事件。2026年4月22日，公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年全年实现营业收入198.80亿元，同比增长49.51%；实现归母净利润7.55亿元，同比增长41.80%；扣非归母净利润7.05亿元，同比增长57.85%。2026年Q1实现营收65.85亿元，同增121.23%；归母净利润2.20亿元，同增88.63%。
　　Q4业绩拆分。营收和净利：2025年Q4公司营收68.20亿元，同增99.75%，环增23.42%；归母净利润2.03亿元，同增60.07%，环减17.55%。毛利率：2025年Q4毛利率9.90%，环降0.10pcts。费用率：2025年Q4期间费用率3.72%，较上年Q4下降1.28pcts。
　　产销量全面增长，龙头地位稳固。2025年，公司锂电正极材料销量达14.27万吨，同比增长44.77%。其中，钴酸锂销量6.53万吨，同比增长41.31%，4.5V以上高电压产品占比达58%，出货量蝉联全球第一；三元材料销量5.55万吨，同比增长7.89%，高电压、高功率差异化优势凸显；磷酸铁锂销量2.20万吨，同比高增2170.77%，依托水热法差异化性能实现大幅放量。产能方面，法国年产4万吨三元材料项目、宁德7万吨正极材料项目、雅安二期磷酸铁锂项目均在有序推进，为后续增长提供保障。
　　全球化布局及产业链延伸加速。2025年公司国外营收19.13亿元，同比增长127.49%，毛利率达16.84%，虽受海外认证及爬坡期影响有所波动，但全球市场拓展势头强劲。公司完成对厦门钨业二次资源制造部及赣州豪鹏的收购，成立循环科技，战略性切入动力电池回收与梯次利用业务。通过打通“回收-前驱体-正极材料”闭环，公司产业协同效应及关键资源自给能力有望进一步提升。
　　持续高研发投入，前沿技术构筑新增长点。2025年公司研发投入达5.45亿元，同比增长25.44%，聚焦NL全新结构正极材料、全固态电池材料、钠电材料、补锂剂等前沿领域。NL材料在低空经济等领域送样测试中，性能优势显著；固态电池正极材料及硫化锂电解质已完成多客户端测试。依托深厚的技术储备，公司有望在新一轮电池材料技术迭代中保持先发优势，打造多极增长曲线。
　　投资建议：预计公司2026-2028年营收为343.84、392.09、442.98亿元，同比增速73.0%、14.0%、13.0%；归母净利润为11.96、15.70、18.40亿元，同比增速58.5%、31.2%、17.2%。以当前股价对应PE分别为34、26、22倍。考虑公司正极材料龙头地位稳固，新材料提供新成长极，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源车及3C电子需求不及预期风险；钴、锂、镍等主要原材料价格大幅波动风险；海外项目建设及认证进度不及预期风险。

　　公司发布年报，25年收入198.80亿元，同比+49.51%，归母净利7.55亿元，同比+52.78%，扣非净利7.05亿元，同比+57.85%，归母净利略超我们此前7.46亿的预期，主要系钴酸锂销量同比高增。公司凭借差异化竞争优势，三元材料和钴酸锂出货量增速有望高于行业，NL新结构和固态电池材料未来有望贡献增量，维持“买入”评级。
　　Q4利润同比快增
　　25Q4收入68.20亿元，同/环比+99.75%/+23.43%，归母净利2.03亿元，同/环比+60.07%/-17.40%，扣非净利1.99亿元，同/环比+89.09%/-7.42%，归母净利环比下滑主要系季节性因素（消费电池旺季为三季度）；毛利率/净利率达9.90%/2.84%，环比-0.11/-1.68pct，期间费用率达3.71%，环比-0.30pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.09/-0.03/-0.39/+0.20pct，费用管控较佳。公司25年底合同负债1.55亿，较24年底0.03亿出现较大增长，订单较为饱满。
　　25年钴酸锂销量增速亮眼，单吨盈利表现出色
　　公司25年钴酸锂销量6.53万吨，同比+41.3%，高于国内钴酸锂出货增速（根据鑫椤资讯，国内25年钴酸锂出货量12.5万吨，同比+19%），行业层面主要系以旧换新补贴+AI带动用电量提升，公司层面主要系高电压产品优势+绑定优质头部客户实现份额提升，我们推测单吨净利超1万元；动力电池材料（含三元、铁锂等）7.74万吨，同比+47.8%，主要系高电压、高功率三元细分领域具备优势+铁锂产能逐步放量，我们推测三元单吨净利约2000元，推测铁锂随产能释放逐步减亏。往后看，我们认为公司钴酸锂技术优势显著，有望凭借高端市场持续扩大市占率，三元卡位高电压高功率细分领域，盈利有望稳中有升，铁锂26年持续释放产能实现扭亏。
　　前沿材料持续推进，彰显平台化研发优势
　　1）NL结构：公司重点推进NL全新结构正极材料在3C消费领域中的应用，NL新材料相较传统正极材料体系，能量密度与倍率性能均有显著提升，未来具备较大降本空间，公司预计优先在低空和消费领域使用，最终往动力领域发展。
　　2）硫化锂：公司采用相对比较特殊的金属冶炼方法进行硫化锂生产，生产的硫化锂具备纯度和成本上的优势，在客户端测试良好，所采用的生产工艺适合产业化，未来将根据市场情况及客户需求进行扩产。
