营收利润显著提升，双轮驱动增长。公司25年前三季度实现营收3.02亿元（同比+38.4%），归母净利润0.93亿元（同比+71.1%），扣非归母净利润0.85亿元（同比+57.3%）。业绩高增主要系公司积极开拓新客户和推进存量客户复购，考虑到公司作为国产色谱填料龙头，把握国产替代窗口，持续投入研发，目前色谱填料国产化率仍有较大提升空间，我们预计公司未来业绩有望保持较高增速与较大空间。
　　业绩逐季改善，向好趋势有望延续。公司单三季度业绩同比和环比均显著提升，实现营收1.20亿元（同比+81.4%，环比+20.9%），归母净利润0.40亿元（同比+141.0%，环比+32.1%），扣非归母净利润0.38亿元（同比+141.5%，环比64.7%）。公司今年单季度营收和利润端均逐季提升，我们推测主要系公司营收规模扩大，单个客户采购节奏对业绩影响程度降低，同时存量客户黏性增强，新客户拓展不断推进，增量持续显现。此外公司重视费用管控，期间费用率（销售/管理/研发）逐季降低，盈利能力增强，我们预计公司业绩持续向好趋势有望延续。
　　项目数量稳定增长，海外业务有序筹备。25H1公司工业纯化业务新增119个项目，其中研发阶段96个、临床I期阶段10个、临床II期阶段5个、临床III期阶段4个、商业化生产阶段4个，截至25H1公司后期阶段项目（临床III期和商业化生产）共87个，新增项目及项目阶段推进有望贡献可观的业绩增量。此外公司作为国内少有的具备海外业务能力的色谱填料企业，海外市场工业纯化业务本地化生产和销售筹备工作均有序推进，未来海外业务有望取得突破并形成差异化优势。
　　根据25年三季报，我们上调营收并下调管理费用预测，预测公司2025-2027年每股收益分别为0.31、0.40和0.52元（原25-27年预测为0.26、0.33和0.44元）。根据可比公司2026年平均估值，给予公司2026年56倍市盈率，对应目标价22.40元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；产能释放低于预期风险；业绩增长不及预期风险；费用改善不及预期风险。

　　公司经营数据：2025年前三季度，公司实现收入302.4百万元，同比38.4%，归母净利润93.2百万元，同比71.1%。毛利率72.7%（-1.1pcts）。销售费用率11.7%（-0.7pcts），管理费用率14.1%（-3.5pcts），研发费用率13.4%（-2.0pcts）。
　　2025年第三季度，公司实现收入119.8百万元，同比40.0%，环比20.9%.归母净利润39.6百万元，同比141.0%，环比32.1%。毛利率76.0%（+3.6pcts）。销售费用率11.6%（-1.3pcts），管理费用率10.5%（-9.7pcts），研发费用率13.9%（-3.9pcts）。
　　客户复购及新项目导入带来持续增长：公司深耕分析色谱与工业纯化两大核心领域，以技术创新为驱动，持续深化产品性能优化与核心技术自主研发。在此基础上，公司把握国产替代战略窗口期，一方面积极开拓增量客户项目，扩大市场覆盖边界；另一方面稳步推进存量客户已导入项目的复购转化，深化客户合作粘性。双轮驱动下，公司经营规模实现进一步扩张，盈利能力保持稳定向上态势。
　　盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业收入378.5/456.9/548.8百万元，同比增长20.0%/20.7%/20.1%；归母净利润109.7/129.0/151.8百万元，同比增长28.8%/17.6%/17.7%。基于国内层析填料市场国产替代趋势明显，公司海外层析填料业务开拓中，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；产能建设进度低于预期风险；政策不利于国产变更风险

