事件：公司于2025年10月24日发布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入130.59亿元，同比增长29.80%；归母净利润为5.52亿元，同比增长41.54%；扣非归母净利润为5.06亿元，同比增长48.20%。其中2025Q3实现营业收入54.77亿元，同比增长50.45%，环比增长20.19%；归母净利润为2.17亿元，同比增长61.82%，环比增长14.21%；扣非归母净利润为2.15亿元，同比增长77.02%，环比增长20.22%。
　　锂电正极基本盘稳固，产品升级与战略合作并进。2025年前三季度，公司锂电正极材料产品实现销量9.99万吨，同比增长40.41%，其中钴酸锂实现销量4.69万吨，同比增长45.38%。公司持续推动传统材料体系升级，高电压钴酸锂产品持续发展，目前已经实现4.53V高电压钴酸锂大规模量产，4.55V产品中试稳步推进，巩固公司在高端消费电池领域的领导地位。同时，在供应链方面，根据公司《关于自愿披露与中伟新材料股份有限公司签署《战略合作框架协议》的公告》以及《关于自愿披露与格林美有限公司签署《战略合作框架协议》的公告》，公司已经与中伟股份、格林美均签署了3年的战略合作协议。
　　动力、氢能协同发力，多元业务拓展空间。动力电池正极材料与氢能材料双业务并行，成为公司业绩增长的重要引擎。2025年前三季度，公司动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）充分受益于新能源汽车渗透率提升与储能行业快速发展的双重红利，实现销量5.30万吨，同比增长36.29%。氢能材料业务同步稳健发展，前三季度实现销量3074.50吨，同比增长8.05%，在镍氢电池与固态储氢领域的技术积累逐步转化为市场优势，行业龙头地位稳固。同时，公司正在重点推进NL全新结构正极材料在3C消费领域的应用，针对低空飞行、电动工具、全固态电池等领域积极开发相应的NL全新结构正极材料，其能量密度和倍率性能都有明显的提升，叠加其存在较大的降本空间，未来或将成为公司增长新动力。
　　技术创新持续加码，国际化布局加速落地。全球化布局方面，公司在法国年产40000吨三元材料及年产40000吨正极材料前驱体项目正在有序推进，为拓展全球市场搭建关键平台。根据公司2025年9月15日的投资者关系记录表，在固态电池领域，公司重点在正极材料和电解质方面布局，其中正极材料方面，匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货；硫化物路线固态电池的正极材料方面，公司与国内外下游头部企业在技术研发上保持密切合作，已经提供多批次样品进行验证。电解质方面，公司已经实现氧化物固态电解质的吨级生产和稳定可靠的产品性能。
　　投资建议：公司为全球锂电正极材料行业前列企业，主业增长稳健，多元业务协同发力，战略布局与技术创新形成双重支撑，长期成长确定性较强。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为186.55/205.18/233.58亿元，同比增长40.30%/9.99%/13.84%；归母净利润8.06/9.85/12.01亿元，同比增速为63.13%/22.19%/21.95%，EPS分别为1.60/1.95/2.38元，对应PE为44X/36X/30X，首次覆盖，予以“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动、电动车销量不及预期、市场竞争激烈。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2025年三季报
　　公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现营收130.59亿元，同比增长29.80%；实现归母净利5.52亿元，同比增长41.54%；扣非净利5.06亿元，同比增长48.20%。其中2025Q3单季度实现营收55.26亿元，同比增长50.20%；实现归母净利2.45亿元，同比增长63.60%，环比增长28.97%；扣非净利2.15亿元，同比增长77.02%。公司业绩表现强劲。
　　钴酸锂出货稳定增长，动力及储能材料多点开花
　　2025年前三季度，公司锂电正极材料产品实现销量9.99万吨，同比增长40.41%，其中钴酸锂实现销量4.69万吨，同比增长45.38%；动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量5.30万吨，同比增长36.29%；氢能材料方面，公司实现销量3,074.50吨，同比增长8.05%。
　　新产品开发稳步推进，固态电池材料布局领先
　　公司新产品开发稳步推进：1）固态电池领域公司匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货，硫化物路线固态电池的正极材料公司已向下游客户多次送样验证，同时已经实现了氧化物固态电解质的吨级生产。2）公司补锂剂产品已经实现在头部厂商应用，后续伴随产能爬坡利润逐渐释放。