　　3）磷酸铁锂：公司为首家应用水热法生产磷酸铁锂的企业，通过掺杂常规固相法颗粒，使得磷酸铁锂粉末压实密度达到四代以上的标准，并实现了5C全程快充性能，产品竞争力持续向好，后续有望随良品率改善逐步扭亏。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司三元高电压业务拓展顺利，新品盈利更佳，我们上修三元业务需求增速及毛利率假设，我们预计26-27年归母净利达10.27/12.44亿元（前值9.01/10.53亿元，调整+14%/+18%），参考可比公司26年35倍PE（前值25年35倍），考虑公司三元和钴酸锂出货量增速有望高于行业，固态正极与电解液逐步实现送样或供货，硫化锂独特路线前瞻布局，给予26年公司PE48倍（前值25年45倍），对应目标价97.92元（前值66.60元），维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格波动超预期。

　　投资要点
　　26Q1业绩略超预期：公司25年营收199亿元，同47%，归母净利7.5亿元，同42%；其中25Q4营收68亿元，同环比100％/23％，归母净利2亿元，同环比60%/-17％，25Q4计提减值损失1.6亿元。26Q1营收66亿元，同环比121％/-3％，归母净利2.2亿元，同环比89%/9％，略好于我们预期。
　　钴酸锂盈利亮眼、铁锂差异化竞争：25年公司钴酸锂收入120亿元，同比+79%，出货量6.5万吨，同比+41%，其中4.5v高压产品占比达到58%，均价20.7万/吨，同比+27%，单吨毛利1.8万，同比+14%，我们预计单吨利润1万/吨。26Q1钴酸锂出货量1.5万吨，同环比+20%/-18%，我们预计全年出货量6.5-7万吨，同比持平微增，单吨利润可维持1万+/吨。25年三元及铁锂收入74亿元，同比+17%，其中三元出货5.6万吨，同比+8%，铁锂出货2.2万吨，正式放量，单吨毛利为0.9万，我们预计三元单吨利润0.3万、铁锂微亏。展望26年预计三元出货量平稳增长，铁锂26年产能将达到4万吨，我们预计出货量3万吨+。
　　前沿布局各类新技术、放量可期：公司重点推进NL全新结构正极材料在3C消费领域中的应用，已实现百公斤级送样测试；固态电池硫化锂性能指标优异，已布局10吨产线，积极送样测试；同时，公司补锂剂已实现量产；且钠电方面，公司已有一款聚阴离子材料完成工艺的中试。
　　盈利预测与投资评级：基于年报业绩，我们预计公司2026-2027年归母净利润10.9/13.8亿元（原预测10.5/12.7亿元），新增2028年归母净利润预测17亿元，同比+45%/+26%/+23%，对应PE为40x/31x/25x，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，新材料进展不及预期，行业竞争加剧。

　　业绩简评
　　4月22日，公司发布2025年报及2026年一季报：①2025A：实现收入199亿元，同比+47%；归母8亿元，同比+42%；扣非7亿元，同比+58%。毛利率10%，同比+0.2pct；扣非净利率4%，同比+0.2pct。②1Q26A:实现收入66亿元，同/环比+118%/-3%；归母2亿元，同/环比+79%/9%；扣非2亿元，同/环比+96%/9%。毛利率8%，环比-1.5pct；扣非净利率3%，环比-0.4pct。业绩符合预期。
　　经营分析
　　2025&1Q26具体业绩拆分：
　　（1）钴酸锂：2025年收入120亿元，同增79%。2025/1Q26预计分别销量6.53/1.47万吨，同增分别41%/20%，其中2025年4.5V以上高电压占比达58%，有望持续巩固钴酸锂龙头地位。
　　（2）三元：2025年收入74亿元，同增17%。2025预计销量5.55万吨，同增8%。公司凭借高电压、高功率技术优势，在稳固混动、增程和中高端电动车份额同时拓展低空、机器人领域应用。
　　（3）LFP：2025预计销量2.20。公司LFP坚持差异化路线，提供低温性能材料。
　　（4）氢能材料：2025年收入4.2亿元，同增3%。毛利率15%，同增1pct。业绩较为稳健。
　　（5）新技术：公司聚焦钴酸锂&三元材料NL全新结构、超高镍三元、磷酸锰铁锂、钠电正极、补锂剂、固态电池及回收产业，致力于开发符合未来市场趋势的高性能电池材料，并将视野扩展到整个产业链的绿色、低碳转型，以实现可持续发展的目标。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司为全球钴酸锂正极龙头，2026/2027/2028年公司业绩预计分别10/13/15亿元，对应42/34/29xPE。NL结构正极，硫化锂及富锂锰基等新产品带来广阔成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

　　投资要点
