2023年报&1Q24：50M产品已经在品牌手机正常出货
　　格科公布2023年报与1Q24季报。2023年营业收入46.97亿元，同比变化-20.97%，归母净利润4824.50万元，同比-89.01%，对应4Q23营业收入14.52亿元，同比+5.78%，归母净利润-148.07万元。公司同时公布1Q24业绩，对应营业收入12.89亿元，同比51.13%，归母净利润3016.34万元，同比123.35%。我们看到公司单芯片架构的高像素产品拓展顺利，32M在多个品牌手机获得量产出货，50M产品已经在品牌手机正常出货。综合考虑公司1Q24毛利率维持较高水平以及管理费用、研发费用的提升，我们预计2024/2025/2026归母净利润为2.98/5.25/6.72亿元，考虑公司新建晶圆厂在运营初期折旧成本较高，以及公司在自有晶圆厂支持下能够高效研发、快速交付，给予公司2024年EV/EBITDA44倍估值（Wind一致预期可比公司39.5倍），维持目标价19.2元，买入。
　　2023年：13M及以上产品线收入占手机图像传感器15.3%
　　分业务来看，公司CMOS手机图像传感器/非手机图像传感器/显示驱动芯片收入占比分别为47.8%/25.8%/26.4%，分别同比-43.6%/+13.4%/+37.5%。
　　其中手机图像传感器中13M及以上产品收入3.4亿元，占手机图像传感器的15.3%，主因13/16M产品份额提升以及32M产品的批量出货。非手机图像传感器中公司后装汽车电子领域实现2亿收入，产品主要用于行车记录仪、倒车影像、360环视、后视等方面。
　　2024年：13/32/50M产品相继放量，持续布局车载市场
　　我们预计公司2024/2025年收入同比增长63/32%至76.6/100.8亿元，主因：1）13/16M产品市占率提升，在海力士等韩国友商HBM挤压产CIS产能为格科微留下市场份额提升空间，2）公司32M/50M单片式新产品量产后逐步导入客户，有望在2024年放量销售，我们预计未来2-3年将贡献公司20-30%收入，3）公司汽车、安防等CIS产品持续布局，有望增厚公司收入。
　　维持目标价19.2元，买入
　　考虑到公司在中高端产品的进展以及折旧提满之后的成本，我们预计24/25/26年归母净利润2.98/5.25/6.72亿元，EBITDA预测13.7/16.2/18.6亿元，考虑公司新建晶圆厂在运营初期折旧成本较高，以及公司在自有晶圆厂支持下能够高效研发、快速交付，给予公司2024年EV/EBITDA44倍估值（Wind一致预期可比公司39.5倍），维持目标价19.2元，买入。
　　风险提示：智能手机需求下滑，CIS竞争加剧，高端产品进度弱于预期。

　　事件：4月26日晚，公司发布2023年年报，4月29日晚，公司发布2024年第一季度报告。2023年全年，公司实现营收46.97亿元，同减20.97%，实现归母净利0.48亿元，同减89.01%。24Q1公司实现营收12.89亿元，同比增长51.13%，环比减少11.21%；实现归母净利0.30亿元，同比增长123.35%，环比增长2137.15%。
　　24Q132M及50M产品出货顺利，13M以上产品单季度收入超2亿元。24Q1，公司营收实现同比高速增长，主要由于消费市场复苏，高像素单芯片产品出货量增加。盈利能力方面，公司24Q1毛利率为25.26%，环比减少0.87pct，同比减少13.1pct，毛利率相对23Q4保持基本稳定。公司募投项目（临港工厂）结项后，不再产生开办费，在考虑折旧的情况下，公司整体毛利率仍相对23Q4保持基本稳定。消费市场复苏，存货跌价准备减少也对公司净利润释放起到了一定正向作用。此外，24Q1公司单芯片高像素产品拓展顺利，3,200万像素产品在多个品牌手机获得量产出货，5,000万像素产品已经在品牌手机正常出货。1,300万以上像素产品一季度累计贡献收入超过2亿元，对公司24Q1净利作出了突出的贡献。
