事件：11月4日，公司发布股东询价转让计划书。11月5日，公司发布股东询价转让定价情况提示性公告。
　　首发前股东询价转让股份，实控人不参与此次转让
　　11月4日，公司发布股东询价转让计划书。拟参与公司首发前股东询价转让的股东为上海志领企业管理咨询合伙企业（有限合伙），上海志领拟转让股份的总数约为558万股，占公司总股本的比例为3.77%。公司的实际控制人王楠、李兆桂通过上海志领间接持有的公司股份不参与此次询价转让。
　　11月5日，公司发布股东询价转让定价情况提示性公告。经向机构投资者询价后，公司股东询价转让初步确定的转让价格为106.66元/股。本次询价转让拟转让股份已获全额认购，初步确定受让方为24家机构投资者，拟受让股份总数约为558万股。
　　收购全球2DNAND领先企业，拓展存储产品线
　　公司正在筹划以现金方式收购公司参股公司珠海诺亚长天存储技术有限公司控股权，本次交易完成后公司预计将实现对诺亚长天的控股，从而间接控股SkyHighMemoryLimited（SHM）。SHM为一家注册在中国香港的半导体企业，专注于提供中高端应用的高性能2DNAND及衍生存储器（SLCNAND，eMMC，MCP）产品及方案，核心竞争力为固件算法开发、存储芯片测试方案、集成封装设计、存储产品定制。
　　交易完成后，公司与SHM将在产品、市场、技术等方面形成有效互补。在产品上，普冉股份主营产品与SHM的SLCNAND、eMMC、MCP等产品结合，形成完整的非易失性存储产品布局；市场方面，将从以中国市场为主扩展到覆盖全球范围；技术上，公司的集成电路产品自主研发设计能力与SHM在产品性能优化等方面的工程能力相结合，提升整体技术实力，从而提升公司在全球存储市场的综合竞争力。
　　投资建议：考虑到公司NORFlash业务逐步迎来反转，我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.25/3.40/4.32亿元，对应PE为180/66/52倍，我们看好NORFlash行业有望迎来反转及公司产品在AI端侧应用的放量，维持“推荐”评级。
　　风险提示：控股SHM不及预期；行业复苏不及预期；NOR涨价不及预期等。

　　以先进工艺低功耗NORFlash和高可靠性EEPROM为核心，构筑长期竞争力：
　　公司成立于2016年，2021年8月在上海证券交易所科创板上市。公司目前主要产品包括NORFlash和EEPROM两大非易失性存储器芯片、MCU微控制器芯片及模拟产品。产品广泛应用于物联网、智能手机及周边、可穿戴、服务器、光模块、工业控制、汽车电子、安防等领域。公司聚焦领先的非易失性存储器芯片，凭借超低功耗和高可靠性的产品优势，积累了良好的品牌认可度，成为全球NORFlash和EEPROM的主要供应商之一。公司是中国大陆主要的NORFlash存储器芯片供应商之一。据Web-FeetResearch报告显示，在2023年NORFlash市场销售额排名中，公司位列全球第六。2024年全年，公司NORFlash产品线出货量突破历史新高，累计出货量超49亿颗。从工艺水平来看，公司作为行业首家采用电荷俘获的SONOS工艺设计NORFlash的公司，充分发挥产品的性价比、体积、功耗、读写速度等优势。在工艺节点上，基于SONOS工艺的平台特点，公司第二代40nm制程产品已经成为量产交付主力，实现了升级替代。
　　相对于行业主流的ETOX55nm工艺制程，SONOS40nm节点下的NORFlash产品具备更高的芯片集成度、更低的功耗水平，更优的性价比优势，处于行业领先水平。公司的核心技术可以分为设计及工艺技术和特定产品技术。公司通过自主研发和设计架构的配合，通过工艺复杂度的降低，有效减少所需掩膜版的数量，从而降低产品的成本，通过降低操作电压，降低了擦除和写入操作对单元结构的损耗，实现NORFlash低功耗和高可靠性。同样，在MCU领域，公司MCU产品采用先进制程下的嵌入式Flash工艺和设计，使得版图优化，从而实现更小更有竞争力的芯片面积，同时通过工艺复杂度的降低，有效减少所需掩膜版的数量，从而降低产品的成本。我们认为，公司立足于设计及工艺技术等核心技术，持续构建核心产品竞争力，未来成长可期。
　　筹划收购珠海诺亚长天存储，丰富SLCNAND等产品线：
