主要观点：
　　事件：公司发布2025年年报及2026一季报
　　公司发布2025年年报，全年实现营收198.8亿元，同比增长49.51%；实现归母净利7.55亿元，同比增长41.82%；扣非净利7.05亿元，同比增长57.85%。公司发布2026年一季报，2026Q1实现营收65.85亿元，同比增长117.82%；实现归母净利2.2亿元，同比增长79.17%；扣非净利2.18亿元，同比增长95.73%。公司业绩表现强劲。
　　钴酸锂出货稳定增长，动力及储能材料多点开花
　　2025年，公司锂电正极材料产品实现销量14.27万吨，同比增长44.77%，其中钴酸锂实现销量6.53万吨，同比增长41.31%；动力电池正极材料实现销量7.75万吨，其中三元材料销量5.55万吨，同比增长7.89%，磷酸铁锂销量2.2万吨，同比大幅增长170.77%；氢能材料方面，公司实现销量4179吨，同比增长8.41%，市场份额稳居国内第一。
　　创新驱动多点突破，前沿材料产业化加速
　　公司践行IPD管理体系，研发投入5.45亿元，传统材料与前沿技术双线并进。4.53V钴酸锂大规模量产，4.55V产品进入验证；中镍高电压三元批量供货动力电池及低空领域，高镍三元深化国际合作。水热法磷酸铁锂万吨级稳定供货。前沿材料方面，NL全新结构正极材料百公斤级送样，多款全固态正极材料通过客户测试，补锂材料实现量产，聚阴离子钠电材料完成中试，磷酸锰铁锂样品验证反馈良好，技术储备深厚。
　　全球产能密集落地，一体化布局完善
　　公司海内外基地建设高效推进。法国年产4万吨三元项目获环评及建筑许可；海璟基地3万吨扩产基本完工，综合车间竣工验收；宁德7万吨项目C车间部分投产；雅安液相法磷酸铁锂一期量产量销，二期调试中。
　　同时延伸布局动力电池回收与梯次利用，打通回收到正极材料全流程。福泉4万吨前驱体、氢能材料及沧海5万吨高性能材料项目有序推进，产能释放与产业链协同效应可期。
　　投资建议
　　考虑锂电正极材料需求火热，我们预计公司26/27/28年实现归母净利润11.76/14.86/17.55亿元（26/27年预测前值为9.96/11.80亿元），对应P/E为35x/28x/23x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

　　事件：公司于2026年4月22日发布2025年年度报告及2026年一季报，2025年全年实现营业收入198.80亿元，同比增长46.70%；归母净利润为7.55亿元，同比增长52.78%；扣非净利润为7.05亿元，同比增长57.85%。2026Q1实现营业收入65.85亿元，同比增长117.82%，环比下降3.45%；归母净利润为2.20亿元，同比增长79.17%，环比增长8.62%；扣非归母净利润为2.18亿元，同比增长95.73%，环比增长9.29%。
　　锂电正极材料量价齐升，持续巩固钴酸锂市场龙头地位。2025年公司锂离子正极材料总销量为14.27万吨，保持国内锂电正极材料行业前列地位。2026Q1公司产品销量同比增长，持续推动营收规模及利润增长。
　　2025年公司实现钴酸锂销量6.53万吨，其中4.5V以上高电压产品占比58%，销量同比增长41.31%，出货量继续蝉联全球第一。2026Q1公司实现钴酸锂销量1.47万吨，同比增长19.81%。
　　动力储能双轮驱动，产品差异化领先。2026Q1公司实现动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂）销量1.57万吨，同比增长25.74%。其中三元材料方面，2025年公司凭借高电压、高功率的技术优势，一方面稳固在混动、增程和中高端电动车领域的份额，另一方面拓展三元材料在低空、机器人等新兴领域的应用，全年实现销量5.55万吨，同比增长7.89%。磷酸铁锂方面，公司以水热法产品为核心，围绕差异化市场，开发出具有优异低温表现和高倍率特性的高性能水热法磷酸铁锂产品，抢占动力市场并逐步切入储能市场。受益于动力与储能两大应用领域的高速发展，2025年公司磷酸铁锂产品实现稳定批量供货，全年销量达到2.20万吨，同比显著增长。公司逐步提升三元材料的产品竞争力，通过差异化竞争拓展磷酸铁锂市场份额，在行业内率先实现了补锂材料的商业化应用。
　　氢能材料销量稳居榜首，固态储氢打开下游新应用。2025年公司氢能材料销量为4179吨，同比增长8.41%，市场份额稳居国内第一。公司的贮氢合金材料广泛应用于国际知名车企混动车型和民用领域，市场龙头地位稳固，且公司固态储氢材料在行业内率先量产销售，目前已批量应用于电解水制氢后的储氢、氢能充电桩、氢能叉车等领域，市场前景广阔。