　　23年全年来看，公司手机CIS营收为22.42亿元，同减43.60%；非手机CIS营收为12.10亿元，同增13.43%，其中1300万像素以上产品收入为3.42亿元；显示驱动芯片营收为12.39亿元，同增37.48%。毛利率方面，手机CIS毛利率为31.42%，同增3.88pct；非手机CIS毛利率为35.25%，同增2.19pct；显示驱动芯片毛利率为20.41%，同减19.95pct。
　　2023年高像素单芯片集成技术获市场认可，手机CIS持续精进。（1）手机CIS：2023年，高像素单芯片集成技术优势凸显公司实现1,300万、1,600万及3,200万像素图像传感器产品量产出货，24Q1实现5000万像素产品量产出货。公司3,200万像素图像传感器产品量产出货，标志着采用公司自主研发的高像素单芯片集成技术产品获得客户认可，公司产品定位从传统的200-800万像素提升到5,000万及以上像素，为公司进军高像素图像传感器市场提供有力保证。（2）非手机CIS：继400万像素产品导入品牌客户并量产后，23年公司发布宽动态、低功耗4K新品GC8613，车载CIS持续推进。（3）显示驱动：23年公司LCDTDDI产品已经获得国际知名手机品牌订单。此外，公司已具备AMOLED驱动芯片产品的相关技术储备，会很快推出AMOLED显示驱动IC产品。未来AMOLED显示驱动IC也将成为公司的重要增长点。
　　临港工厂投产开启以产促研正循环，股权激励彰显高端化发展决心。2023年12月22日，格科微临港工厂正式投产，标志着公司完成了向Fab-lite模式的华丽转身。临港工厂的建设将有望促进公司实现“大步跨跃”式的工艺进步，具备与世界一流图像传感器公司一争高下的技术。值此转型之际，公司为凝聚核心人才竞争力，于23年5月宣布回购公司股份，并于23年6月发布了股权激励计划，以1,300万像素及以上规格的产品收入作为激励考核目标，展现了公司向中高端CIS产品进发的坚定决心。
　　投资建议：我们看好公司CIS芯片发力高端化的潜力，以及自有晶圆厂带来的核心竞争力，预计公司24-26年实现收入64.26/80.95/92.74亿元，实现归母净利润2.68/5.61/6.55亿元，以4月30日市值对应PE分别为161/77/66倍，维持“买入”评级。

　　2023预告：晶圆厂折旧、产品组合变化、公允价值变动拖累4Q净利润
　　格科微发布2023年业绩预告，公司预计2023全年实现收入42-51亿，净利润4800-7200万，对应4Q23实现收入9.6-18.6亿（yoy-30%至+35%），净利润-173万至2200万（yoy+99%至+117%）。我们认为4Q23净利润环比下滑主因产品组合的改变、折旧金额的提升、股权投资公允价值的变动。考虑公司在中高端产品的进展以及折旧，我们调整23/24/25年归母净利润预测-68/-9/+32%至6325万/3.43亿/6.97亿，考虑公司新建晶圆厂在运营初期折旧成本较高，以及公司在自有晶圆厂支持下能够高效研发、快速交付，给予公司2024年EV/EBITDA33.4倍估值（Wind一致预期可比公司30.6倍），维持目标价19.2元，买入。
　　4Q23：多重因素拖累净利润环比下滑
　　格科微2023年业绩预告对应4Q23收入9.6-18.6亿（yoy-30%至+35%），净利润-173万至2200万（yoy+99%至+117%），环比3Q23有所下滑，主因：1）公司新产品13M/32M/50M由于希望抢占市场，定价保守，毛利率相对偏低，产品收入占比提高拖累公司整体毛利率；2）我们测算4Q公司自有晶圆厂折旧计提升至约2个亿，3Q仅1个多亿；3）公司部分股权投资公允价值较期初账面价值减少1.28亿元。
　　24年展望：13/32/50M产品相继放量，持续布局车载市场
　　我们预计公司2024/2025年收入同比增长56/41%至73.2/103.4亿元，主因：1）13/16M产品市占率提升，根据新浪财经等媒体，海力士等韩国友商正逐渐控产CIS产品领域，且我们认为韦尔等友商主要关注点在50M高阶CIS传感器上，为格科微留下市场份额提升空间，2）公司32M/50M单片式新产品量产后逐步导入客户，有望在2024年放量销售，我们预计未来2-3年将贡献公司20-30%收入，3）公司汽车、安防等CIS产品持续布局，有望增厚公司收入。毛利率相应调整以反映收入规模的提升以及产品组合的变化。