　　2025年9月15日，公司发布《关于筹划收购珠海诺亚长天存储技术有限公司控股权的提示性公告》，公司拟通过收购珠海诺亚长天存储技术有限公司（标的公司）控股权，间接控股SkyHighMemoryLimited（SHM）。SHM为一家注册在中国香港的半导体企业，专注于提供中高端应用的高性能2DNAND及衍生存储器（SLCNAND，eMMC，MCP）产品及方案，核心竞争力为固件算法开发、存储芯片测试方案、集成封装设计、存储产品定制。根据弗若斯特沙利文数据，2024年SLCNAND全球市场规模为23.1亿美元，受益于端侧AI、汽车电子等领域的发展对存储容量提升的带动，至2029年SLCNAND市场规模有望增长至34.4亿美元，对应复合年增长率为5.8%。对于中国大陆的存储芯片产业而言，完全自主研发并掌握先进节点的2DNAND技术是一个重要的阶段性成就和突破口，这有助于逐步实现国产替代，积累技术经验，并为后续向3DNAND等更先进技术迈进奠定基础。本次收购主要是为了增强公司在存储器芯片领域的核心竞争力，进一步丰富产品线，双方在设计及产品工程能力方面也能相互补充，预计将有望产生良好的业务协同效应。
　　投资建议：
　　我们预测公司2025年至2027年分别实现营收21.51亿元、26.33亿元、32.28亿元，实现归母净利润分别为1.53亿元、3.46亿元、4.66亿元，对应PE分别为132.3倍、58.3倍、43.3倍，考虑到公司具备较强的核心技术实力，且在持续通过内生和外延拓展产品线，未来业务具有较大成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险、同业竞争格局加剧风险、收购不及预期风险、新品研发不及预期风险

　　投资要点
　　拟收购SHM布局2DNAND。根据9月16日公告，公司正在筹划以现金方式收购公司参股公司珠海诺亚长天存储技术有限公司（标的公司）控股权，本次交易完成后公司预计将实现对标的公司的控股，从而间接控股SkyHighMemoryLimited（SHM）。SHM为一家注册在中国香港的半导体企业，专注于提供中高端应用的高性能2DNAND及衍生存储器（SLCNAND，eMMC，MCP）产品及方案，核心竞争力为固件算法开发、存储芯片测试方案、集成封装设计、存储产品定制。SHM在韩国和日本设有工程中心，并在亚洲、欧洲、北美等地设有销售办事处，在全球范围内建立了较为成熟的销售网络，可为客户提供高质量闪存解决方案，具有完整的业务体系和直接面向市场独立持续经营的能力。普冉股份专注于NORFash、EEPROM两大类非易失性存储器芯片及基于存储芯片的衍生芯片的设计与销售。若完成本次交易，公司将取得标的公司控股权并间接控股SHM，预计公司与SHM将在以下方面产生良好的业务协同效应：
　　1）产品互补：公司主营产品为NORFash、EEPROM、MCU等，SHM的主营产品为SLCNAND、eMMC、MCP等，双方在主营产品范围方面有效互补，可形成完整的非易失性存储产品布局；
　　2）市场互补：公司主营业务收入主要来源于中国市场，而SHM主营业务收入主要来源于海外市场，双方在销售渠道方面有效互补，可形成覆盖全球范围的销售网络；
　　3）技术互补：公司作为IC设计企业，拥有较强的集成电路产品的自主研发设计能力，SHM在产品性能优化、核心量产流程建立与系统优化等方面积累了丰富的产品工程及制造工程能力，双方在设计及工程能力方面有效互补。
　　坚持存储和“存储+”并行战略。AIoT、汽车电子、工业控制等下游领域对存储芯片的持续需求，以及技术迭代和国产化替代的机遇，为公司长期发展提供了广阔的市场前景。公司坚持存储和“存储+”并行战略，一方面巩固NORFash和EEPROM在现有市场的优势，拓展工业、车规等增量市场；另一方面大力发展MCU和模拟产品，MCU、Driver等模拟芯片与存储产品的协同发展，有望开拓更广阔的应用场景和客户群体。若成功收购SHM，公司将纳入新的2DNAND及衍生存储器产品，进一步丰富“存储+”战略下的产品矩阵，完善非易失性存储产品布局，增强在存储器芯片领域的核心竞争力，助力公司在全球存储市场取得更有利的竞争地位。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入20/26/35亿元，实现归母净利润分别为1/3/4.9亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品研发风险；基础工艺技术授权到期风险；主营业务市场规模相对较小，公司竞争实力有待提高的风险；市场竞争加剧的风险等。

　　2025H1营收创新高，“存储+”增速显著，战略投入筑牢未来发展根基