　　投资建议
　　我们调整公司25/26/27年归母净利润至7.91/9.96/11.80亿元（25/26年预测前值为7.22/9.79亿元），对应P/E为41x/32x/27x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报：
　　2025年前三季度，公司实现营收130.59亿元，同比+29.80%，实现归母净利润5.52亿元，同比+41.54%；2025Q3实现营收55.26亿元，同比+50.20%，实现归母净利润2.45亿元，同比+63.60%。
　　观点：
　　正极材料出货量同比+40.41%。2025年前三季度，公司锂电正极材料产品实现销量9.99万吨，同比增长40.41%，其中钴酸锂实现销量4.69万吨，同比增长45.38%，公司充分受益于国家换机补贴政策和3C消费设备AI功能带电量提升带来的需求增长。动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量5.30万吨，同比增长36.29%；氢能材料方面，公司实现销量3,074.50吨，同比增长8.05%，行业龙头地位稳固。
　　盈利能力持续提升。2025年Q3，公司实现毛利率10%，同比+0.09pct，环比-0.26pct；实现净利率4.52%，同比+1.01pct，环比+0.32pct。费用率方面，2025年Q3公司管理费用率1.03%，同比-0.4pct，环比-0.2pct；研发费用率2.66%，同比-0.26pct，环比-0.52pct。
　　固态电池材料硫化锂进展领先。在固态电池领域，公司重点在正极材料和电解质方面布局：在固态电池正极材料方面，匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货；硫化物路线固态电池的正极材料方面，公司与国内外下游头部企业在技术研发上保持密切的交流合作，提供多批次样品进行验证；在固态电解质方面，实现氧化物固态电解质的吨级生产和稳定可靠的产品性能，同时，凭借深厚的技术沉淀开发出独特的硫化锂合成工艺，样品在客户端测试良好。
　　盈利预测及投资评级：公司是动力锂电池应用领域3C锂电池应用领域均占据优势地位的正极材料企业，同时公司依托深厚技术积淀，加快NL全新结构正极材料、全固态电池关键材料等产品的量产进度。预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.87/9.67/11.48亿元，当前股价对应PE为51.0/41.5/35.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；政策落地不及预期；技术进步不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争格局变化；地缘政治风险。

　　投资要点
　　业绩略超预期。公司25Q1-3营收130.6亿元，同+29.8%，归母净利润5.5亿元，同+41.5%，毛利率10%，同+0.3pct，归母净利率4.2%，同+0.5pct；其中25Q3营收55.3亿元，同环比+50％/+21％，归母净利润2.5亿元，同环比+64%/+29％，毛利率10%，同环比+0.1/-0.3pct，归母净利率4.4%，同环比+0.9/+0.3pct。
　　Q3钴酸锂量利双升，有望持续贡献利润增量。25Q1-3钴酸锂销量4.69万吨，同增45%，其中25Q3钴酸锂销量1.8万吨，环增6%左右，充分受益于国家换机补贴政策和3C消费设备AI功能带电量提升带来的需求增长，我们预计25年出货6.5万吨+，同比增长40%+。盈利端，我们测算25Q3单吨净利1万/吨以上，环比增长10%+。NL结构正极25年推进电池定型，率先用于消费领域，26年有望放量，进一步提升盈利能力。
　　Q3三元盈利稳定，铁锂微亏，Q4有望扭亏。25Q1-3公司动力电池正极材料（三元、铁锂）实现销量5.3万吨，同比增长36%。三元方面，我们预计25Q1-3销量4万吨+，其中Q3销量约1.5万吨，环增20%；25全年三元销量有望达5.5-6万吨，同增近10%。盈利端，我们测算25Q3三元单吨扣非利润约0.2万，环比持平。铁锂方面，我们预计25Q1-3销量1.2万吨+，其中Q3销量0.6万吨+，环增30%+。盈利端，25Q3铁锂预计微亏，随着产销规模提升且工艺改进降本，Q4起有望扭亏。
　　固态方面公司硫化锂进展领先。公司采用气相法将活性锂化合物与含硫化合物反应，在高温反应器中沉积高纯度硫化锂。依托集团金属冶炼技术和腐蚀材料开发，公司从设备开发到生产工艺，一体化布局，产品已对接日韩客户及国内头部电池企业，预计25年底具备10吨产能，26年落地百吨级产线。
