事件概述
　　中科意象（南京）科技有限公司（以下简称“中科意象”）近日完成数千万元天使轮融资，本轮融资由砺明创投与博拓生物（以下简称“公司”）联合设立的博拓脑机基金领投，科大硅谷引导基金、泽羽资本、华仓资本等跟投。中科意象是中国科学院自动化研究所孵化的脑机科技企业，聚焦“脑机-AI-具身”深度融合，致力于构建“所想即所得”的新一代脑机交互技术体系，为运动障碍患者提供临床解决方案，并持续推动技术向神经与精神系统疾病研究及具身智能等场景延展。中科意象创始人兼首席科学家余山博士回国前曾于德国马克斯·普朗克脑研究所及美国国家精神卫生研究所开展研究，现任中国科学院自动化所研究员、脑图谱与类脑智能实验室主任，深耕神经科学和脑-智交叉研究逾20年。
　　分析判断
　　据公司26年1月投资者关系记录表，公司拟与专业投资机构共同投资设立脑机接口及脑科学专项产业基金，计划投资脑机接口产业链上下游未上市企业，基金总规模为2亿元，公司作为有限合伙人以自有资金认缴出资1.9亿元，占基金认缴出资金额的95%。本次通过博拓脑机基金领投中科意象，是公司继战略参股皓世天辉、青石永隽两大精神健康诊疗方向脑机接口企业后的新一轮脑机接口产业投资布局，标志着公司脑机接口产业链布局规划加速推进，在技术与产业资源等维度，有望与现有参股的精神健康诊疗领域企业形成有效协同。
　　聚焦中科意象当前技术优势与后续发展规划：
　　技术优势：验证脑机融合新范式，围绕脑机智能融合构筑全栈技术体系。
　　1）脑机融合新范式：中科意象已率先验证“意图解码+AI规划+具身执行”的脑机融合新范式，26年4月展示的常态化动物实验中，其脑机接口系统仅0.2秒即完成猕猴运动意图解码，并由AI自主完成机械臂与灵巧手的动作规划和抓取执行；相比传统脑机接口需要大脑持续参与大量执行细节控制的模式，该模式实现“大脑负责意图与决策，机器负责规划与执行”的协同技术路径，显著降低认知负担，在控制精度、动作连贯性、长期使用体验和系统泛化能力等方面具备跃升潜力。根据中科意象提出的BCIG（Brain-ComputerInterfaceGrading）脑机智能融合分级体系，中科意象已初步验证的脑机融合新范式，正推动其从“大脑控制，程序辅助”的二级阶段向“大脑意图，AI执行”的三级阶段迈进。
　　2）全栈技术体系：中科意象围绕高等级脑机智能融合目标，已形成覆盖硬件、算法与系统集成的全栈技术体系。硬件端，研发激光颅骨微创与柔性电极植入一体化设备，以约300微米微孔替代传统开颅，由机器人实现高通量柔性电极精准植入，兼顾信号质量、微创安全与临床可接受性；算法端，基于运动过程中的脑内位置编码机制，开发运动规划解码模型，仅需数十通道即可准确解码，甚至可提前预测手部轨迹；同时布局面向跨天、跨任务、跨被试的神经解码基座模型与高泛化具身智能控制算法，支撑脑机接口技术从实验室向真实场景落地。
　　后续规划：推进首例BCIG-3级脑机接口人体临床试验，构筑脑机智能融合底层架构。
　　依托本轮融资与产业资源支持，中科意象重点聚焦两大方向性布局：1）加快推进首例BCIG-3级脑机接口人体临床试验，持续夯实其在脑机智能融合方向上的原创技术优势和先发地位；2）以“意图解码+AI规划+具身执行”为基础，进一步提出脑机智能融合底层架构--BAM（Brain-Action-Model）模型及其软硬件体系，推动实现大脑高级认知能力与具身智能体底层控制能力的优势互补，验证生物脑和“机器脑”深度融合的新型智能型态。
　　投资建议