　　Q4经营性利润略超预期。公司25年实现营收200.3亿元，同比+48%，实现归母净利润7.5亿元，同比+42%，归母净利率3.8%，同比-0.2pct；其中25Q4实现营收69.7亿元，同环比104％/26％，实现归母净利润2.0亿元，同环比60%/-17％，归母净利率2.9%，同环比-0.8/-1.5pct。25年计提资产减值损失2.1亿元，其中Q4计提1.6亿，若加回业绩超预期。
　　钴酸锂出货量稳步增长，盈利维持高位。25年钴酸锂实现销量6.53万吨，同增41%，其中25Q4钴酸锂销量1.8万吨，环比持平，我们预计26年需求稳定。盈利端，我们测算25Q4单吨净利1万/吨+，受益于金属钴涨价，环比再提升。
　　三元稳健增长，铁锂盈利反转可期。25年公司实现三元和铁锂销量7.7万吨，同比增长48%，其中Q4销量2.44万吨。三元方面，我们预计25年销量5.5万吨+，同增10%，其中Q4销量1.5万吨+，环比持平，单吨利润预计为0.2万元。铁锂方面，我们预计25年销量2.2万吨+，其中Q4销量0.6-0.7万吨，环比持平，Q4依然小幅亏损，我们预计26年销量有望达到4万吨+，并实现盈利。
　　固态方面公司硫化锂进展领先。公司硫化锂从设备开发到生产工艺，一体化布局，产品已对接日韩客户及国内头部电池企业，已有订单落地，25年已具备10吨产能，26年落地百吨级产线。
　　盈利预测与投资评级：考虑到25Q4费用计提增加，我们下调公司2025-2027年归母净利润由8.3/11.1/13.3亿元至7.5/10.5/12.7亿元，同比+53%/+40%/+21%，对应PE62/45/37倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，新材料进展不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：
　　2025年第三季度，公司实现营业收入54.77亿元，同比增长50.45%，归母净利润2.17亿元，同比增长61.82%；前三季度，公司实现营业收入130.59亿元，同比增长29.80%；归母净利润5.52亿元，同比增长41.54%。
　　核心观点：
　　锂电正极材料种类齐全，供需两旺。公司在电池领域有二十余年的经营经验，持续的研发投入和自主创新产品涵盖钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂、固态电池和氢能等。钴酸锂的电压等级已经突破4.53V，在消费类电子领域占据主导地位。3C消费市场处于平稳发展期，可穿戴设备、AR/VR等新兴消费电子发展迅速，为钴酸锂提供了新的需求增长空间。2025年前三季度，钴酸锂实现销量4.69万吨，同比增长45.38%。公司在三元正极材料领域率先实现高电压产品的大规模出货，在高功率、高镍等细分市场技术领先，应用市场不断拓宽。同时，公司在行业内首家大规模应用水热法工艺生产磷酸铁锂的企业，通过掺杂固相法，使得磷酸铁锂粉末的压实密度达到第四代以上磷酸铁锂的标准，能实现了5C全程快充性能，产品竞争力持续向好，订单需求旺盛。2025年前三季度，动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量5.3万吨，同比增长36.29%。
　　2025前三季度，中国新能源车产量1124.3万辆，同比增长35.2%。根据欧洲汽车制造商协会数据，2025H1，欧洲新能源乘用车销量为178.2万辆，同比增长23.6%，渗透率达26.1%，全球动力电池装机容量811.7GWh，同比增长34.7%。同时，全球锂电储能市场需求持续爆发，2025前三季度，428Gwh，同比增长90.7%。
　　电池材料产能持续增加。为满足市场需求，提高公司的市场份额和竞争力，公司积极推进产能建设。截止2024年，公司规划和已经建成的产能规模大，法国4万吨三元材料及前驱体项目正常推进，迈出全球化的重要步伐。海璟基地4万吨锂电材料项目已经建成，新募投的3万吨电池材料基地顺利进行，全部建成后海璟基地产能将达到8.5万吨。宁德7万吨锂电池项目主体完成，宁德基地的产能有望达到9.5万吨。另外，还有雅安基地液相法磷酸铁锂项目、福泉基地规划年产4万吨三元前驱体项目。
　　研发实力雄厚，新产品不断推出。随着技术的进步，人形机器人、eVTOL、叠加新能源汽车和消费类电子等需求更加严苛，半固态、固态电池的研发和产业化进程加快。匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货；硫化物路线固态电池的正极材料方面，与国内外下游头部企业在技术研发上保持密切的交流合作，提供多批次样品进行验证，实现氧化物固态电解质的吨级生产和稳定可靠的产品性能，同时，凭借深厚的技术沉淀开发出独特的硫化锂合成工艺，样品在客户端测试良好。
　　投资建议：公司是国内领先的锂电池材料企业，持续多年的研发投入，高电压产品和新产品开发处于行业领先地位。我们预测，公司2025-2027年的净利润分别为8亿，9.2和10.63亿，EPS分别为1.58元、1.83元和2.11元，对应当前PE分别为53倍、46倍和40倍，看好公司的发展前景，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　（1）消费电子需求不佳，影响市场需求；（2）行业竞争激烈，商品价格的波动；（3）新产品开发和验证周期长，存在不确定性；（4）其他风险。