消费电池盈利淡季不淡，毛利率保持高位
　　珠海冠宇发布2024年一季报，公司2024Q1实现营收25.5亿元，同比+7.2%；归母净利0.1亿元，同比+107%，毛利率24.7%，同比提升6.0pct，环比下降1.8pct，Q1受春节假期影响稼动率较低，Q2出货及毛利率有望继续稳中向好。考虑公司启停电池业务还在客户定点扩张期，需要持续高研发投入，我们下调公司2024-2025年归母净利预测为6.9、10.6亿元（原为10.6、16.0亿元），新增2026年归母净利预测为14.6亿元，当前股价PE为22.9、14.9、10.8倍，考虑公司在消费电池领域竞争力持续凸显，动储板块持续减亏，无人机电池卡位优势明显，维持“买入”评级。
　　消费电池景气向上，启停电池品牌效应开始凸显
　　笔记本电池考虑4年左右换机周期，2024年参考2020年景气持续向上；2023年公司首次实现苹果手机产品量产，全年手机电池的市占率8%，同比增长0.75pct，中高端客户形成示范效应后公司市占率有望持续提升。启停电池领域公司品牌效应开始凸显，已获得Stellantis、上汽、智己、捷豹路虎等多家国内外知名车企的认可，预计2024年将迎来大规模的市场放量。
　　物流无人机需求放量在即，软包高功率电池有望受益
　　2024年受益于无人机的低空空域开放、中大型无人机适航审批加速、地方政府补贴、商业模式跑通，物流无人机有望成为低空经济中率先放量的场景。无人机等电动航空器对电池的高比能、高功率、安全性提出了更高的要求，进入壁垒较高，而软包电池具有轻量化、定制化两大优势，有望成为无人机电池的最佳选择方案，公司作为大疆无人机电池供应商有望充分受益。
　　风险提示：消费电池景气度不及预期；物流无人机客户扩展不及预期；启停电池下游客户放量不及预期。

　　2023年公司实现收入114.5亿元，同增4.3%，归母净利润3.4亿元，同增278.5%，扣非净利润2.3亿元，同增1170.6%，综合毛利率25.2%，同增8.3pct，净利率1.7%，同增1.2pct，经营活动现金净流量26.0亿元，同增38.4%。
　　2023Q4公司实现收入29.1亿元，同增10.2%，环降5.3%，归母净利润0.55亿元，同增794.1%，环降63.4%，扣非净利润0.12亿元，同增133.3%，环降90.0%，综合毛利率26.4%，同增13.6pct，环降2.4pct，净利率0.12%，同增1.1pct，环降3.1pct，经营活动现金净流量10.5亿元，同增394.0%，环增55.0%。
　　具体细分业务经营如下：1）消费类：实现收入104.8亿元，同增4.1%，毛利率27.6%，同增8.98pct。其中笔电实现收入66.1亿元，同增1.0%，市占率31.1%，与22年基本持平，全球排名第二；手机实现收入34.28亿元，同增12.44%，市占率8.2%，同增0.75pct，全球排名第五。公司消费类PACK自供比例为35.44%，同增7pct。2）动力&储能：实现收入5.5亿元，同增37.9%，毛利率-15.1%，同增15.8pct。公司与现有客户惠普、联想、华为等持续开展深度合作，在全球笔电和智能手机出货量下降的情况下依据保持收入增长。根据子公司浙江冠宇单体报表实现收入6.6亿元，同增43.3%。
　　2024Q1公司实现收入25.5亿元，同增7.2%，环降12.3%，归母净利润0.1亿元，同增107.2%，环降81.7%，扣非净利润-0.16亿元，同增90.2%，环降231.7%，综合毛利率24.7%，同增6pct，环降1.8pct，净利率-1.4%，同增5.4pct，环降1.5pct，经营活动现金净流量6.2亿元，同增91.9%,环降41.2%。
　　考虑到公司这两年受动力&储能电池亏损影响，我们下调公司24、25年归母净利润至5.4、8.0亿元（上次是15、21亿元），预计26年实现归母净利润10亿元，考虑到公司动力&储能电池从亏损到盈亏平衡到盈利，对利润影响弹性大，基于当前估值水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：动力&储能电池业务持续亏损、原材料上涨超预期、消费类下游市场增速不及预期、消费类业务毛利率不及预期、启停电池放量不及预期。

