事件：倍轻松公布2025年中报。公司2025年上半年实现收入3.8亿元，YoY-36.2%；实现归母净利润-3611.5万元，YoY-238.2%。经折算，公司2025Q2实现收入1.9亿元，YoY-39.4%；实现归母净利润-3428.2万元，YoY-425.8%。我们认为，受消费景气低迷和门店成本高企的影响，Q2倍轻松经营业绩短期承压。公司积极丰富产品矩阵、创新门店商业模式、加速品牌出海，后续经营表现有望改善。
　　Q2单季收入同比下降：国内中高端收入群体消费较谨慎，倍轻松Q2单季收入同比有所下降。我们推断，Q2公司线上收入同比降幅较大，线下门店收入表现平稳。据久谦数据显示，Q2倍轻松线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-47.7%。公司积极采取应对措施，主要包括：1）公司不断完善产品矩阵，发布姜小竹A3、头部按摩器HAIR3、脚部按摩器iFoot5等新品。2）公司创新门店商业模式，将线下直营店从纯销售产品形态转变为“科技产品+速效按摩”的新模式，目前全国已建成的6家“轻松一刻”门店成效初显，后续公司将加速门店拓展。我们认为，门店新模式将提升消费者的认同感和忠诚度，有望打造新增长点。3）公司加速品牌出海战略，积极布局海外电商平台，并在新加坡樟宜机场开设海外首家机场体验店，有望实现全球份额的增长和品牌价值的输出。
　　Q2单季毛利率同比明显改善：Q2倍轻松毛利率为64.1%，同比+3.2pct。我们认为，公司单季毛利率显著改善，主要得益于产品结构优化，且毛利率相对较高的线下门店经营复苏。
　　Q2单季盈利能力承压：倍轻松Q2归母净利率为-18.2%，同比-21.6pct。公司单季净利率转负，主要因为收入下降导致规模效应减弱，且线下门店租金成本支出较为刚性。Q2期间费用率同比+18.8pct，其中销售、管理、研发费用率同比+13.8pct、+3.5pct、+2.2pct。后续，随着公司经营改善，优化费用投放效率，盈利能力有望改善。
　　Q2经营性现金流同比改善：倍轻松Q2经营性现金流净额0.4亿元，YoY+130.2%。公司经营性现金流状况同比大幅提升，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金YoY-67.6%。
　　风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、新品拓展不及预期

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025前三季度实现营业收入5.5亿元，同比-34.1%，主要系线上渠道销售收入下滑；实现归母净利润-0.7亿元，同比-601.0%。扣非归母净利润-0.7亿元，同比-826.4%。单季度来看，2025Q3实现营收1.7亿元，同比-28.5%；归母净利润-0.3亿元，同比-126.4%；扣除非母净利润-0.3亿元，同比-98.7%。
　　毛利率、净利率承压。1）毛利率：25Q1-3/25Q3同比-1.1pct/-5.9pct至62.1%/60.9%。2）费率端：25Q1-3销售/管理/研发/财务费率同比+5.2pct/+2.4pct/+2.3pct/+0.1pct至57.3%/8.0%/7.9%/0.3%；25Q3分别同比+0.3pct/+0.9pct/+3.2pct/+0.9pct。销售费用率增加主因销售费用投入产出效能不足，以及收入下滑较多。3）净利率：25Q1-3/25Q3净利率同比-13.5pct/-12.2pct至-11.9%/-17.8%。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司2025年前三季度收入、净利润表现仍有压力，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为-0.40/0.15/0.24亿元，同比-493.8%/+136.3%/+66.7%，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内消费恢复缓慢、行业竞争激烈、新品表现不及预期。

　　25Q3公司业绩低于预期。倍轻松2025Q1-3实现营收5.52亿元，同比下降34%；实现归母净利润-0.66亿元，同比下降601%；实现扣非归母净利润-0.67亿元，同比下降826%。其中，Q3单季度公司实现营收1.67亿元，同比下降29%；实现归母净利润-0.30亿元，亏损扩大；实现扣非归母净利润-0.30亿元，亏损扩大。公司25Q3业绩低于市场预期，预计主要系线上收入下滑，固定支出和刚性成本较高所致。