　　投资建议：公司作为锂电正极材料领先企业，2025年产品销量同比高增，稳定公司龙头地位，且2026Q1正极材料实现量价齐升，有望持续推动营收规模和利润增长。我们预计公司2026-2028年公司营业收入分别为242.51/267.75/318.26亿元，同比增长21.99%/10.41%/18.86%；归母净利润9.75/11.40/14.66亿元，同比增速为29.21%/16.88%/28.65%，EPS分别为1.93/2.26/2.91元，对应PE为42X/36X/28X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动、电动车销量不及预期、市场竞争激烈。

　　事件。2026年4月22日，公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年全年实现营业收入198.80亿元，同比增长49.51%；实现归母净利润7.55亿元，同比增长41.80%；扣非归母净利润7.05亿元，同比增长57.85%。2026年Q1实现营收65.85亿元，同增121.23%；归母净利润2.20亿元，同增88.63%。
　　Q4业绩拆分。营收和净利：2025年Q4公司营收68.20亿元，同增99.75%，环增23.42%；归母净利润2.03亿元，同增60.07%，环减17.55%。毛利率：2025年Q4毛利率9.90%，环降0.10pcts。费用率：2025年Q4期间费用率3.72%，较上年Q4下降1.28pcts。
　　产销量全面增长，龙头地位稳固。2025年，公司锂电正极材料销量达14.27万吨，同比增长44.77%。其中，钴酸锂销量6.53万吨，同比增长41.31%，4.5V以上高电压产品占比达58%，出货量蝉联全球第一；三元材料销量5.55万吨，同比增长7.89%，高电压、高功率差异化优势凸显；磷酸铁锂销量2.20万吨，同比高增2170.77%，依托水热法差异化性能实现大幅放量。产能方面，法国年产4万吨三元材料项目、宁德7万吨正极材料项目、雅安二期磷酸铁锂项目均在有序推进，为后续增长提供保障。
　　全球化布局及产业链延伸加速。2025年公司国外营收19.13亿元，同比增长127.49%，毛利率达16.84%，虽受海外认证及爬坡期影响有所波动，但全球市场拓展势头强劲。公司完成对厦门钨业二次资源制造部及赣州豪鹏的收购，成立循环科技，战略性切入动力电池回收与梯次利用业务。通过打通“回收-前驱体-正极材料”闭环，公司产业协同效应及关键资源自给能力有望进一步提升。
　　持续高研发投入，前沿技术构筑新增长点。2025年公司研发投入达5.45亿元，同比增长25.44%，聚焦NL全新结构正极材料、全固态电池材料、钠电材料、补锂剂等前沿领域。NL材料在低空经济等领域送样测试中，性能优势显著；固态电池正极材料及硫化锂电解质已完成多客户端测试。依托深厚的技术储备，公司有望在新一轮电池材料技术迭代中保持先发优势，打造多极增长曲线。
　　投资建议：预计公司2026-2028年营收为343.84、392.09、442.98亿元，同比增速73.0%、14.0%、13.0%；归母净利润为11.96、15.70、18.40亿元，同比增速58.5%、31.2%、17.2%。以当前股价对应PE分别为34、26、22倍。考虑公司正极材料龙头地位稳固，新材料提供新成长极，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源车及3C电子需求不及预期风险；钴、锂、镍等主要原材料价格大幅波动风险；海外项目建设及认证进度不及预期风险。

　　公司发布年报，25年收入198.80亿元，同比+49.51%，归母净利7.55亿元，同比+52.78%，扣非净利7.05亿元，同比+57.85%，归母净利略超我们此前7.46亿的预期，主要系钴酸锂销量同比高增。公司凭借差异化竞争优势，三元材料和钴酸锂出货量增速有望高于行业，NL新结构和固态电池材料未来有望贡献增量，维持“买入”评级。
　　Q4利润同比快增
　　25Q4收入68.20亿元，同/环比+99.75%/+23.43%，归母净利2.03亿元，同/环比+60.07%/-17.40%，扣非净利1.99亿元，同/环比+89.09%/-7.42%，归母净利环比下滑主要系季节性因素（消费电池旺季为三季度）；毛利率/净利率达9.90%/2.84%，环比-0.11/-1.68pct，期间费用率达3.71%，环比-0.30pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.09/-0.03/-0.39/+0.20pct，费用管控较佳。公司25年底合同负债1.55亿，较24年底0.03亿出现较大增长，订单较为饱满。