　　事件：
　　公司公布24年一季报。1Q24，公司实现营收25.49亿元，同比+7.2%，实现归母净利0.10亿元，同比+107.1%，毛利率24.66%，净利率-1.43%。
　　点评：
　　1Q24消费电子传统淡季，公司毛利率环比小幅下滑。1Q24，公司实现营收25.49亿元，同比+7.2%，环比-12.3%；实现归母净利润0.10亿元，同比+107.1%；毛利率24.66%，同比+6.0pcts，环比-1.8pcts，公司毛利率环比小幅下滑，主要系Q1消费电子需求淡季，公司消费电芯产能利用率有所降低；净利率-1.43%，同比+5.4pcts，环比-1.6pcts，净利率环比下滑主要系研发费用率上升和资产减值损失影响；公司期间费用率为26.9%，环比-0.1pct，其中研发费用率/管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为13.1%/12.7%/0.5%/0.6%，分别环比+1.3pcts/-0.1pcts/+0.1pcts/-1.4pcts。
　　消费电子1Q24逐步复苏，全年下游终端需求有望保持高景气。1）手机市场：根据Canalys，1Q24，全球智能手机出货量达3亿部，同增11%。目前主要手机厂商旗舰产品陆续推出AI功能及服务，手机更新换代有望开始加速；2）笔记本市场：根据Canalys，1Q24，全球笔记本出货达到4510万台，同增4%。受益于Windows11的换机需求和AIPC新机型的广泛推出，PC市场有望在24年加速增长。3）公司方面：公司在全球笔记本电芯和手机电芯领域位于行业头部水平。根据TechnoSystemsResearch，23年，公司全球笔电类产品锂电池的市占率为31.1%，全球排名第二；公司全球智能手机锂电池的市占率为8.18%，全球排名第五。展望24年，受益于行业消费电子复苏持续，公司消费业务营收有望实现快速增长。
　　费用规模效应有望逐季显现，启停电池成为24年动储业务新亮点。23年，公司加大管理投入力度和研发投入，力求提升运营效率和核心技术竞争力，管理费用率和研发费用率有所提升。展望24年，公司经营体系效率提升，研发体系日益完善，并随营收规模的不断扩大，公司期间费用率有望逐季降低。动储板块，公司陆续获得上汽、智己、捷豹路虎等多家国内外知名车企多个车型项目定点函，24年4月，根据公司公告，公司获得Stellantis的定点，为其开发和供应12V汽车低压锂电池，该项目将于2026年量产。24年公司启停电池大规模出货可期，并有望成为动储业务营收的主要来源。
　　投资分析意见：考虑消费电子市场复苏以及公司动储业务规模效应逐步显现，我们维持公司24-26年归母净利润为8.20/11.41/13.27亿元，对应4月23日收盘价PE为16/12/10倍。我们认为，公司消费业务盈利稳定向上，动储业务规模效应有望逐步显现。因此，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。

　　业绩简评
　　2024年4月22日公司披露一季报，Q1实现营收25亿元，同增7%；实现归母净利0.1亿元，实现扭亏；实现归母扣非净利-0.16亿元，较去年同期亏损收窄（23年Q1亏损1.66亿元）。
　　经营分析
　　分产品收入来看，2023年公司消费类业务收入为105亿元、同增4%。动力储能收入达4亿元、同增190%。
　　从盈利能力来看：1）2023年公司毛利率达25%、较去年同期提升8.3pct，毛利率大幅改善主要系原材料钴酸锂价格大幅下降。其中消费类毛利率为27.6%、较去年同期提升9pct；动力储能毛利率为-15%、较去年同期提升16pct。2023年公司净利率为3%、较去年同期提升2.2pct，净利率提升幅度低于毛利率提升幅度主要系管理费率、研发费率大幅攀升3.8、3pct。2）2024年Q1公司毛利率为24.7%，较去年同期提升6pct，但是环比持续两个季度下行。