　　销售渠道多元化，“轻松一刻”带来增量，海外市场积极拓展。线上渠道方面，公司积极与天猫、京东等老牌电商巨头携手，依托其成熟的商业生态与庞大用户流量，精准触达目标客户；同时积极在抖音、小红书、微信、拼多多等新兴电商渠道发力，借助其创新的营销模式与多元社交场景，拓展全新消费群体。线下渠道方面，截止25H1，公司在全球共布局125家直营门店，店面聚焦于重要城市的机场、高铁站以及高端购物中心等人流密集、消费力强劲地区。同时，公司打造出“轻松一刻”健康管理品牌，以“智能设备+人工手法+艾灸理疗”形成三位一体的服务体系，解决传统按摩产品体验痛点。截至25H1，公司已在全国建成6家“轻松一刻”门店，覆盖深圳、广州、西安等地区，成效初显。其中机场门店与社区门店表现突出。
　　25Q3费用率有所提升。2025Q3公司实现毛利率60.86%，同比-5.94个pcts。期间费用方面，销售费用率60.31%，同比提升0.32个pcts，预计主要系线下门店刚性费用较高。管理费用率8.16%，同比提升0.91个pcts，财务费用率1.35%，同比提升0.87个pcts。最终录得25Q3净利率-17.80%，同比下降12.21个pcts。
　　下调盈利预测，维持“增持”投资评级。公司25Q3收入、业绩低于预期，销售费用率占比有所提升，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为-0.27、0.28、0.46亿元（前值为0.49、0.78、0.93亿元）。我们以科沃斯、飞科电器、荣泰健康作为可比公司，可比公司25年平均PS为3.4倍，公司25年PS为3.0倍，对应当前市值有12.3%上涨空间。公司加速线下直营门店模式调整，从单纯卖产品升级为以服务为主的“轻松一刻”品牌门店，有望对线下门店实现降本增效，带动公司盈利改善，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；新品推出不及预期；销售费用率较高风险。公司于2025年10月14日公告《关于2025年半年度报告的信息披露监管问询函的回复公告》；2025年7月4日公告《关于深圳市倍轻松科技股份有限公司有关事项的监管工作函》，在此特别提示。

　　事件概述
　　公司发布2025年三季报：
　　2025Q1-Q3累计营收5.52亿元，同比-34.07%；归母净利润-0.66亿元，同比-600.98%；扣非归母净利润-0.7亿元，同比-826.4%。
　　2025Q3营收1.67亿元，同比-28.51%；归母净利润-0.30亿元，同比-126.4%；扣非归母净利润-0.3亿元，同比-98.7%。
　　分析判断
　　收入下降主要受线上收入下滑影响。线下新业态“轻松一刻”成效初显。公司打造出“轻松一刻”健康管理品牌，以“智能设备+人工手法+艾灸理疗”形成三位一体的服务体系，旨在解决传统按摩产品体验痛点。截至25H1，公司已在全国建成6家“轻松一刻”门店，覆盖深圳、广州、西安等地区，成效初显。其中机场门店与社区门店表现突出。公司将加速门店拓展，重点增加广州、深圳地区门店密集度。未来还将根据情况增设更多门店。
　　利润承压主要系营业收入下降,毛利额下降，经营端销售费用投入产出效能不足，固定支出和刚性成本短期内难以同步调整。2025Q3公司毛利率60.86%，同比-5.94pcts。期间费用方面，销售/管理/研发费用率分别为60.31%/8.16%/10%，同比分别+0.32pcts/+0.91pcts/+3.23pcts，财务费用率1.35%，同比提升0.87pcts。最终实现净利率-17.80%，同比下降12.21pcts。
　　投资建议
　　结合三季报，我们调整25-27年公司收入预测为8.50/9.10/10.00亿元（前值为25-26年20.28/25.44亿元），同比分别-21.69%/+7.07%/+9.95%。对应归母净利润分别为-0.45/0.12/0.21亿元（前值为25-26年1.07/1.37亿元），同比分别-543.75%/+125.53%/+82.03%。相应EPS分别为-0.53/0.14/0.25元（前值为25-26年1.24/1.59元），以25年10月29日收盘价29.14元计算，对应PE分别为-55.04/215.61/118.45倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。公司于2025年10月14日公告《关于2025年半年度报告的信息披露监管问询函的回复公告》；2025年7月4日公告《关于深圳市倍轻松科技股份有限公司有关事项的监管工作函》，在此特别提示。