　　事件：公司发布2025半年报。公司实现营业总收入9.07亿元，同比增加1.19%，创历史新高；实现归母净利润4073.34万元，同比下降70.05%；扣非净利润2,664.94万元，同比下降82.40%。虽受行业周期波动及研发投入增加影响同比有所下降，但"存储+"战略下的新产品线放量、持续的项目和客户突破及研发储备的厚积薄发，正为公司构筑长期增长的护城河。
　　点评：2025H1公司实现营收新高，存储业务巩固基石，“存储+”系列持续放量。公司2025H1营收创新高主要系：1）公司把握契机，不断开拓市场领域和客户群体，同时根据客户需求及时进行技术和产品创新，持续丰富和优化产品品类和结构。2）在产品线布局方面，随着公司近年持续高投入的研发项目逐步落地，如大容量NORFlash、M0+、M4、Driver、SPD等逐步放量，公司快速把握新增领域增量市场机遇，提高新产品市场渗透率。
　　存储主业巩固优势，工业、车规等打开增量市场。作为国内NORFlash和EEPROM领域的领军企业，普冉股份在存储芯片领域的技术壁垒持续强化。公司NORFlash产品采用SONOS与ETOX双工艺平台，覆盖512Kbit至1Gbit全容量系列，40nmSONOS工艺已实现4Mbit-128Mbit产品量产，成本优势显著。2025H1公司中小容量SONOSNORFlash车载产品完成AEC-Q100认证，全容量ETOXNORFlash系列通过车规认证，成功导入前装车载导航、中控娱乐等场景，为汽车电子业务增长奠定基础。EEPROM产品同样表现亮眼，不仅在手机摄像头模组市场维持领先地位，更在工业控制和车载领域持续拓展。公司车载EEPROM产品通过AEC-Q100Grade1认证，批量交付车身摄像头、车载中控等应用，汽车电子产品营收占比持续提升。同时，1.2V超低电压EEPROM产品线量产出货，工艺节点和容量覆盖处于行业前列。
　　"存储+"战略成效显著，MCU与模拟产品协同发力。在"存储+"战略驱动下，公司MCU和模拟产品成为增长新引擎。基于ARMCortex-M内核的32位通用型MCU已量产百余款产品，覆盖智能家居、电机控制、工业自动化等领域。其中，超低功耗M0+系列深度休眠功耗低至0.7μA，M4系列凭借高速ADC、多PWM通道等特性，在舞台灯控制、TFT屏幕驱动等场景获得客户认可。2025H1，公司与Keil/IAR合作完善开发生态，推出PYStudio图形化工具及新版Starkit开发板，显著提升客户开发效率。模拟芯片方面，Driver芯片与EEPROM形成协同效应，第三代分离式VOIS及一体式OIS产品满足全系列手机防抖需求的提升，已导入多家品牌客户。电机专用MCU与Driver芯片组合方案覆盖40V-600V宽电压范围，在电动工具、吸尘器等领域实现批量出货，助力公司在马达驱动市场建立差异化优势。
　　研发投入构筑技术壁垒，多元化应用领域持续推进。2025H1，普冉股份始终保持高强度研发投入，上半年投入研发费用1.48亿元，占营业收入的比例达到16.29%，较上年同期增长3.87个百分点，研发及技术人员较上年同期增加25.11%。通过持续的技术积累，公司在AI应用、工业、车规等领域取得持续进展：NORFlash车规产品认证加速推进，覆盖更多车载电子场景；AI浪潮下，公司通用NORFlash产品已服务于AI眼镜、AI耳机等新兴终端，为各类终端品牌等智能硬件提供存储支持。值得关注的是，公司在先进工艺制程上的布局已进入收获期。40nmSONOSNORFlash成为主流工艺节点，第三代40E平台4Mbit-16Mbit产品量产，32Mbit-64Mbit系列计划年底量产，将进一步巩固成本优势。同时，ETOX4Xnm工艺平台64Mbit产品完成原型验证，55nm及50nm下256Mbit-512Mbit大容量产品已交付工控、通讯客户，在高端市场实现突破。
　　投资建议：公司持续保持高水平研发投入，“存储+”战略及多元产品扩展有望长期驱动公司业绩增长。鉴于公司研发投入持续增加影响毛利，我们下调预期，预测2025/2026/2027年公司营收由22.73/27.95/34.1亿元下调至21.61/26.06/31.17亿元，2025/2026/2027年公司归母净利润由3.48/4.17/4.91亿元下调至2.26/3.19/4.44亿元。
　　风险提示：客户拓展不顺利，劳动力成本上升，研发技术人员流失，周期复苏不及预期

　　事项：
　　公司发布2025年半年度报告：25H1实现营收9.07亿（YoY+1.19%），归母净利润0.41亿（YoY-70.05%）。单季度来看，25Q2实现营收5.00亿元（YoY+1.89%，QoQ+23.16%），归母净利润0.22亿元（YoY-74.13%，QoQ+20.59%）。