　　2023年公司在笔电、手机电池份额为31%、8%，位列第二、第五，2023年全球笔电、手机出货量为2、11亿台，2023年公司首次实现苹果手机电池产品量产，未来手机电池份额提升可期，公司消费类业务有望稳健增长。
　　动力储能业务，公司聚焦汽车低压锂电池、无人机电池业务，已得到上汽、智己、捷豹路虎等众多国内外一线主机厂认可，陆续收到定点，预计伴随启停电池放量，动力储能业务有望逐步减亏。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑公司动力储能亏损超预期，我们下调公司2024、2025年归母净利至7.4、10亿元（原为10、14.8亿元），预计公司2026年归母净利为15亿元，公司股票现价对应PE估值为19、14、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游市场需求疲软；行业竞争加剧；原材料价格波动；股东减持；可转债项目不及预期；限售股解禁；人民币汇率波动等风险。

　　事件:
　　2024年4月8日，珠海冠宇发布2023年度报告：报告期内，公司实现营业总收入114亿元，同比增长4%。实现归属于母公司所有者的净利润为3.4亿元，同比增长278%。扣非后归母利润2.3亿元，同比增长1171%。
　　投资要点:
　　消费类：收入稳健增长，公司龙头地位稳固。1）笔电类业务：根据分析机构Canalys发布的报告，2023年全球笔记本电脑出货量约1.95亿台，同比下降13%。在此背景下，公司基于多年的战略布局和技术储备，不断巩固在现有客户中的供货份额。2023年公司笔电类产品最终实现总营业收入66.11亿元，同比增长1.04%。根据TechnoSystemsResearch统计报告，2023年公司笔电类锂离子电池的市场占有率为31.10%，与2022年基本持平，全球排名第二。2）手机类业务：根据分析机构Canalys发布的报告，2023年全球智能手机出货量约11.4亿台，同比下降4%。在此背景下，公司依托领先的技术创新能力、严格的生产制造管理体系以及突出的产品质量，与现有客户华为、荣耀、小米、OPPO、vivo、联想、中兴等智能手机厂商持续开展深度合作，并在报告期内首次实现苹果手机电池产品的量产，为未来手机市场份额增加了新的机遇。2023年公司手机类产品最终实现总营业收入34.28亿元，同比增长12.44%。根据TechnoSystemsResearch统计报告，2023年公司智能手机锂离子电池的市场占有率为8.18%，比2022年增加0.75个百分点，全球排名第五。3）消费类PACK业务：公司的PACK自供比例持续稳步提升。报告期内，公司的消费类电芯PACK自供比例为35.44%，同比上升7个百分点。
　　动储类：业务聚焦，及时调整战略规划，着眼差异化竞争。面对市场的急剧变化，公司及时调整战略规划，未来将集中现有资源和技术优势，聚焦汽车低压锂电池和无人机电池业务，力争成为汽车低压锂电池领域头部企业。经过前期的投入与深耕，公司在汽车低压锂电池方面的技术实力和发展潜力陆续获得上汽、智己、捷豹路虎等多家国内外知名车企的认可，并获得多个车型项目定点函。公司的汽车低压锂电池产品于2023年开始批量出货，预期2024年将迎来大规模的市场放量，并有望成为动力类电池业务营收的主要来源。行业无人机电池为公司传统优势项目，公司持续保持与客户的深度合作，销量稳步提升。
　　公司整体盈利水平有较好修复，现金流表现亮眼。公司锂离子电池业务整体毛利率25%，同比增加8.74个百分点。其中消费类电池毛利率28%，同比增加8.98个百分点；动力类毛利率-15%，同比增加15.79个百分点。报告期内经营活动产生的现金流量净额26亿元，较上年同期增幅38.42%，主要系高信用等级银行承兑汇票贴现金额增加使得销售商品收回的货款有所增加，同时由于主要原材料价格下降导致本年度购买商品、接受劳务支付的现金有所减少。