　　Q3经营性现金流下滑，存货较年初增加明显。公司25Q1-3期间费用率4.5%，同-0.6pct，其中Q3费用率4%，同环比-0.8/-0.6pct；25Q1-3经营性净现金流9亿元，同-29.5%，其中Q3经营性现金流2.5亿元，同环比-24.4%/-33.5%；25Q1-3资本开支4.9亿元，同-35.6%，其中Q3资本开支1.9亿元，同环比-25%/+40.5%；25Q3末存货45.7亿元，较年初+84.6%。
　　盈利预测与投资评级：由于钴酸锂量利双升，我们上调公司2025-2027年归母净利润至8.3/11.1/13.3亿元（原预期8.1/9.3/11.2亿元），同比+69%/+33%/+20%，对应PE分别为47/35/29倍。考虑公司主业增长明确，且卡位固态电池核心材料硫化锂，维持“买入”评级。
　　风险提示：新材料进展不及预期，电动车销量不及预期，竞争加剧。

　　事件。2025年10月24日，公司发布2025年三季报，公司前三季度实现营收130.59亿元，同比增长29.80%，实现归母净利润5.52亿元，同比增长41.54%，扣非后归母净利润5.06亿元，同比增长48.20%，业绩整体符合预期。
　　Q3业绩拆分。营收和净利：公司2025Q3营收55.26亿元,同比+54.25%，环比+21.25%，归母净利润为2.45亿元，同比+91.05%，环比+28.97%，扣非后净利润为2.15亿元，同比+77.02%，环比+20.22%。毛利率：2025Q3毛利率为10.00%，同比+0.91pct，环比-0.26pcts。净利率：2025Q3净利率为4.52%，同比+28.60pct，环比+0.32pct。费用率：公司2025Q3期间费用率为4.46%，同比-0.65pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.24%、1.03%、2.66%、0.09%。
　　锂电正极材料出货增加，盈利能力稳定。2025年前三季度，公司锂电正极材料产品实现销量9.99万吨，同比增长40.41%，受益于国家“两新”换机政策及AI功能在3C产品应用的不断创新，钴酸锂需求不断提升，实现销量4.69万吨，同比增长45.38%；同时新能源汽车市场延续良好表现，带动动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量5.30万吨，同比增长36.29%；氢能材料方面，公司实现销量3,074.50吨，同比增长8.05%。
　　战略合作落地，强化供应链布局。公司为巩固原材料保障、深化产业链协同，近期与中伟股份、格林美签署战略合作协议。9月29日与中伟股份签约，在产品供销、矿产资源开发、产品研发等多层面建立战略合作伙伴关系，2028年前预计实现年供四氧化三钴4万吨、三元前驱体5万吨；10月24日与格林美达成合作，围绕先进电池原料与材料产品供应，2026-2028年格林美每年供电池原料15万吨（合计45万吨），双方将联合研发回收技术并建立价格协商机制。
　　高镍与固态技术突破，研发转化效率提升。2025前三季度公司研发投入同比增长25.07%，重点布局高镍三元与固态电池材料：高镍领域，4.53V高电压钴酸锂大规模量产，4.55V产品中试推进；固态电池领域，实现氧化物固态电解质的吨级生产，硫化锂样品在客户端测试良好；同时，公司独创NL结构正极材料，通过定向迭代工艺提升锂离子嵌入稳定性，降低金属资源依赖，可有效降低成本。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收172.40、188.78和224.17亿元，同比增速分别为29.7%、9.5%和18.7%；归母净利分别为7.77、10.60和13.64亿元，同比增速分别为57.3%、36.4%和28.7%。2025年10月24日收盘价对应PE分别为50、37、29倍。考虑到公司技术优势明显，未来业务多曲线成长明确，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料供应及价格波动、战略合作不及预期风险、行业竞争加剧。

　　事件：
　　2025年第三季度，公司实现营业收入54.77亿元，同比增长50.45%，归母净利润2.17亿元，同比增长61.82%；前三季度，公司实现营业收入130.59亿元，同比增长29.80%；归母净利润5.52亿元，同比增长41.54%。
　　核心观点：
　　锂电正极材料种类齐全，供需两旺。公司在电池领域有二十余年的经营经验，持续的研发投入和自主创新产品涵盖钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂、固态电池和氢能等。钴酸锂的电压等级已经突破4.53V，在消费类电子领域占据主导地位。3C消费市场处于平稳发展期，可穿戴设备、AR/VR等新兴消费电子发展迅速，为钴酸锂提供了新的需求增长空间。2025年前三季度，钴酸锂实现销量4.69万吨，同比增长45.38%。公司在三元正极材料领域率先实现高电压产品的大规模出货，在高功率、高镍等细分市场技术领先，应用市场不断拓宽。同时，公司在行业内首家大规模应用水热法工艺生产磷酸铁锂的企业，通过掺杂固相法，使得磷酸铁锂粉末的压实密度达到第四代以上磷酸铁锂的标准，能实现了5C全程快充性能，产品竞争力持续向好，订单需求旺盛。2025年前三季度，动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量5.3万吨，同比增长36.29%。