　　博拓生物在全球POCT市场拥有深厚的注册认证积累与全产业链成本优势，OTC检测试剂产品海外市场持续拓展、微流控荧光免疫检测产品或将成为业绩新支撑点、企业经营具备稳健现金流基础，主营业务后续表现有望向好。公司通过产业投资平台博肽智投与脑机接口产业基金持续扩展脑机接口投资版图，其中博肽智投投资皓世天辉/青石永隽，皓世天辉非侵入式产品已实现医疗器械注册证落地与B端多渠道突破，青石永隽侵入式产品处于临床验证阶段，二者分别对应精神健康诊疗的“快筛诊断+数字疗法”与“重症治疗+神经调控”场景，形成差异化互补；产业基金战略参股侵入式脑机接口领域企业中科意象，拓展脑机接口上游产业链，有望与现有脑机接口精神健康诊疗业务形成协同；展望未来，脑机接口政策端持续催化、精神诊疗潜在需求庞大，行业背景与政策支撑下，脑机接口相关业务有望成为公司业绩新支撑点。综上，维持盈利预测，预计公司26-28年营业收入5.53/6.31/7.90亿元，同比+23.5%/+14.0%/+25.3%；对应归母净利润1.19/1.47/2.02亿元，同比+141.0%/+23.7%/+37.6%；对应EPS为0.80元/0.98元/1.35元；基于26年6月11日收盘价38.36元，对应26-28年PE为48X/39X/28X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　地缘政治与贸易政策风险、脑机接口研发及注册进度不及预期风险。

　　POCT全产业链布局，千余项全球认证构筑核心壁垒
　　公司为国内POCT体外诊断头部企业，构建了覆盖诊断试剂、智能仪器及核心生物原料的全产业链体系。截至2025年末，公司累计获得授权专利及著作权321项（含发明专利46项），拥有千余项经NMPA、CE、FDA510（k）等认证的快速检测产品组合，产品覆盖药物滥用检测、传染病检测、生殖健康、肿瘤标志物、心脏标志物五大系列，其中药物滥用和传染病检测约占营收80%。2025年境外收入3.25亿元，占主营收入73.52%，销售网络覆盖全球百余个国家及地区。公司药物滥用检测原料已实现超80%自给率，从源头把控成本与供应链安全。销售模式上，OBM（自有品牌）毛利率54.95%（同比+4.33pcts），ODM毛利率44.12%（同比-4.90pcts），品牌溢价能力逆势提升。
　　25年业绩受关税+周期+基数三重因素承压，2026Q1营收已企稳转正
　　2025年公司实现营收4.48亿元（-19.91%），归母净利润0.49亿元（-70.94%），毛利率46.03%（-6.81pcts）。下滑原因主要系：1）美国多轮加征关税致对美出口下滑，叠加传染病检测市场（呼吸道+登革热等蚊媒）周期性波动；2）研发费用同比+31.31%至0.83亿元（研发费率18.63%），员工持股股份支付费用增加，汇率波动致财务性收益下降；3）2024年有500万美元一次性订单终止收入，2025年无此项。但经营性现金流仍达1.06亿元（收现比216%），资产负债率仅6.62%，无有息负债，财务底子扎实。2026Q1营收0.89亿元（+1.70%），毛利率回升至47.56%（+1.38pcts），营收同比转正确认主业拐点，一季度归母亏损0.10亿元系汇兑损失及研发费用增加所致，属短期非经营性因素。
　　差异化新产品持续兑现，微流控平台打开定量检测新空间
　　2025年10月，公司芬太尼检测试剂（OTC）获美国FDA510（k）批准，为公司首款OTC产品，在中美关税趋稳背景下北美增量空间可期。公司已将研发战略方向调整为重点布局微流控荧光检测平台（原分子诊断平台部分终止），心肌五项联合检测试剂已实现"一张芯片多项目联检"技术突破，数分钟内完成检测，甲状腺功能、营养类等数十个项目正有序推进注册，加速在中国、欧盟及东南亚获证。微流控产品将推动公司从定性向定量跃迁，切入心血管、内分泌等高壁垒高毛利赛道。公司对2026年营收保持稳步增长有信心。
　　脑机接口"侵入式+非侵入式"双轮布局，产业基金加速生态卡位