　　营收稳健，利润端表现亮眼。公司发布2025年中报，实现营收1.83亿元（同比+19.76%），归母净利润0.54亿元（同比+40.91%），扣非归母净利润0.47亿元（同比+22.08%），归母净利润增长显著主要系费用端控制良好及政府补助较去年同期大幅增加。公司业绩延续快速增长趋势，但增速较24年全年稍有减缓，我们推测与业务调整以及客户采购节奏有关，考虑到公司在国产填料行业的龙头地位以及在细分领域不断取得突破，我们仍看好未来业绩增速与空间。
　　分析色谱增长稳定，工业纯化快速成长。分板块看，25H1公司分析色谱实现营收0.61亿元（同比+7.57%），增长相对平稳，主要系公司在欧美市场的业务调整带来的阶段性影响；工业纯化实现营收1.20亿元（同比+28.59%），主要得益于公司依托前期胰岛素项目中积累的经验与产品，在GLP-1类药物市场快速扩容的情况下迅速把握时机，成功开发了GLP-1药物纯化平台化工艺，25H1相关填料销售额达3,009万元（同比+177.51%）。
　　国产替代大势已定，海外市场有序布局。由于成本端压力和供应链稳定性挑战，色谱填料耗材的国产化替代势在必行。截至2025年6月底，公司通过国产化替代已经积累临床III期及商业化生产阶段项目共87个，其中25H1新增临床III期及商业化生产阶段项目8个；海外市场方面，公司开始调整分析色谱业务，未来在细分市场有望取得突破，同时赛分生科加快欧洲本地工业纯化业务销售团队建设，深度拜访数十家国际客户，海外市场未来有望贡献可观的业绩增量。
　　根据25年中报，我们下调分析色谱板块营收及资本开支预测，预测公司2025-2027年每股收益分别为0.26、0.33和0.44元（原25-27年预测为0.25、0.35和0.53元）。根据可比公司2026年平均估值，给予公司2026年72倍市盈率，对应目标价23.76元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；产能释放低于预期风险；业绩增长不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年半年度报告。2025年半年度，公司实现营业收入1.83亿元，同比增长19.77%；实现归属于上市公司股东的净利润0.54亿元，同比增长40.91%；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比增长22.08%。
　　点评：
　　公司Q2业绩增速同比改善。分季度来看，公司2025年Q2实现营收0.99亿元，同比增长30.81%，环比增长18.49%，实现归母净利润0.30亿元，同比增长110.68%，环比增长25.94%，Q2营收增速同比改善，归母净利润保持稳定增长。公司围绕“为全球生物制药企业提供从研发、临床、生产及质控全周期全流程分析色谱和工业纯化解决方案”以及“成为生物制药企业最值得信赖的合作伙伴”使命愿景，在分析色谱和工业纯化两个领域，面向全球生物制药客户，深耕细分市场，不断提升行业影响力和市场份额，与生物制药客户深度合作，实现互利共赢与共同发展。公司归母净利润的快速增长主要得益于公司营业收入的增长，以及随着业务规模扩大，固定成本得到有效摊薄，带动整体净利润率显著提升。
　　公司加快推进研发创新。公司在大孔PSDVB基球、大孔PMA基球、高耐压小粒径Agarosix基球前期研发成果基础上，进一步优化PSDVB涂层修饰工艺、触手型配基修饰工艺及琼脂糖基质高配基修饰工艺，前期推出的ProteomixPOR50-XS、AgarosixHC45-HICPhenyl、AgarosixMC75-MMC、AgarosixHC90-Q等产品，已经获得临床和生产替换型项目的应用。报告期内，公司设计和开发了新序列的蛋白A配基，使得相关新产品具有高耐碱性和适应高pH洗脱等特性，能够迅速在市场上展开推广，满足市场对相关产品的需求。经过20余年的研发探索与经验积累，公司围绕色谱介质制备的各环节形成了独特的微球合成技术、表面修饰技术、功能化修饰技术等核心技术平台，并涵盖了与医药分离纯化相关的所有分离模式。
　　给予公司“增持”评级。预计公司2025-2026年EPS分别为0.23元和0.29元，公司作为全球范围内少数同时具备分析色谱及工业纯化介质领域先进研发及规模化生产能力的企业之一。给予对公司“增持”评级。
　　风险提示。产品研发进度不及预期风险和产品销售不及预期风险等。

　　2025年上半年公司实现收入1.83亿元，同比19.8%，归母净利润0.54亿元，同比40.9%。毛利率70.6%（-3.8pcts）。销售费用率11.8%（-0.4pcts），管理费用率16.5%（0.0pcts），研发费用率13.1%（-1.3pcts）。公司国内市场收入1.49亿元，同比30.8%。公司海外市场收入0.33亿元，同比-12.8%。
　　工业纯化业务快速成长，GLP-1类药物相关产品增速177.5%。公司工业纯化产品销售收入为1.20亿元，同比28.6%。从客户结构来看，销售额超百万元的核心客户群体实现销售收入1.04亿元，占当期工业纯化产品销售的86.2%。应用于药企正式生产或三期临床阶段的工业纯化产品销售收入0.84亿元，占当期工业纯化产品销售收入的69.5%。GLP-1类药物相关产品收入0.30亿元，同比177.5%。
　　分析色谱全球业务保持稳定，糖化检测产品业务高速增长。公司色谱柱产品销售收入0.61亿，同比7.6%。在糖化血红蛋白检测领域，公司凭借业内领先的高分辨率产品、优异的稳定性，赢得市场高度认可，相关专用色谱柱及分析级填料业务收入0.12亿元，同比55.2%。
　　公司赢得了客户的广泛信任，产品在多个标杆性国产化替代项目中得到应用。2025年上半年公司工业纯化业务新增119个医药项目使用公司的工业纯化产品，其中处于研发阶段96个、临床I期阶段10个、临床II期阶段5个、临床III期阶段4个、商业化生产阶段4个。
　　盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业收入384.2/464.7/558.3百万元，同比增长21.8%/21.0%/20.1%；归母净利润101.7/125.6/147.7百万元，同比增长19.4%/23.5%/17.6%。基于国内层析填料市场国产替代趋势明显，公司海外层析填料业务开拓中，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；产能建设进度低于预期风险；政策不利于国产变更风险