　　维持目标价19.2元，买入
　　考虑到公司在中高端产品的进展以及折旧提满之后的成本，我们调整23/24/25年归母净利润预测-68/-9/+32%至6325万/3.43亿/6.97亿，EBITDA预测6.52/12.6/16.6亿元，考虑公司新建晶圆厂在运营初期折旧成本较高，以及公司在自有晶圆厂支持下能够高效研发、快速交付，给予公司2024年EV/EBITDA33.4倍估值（Wind一致预期可比公司30.6倍），维持目标价19.2元，买入。
　　风险提示：智能手机需求下滑，CIS竞争加剧，存货减值转回。

　　事件：1月30日晚，公司发布2023年年度业绩预告。根据公司公告，预计2023年年度实现营业收入约42.00~51.00亿元，同比减少约14.20%~29.34%；归母净利润约0.48~0.72亿元，同比减少约83.59%~89.06%；扣非归母净利润约0.56~0.84亿元，同比减少约76.26%~84.17%。
　　2023年为公司业务转折之际，产线折旧计提及研发费用压低净利表现。单23Q4来看，公司预计实现营收约9.55~18.55亿元，同比变化约-30.44%~35.11%，环比变化约-26.14%~43.46%。利润端，23Q4单季度公司预计实现归母净利润-0.02~0.22亿元，同比增加约98.29%~118.80%，环比减少约69.85%~102.74%；单季度实现扣非归母净利润0.88~1.16亿元，同比增加约145.36%~159.79%，环比增加约183.87%~274.19%。公司全年营收端同比下降，主要受消费电子市场需求放缓、手机行业景气度降低影响，公司传统优势产品出货减少。公司盈利水平下降，主要系公司高像素产品迭代相关研发费用提升、产线计提折旧以及公司作为新进入者在定价策略上有所控制，毛利率下降影响净利润。2023年为公司业务转折之际，2023年6月，公司“12英寸CIS集成电路特色工艺研发与产业化项目”首批产能正式量产，是公司转型Fab-lite的又一阶段性成果；12月，公司全球首发两颗单芯片5000万像素产品。伴随公司新产线产量逐步攀升，高端新品市占率提高，未来公司业绩有望实现厚积薄发。
　　2023年单芯片高端CIS开花结果，2024年有望全面开启爬坡上量。自2023年9月起，公司1,300万及3,200万像素产品已逐步实现量产，5,000万像素产品亦实现小批量出货，1,300万像素及以上产品出货量稳步上升。其中，5,000万像素产品基于单芯片技术开发，0.7μm规格产品正在客户验证中，公司乐观预计明年可实现量产出货，公司亦有其它规格5,000万像素产品积极研发中。公司希望在高端产品市场争取至少30%市场份额，将有望成为公司未来成长的全新动力。
　　临港工厂投产开启以产促研正循环，股权激励彰显高端化发展决心。12月22日，格科微临港工厂正式投产，标志着公司完成了向Fab-lite模式的华丽转身。临港工厂的建设将有望促进公司实现“大步跨跃”式的工艺进步，具备与世界一流图像传感器公司一争高下的技术。值此转型之际，公司为凝聚核心人才竞争力，于23年5月宣布回购公司股份，并于23年6月发布了股权激励计划，以1,300万像素及以上规格的产品收入作为激励考核目标，展现了公司向中高端CIS产品进发的坚定决心。
　　投资建议：我们看好公司CIS芯片发力高端化的潜力，以及自有晶圆厂带来的核心竞争力，预计公司23-25年实现收入46.77/62.16/75.66亿元，实现归母净利润0.64/2.90/5.38亿元，以1月31日市值对应PE分别为664/147/79倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费电子需求持续低迷风险，技术迭代风险，竞争加剧风险。

　　事件
　　格科微发布2023年度报告及2024年一季报：2023年公司实现营业收入46.97亿元，同比减少20.97%；实现归母净利润4,824.50万元，同比减少89.01%；实现扣非净利润6,168.72万元，同比减少82.57%。2024年Q1公司实现营业收入12.89亿元，同比增加51.13%；实现归母净利润3,016.34万元，实现扣非净利润1,197.39万元，均实现扭亏为盈，且同比有大幅增长。
