事件：公司2025年实现营收8.1亿元（同比-28.9%），实现归母净利润-3052万元（同比-120.7%），扣非归母净利润-5389.7万元（同比-143.0%），业绩下滑主要系过往行业竞争激烈时期的低价订单随着执行逐渐反映到报表端，符合预期。2026Q1，公司实现收入2.1亿元（同比+0.4%），归母净利润1220.9万元（同比+121.2%），扣非归母净利润882.0万元（同比+376%），利润有所改善。
　　新签订单激增，利润释放可期。2026Q1，公司新签订单金额7.3亿元（同比+198.8%），环比2025Q4增长107.0%。截至26Q1期末，在手订单金额17.5亿元，较25年末增长40.4%。我们认为，2026年以来，我国生物医药政策与产业共振、创新药海外授权活跃、药企研发投入与管线推进意愿不断增强，而在临床前CRO行业景气度显著回升的背景下，公司南通2期新产能投产节奏顺利（26Q1已接受NMPAGLP检查），及时承接行业需求爆发带来的订单，且服务价格逐步修复，为公司后续经营业绩稳步回升、盈利水平改善提供了强劲支撑。
　　海外业务快速增长，新分子表现亮眼。从收入分区域情况看，公司25年实现境外客户收入4980.8万元（同比+102.9%），同期海外市场新签订单金额同比大幅增长，达到7477.2万元，主要系公司通过精选全球顶级行业会议，以展位展示、主题演讲与深度BD沟通强势切入前沿赛道，深度触达海外目标客户，完成海外推广从“布局”到“破局”的阶段式跨越。在创新药研发领域，公司紧跟行业前沿，积极布局新分子赛道，25年各创新品类药物的新签项目个数同比有显著增长，特别是双/多特异性抗体、小核酸药物和ADC领域，已成为新增长点。
　　根据25年报&26一季报，我们上调26-28年收入、毛利率和费用率预测，调整公司26-28年归母净利润预测为1.35、3.22、4.09（原预测26-27年分别为1.43、2.24）亿元，根据可比公司27年36倍PE，给予目标价82.44元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业需求恢复不及预期、国内外医药行业政策、技术迭代、盈利能力下滑等风险。

　　深耕临床前CRO业务，过往业绩优秀，往后值得期待
　　历时15年发展，益诺思深耕临床前CRO领域，塑造了独具特色的行业服务标杆。短期看，公司募投的新增产能正逐步释放，叠加在手和新签订单的稳健增长，为业绩复苏奠定坚实基础；中长期看，公司前瞻性卡位ADC、小核酸药物、CGT等高景气赛道，技术水平保持行业前列，同时国际化战略成果初显，海外业务有望成为驱动公司成长的第二曲线。我们看好公司的长期发展，预计2025-2027年归母净利润为-0.30/1.16/1.91亿元，对应EPS为-0.22/0.82/1.36元。当前股价对应2025-2027年PE分别为-242.11/63.42/38.46倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　行业景气度逐渐提升，政策暖风与创新药出海共振，催生结构性机遇
　　经过近两年的深度调整，国内CRO行业在投融资端已出现边际改善信号。与此同时，2025年以来国家不断出台政策，从研发审评提速到医保商保支付破局支持创新药发展，为行业注入了增长确定性。同时，本土创新药BD出海授权交易日趋活跃，药企的资金回笼将带来研发需求的逐步释放。在此背景下，能够提供符合全球标准的、高壁垒服务的CRO龙头企业，将迎来需求复苏与份额集中的双重利好。
　　强实力、新技术、国际化，构筑公司长期增长的坚实基础
　　公司作为国内最早同时具备NMPA/OECD/FDAGLP认证的企业之一，与国际标准接轨，具备了行业内具有竞争力的国际化服务能力；公司目前已拥有近7.4万平方米的现代化设施，千余人的研究团队，分布在上海、南通、黄山及美国等地，能够为全球医药企业和科研机构提供全方位的、符合国内及国际申报标准的一站式新药研发服务。同时，公司持续加大创新投入，紧跟国际最新发展前沿技术，搭建特色技术平台，构筑了公司长期增长的坚实基础。
　　风险提示：国内政策变动、公司人才流失、地缘政治风险、行业竞争格局恶化、交易失败等。

　　新药研发需求驱动新签订单大幅提升
　　2025年全年公司新签订单额达11.35亿元，同比大幅上涨38.62%。截止2025年年末，在手订单增至12.48亿元，较
　　2024年末增长28.23%，为业绩复苏奠定坚实基础。订单强劲回升，主要得益于2025年全球及中国生物医药投融资环境的回暖和与创新药BD交易的活跃，直接带动了从药物发现到非临床研究的全链条研发需求释放。根据医药魔方数据，2025年医疗健康领域一级市场融资金额达1227.79亿元，同比增长46.41%。大量的融资将会带动药企将更多资金投入新药研发，从需求端带动安评行业进入上升周期。同时，公司持续加强海外市场拓展力度，2025年全年海外市场新签订单金额为7477.22万元，占比为6.59%。
　　2025年Q4确认前期低价合同致业绩亏损
　　从2025年Q1到Q3单季度，公司归属于母公司的净利润分别为551.85万元、-2070.8万元、40.15万元，按照全年业绩预告区间，预计2025年Q4单季度归母净利润为-2506~-1200万元。2025年Q2和Q4亏损主要是执行前期低价订单，毛利率大幅下降所致。目前行业景气度已大幅回升，代表行业供需趋势的实验猴价格大幅提升，截止2025年12月，实验猴的价格因为供不应求单只价格突破到10万元以上。参考上一轮景气周期，我们预计新签订单的毛利率有望恢复至30%以上。
　　重点项目落地，产能稳步扩张
　　2025年公司重点战略项目南通二期上半年顺利落地，总面积达2.4万平方米，规划建设了130间国际标准动物房。上海益诺思项目总建筑面积7.7万平方米，预计2026年Q1完成建筑封顶，项目建成后将大幅提升公司订单承接能力。
　　收购集团益临思，安评与临床业务协同
　　公司拟以自有资金收购集团控股子公司益临思的控股权。益临思为临床CRO公司，收购完成后助于公司布局安全评测和临床CRO全链条业务，构建一体化服务解决方案。公司与CRO产业链的公司存在广泛合作，2025年11月与药康生物达成战略合作，共同探索“中国模式动物+中国药代安评”联合出海路径。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为7.92、10.98、14.02亿元，EPS分别为-0.23、0.90、1.63元，当前股价对应PE分别为-256.1、64.5、35.5倍，考虑安评景气度提升，公司新签订单的大幅增加，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　实验猴供给紧缺导致承接订单瓶颈；收购进度低于预期；前期低价订单对近期业绩的影响。