业绩简评
　　2026年4月23日，公司发布2025年报。2025年公司实现营业收入54.62亿元，同比-4.64%，实现归母净利润6.23亿元，同比-14.60%；其中Q4单季度实现营业收入11.41亿元，同比-19.96%，实现归母净利润0.35亿元，同比-77.25%，业绩符合预期。
　　经营分析
　　减值压力缓释，经营韧性显现：2025年公司计提信用及资产减值损失共计3.1亿元，单季度来看，25Q4公司信用减值为0.6亿元，环比下降35.5%，资产减值损失重回0.2亿元；2025年第四季度公司经营活动现金流转正，达到1.1亿元，公司凭借优质的客户资源和稳健的经营策略，展现出较强的经营韧性。
　　构建高效交付体系，积极开拓境内外市场：公司积极响应国家“一带一路”倡议和“双循环”发展战略，加快推进海外市场布局。公司持续拓展海外优质客户，积极对接东南亚、欧美、中东等地区的市场需求，优化全球网络和资源配置，2025年海外订单占比超20%，实现快速增长。同时具备技术竞争力的先进产能建设、存量产线技术升级等市场需求仍然强劲，2025年公司海外毛利率达到41.83%，同比增长7.24PCT。
　　研发投入持续增长，构筑长期竞争壁垒：2025年公司研发费用达3.9亿元，同比+30.3%；研发费用率达到7.1%，同比+1.9PCT。公司持续积极推进技术迭代与创新，在TOPCon、XBC、钙钛矿及叠层电池领域持续提升产品的市场竞争力，EPD设备、激光Poly减薄等关键设备助力TOPCon量产端提效，深耕BC技术、推动BC渗透率提升，对激光设备、磁控溅射物理气相沉积平台、新一代核心CVD工艺设备、钙钛矿核心真空工艺设备、新型金属化设备等领域进行前瞻研究和技术探索，构筑关键技术护城河。同时，公司持续开发和优化半导体分立器件设备，积极拓展半导体集成电路先进封装、科学仪器等领域，拓宽业务边界。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司在手订单及最新业务进展，预计公司2026-2028年盈利分别为6.8/7.8/8.7亿元，对应EPS为1.68、1.93、2.13元，当前股价对应PE分别为36/31/28倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险。

　　投资要点
　　业绩短期承压，Q1扣非归母净利润环比转正：2025年公司实现营业总收入54.62亿元，同比-4.64%；归母净利润6.23亿元，同比-14.6%；扣非归母净利润4.65亿元，同比-23.1%，主要受光伏产业链阶段性供需失衡影响，且公司基于谨慎性原则减值计提3.09亿元。2026Q1单季营收9.68亿元，同比-33.3%，环比-15.2%；归母净利润1.20亿元，同比-52.2%，环比+245.4%；扣非归母净利润1.14亿元，同比-46.3%，环比转正。
　　Q1毛利率同环比改善：2025年公司综合毛利率为29.38%，同比+1.34pct，主要系光伏行业产品毛利率同比提升。销售净利率11.4%，同比-1.38pct；期间费用率为13.7%，同比+3pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.2%/5.3%/0.2%/7.1%，同比+0.4/+0.6/+0.1/+1.9pct。2026Q1单季销售毛利率34.18%，同比+1.77pct，环比+11.85pct；销售净利率12.49%，同比-4.94pct，环比+9.51pct。
　　25年项目验收加速，现金流显著改善：截至2025年，公司存货30.13亿元，同比-30.5%，主要是本年部分项目完成验收，相关存货结转至营业成本所致；合同负债32.54亿元，同比-16.9%。2025年经营活动净现金流1.59亿元，同比+99.8%。截至2026Q1末，公司存货为31.01亿元，相比2025年末+2.9%，合同负债为35.03亿元，相比2025年末+7.7%。2026Q1单季经营活动净现金流-0.23亿元，同环比转负。
　　海外光伏市场需求旺盛，公司有望充分受益：海外光伏市场客户需求旺盛，欧洲、土耳其及日本客户均有明确需求，远期海外市场设备需求有望突破70-90GW，其中美国市场约40-50GW。公司作为LPCVD路线TOPCon设备龙头有望充分受益于海外客户扩产。
　　布局碳化硅设备打开第二成长曲线，半导体业务长期成长空间广阔：在光伏设备业务稳健发展的基础上，公司持续推动氧化、退火、镀膜设备等一系列半导体分立器件设备的开发与优化，获得了行业主流客户的SiC基半导体器件用超高温退火炉等核心工艺设备批量化订单；积极开发第一代半导体沉积设备，实现在先进封装领域的应用。新能源汽车与光伏逆变器需求推动SiC器件市场快速增长，根据Yole预测，2027年全球导电型SiC功率器件市场规模有望达89亿美元，2021-2027年CAGR达31%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业周期波动，我们下调公司2026/2027年归母净利润为6.5/7.8（原值8.4/10.6）亿，预计公司2028年归母净利润为8.6亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为38/31/28X，维持“增持”评级
　　风险提示：下游扩产不及预期，新品研发不及预期。

　　投资要点
　　光伏电池设备龙头，LPCVD技术领先，深度绑定头部客户构筑核心壁垒。拉普拉斯是国内N型光伏电池设备核心厂商，凭借LPCVD与扩散技术形成技术领先优势，设备广泛应用于TOPCon、XBC等主流高效电池产线，并深度绑定隆基绿能、晶科能源、爱旭股份等行业龙头客户。公司通过优化热场设计、气流控制与双插横置工艺等创新，显著提升设备节拍与产能，LPCVD设备产能与效率在行业中处于领先水平，形成较强技术壁垒。受益于TOPCon规模化放量，公司2020–2024年营收实现高速增长，CAGR达245%，在行业周期波动中仍保持稳健盈利能力。
　　BC/XBC技术迭代推动设备价值量提升，公司有望充分受益新一轮技术周期。当前TOPCon效率已接近晶硅单结理论上限，BC与HJT等高效路线成为下一代光伏技术的重要方向，其中TBC等结构升级显著提升热制程复杂度和镀膜要求，带动LPCVD设备需求与单GW投资额大幅提升。相比TOPCon产线约3000–4000万元/GW的设备投资，TBC相关LPCVD及热制程设备投资可提升至7000–9000万元/GW，价值量接近翻倍。随着隆基、爱旭等企业加速布局BC产能、行业规划产能已超100GW，公司作为LPCVD核心设备供应商，有望充分受益于下一代电池技术放量带来的设备需求增长。
　　布局碳化硅设备打开第二成长曲线，半导体业务长期成长空间广阔。在光伏设备业务稳健发展的基础上，公司积极拓展第三代半导体设备领域，重点布局SiC功率器件生产所需的高温氧化、退火及镀膜设备。新能源汽车与光伏逆变器需求推动SiC器件市场快速增长，根据Yole预测，2027年全球导电型SiC功率器件市场规模有望达89亿美元，2021-2027年CAGR达31%。公司已成功导入比亚迪、基本半导体等客户并获得批量订单，半导体设备毛利率显著高于光伏设备业务，未来随着国产替代推进与客户验证深化，有望成为公司新的利润增长点并构筑第二成长曲线。
　　盈利预测与投资评级：我们预计拉普拉斯的2025-2027年归母净利润分别为6.1/8.4/10.6亿元，2025-2027年当前股价对应动态PE分别为43/31/25倍；公司LPCVD设备全行业领先，综合来看公司成长性较为突出，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：下游装机量和扩产不及预期，新技术研发不及预期，新板块拓展不及预期。