　　投资要点
　　下游需求放缓费用提升，业绩短期承压Q1现回暖
　　2023年，公司实现营收约46.97亿元，同比减少20.97%，实现归母净利润4,824.50万元，同比减少89.01%，实现扣非净利润6,168.72万元，同比减少82.57%。主要是受地缘政治、全球通胀等宏观因素影响，伴随消费电子市场需求放缓及手机行业景气度降低，公司传统优势产品出货减少，使得公司全年营收水平出现下滑。聚焦利润端，公司为实现高像素产品迅速迭代，相关研发费用大幅提升，且公司作为新进入者在定价策略上有所控制，使得毛利率下降，同时，公司募投项目达到预定使用状态，产线开始计提折旧，多重因素叠加拖累公司全年利润水平。2024Q1公司业绩回暖明显，实现营收12.89亿元，同比增加51.13%，实现归母净利润3,016.34万元，实现扣非净利润1,197.39万元，均实现扭亏为盈，且同比大幅增长。2024Q1业绩回暖主要系公司基于单芯片架构的高像素产品拓展顺利、费用端下降及消费市场复苏。
　　手机CIS高端化加速渗透，DDIC产品布局持续完善
　　2023年，公司实现1,300万、1,600万及3,200万像素手机CIS产品量产出货，逐步迈入中高端通道。其中，3,200万像素产品采用公司最新FPPI专利技术的GalaxyCell0.7μm工艺，配合4CellBayer架构可实现等效1.4μm像素性能，同时支持sHDR视频录像，为高端智能手机前摄需求提供成熟的高像素解决方案，市场份额得到持续拓展。
　　同时，公司显示驱动芯片业务已覆盖QQVGA到FHD+的分辨率，伴随差异化能力进一步提升，产品已实现在智能家居、医疗、商业显示等多种智能场景下的应用。此外，公司已具备AMOLED驱动芯片产品的相关技术储备，会很快推出AMOLED显示驱动IC产品，有望成为公司业绩增长的重要推动力。
　　Fab-lite模式转型成效未来可期，长效激励彰显高端化发展决心
　　公司临港工厂正式投产标志Fabless向Fab-lite转型已经实现，通过自有Fab产线的基础，整个产品实现从设计到销售全环节打通，产品竞争力进一步加强。未来，公司计划建立更为高效的内生性产品研发模式，形成由产品设计到批量生产的闭环机制，工艺研发效率有望大幅提升。同时，为充分调动核心人才积极性和创造性，公司于2024年3月宣布回购公司股份，全部用于员工持股及/或股权激励计划，截至2024年4月30日，公司已累计回购公司股份390.54万股，占公司总股本的比例为0.1502%，回购成交的最高价为18.00元/股，最低价为15.12元/股，支付的资金总额为人民币6,446.40万元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。2023年6月，公司发布限制性股权激励计划，以1,300万像素及以上规格的产品收入作为激励考核目标，展现公司向中高端CIS产品进发的坚定决心。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为64.39、79.97、97.74亿元，EPS分别为0.10、0.18、0.24元，当前股价对应PE分别为159.9、88.3、68.7倍，我们看好公司的技术储备以及业务模式转型，维持“增持”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，股权激励进展低于预期的风险。

　　事项：
　　公司公布2023年年报及2024年1季报。2023年，公司实现营业收入46.97亿元，同比下降20.97%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降89.01%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比下降82.57%；公司拟每10股派发现金红利0.06元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。2024年1季度，公司实现营业收入12.89亿元，同比增长51.13%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长123.35%；实现扣非归母净利润0.12亿元，同比增长108.84%。
