投资要点
　　芯片全科医院，失效分析与材料分析优势显著。作为行业内知名的半导体第三方检测分析实验室，公司为半导体全产业链客户提供样品失效分析、材料分析、可靠性分析等分析实验，主要服务于客户的研发环节，被形象地喻为“芯片全科医院”。公司2024年实现营收4.15亿元，其中失效分析/材料分析/可靠性分析的营收分别为2.80/1.24/0.11亿元；2024年公司实现毛利率46.86%，失效分析/材料分析/可靠性分析的毛利率分别为49.33%/42.24%/35.41%；2024年公司的净利率为19.55%，2020-2024年营收年复合增长率约为36%。根据QYResearch数据，2023年我国半导体第三方检测分析领域失效分析市场规模约27.40亿元，材料分析市场规模约14.07亿元，可靠性分析市场规模约28.12亿元。可靠性分析市场容量相对较大，失效分析、材料分析的难度和附加值较高。公司主要聚焦失效分析以及材料分析领域，竞争优势显著。
　　分析能力可覆盖的先进制程节点处于行业前列。在工艺节点不断微缩、产品性能要求持续提升以及半导体设备国产化发展以及重点行业设备更新改造的大背景下，公司提供的分析实验更多地聚焦先进工艺，其中对先进制程的覆盖能力可以达到3nm，与同行业可比公司相比处于相对靠前的位置。2021年/2022年/2023年/2024H1，公司来自于先进制程（28nm及以下制程）、高端特色工艺（高性能模拟芯片、高集成度射频芯片、高容量内存芯片、高密度光电器件、功率半导体器件等）、先进封装（混合键合、晶圆级封装、2.5D封装、3D封装、系统级封装等）、先进材料（第三代半导体材料、大硅片、光刻胶）等先进工艺领域的收入为0.97亿元/2.03亿元/3.02亿元/1.43亿元，占当期主营业务收入的比例分别为58.04%/70.71%/76.83%/77.29%。
　　总体来看，公司来自于先进工艺的收入规模较高且占比逐年提升。
　　拓展分析实验能力全国多点布局，国内外业务协同发展。根据中国半导体协会数据，预计到2024年，我国半导体第三方实验室检测分析市场规模将超过100亿元，2027年行业市场空间有望达到180-200亿元，年复合增长率将超过10%。公司在苏州、新加坡实验室的基础上，新建南京、福建、深圳、青岛实验室。2021年南京子公司、福建子公司已正式投入运营，2024年深圳子公司、青岛子公司已正式投入运营，实现国内多点布局，服务能力辐射长三角、珠三角及全国市场。子公司的投产进一步提高了公司的产能水平，为公司未来的业绩提供了增量。另一方面，公司海外分支机构设立于东南亚半导体产业重地新加坡，可接触到行业更多前沿设计工艺、制造工艺，并与在新加坡设厂的全球芯片巨头、全球领先半导体设备供应商保持良好的合作关系。未来公司将推进国内外业务的协同发展，保障公司检测分析技术的持续领先。
　　半导体检测需求爆发叠加技术壁垒，长期成长逻辑稳固。近年来，半导体行业在设计方法、制造工艺、材料等多方面实现技术创新，检测分析需求增速预计超行业整体水平。在IC设计理念的升级迭代的背景下，业内各类新兴制造工艺层出不穷，相关测试分析的需求也随之增加。如各晶圆代工厂为延伸摩尔定律，力推堆叠封装，相关设计理念、制备工艺均发生革命性变革，如2.5D封装、3D封装等，透过逻辑晶片、记忆体晶片相互堆叠，满足高速传输功效，上述新封装工艺在试制或初步投产时将带来庞大的测试分析需求。公司将紧跟半导体产业前沿技术发展，攻克新技术带来的检测分析难点，保持检测分析能力与前沿技术的同步发展，同时公司具备全套高端分析仪器设备以及各类型检测理论与操作技术的能力进一步强化竞争力。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入5.43/7.06/9.19亿元，实现归母净利润分别为1.1/1.6/2.4亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为105倍、72倍、49倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧的风险，客户需求波动的风险，经营业绩及毛利率下滑的风险，有息负债和财务费用增加的风险，客户未来主要通过自建实验室进行检测分析的风险，半导体第三方检测分析行业发展不及预期的风险，分析仪器依赖进口的风险，实控人负债金额较大的风险。

　　事件
　　8月27日，公司发布2025年半年度报告：
　　1）2025H1实现营收2.39亿元，同比+29.03%；实现归母净利润3,336.86万元，同比+11.48%；
　　实现扣非归母净利润3,152.40万元，同比+19.00%。2）单Q2来看，公司实现营收1.31亿元，同比+32.47%；实现归母净利润2,184.96万元，同比+2.36%；
　　实现扣非归母净利润2,020.89万元，同比+0.12%。
　　投资要点
　　持续巩固失效分析、材料分析领域领先优势。受益于AI、5G等技术推动的半导体检测需求提升，以及公司在半导体失效分析、材料分析等检测业务领域的领先优势，2025H1公司实现营收2.39亿元，同比+29.03%，其中失效分析服务收入1.53亿元，同比+25.08%；
　　材料分析服务收入7,936.66万元，同比+38.21%。
　　2025H1公司实现归母净利润3,336.86万元，同比+11.48%；实现扣非归母净利润3,152.40万元，同比+19.00%。同时，随着工艺节点不断微缩、产品性能要求持续提升，以及半导体设备国产化发展以及重点行业设备更新改造的大背景下，公司提供的分析实验更多地聚焦先进工艺，其中对先进制程的覆盖能力可以达到3nm，处于行业前列。2025H1公司先进制程相关业务主营收入占比约74%。
　　技术迭代与多地实验室布局强化核心竞争力。凭借持续的技术创新及迭代，公司在发展历史中成功构筑了五代产线概念，2025H1报告期内，公司透射电镜工艺监控与验证的第三代产线及纳米探针电路验证的第四代产线贡献了公司最主要的营收来源，技术创新的商业价值得到充分验证。
　　目前，公司第五代检测分析产线正在研发中，预计明后年推出。为满足客户的时效性要求，提升服务效率与响应速度，近年来公司在苏州、新加坡实验室的基础上，新建南京、福建、深圳、青岛、北京实验室，服务能力可辐射长三角、珠三角及全国市场，公司的客户群体和产能进一步扩充。
　　Labess模式逐渐成为趋势，带来长期发展机遇。公司创造性地提出了“Labess”理念，即半导体企业将失效分析等检测分析工作更多地交由专业第三方实验室执行的模式。第三方检测分析实验室通过大规模集中性的设备投资、建立高水平的技术团队，为大量半导体厂商提供复杂应用场景下更加专业的检测分析服务，同时有效地降低了半导体厂商在检测分析的成本，并凭借其规模的测试服务积累的丰富经验，有效地帮助客户缩短研发周期。此外，第三方检测分析实验室对于芯片设计、晶圆制造、芯片封装过程中潜在的问题，能够及时地给出中立、公正的反馈，提出专业的建议。因此，在半导体行业垂直分工不断加深的背景下，Labess模式凭借经济性、专业性、时效性等特点，已逐步受到市场认可并将引领第三方检测分析实验室迎来更大的市场增量空间。作为Labess模式的提出者和推动者，公司在这个过程中有望迎来更多发展机遇。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入5.43/7.06/9.19亿元，归母净利润分别为1.1/1.6/2.4亿元，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　管理风险，市场竞争加剧的风险，半导体第三方检测分析行业发展不及预期的风险，分析仪器依赖进口以及国际贸易摩擦的风险。