　　公司通过产投平台博肽智投前瞻性布局脑机接口：1）参股青石永隽（5%），由浙江大学侵入式脑机接口团队创办，首款DBS产品面向难治性重症抑郁症，已入组4例临床（首例患者达治愈状态），预计2026H2启动正式注册临床，且获国家自然科学基金重大专项资助2,200万元（唯一企业参与）；2）战略参股皓世天辉（16%，本轮唯一投资方），其精神健康评估设备已于2025年11月获二类医疗器械注册证，实现最短90秒/次抑郁、焦虑快检，适配医院、学校、体检中心等多场景，预计2026年国内推广销售；3）设立脑机接口专项产业基金2亿元（公司出资1.9亿/95%），投资产业链上下游未上市企业。当前政策端持续催化（工信部七部门实施意见+十五五产业战略+医保局设立脑机接口医疗服务价格项目），精神健康赛道需求庞大。
　　回购彰显管理层信心，股东回报持续优化
　　公司于2026年4月9日审议通过回购方案，使用1-2亿元以集中竞价方式回购股份用于员工持股/股权激励，回购价格上限50元/股。截至6月2日已累计回购43.28万股，金额1,643万元，成交价37.79-38.00元/股。同时已取得金融机构回购专项贷款承诺函，并提请股东会授权2026年中期分红方案。回购系公司在战略转型关键期发出的积极信号。
　　投资建议
　　我们认为，公司未来有望依靠微流控技术平台的产品化突破实现POCT主业从定性向定量的跃迁，同时借助脑机接口领域"侵入式+非侵入式"的双轮产业投资布局，逐步构建成型精神健康诊疗方向的第二增长曲线。预计公司2026-2028年的营业收入分别为4.94亿元、5.36亿元、5.64亿元；归母净利润分别为0.74亿元、0.78亿元、0.92亿元，对应目前PE分别为76.02X/72.03X/61.17X，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；产业发展不及预期

　　博拓生物：诊断试剂、智能仪器及生物核心原料全产业链布局，产品竞争力持续提升
　　博拓生物（688767.SH）为国内POCT体外诊断产业头部企业，深耕诊断试剂、智能仪器及生物核心原料全产业链，产品通过NMPA、CE、FDA510（k）等国内外权威认证逾千项，销售网络覆盖全球百余个国家及地区。公司境外收入占比常年维持70%以上，2025年以来公司两款OTC新产品分别获得美国FDA510（k）许可/欧盟IVDRCE认证，并推出了新一代POCT检测产品-微流控荧光免疫检测产品，综合竞争力显著提升，差异化产品未来市场增长可期。
　　脑机接口业务拓展：战略投资脑机接口产业，聚焦精神健康诊疗赛道
　　在传统POCT业务基础上，公司前瞻性布局脑机接口产业，以产业投资平台博肽智投为纽带，形成“侵入式+非侵入式”双轮驱动战略：一方面参股青石永隽（5%股权）切入侵入式脑深部神经刺激（DBS）赛道，聚焦难治性抑郁症治疗，其临床试验已入组4例且首例患者达到治愈状态，预计2026年下半年启动正式注册临床；另一方面战略投资皓世天辉（16%股权）布局非侵入式脑机接口，其精神健康评估设备已于2025年11月获二类医疗器械注册证，实现最短90秒/次抑郁症、焦虑症快检及问题干涉，临床人次超10万，并与上海精卫中心、北京安定医院、湘雅二院等全国重点三甲医院建立合作。此外，公司设立脑机接口及脑科学专项产业基金，计划投资脑机接口产业链上下游未上市企业，基金总规模为2亿元，以具有丰富投资经验并在脑机接口领域有深入研究的专业机构善作为GP，公司作为有限合伙人以自有资金认缴出资1.9亿元，占基金认缴出资金额的95%。当前脑机接口产业正处于政策密集释放期，国家医保局已设立脑机接口医疗服务价格项目，为临床应用打通收费入口，精神健康诊疗赛道在政策与需求双轮驱动下迎来发展机遇。
　　财务分析：持续投入渠道建设与产品研发，多因素影响下业绩短期承压