　　盈利预测和投资评级：公司在消费电池领域龙头地位稳固，动力储能业务逐步战略聚焦，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为130、158、192亿元，归母净利润分别为8、11、14亿元，当前股价对应PE19、14、11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源车需求不及预期；储能需求不及预期；消费电子需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

　　深耕消费电池多年，持续研发投入
　　公司是全球消费类聚合物软包锂离子电池主要供应商之一，目前产品包括消费类电池、动力类电池和储能类电池。2023年Q1-Q3，公司实现营收85.40亿元，同比上升2.43%。受美元兑人民币汇率上升、原材料市场价格下降等影响，公司2023年Q3归母净利润达1.49亿元，同比上升约565%。2023年Q1-Q3，公司实现毛利率24.75%，同比提升6.61pct。净利率方面，公司2023年Q1-Q3净利率达2.27%，同比提升1.25pct。
　　消费电子业务横纵向扩张，竞争力凸显打开市场空间
　　目前，全球智能手机和PC市场已呈现缓慢复苏迹象。手机方面，公司智能手机锂电池市占率多年稳居全球前五；公司与华为、荣耀、小米、OPPO等厂商开展深度合作，并在2023年上半年首次实现苹果手机电池产品的量产。笔电方面，公司笔记本电脑及平板电脑锂电池的市占率连续多年位居全球前二并持续提升；公司不断扩大在惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁等厂商的份额，在苹果笔电的份额也保持稳步提升。
　　公司消费类产品已横向拓展至无人机和可穿戴设备等领域，客户包括大疆、BOSE、Meta、Google等，新兴电子领域的不断拓展有望为公司持续发展带来机遇。纵向拓展方面，公司消费类PACK业务持续提升，2023年上半年公司消费类电芯PACK自供比例近32%，同比上升4.55pct。随着未来PACK自供比例稳步提升，公司产品单价有望持续增长，推动营收空间不断增加。此外，公司积极布局叠片电池技术，与下游头部终端厂商合作紧密，有望在未来为公司增长提供动能。
　　动力及储能业务快速发展，进一步打开成长天花板
　　目前，公司的动力及储能类产品涵盖汽车启停系统电池、家庭储能电池、通讯备电、电动摩托车电池、电力储能系统、行业无人机电池等，客户包括豪爵、康明斯、中华汽车、上汽、通用、捷豹路虎、柳州五菱新能源、南网科技、中兴、Sonnen、大疆等。公司2023年上半年动力及储能类业务实现总营业收入4.21亿，同比增长约190%，近年来保持高速发展态势。由于公司动力及储能类业务无法形成规模化效应，因此毛利率仍为负值。未来随着动力及储能类产能布局的持续推进，相关亏损情况有望改善。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计，2023-2025年公司营业收入分别为120.79亿元、161.61亿元、201.03亿元，归母净利润分别为4.49亿元、10.07亿元、15.02亿元，EPS分别为0.40元、0.90元、1.34元，对应PE为52X、23X、15X（以2023年12月18日收盘价20.68元计算）。公司为消费类锂电池龙头企业，客户结构优异。考虑公司在行业中的领先地位和客户与业务拓展带来的公司业绩提升空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　消费电子行业复苏不及预期、下游需求不及预期；原材料、产品价格等大幅波动风险；产能释放不及预期；客户拓展不及预期；技术路线变化风险；部分业务持续亏损风险等。