23年营收与归母净利同比下滑
　　公司23年实现营收107.29亿元，同比-40.31%，归母净利润-1.24亿元，同比-108.36%，扣非归母净利润-1.81亿元，同比-112.59%，符合业绩预告区间。考虑正极材料需求较弱且竞争加剧，我们下修出货量与毛利率假设，预计公司24-26年归母净利润预测值为2.71/3.72/4.79亿元（24-25年前值12.99/15.96亿元）。由于24年公司磷酸铁锂产能爬坡，拖累盈利，25年盈利有望修复，参考可比公司25年Wind一致预期下平均PE19倍，考虑公司海外布局领先，磷酸铁锂业务盈利弹性较大，给予公司25年目标PE31倍，对应目标价5.98元（前值10.58元），维持“增持”评级。
　　4Q23磷酸铁锂产能爬坡拖累业绩，1Q24盈利能力同比提升
　　公司4Q23归母净利润-1.97亿元，同比-152.32%，扣非归母净利润-2.05亿元，同比-156.44%，4Q23公司实现毛/净利率分别为-0.04%/-8.32%，环比-5.54/-8.54pct。公司盈利能力下降，我们估计主要系原材料价格波动、以及磷酸铁锂业务产能爬坡拖累，以及计提资产减值1.13亿元。公司1Q24归母净利润0.03亿元，同比+243.45%，扣非归母净利润-0.09亿元，同比减亏。1Q24公司实现毛/净利率分别为8.40%/0.29%，环比+8.44/8.62pct。23年期间费用率5.11%，同比+0.74pct，主要系公司可转债利息增加。
　　23年正极材料业务暂时承压，磷酸铁锂有望持续放量
　　23年正极材料销量6.2万吨，同比-5.83%，主要系国内三元材料渗透率下降以及下游客户去库存导致需求减小；电池材料业务营收106.07亿元，同比-40.77%，除因销售量下降以外，碳酸锂带动正极材料单价同比显著下降；电池材料毛利率4.05%，同比-10pct，主要系原材料价格大幅波动以及产能利用率下降。公司现有三元材料产能12万吨，磷酸铁锂产能6万吨，磷酸铁锂产能持续爬坡，预计出货量有望较快增长。
　　新技术顺利推进，前瞻布局奠定基础
　　公司前沿技术开发顺利，1）高功率高镍：高功率高镍NCA材料在电动工具领域得到行业龙头客户认可，形成数百吨出货；2）单晶高镍：攻克9系单晶、中高镍4.4V高电压等关键技术难题，并通过客户验证；3）钠电正极：第一代层状产品实现吨级销售；4）超高镍三元：超高镍三元和xHEV三元等重点产品均进入量产阶段。
　　风险提示：下游新能源汽车销量不及预期；三元正极渗透率下降导致三元正极材料需求不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力不及预期。

　　长远锂科发布2023年度业绩快报，存货跌价及在建项目转固拖累业绩。2023年公司实现营业收入107.3亿元，同比-40%；归母净利润-1.2亿元，同比-108%；扣非归母净利润-1.9亿元，同比-114%。其中Q4实现营业收入23.6亿元，同比-55%，环比-32%；归母净利润-2.0亿元，同比-152%，环比由盈转亏；扣非归母净利润-2.2亿元，同比-160%，环比-3456%。
　　1）量：受下游企业去库存影响，2023年公司正极材料出货6.23万吨，同比-6%；其中预计Q4出货2.0万吨，环比-3%。
　　2）价/利：在收入端仅考虑正极材料的情况下，我们预计2023年公司正极材料单吨平均售价17.2万元，同比-37%，其中Q4正极材料单吨平均售价11.6万元，环比-30%，主要系碳酸锂、硫酸镍价格大幅下降影响。2023Q4公司正极材料单吨盈利预计出现亏损，主要系1）原材料价格快速波动，公司计提碳酸锂及产成品存货减值；2）年底扩产二期项目及磷酸铁锂产线完工转固，推高折旧费用影响单吨盈利。
　　磷酸铁锂实现千吨级出货，大客户验证顺利。当前公司三元正极材料出货以中镍高电压产品为主，新产品/技术进展方面，1）高镍三元：高镍正极材料单晶化技术和短流程绿色生产技术达到国际领先水平，已应用于高镍单晶产品生产。2）磷酸铁锂正极：我们预计6万吨产能已于2023年底全面建成投产，已自2023Q3末起批量出货，截至2023年11月已实现千吨级出货。海外拓展方面，目前公司海外市场主要以日本为主，2023Q3丰田旗下PPES订单已开始供货，其他主流海外客户导入推进顺利。公司与Axens合作按项目计划正积极推进中。
　　盈利预测：考虑三元行业竞争加剧，我们将公司2023-2025年归母净利润调整为-1.2、4.4、5.2亿元，同比增长-108.4%、456.4%、16.4%，以2024年2月23日收盘价作为基准，对应PE分别为-90.5/25.4/21.8倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：原料价格波动超预期；下游市场需求不及预期；新产品开发不及预期。