　　平安观点：
　　整体市场压力较大，但逐季恢复势头明显。公司是国内重要的CIS（CMOS图像传感器）和显示驱动厂商，其中CIS主要面向手机、以及汽车、安防等非手机市场。2023年，消费电子市场较为低迷，行业去库存持续，公司CIS产品面临着较大的市场压力，尤其是此前公司具有传统优势的200-800万像素产品出货量减少，收入端压力较大，同比下降20.97%。但逐季恢复势头比较明显，Q1-Q4当季收入分别为8.53亿、10.99亿、12.93亿和14.52亿元，同比增速分别为下降50.82%、下降29.6%、上升1.30%和上升5.8%；2024年1季度收入端进一步恢复，实现收入12.89亿元，同比增长51.1%。
　　公司中高端产品开始出货，性价比优势将凸显。2023年，公司独有的高像素单芯片集成技术研发成功，相比于市场上同规格双片堆叠式3200万图像传感器，面积仅增大约8%，消除了下层堆栈的逻辑芯片发热带来的像素热噪声，显著提高了晶圆面积利用率，并可兼容1/3.1英寸的摄像头模组尺寸，满足5G手机紧凑的ID设计需求。公司3200万像素图像传感器产品量产出货，标志着采用公司自主研发的高像素单芯片集成技术产品获得客户认可，产品定位从传统的200-800万像素提升到5000万及以上像素，为公司进军高像素图像传感器市场提供有力保证。在此基础上，后续公司将继续开发、迭代高像素产品相关技术，不断增强公司的核心竞争力，提升市场份额、扩大领先优势。公司年报显示，自2023年9月起，1300万及3200万像素产品已逐步实现量产，5000万像素产品亦实现小批量出货。
　　非手机业务也取得突破，汽车等赛道发力效果显现。在非手机CMOS图像传感器领域，公司进一步提升产品规格，继400万像素产品导入品牌客户并量产后，年内公司正式发布了一款宽动态、低功耗4K图像传感器GC8613，该产品像素尺寸为1.5μm，可在1/2.7英寸光学格式中实现高解析力，具备优异的动态范围，可实现星光级夜视全彩成像。该产品基于55nmBSI工艺平台，采用格科微特色的DAG电路架构，实现了无伪影单帧宽动态图像输出。GC8613将以4K高分辨率，优异的低照表现，更佳的动态范围赋能智慧城市、智慧家居、会议系统等应用。在汽车电子领域，凭借成熟的像素工艺和先进的电路设计，公司产品在低光下成像效果清晰度以及高温下图像质量稳定程度均有突破；公司产品主要用于行车记录仪、倒车影像、360环视、后视等方面，2023年在后装市场实现超过2亿元销售额。
　　投资建议：公司作为国内COMS图像传感器赛道的重要参与者。一方面，正在将产品进行升级，拓展1300万像素以上的中高端市场，尤其是3200万和5000万像素的产品进展较为顺利，将使得公司有着更好的市场位置；另一方面，公司正在实现从Fabless向Fab-lite转型，自有产能和外部代工产能互为补充，自有工厂有望能够为自身中高端产线研发提供实验平台支持，提升研发效率，一举多得。此外，公司也正在围绕着显示赛道，拓展显示驱动领域，具备一定的技术和产品优势。结合公司财报和行业发展，我们调整了公司盈利预期，预计2024-2026年公司净利润分别为1.47亿元（前值为2.45亿元）、2.39亿元（前值为3.84亿元）和3.70亿元（新增），对应4月30日收盘价的PE分别为293.2X、180.2X和116.7X。由于折旧和新品价格竞争策略等方面的原因，公司盈利可能受到一些影响，但我们看好公司在CIS和显示驱动赛道的发展潜力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）市场复苏不及预期的风险。（2）技术研发进度不及预期或者方向出现偏差的风险。（3）经营模式切换不顺的风险。

