事件：公司发布23年业绩预告，23年归母净利0.9-1.1亿元，同减91-93%；扣非净利0.85-1.05亿元，同减92-93%，其中Q4归母净利0.52-0.72亿元，同减73-80%，环减1-29%；扣非净利0.44-0.64亿元，同减75-83%，环减16-42%，符合市场预期。
　　23Q4出货环增8%左右，24年出货预计增长40%。出货端来看，我们预计公司23年三元正极出货3.4万吨左右，同比下降20%+，其中Q4出货预计1.1万吨左右，环比提升8%左右，6系和8系销量增加明显。随着下游需求恢复，我们预计公司24年出货有望达4.5万吨，实现40%增长。此外，钠电正极已实现车端应用，24年预计大批量出货；高容量富锂锰基实现第一代产品量产，已成功送样下游头部客户。
　　23Q4单吨扣非利润0.5万元/吨，24年有望维持。盈利端来看，我们测算23Q4单吨扣非利润约0.5万元，环比下降30%+，主要系原材料锂镍价格下跌、产能利用率下降所致；我们预计23全年单吨扣非利润近0.3万元，同比下降90%左右。我们预计24年原料价格波动影响减小，高镍占比进一步增加，单吨扣非利润有望维持0.5-0.6万元左右。
　　盈利预测与投资评级：考虑原材料跌价，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至1.0/2.7/3.6亿元（原预期为1.4/5.3/7.0亿元），同比-92%/+161%/+32%，对应PE为80x/31x/23x，考虑钠离子电池放量在即，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，钠离子电池进展不及预期。

　　事件
　　振华新材发布公告：
　　1）发布2023年报：实现营收68.76亿元/yoy-50.66%，实现归母净利润1.03亿元/yoy-91.93%，实现扣非归母净利润0.98亿元/yoy-92.17%；
　　2）发布2024年一季报：实现营收6.36亿元/yoy-68.28%，实现归母净利润-1.37亿元，同比转亏，实现扣非归母净利润1.38亿元，同比转亏。
　　投资要点
　　一季度盈利承压，有望逐步回升
　　公司2023年实现营收68.76亿元/yoy-50.66%，实现归母净利润1.03亿元/yoy-91.93%。公司营收同比下滑，一方面受下游需求增速放缓影响，公司产品销量有所下滑，2023年公司三元正极材料销量约3.2万吨/yoy-28.5%；另一方面由于市场竞争加剧及原材料价格大幅下跌，公司产品售价大幅下降。利润端，公司归母净利润下滑一方面由于市场竞争导致的加工费下降，另一方面由于低开工率导致规模效应无法释放，此外，原材料价格下跌导致公司全年计提超1亿元资产减值损失，对公司盈利造成较大影响。
　　2024年一季度，公司实现营收6.36亿元/yoy-68.28%，实现归母净利润-1.37亿元，同比转亏，主要由于公司产能利用率较低，盈利能力受损，此外公司计提约0.62亿元资产减值损失，盈利进一步承压。展望全年，随行业淡旺季切换，叠加公司钠电池等新技术逐步放量，公司产能利用率有望逐步提升，同时原材料价格已趋于稳定，减值影响趋弱，公司盈利有望逐步回升。
　　积极投入新技术研发，有望带动公司出货增长
　　公司持续专注正极材料先进技术研发，2009年在全行业较早推出第一代一次颗粒NCM523产品，并于2018年先后推出中高镍低钴及高镍一次颗粒大单晶三元正极材料，对国内动力电池行业技术路线产生一定贡献。目前公司5系单晶产品持续稳定输出，中高镍6系单晶产品占收入比重持续上升，高镍8系单晶产品持续稳定放量。此外，公司持续致力于新技术研发，钠电池正极材料攻克材料循环内阻增长较快的问题，能量密度行业领先，已与国内头部电芯客户达成合作，实现百吨级出货；磷酸锰铁锂产品继承磷酸铁锂稳定性的同时具备更高的能量密度，并改善了低温性能和倍率性能，目前处于客户测评阶段；富锂锰基产品具备低成本高容量特点，已实现第一代产品量产并成功送样下游头部客户；固态/半固态电池正在配合客户开发正极材料及氧化物/多硫化物等固态电解质。综合而言，公司保持高研发投入，单晶三元技术行业领先，钠电池、磷酸锰铁锂、富锂锰基、固态电池正极材料及固态电解质进展顺利，有望逐步贡献收入弹性。