　　25年钴酸锂销量增速亮眼，单吨盈利表现出色
　　公司25年钴酸锂销量6.53万吨，同比+41.3%，高于国内钴酸锂出货增速（根据鑫椤资讯，国内25年钴酸锂出货量12.5万吨，同比+19%），行业层面主要系以旧换新补贴+AI带动用电量提升，公司层面主要系高电压产品优势+绑定优质头部客户实现份额提升，我们推测单吨净利超1万元；动力电池材料（含三元、铁锂等）7.74万吨，同比+47.8%，主要系高电压、高功率三元细分领域具备优势+铁锂产能逐步放量，我们推测三元单吨净利约2000元，推测铁锂随产能释放逐步减亏。往后看，我们认为公司钴酸锂技术优势显著，有望凭借高端市场持续扩大市占率，三元卡位高电压高功率细分领域，盈利有望稳中有升，铁锂26年持续释放产能实现扭亏。
　　前沿材料持续推进，彰显平台化研发优势
　　1）NL结构：公司重点推进NL全新结构正极材料在3C消费领域中的应用，NL新材料相较传统正极材料体系，能量密度与倍率性能均有显著提升，未来具备较大降本空间，公司预计优先在低空和消费领域使用，最终往动力领域发展。
　　2）硫化锂：公司采用相对比较特殊的金属冶炼方法进行硫化锂生产，生产的硫化锂具备纯度和成本上的优势，在客户端测试良好，所采用的生产工艺适合产业化，未来将根据市场情况及客户需求进行扩产。
　　3）磷酸铁锂：公司为首家应用水热法生产磷酸铁锂的企业，通过掺杂常规固相法颗粒，使得磷酸铁锂粉末压实密度达到四代以上的标准，并实现了5C全程快充性能，产品竞争力持续向好，后续有望随良品率改善逐步扭亏。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司三元高电压业务拓展顺利，新品盈利更佳，我们上修三元业务需求增速及毛利率假设，我们预计26-27年归母净利达10.27/12.44亿元（前值9.01/10.53亿元，调整+14%/+18%），参考可比公司26年35倍PE（前值25年35倍），考虑公司三元和钴酸锂出货量增速有望高于行业，固态正极与电解液逐步实现送样或供货，硫化锂独特路线前瞻布局，给予26年公司PE48倍（前值25年45倍），对应目标价97.92元（前值66.60元），维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格波动超预期。

　　投资要点
　　26Q1业绩略超预期：公司25年营收199亿元，同47%，归母净利7.5亿元，同42%；其中25Q4营收68亿元，同环比100％/23％，归母净利2亿元，同环比60%/-17％，25Q4计提减值损失1.6亿元。26Q1营收66亿元，同环比121％/-3％，归母净利2.2亿元，同环比89%/9％，略好于我们预期。
　　钴酸锂盈利亮眼、铁锂差异化竞争：25年公司钴酸锂收入120亿元，同比+79%，出货量6.5万吨，同比+41%，其中4.5v高压产品占比达到58%，均价20.7万/吨，同比+27%，单吨毛利1.8万，同比+14%，我们预计单吨利润1万/吨。26Q1钴酸锂出货量1.5万吨，同环比+20%/-18%，我们预计全年出货量6.5-7万吨，同比持平微增，单吨利润可维持1万+/吨。25年三元及铁锂收入74亿元，同比+17%，其中三元出货5.6万吨，同比+8%，铁锂出货2.2万吨，正式放量，单吨毛利为0.9万，我们预计三元单吨利润0.3万、铁锂微亏。展望26年预计三元出货量平稳增长，铁锂26年产能将达到4万吨，我们预计出货量3万吨+。
　　前沿布局各类新技术、放量可期：公司重点推进NL全新结构正极材料在3C消费领域中的应用，已实现百公斤级送样测试；固态电池硫化锂性能指标优异，已布局10吨产线，积极送样测试；同时，公司补锂剂已实现量产；且钠电方面，公司已有一款聚阴离子材料完成工艺的中试。
　　盈利预测与投资评级：基于年报业绩，我们预计公司2026-2027年归母净利润10.9/13.8亿元（原预测10.5/12.7亿元），新增2028年归母净利润预测17亿元，同比+45%/+26%/+23%，对应PE为40x/31x/25x，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，新材料进展不及预期，行业竞争加剧。