　　打造CIS及显示驱动“双引擎”，实现Fabless向Fab-lite转型。公司业务聚焦在CMOS图像传感器（COMSImageSensor，简称CIS，下同）和显示驱动芯片赛道。CIS方面，公司早期主流产品为200万、400万、800万和1600万像素的中低像素的产品，产品正在向中高端拓展。公司正在大力推动自身从Fabless向Fab-lite转型，公司通过募集资金建设的12吋CIS产线项目已经在2023年12月实现量产。显示驱动芯片方面，产品主要为LCD驱动芯片，主要用于中小尺寸LCD面板。受到此前消费电子整体低迷影响，公司前9个月收入出现较为明显的下滑；但是从季度来看，公司收入增速呈现出逐季回升态势。2023年前9个月，公司实现收入32.45亿元，同比下降29.01%；Q1-Q3的当季收入同比增速分别为-50.82%、-29.6%和1.30%。
　　手机CIS产品走向中高像素，市场潜力凸显且公司信心十足。公司的CIS主要应用于智能手机和功能手机上。公司推出的3200万像素的最新产品，标志着公司的CIS从低端逐步迈向中高端，并逐步从“副摄”走向“主摄”。基于公司自有的产品平台，公司正在将产品线推向到市场上主流的5000万像素，并积极研发更高像素的产品。公司对其1300万以上的手机CIS产品充满信心。2023年6月9日，公司发布的《2023年限制性股票激励计划（草案）》显示，2022年，1,300万像素及以上产品收入尚不足500万元。但该激励计划设定的业绩考核目标为1300万像素及以上产品线2023年-2026年收入分别不低于0.50亿元、6.00亿元、15.00亿元、20.00亿元。相对较快的收入增速目标的设定，也足见公司在该领域的发展信心。后续随着手机市场的恢复，以及公司自有产品的持续升级，该赛道后续发展潜力较大。
　　DDIC产品布局趋于完善，OLED驱动将成为新增长点。显示驱动芯片（简称DDIC），是显示面板的主要控制元件。2023年上半年，公司显示驱动芯片业务迅速发展，自主研发的无外部元器件设计、图像压缩算法等一系列核心技术，大大提升了产品竞争力。公司显示驱动芯片产品差异化能力进一步提升，不断扩展在智能家居、医疗、商业显示等多种智能场景下的应用。除了LCD显示驱动芯片之外，公司也持续在关注AMOLED显示行业的发展。从趋势上看，受益于中国大陆TFT-LCD面板产能的进一步增长，TFT-LCD显示驱动市场相比于全球市场有更大的增长潜力。OLED作为第三代显示面板技术正处于快速增长阶段，并在一定程度上替代了部分LCD面板市场。公司已具备AMOLED驱动芯片产品的相关技术储备，未来AMOLED显示驱动IC也将成为公司的重要增长点。
　　投资建议：公司作为国内COMS图像传感器赛道的重要参与者。一方面，正在将产品进行升级，拓展1300万像素以上的中高端市场，尤其是3200万和5000万像素的产品进展较为顺利，将使得公司有着更好的市场位置；另一方面，公司正在实现从Fabless向Fab-lite转型，自有产能和外部代工产能互为补充，自有工厂有望能够为自身中高端产线研发提供实验平台支持，提升研发效率，一举多得。此外，公司也正在围绕着显示赛道，拓展显示驱动领域，具备一定的技术和产品优势。我们预计，2023-2025年公司收入分别为46.11亿元、60.20亿元和74.57亿元，对应3月1日收盘价的PS分别为11.0X、8.4X和6.8X。我们看好公司在CIS和显示驱动赛道的发展潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：（1）市场复苏不及预期的风险。公司下游赛道主要为消费电子、安防和工业等领域，尤其是消费电子，如果后续复苏不及预期，可能给公司营业收入和业绩增长带来较大压力。（2）技术研发进度不及预期或者方向出现偏差的风险。未来若公司技术研发水平落后于行业升级换代水平，或公司技术研发方向与市场发展趋势偏离，将导致公司研发资源浪费并错失市场发展机会，对公司产生不利影响。（3）经营模式切换不顺的风险。公司的经营模式将由Fables模式转变为Fab-Lite模式之后，可能会降低运营效率和灵活性，如果经营模式转变效果不达预期，可能会对经营业绩带来不利影响。