　　与大客户深度绑定，产能布局成型
　　公司采取大客户战略，集中有限的资源维系头部大客户，已与宁德时代、孚能科技、ATL、多氟多、天津力神、珠海冠宇、微宏动力等国内电池头部企业建立稳定合作关系。产能方面，公司现有义龙及沙文两个主要生产基地，合计产能约6.6万吨，此外，公司2022年定增募投项目义龙三期预计将于2025年投产，其中钠电池产能有望于2024年投产，公司目前产能布局已成型，足以支撑未来出货增长，因此公司控制资本开支，审慎推进新增产能投产节奏，强化风险控制，2023年公司资本开支约2.6亿元/yoy-69%。
　　盈利预测
　　预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为0.7/2.2/3.3亿元，EPS为0.13/0.44/0.65元，对应PE分别为99/30/21倍。基于公司盈利有望触底回升，钠电池、固态电池等新技术有望逐步贡献收入弹性，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　竞争加剧风险；产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；新技术推进不及预期；原材料价格波动风险；募投项目建设进度不及预期。

　　2023年归母净利1.03亿元，符合市场预期，2024Q1归母净利-1.37亿元，低于市场预期。2023年公司营收68.76亿元，同比降低50.66%；归母净利润1.03亿元，同比降低91.93%；此前预告归母净利0.9-1.1亿，位于预告中值，符合市场预期。2023年Q4公司实现营收15.95亿元，同比降低60.44％，环比降低21.16%；归母净利润0.65亿元，同比降低75.54%，环比降低11.31％，低于市场预期。2024年Q1公司实现营收6.36亿元，同比降低68.28％，环比降低60.1%；归母净利润-1.37亿元，同比降低293.59%，环比降低310.12％，低于市场预期。
　　24Q1出货环减50%左右，24年出货预计增长30-40%。出货端来看，23年三元正极产量3.3万吨，同减25%，销量3.2万吨，同减28%，库存3412吨，同增47%，其中我们预计Q4出货1万吨左右，环比持平；我们预计24Q1出货0.5万吨左右，环减50%左右，目前6系单晶产品占比呈增长趋势，我们预计下半年6系新产品放量，24全年出货有望实现30-40%增长。此外，钠电正极获得装车应用，23年已实现百吨级出货，我们预计24年大批量出货；高容量富锂锰基实现第一代产品量产，已成功送样下游头部客户。
　　24Q1因产能利用率下降导致亏损，后续盈利有望恢复。盈利端来看，23全年三元正极单吨扣非利润近0.3万元，同比下降90%左右，其中23Q4单吨扣非利润近0.5万元，环比下降30%以上，主要系原材料锂镍价格下跌、产能利用率下降所致；我们测算24Q1单吨扣非亏损3.5万元左右，若加回存货减值，单吨扣非亏损2万元左右，主要系产能利用率和加工费进一步下降，我们预计Q2起排产恢复，随着新产品放量，24全年单吨扣非利润有望实现0.2-0.3万元左右。
　　Q1末存货较年初减少，资本开支持续低位。Q1末公司存货13亿元，较年初减少30%；24Q1计提资产减值损失0.6亿元，环增217%。24Q1公司经营活动净现金流为-13亿元，同减69%，环减192%，主要系Q1应收款项融资12.5亿元，较年初增8亿元，应付账款及票据较年初减少10亿元；资本开支为0.52亿元，同减53%，环增26%。
　　盈利预测与投资评级：考虑产能利用率及加工费下降，我们下调公司2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润0.7/2.5/3.6亿元（原预期24-25年为2.7/3.6亿元），同比-36%/+274%/+45%，对应PE为101x/27x/19x，由于公司24年业绩下调明显，下调至“增持”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，新产品进展不及预期。