　　事项：
　　倍轻松发布2025年半年报，公司2025H1实现营收3.8亿元，YoY-36.2%；实现归母净利润-0.4亿元，YoY-238.2%。经折算，公司2025Q2单季度营收1.9亿元，YoY-39.4%；实现归母净利润-0.3亿元，YoY-425.8%。
　　评论：
　　线下渠道表现或优于线上。分产品看，公司肩部/颈部/头部/眼部/腰背部产品2025H1收入增速分别为-62.0%/-37.8%/-40.6%/-29.5%/-23.1%，所有产品线均出现不同程度的营收下滑。根据公司2024年年报披露，公司线上收入占比65.7%，是公司的主要销售渠道，因此公司营收下滑或主要受线上渠道销售不佳影响。公司在线下渠道积极推进“产品+服务”战略，能更直观体验产品优势以及帮助顾客利用公司产品获得即时舒适体验，我们认为，全新业态或使线下表现优于线上。
　　毛利率稳中有升。公司2025H1毛利率62.6%，YoY+0.8pct，折算2025Q2毛利率64.1%，YoY+3.2pct。分产品看，肩部/颈部/头部/眼部/腰背部产品2025H1毛利率分别为62.2%/65.5%/66.5%/62.7%/62.3%，YoY+0.3pct/-0.4pct/-2.7pct/+5.0pct/-1.0pct，各品类仍保持相对较高的毛利率水平。公司保持高毛利率，主要因为公司线下直营门店采用“科技产品+速效按摩”的商业模式，从“卖产品”进阶为“卖产品+服务”，产品体验更佳，利好终端毛利率表现。
　　收入下滑+费用相对固定导致净亏损。公司2025Q2归母净利润-0.3亿元，YoY-425.8%，我们认为主要因为收入下滑以及费用相对固定所致。公司2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为63.7%/8.5%/7.3%/-0.5%，YoY+13.1pct/+3.5pct/+2.2pct/-0.7pct。多项费用率有较明显上升，主要因为公司线上+线下直营模式使得公司每季相关费用投入相对固定，收入下滑导致费用率提升。
　　投资建议：公司短期受市场需求影响，业绩有所承压。长期而言，公司积极探索新的线下经营业态，以“产品+服务”的模式增强用户体验，市场需求或将有望回暖。短期业绩承压，对应PE或存在失真，我们使用PS估值进行参考，我们预测25-27年收入分别为10.4/11.5/13.1亿元，对应25-27年PS为2.9/2.6/2.3倍，参考可比公司估值，我们给予公司26年3.0倍PS，对应目标价40.23元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年半年度报告。公司2025H1实现营业收入3.8亿元，同比-36.2%，主要系线上渠道销售收入下滑；实现归母净利润-0.4亿元，同比-238.2%。扣非归母净利润-0.4亿元，同比-253.6%。单季度来看，2025Q2实现营收1.9亿元，同比-39.4%；归母净利润-0.3亿元，同比-425.8%；扣非归母净利润-0.3亿元，同比-507.9%。
　　毛利率有所提升，销售费用率较高致盈利能力承压。毛利率：25H1/25Q2同比+0.8pct/+3.2pct至62.6%/64.1%。毛利率有所优化或因线下服务类高毛利率业务占比提升以及新品推出。费率端：25H1销售/管理/研发/财务费率同比+7.0pct/+3.0pct/+1.9pct/-0.3pct至56.0%/7.9%/7.0%/-0.1%；25Q2分别同比+13.8pct/+3.5pct/+2.2pct/-0.7pct。销售费用率增加主因线上竞争加剧以及收入下滑较多。净利率：25H1/25Q2净利率同比-13.7pct/-21.6pct至-9.4%/-18.2%。
　　期待新商业模式门店加速发展。公司上半年开始加速“科技产品+速效按摩”商业模式门店的铺开，线下部分直营门店从单纯卖产品进阶为“卖产品+服务”。截至2025年6月30日，公司共设有125家直营门店、6家轻松一刻门店、77家加盟门店。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司25H1收入表现仍有压力，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.05/0.22/0.44亿元，同比-51%/+347.8%/+94.5%，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内消费恢复缓慢、行业竞争激烈、新品表现不及预期。