　　2025前三季度，中国新能源车产量1124.3万辆，同比增长35.2%。根据欧洲汽车制造商协会数据，2025H1，欧洲新能源乘用车销量为178.2万辆，同比增长23.6%，渗透率达26.1%，全球动力电池装机容量811.7GWh，同比增长34.7%。同时，全球锂电储能市场需求持续爆发，2025前三季度，428Gwh，同比增长90.7%。
　　电池材料产能持续增加。为满足市场需求，提高公司的市场份额和竞争力，公司积极推进产能建设。截止2024年，公司规划和已经建成的产能规模大，法国4万吨三元材料及前驱体项目正常推进，迈出全球化的重要步伐。海璟基地4万吨锂电材料项目已经建成，新募投的3万吨电池材料基地顺利进行，全部建成后海璟基地产能将达到8.5万吨。宁德7万吨锂电池项目主体完成，宁德基地的产能有望达到9.5万吨。另外，还有雅安基地液相法磷酸铁锂项目、福泉基地规划年产4万吨三元前驱体项目。
　　研发实力雄厚，新产品不断推出。随着技术的进步，人形机器人、eVTOL、叠加新能源汽车和消费类电子等需求更加严苛，半固态、固态电池的研发和产业化进程加快。匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货；硫化物路线固态电池的正极材料方面，与国内外下游头部企业在技术研发上保持密切的交流合作，提供多批次样品进行验证，实现氧化物固态电解质的吨级生产和稳定可靠的产品性能，同时，凭借深厚的技术沉淀开发出独特的硫化锂合成工艺，样品在客户端测试良好。
　　投资建议：公司是国内领先的锂电池材料企业，持续多年的研发投入，高电压产品和新产品开发处于行业领先地位。我们预测，公司2025-2027年的净利润分别为8亿，9.2和10.63亿，EPS分别为1.58元、1.83元和2.11元，对应当前PE分别为53倍、46倍和40倍，看好公司的发展前景，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　（1）消费电子需求不佳，影响市场需求；（2）行业竞争激烈，商品价格的波动；（3）新产品开发和验证周期长，存在不确定性；（4）其他风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年半年报。
　　上半年业绩高增。2025H1，公司实现营收75.34元，同比+18.04%；
　　实现归母净利润3.07亿元，同比+27.76%；实现扣非归母净利润2.91亿元，同比+32.24%。单看2025Q2，公司实现营收45.57亿元，同比+47.78%，环比+53.10%；实现归母净利润1.90亿元，同比+47.55%，环比+63.02%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比+53.03%，环比+60.91%。
　　正极材料出货量同比增长超35%，其中钴酸锂需求较好。上半年公司锂电正极材料销量6.07万吨，同比增长35.50%。其中，钴酸锂2.88万吨，同比增长56.64%，受益于国家换机补贴政策和3C消费设备AI功能带电量提升带来3C消费领域的需求增长；动力电池正极材料销量3.19万吨，同比增长20.76%。
　　费用率管控较好，盈利能力同比提升。2025H1，公司毛利率9.99%，同比提升0.48pcts；净利率4.06%，同比提升0.28pcts。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25%/1.29%/3.23%/0.01%，分别同比-0.03/-0.11/-0.06/-0.31pcts，合计-0.51pcts。
　　固态领域卡位优秀，正极和电解质布局领先。在固态电池领域，公司重点在正极材料和电解质方面布局：在固态电池正极材料方面，匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货；硫化物路线固态电池的正极材料方面，公司与国内外下游头部企业在技术研发上保持密切的交流合作，提供多批次样品进行验证；在固态电解质方面，实现氧化物固态电解质的吨级生产和稳定可靠的产品性能，同时，凭借深厚的技术沉淀开发出独特的硫化锂合成工艺，样品在客户端测试良好。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年营业收入171.85、214.42、249.17亿元，同比增长29.24%、24.77%、16.21%；预计归母净利润7.46、10.71、11.19亿元，同比增长51.04%、43.58%、4.48%；对应PE分别为54.74、38.13、36.49倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品研发进度不及预期的风险。