　　财务方面，公司2022年新冠抗原业务高峰后逐步回归常规POCT常态，2024年营收实现恢复性增长（同比+26.53%），2025年受美国关税政策及传染病检测市场周期性波动影响，营收同比回落19.91%至4.48亿元，毛利率下滑至46.03%，叠加研发投入增加、股份支付费用及财务性收益减少等因素，归母净利润短期承压。但公司期间费用结构反映其正积极重建渠道、加码研发，近年财务费用持续为负，当前账面现金储备较为充裕，业务拓展动能较为充足。公司已于2026年4月9日召开第董事会审议通过《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，使用1-2亿元自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司已发行股票，回购的股份用于实施员工持股计划或股权激励，回购价格不超过人民币50.00元/股。本次回购系公司在战略转型关键期发出的积极信号，彰显管理层对长期内在价值的认可，若员工持股/股权激励范围涵盖脑机接口方向人才，将为脑机接口战略转型提供有效抓手。
　　投资建议
　　博拓生物在全球POCT市场拥有深厚的注册认证积累与全产业链成本优势，OTC检测试剂产品海外市场持续拓展、微流控荧光免疫检测产品或将成为业绩新支撑点、企业经营具备稳健现金流基础，主营业务后续表现有望向好。公司通过产业投资前瞻卡位脑机接口产业，非侵入式产品（皓世天辉）已实现医疗器械注册证落地与B端多渠道突破，侵入式产品（青石永隽）处于临床验证阶段，二者分别对应精神健康诊疗的“快筛诊断+数字疗法”与“重症治疗+神经调控”场景，形成差异化互补；脑机接口政策端持续催化、精神诊疗行业潜在需求庞大，行业背景与政策支撑下，脑机接口相关业务有望成为公司业绩新支撑点。综上，预计公司26-28年营业收入5.53/6.31/7.90亿元，同比+23.5%/+14.0%/+25.3%；对应归母净利润1.19/1.47/2.02亿元，同比+141.0%/+23.7%/+37.6%；对应EPS为0.80元/0.98元/1.35元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　地缘政治与贸易政策风险、脑机接口研发及注册进度不及预期风险。

　　事件：2026年1月13日，博拓生物旗下全资产业投资平台-博肽智投与杭州皓世天辉正式完成投资签约。作为皓世天辉本轮融资的唯一投资方，博肽智投通过战略参股形式完成投资。
　　点评：
　　脑机接口产业版图进一步完善，产业赋能有望加速商业化进程。2025年5月，博拓生物通过博肽智投战略参股青石永隽，正式切入侵入式脑机接口产业链。此次公司通过战略参股“皓世天辉”，形成了侵入式与非侵入式双技术路径发展模式，完善脑机接口全链条布局。博拓生物作为IVD领域资深企业，后续有望助力加速两家公司产品的临床转化及产业化落地。
　　皓世天辉团队背景优异，核心AI+非侵入式脑机产品能够针对多种精神疾病形成“评估-干预-反馈”闭环服务。皓世天辉是一家专注于人工智能医疗领域的创新型高科技企业，核心创始团队具备海外创业背景与深厚技术积淀。公司聚焦AI技术在医疗场景的深度落地，其自主研发的医疗级非侵入式脑机接口与精神健康评估设备，可精准评估抑郁、焦虑等情绪问题，并创新融合音乐疗愈等干预方案，构建“评估-干预-反馈”的全流程闭环服务。其产品可用于情绪检测、心理状态筛查、干预效果评估等，实现精神健康指标的精准量化，相比传统量表评估更客观、高效，适配医院、学校、体检中心、精神卫生机构等多场景。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营收4.96/6.93/8.87亿元，同比-11.42%/+39.78%/+28.11%；归母净利润0.60/1.58/2.15亿元，同比-64.49%/+162.50%/+35.95%。2025-2027年对应PE分别为107.12/40.81/30.02倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：新品研发及注册不及预期风险、核心产品竞争格局恶化风险、地缘政治导致政策波动风险等。