　　评论：
　　份额扩张带动收入增长，价格及成本导致毛利略有压力。25H1半导体设计行业复苏节奏相比同期有所放缓，基于行业格局头部化、集中化趋势显现的重要时间窗口，公司持续扩张市场份额，规模效应逐步显现，25H1营业收入达到成立以来的新高。2025年上半年营业收入同比增长1.19%，主要受制于整体消费市场修复节奏放缓，公司主要存储芯片产品出货量同比下滑，而得益于公司“存储+”战略的稳步实施，公司MCU产品以及Driver等模拟类新产品的推出，公司“存储+”系列产品份额持续提升，公司上半年整体收入相较于去年略有增长。毛利率方面，25H1毛利率同比下降2.72pct，主要系需求恢复放缓导致产品价格面临压力，以及成本受历史库存采购成本的影响略有上升。
　　修复节奏放缓导致存储短期承压，EEPROM应用持续拓展。25H1公司存储系列芯片实现营收6.73亿元（YoY-6.98%），毛利率31.82%，同比下降约3pct。NORFlash产品线方面，公司SONOSNorFlash产品主流工艺节点为40nm，具有显著成本优势以及体积优势。公司SONOS工艺的第三代40E平台4Mbit~16Mbit小容量系列已经顺利量产，32Mbit~64Mbit容量系列计划于今年年底量产，该平台系列产品将继续为公司保持行业领先的成本优势。公司也并行采用浮栅（ETOX）工艺结构，提供以中大容量为主、中小容量为辅的系列产品，目前55nm及50nm制程实现了4Mbit~1Gbit全容量系列产品量产出货，有望实现在大容量市场的快速导入。EEPROM产品线方面，公司持续推进产品在工控和车载领域的应用，工控应用占比提升同时对稳定毛利率起到一定作用。公司车载产品完成AEC-Q100Grade1标准全面考核，车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付，汽车电子产品营收占比持续提高。此外，公司2Mbit超大容量EEPROM系列产品已批量用于高速宽带通信和数据中心，SPD产品也正在推进客户验证流程。
　　“存储+”产品高速发展，与存储产品有效协同。25H1公司“存储+”系列芯片实现营收2.33亿元（YoY+35.62%），毛利率28.69%（YoY-0.55pct）。针对MCU产品，25H1公司基于ARM内核研发了主要应用于消费电子领域的超低功耗型M0+MCU产品、应用于电动工具等领域的电机专用型M0+MCU，M4MCU产品已有11颗料号量产出货。针对VCMDriver，公司内置非易失存储器的PE系列音圈马达驱动芯片（二合一）多颗产品以及第三代VOIS芯片实现量产，有望与EEPROM实现协同效应增强摄像头模组领域竞争力。
　　投资建议：半导体存储市场景气度迎来复苏，公司显著受益于存储器和MCU需求增长，同时充分把握国产机遇，我们预计25-27年公司归母净利润为3.23/3.90/4.67亿元，对应EPS为2.18/2.63/3.16元。参考可比公司估值，给予公司25年45倍PE估值，对应目标价98.22元，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新品/市场开拓不及预期；工艺授权到期

　　主要观点：
　　事件
　　2025年10月31日，普冉股份公告2025年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入14.33亿元，同比增长4.89%，归母净利润0.59亿元，同比下降73.73%，扣非归母净利润0.37亿元，同比下降83.70%。对应3Q25单季度营业收入5.27亿元，同比增长11.94%，环比增长约5.24%；单季度归母净利润0.18亿元，同比下降79.37%，环比下降约17.75%；单季度扣非归母净利润0.10亿元，同比下降86.28%，环比增长35.69%。
　　持续丰富“存储+”产品矩阵
　　公司3Q25实现营业收入5.27亿元，同比增加5614.98万元，上升11.94%，主要系第三季度公司主要存储芯片产品及“存储+”芯片产品（主要是MCU产品以及Driver等新产品）出货量较去年同期均有所上升。公司利润有所下降，主要系几个因素影响：
　　1）营业收入及毛利的变化：3Q25毛利率28.14%，同比下降4.51pct，毛利额减少539.82万元；
　　2）期间费用增加：公司继续专注于新产品研发和市场开拓，随着公司人员规模尤其是研发人员团队的扩大，及各项研发项目的深入开展，研发费用、管理费用和销售费用同比共计增长2843.05万元；