　　锂电材料综合供应商，产品品类覆盖多元
　　公司主营业务为新能源电池材料的研发、生产和销售，产品覆盖钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂、氢能材料等，产品广泛应用于3C消费电子、新能源汽车、储能等领域。2025年第一季度，公司实现营业收入29.77亿元，同比下降9.77%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长4.84%。2021-2024年，公司毛利率保持在8-10%之间，净利率保持在3-4%之间，较为稳定。
　　全球钴酸锂龙头，市场份额稳固
　　公司保持钴酸锂行业领先地位。2024年国内钴酸锂产量为9.39万吨，同比增长18.8%，全球市占率约93%；2024年公司实现钴酸锂产品销量4.62万吨，同比增长33.52%，出货量继续蝉联第一。
　　钴酸锂产品盈利能力较强。2024年，公司钴酸锂材料实现毛利率10.95%，同比提升2.50pct；实现单吨毛利1.58万元。公司在钴酸锂行业具备稳固的市场地位，且产品持续升级优化叠加客户结构优质，公司钴酸锂产品盈利水平较高。
　　三元材料具备细分市场优势，布局铁锂助力业务多元发展
　　公司三元材料具备高电压、高功率优势，磷酸铁锂采用水热法工艺制备低温高倍率产品。2024年国内三元材料产量为61.4万吨，同比增长3.6%。全球范围内三元材料总产量为95.3万吨，同比下滑1.6%。2024年公司实现三元材料销量5.14万吨，市场排名显著提升，在高电压三元材料、高功率三元材料等领域处于行业前列位置。2025年1-5月，公司实现三元材料（含磷酸铁锂及其他）销量为2.36万吨，同比增长约2%，其中磷酸铁锂连续数月出货达千吨级，销量同比实现显著增长。
　　技术优势显著，新产品放量带动盈利提升
　　公司在锂电材料领域持续突破，技术和产品不断迭代。
　　1）NL结构正极材料:为公司与国际知名电池企业合作开发利用特殊工艺实现锂层定向掺杂的全新结构锂电池正极材料，具备结构更稳定，层间距更宽，兼具更高的能量密度、更好的倍率性能和更优的高电压稳定性等优势，可以应用于3C消费电子、机器人、低空经济、固态电池等领域。由于NL结构更稳定，可以用廉价金属元素逐渐替代贵重金属，未来有较大的降本空间。
　　2）补锂剂：公司开发多款正极补锂材料产品，性能处于国内领先水平。公司已完成高稳定性补锂材料的开发，并实现批量供货。
　　瞄准固态电池发展机遇，布局正极材料+电解质环节
　　公司2017年就开始布局固态电池相关技术，目前主要在正极材料和电解质环节进行布局：
　　正极材料：匹配氧化物路线固态电池的正极材料公司已实现供货，并与下游客户在匹配硫化物路线固态电池的正极材料的技术研发上保持密切的交流合作；此外，公司推出的NL结构正极材料由于具备结构稳定、层间距更宽、锂离子脱放形变小等特点，因此固态电池固-固界面不容易被破坏，并且在能量密度、倍率、循环等性能上有所提升，因此适用于固态电池领域。
　　固态电解质：公司在硫化物和氧化物路线上均有布局。
　　①硫化物方面：硫化物由于具备较好的导电性，为固态电池发展路径中最具前景的技术方向，但由于硫化锂合成工艺比较复杂，价格昂贵，成为硫化物技术中的痛点之一。公司凭借深厚的技术沉淀，开发出新的硫化锂合成工艺，目前从小试、中试结果来看，技术指标良好，降本空间较大。
　　②氧化物方面：由于氧化物的技术工艺与钴酸锂及三元材料相似，因此公司具备较强的技术和工艺优势。
　　在客户合作方面，公司持续继续发挥优质锂电材料供应商优势，加深与中创新航、欣旺达等下游之间在固态电池相关领域共同研发、产品供货等的合作。
　　我们认为，固态电池为具有潜力的下一代电池技术，在技术成熟、产业链完善的过程中，具备工艺基础与研发优势的公司有望脱颖而出，形成较强的竞争力，增厚自身盈利能力。
　　投资建议
　　公司在锂电材料领域具备深厚的基础，钴酸锂龙头地位稳固，三元材料细分市场具有较强优势，同时完善布局磷酸铁锂产品；此外，公司技术优势明显，NL结构正极材料具备领先行业且高盈利优势，渗透率有望不断提升；在固态电池领域积极推进研发，在硫化锂电解质等环节不断突破，且加深与下游客户合作。我们预计，2025-2027年，公司实现营业收入164.89、186.06、205.80亿元，同比分别增长24.0%、12.8%、10.6%；实现归母净利润7.41、9.00、10.35亿元，同比分别增长49.9%、21.5%、15.0%；实现EPS为1.76、2.14、2.46元，对应PE为32、26、23X（以2025年6月30日收盘价55.92元计算），首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　行业政策、技术路线发生重大变化；新产品释放不达预期；固态电池应用进展不达预期；产能释放、下游需求不达预期；原材料、产品价格大幅波动；产业竞争加剧；公司产品出货不达预期等。