　　3）存货跌价准备的计提：3Q25资产减值损失同比增加4476.08万元，主要系公司自去年上半年以来，根据新兴市场应用发展情况和产品供需走势，采取较为积极的供应链策略，有效增加存货库存水位，使得公司库存维持在较高水平，存货周转率有所下降，公司基于谨慎原则对存货计提减值。
　　公司在3Q25公告筹划收购珠海诺亚长天存储技术有限公司控股权，可以进一步完善公司存储产品布局。珠海诺亚长天存储技术有限公司持有SkyHighMemoryLimited（SHM）100%的股权。SHM专注于提供中高端应用的高性能2DNAND及衍生存储器（SLCNAND，eMMC，MCP）产品及方案，其产品与普冉股份现有的NORFlash、EEPROM、MCU等产品形成互补，可完善公司非易失性存储产品布局。同时，SHM在全球建立了较为成熟的销售网络，与公司主要来源于中国市场的销售渠道形成互补，有助于公司拓展全球市场。此外，双方在设计及产品工程能力方面也能相互补充，产生良好的业务协同效应。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.5、3.4、4.0亿元（前次报告预测为2.3、3.5、4.3亿元），对应EPS为0.99、2.28、2.67元，对应2025年11月4日收盘价，PE为145.7、63.1、53.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期。

　　主要观点：
　　事件
　　2025年8月22日，普冉股份公告2025年半年度报告，公司上半年实现营业收入9.07亿元，同比增长1.19%，归母净利润0.41亿元，同比下降70.05%，扣非归母净利润0.27亿元，同比下降82.40%。对应2Q25单季度营业收入5.00亿元，同比增长1.89%，环比增长23.16%，单季度归母净利润0.22亿元，同比下降74.13%，环比增长20.59%，单季度扣非归母净利润0.08亿元，同比下降91.44%，环比下降59.47%。
　　向下扎根向上生长，“存储+”系列持续放量
　　公司上半年实现营业收入9.07亿元，同比增长1.19%，归母净利润0.41亿元，同比下降70.05%，扣非归母净利润0.27亿元，同比下降82.40%。其中，存储系列芯片营业收入6.73亿元，同比下降6.98%，毛利率31.82%，同比下降3个百分点左右；“存储+”系列芯片营业收入2.33亿元，同比上升35.62%，毛利率28.69%，同比下降0.55个百分点。
　　Flash产品方面，SONOS与ETOX工艺互补，新一代SONOS平台下40E（40nmEnhancePlatform）以及ETOX平台下4Xnm制程的系列产品推出，使得公司领先的性能及性价比优势可以持续保持。客户方面，公司产品已在消费电子领域构建了一定的品牌力，同时，公司重视提升在高端工业、白电、PC、通讯和汽车等领域的市场拓展和产品推广；“AI+”浪潮涌现为公司众多系列的通用产品提供新型需求。
　　EEPROM产品，公司在巩固手机摄像头等优势领域份额的基础上，抓住运动相机、电话手表等摄像头相关的新型需求市场的兴起，以及1.2V低电压产品跟随主控更新换代的机会、持续夯实在摄像头市场的领导地位，扩大市场份额。公司持续拓展车身领域应用，目前已成功导入车身域控、电机控制、电池BMS、车载中控、娱乐性系统等汽车电子的应用场景。另外，公司SPD及TS产品稳步进行客户导入，上半年实现批量出货。
　　微控制器产品，M0产品不断拓宽产品线，持续发挥低功耗产品特性，比如公司研发的超低功耗型M0+MCU产品，该系列产品支持48MHz主频，深度休眠模式下功耗低至0.7μA，目前该产品已经量产，主要应用于家电、灯控、无线麦克风、电子烟等消费电子领域。公司基于M0+产品逐步构建的品牌力，推进M4的市场拓展工作，目前已有11颗料号量产出货。
　　模拟产品，凭借公司EEPROM产品线的协同发力，公司Driver产品线目前在开环等二合一市场已经获取了一定的市场份额，导入了众多品牌手机客户，形成对存储器产品线和微控制器产品线的有效协同。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.3、3.5、4.3亿元（前次报告预测为3.2、4.0、4.7亿元），对应EPS为1.55、2.37、2.91元，对应2025年8月22日收盘价，PE为51.2、33.4、27.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期。