事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收7.8亿元，同比减少28.2%；实现归母净利润-1亿元，同比减少1048.6%；实现扣非净利润-0.9亿元，同比减少2605.1%。单季度来看，Q4公司实现营收2.3亿元，同比减少8.5%；实现归母净利润-3163.4万元，同比减少1011.3%；实现扣非后归母净利润-2197.5万元，同比减少76.4%。2026年一季度实现营收2亿元，同比减少0.8%；实现归母净利润-1163.7万元，同比减少535%；实现扣非归母净利润-1202.5万元，同比减少421.4%。
　　各产品线收入普遍下滑，颈部产品销量逆势增长。分产品来看，公司2025年眼部/颈部/头皮+头部/肩部/腰背部按摩器分别销售25.1/108.9/33.3/73.3/29.9万台，分别同比-18.4%/+25.9%/-18.7%/-39.3%/-15.8%；分别实现营收1/0.8/1.9/2.1/0.9亿元，分别同比-19%/-33.5%/-19.9%/-41.4%/-16.6%。分地区来看，内外销分别实现营收7.1亿元/0.7亿元，分别同比-29.5%/-11.5%。分销售模式来看，线上直销/线上经销/线上平台入仓/线下直销/线下经销/ODM分别实现营收2.7/0.5/1.5/1.6/1.3/0.1亿元，分别同比-34.6%/-31.6%/-33.1%/-19.8%/-11.5%/-32.7%。线下直销收入下滑或与公司于2025年下半年推进直营门店结构调整，优化整合部分亏损及低效门店有关。此外，公司于2025Q2推出“轻松一刻”健康管理品牌，门店以“智能设备+人工手法+艾灸理疗”形成三位一体的按摩服务体系，有效提升门店客流。
　　毛利率下滑、费用率抬升，盈利能力大幅减弱。公司整体毛利率同比减少3pp至57.5%。分产品来看，肩部/眼部/颈部/头皮+头部/腰背部按摩器毛利率分别为57.5%/58.8%/55.6%/63%/58.3%，其中肩部产品毛利率同比-3.5pp。分销售模式来看，公司线上直销/线上经销/线上平台入仓/线下直销/线下经销/ODM毛利率分别为63.1%/40.7%/58.7%/67.7%/39.9%/35.7%，其中线上平台入仓/线下直销/线下经销/ODM毛利率分别同比-1.3pp/-6.1pp/-2.8pp/-2.2pp。费用率方面，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率为53%/7.5%/0.8%/7.4%，同比分别+2.8pp/+1.6pp/+0.5pp/+2pp。净利率方面，2025年公司净利率为-12.5%，同比大幅下滑。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为0.25元、0.45元、0.60元，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、需求不及预期、竞争加剧等风险。

　　26Q1公司业绩低于预期。倍轻松2025年实现营收7.79亿元，同比下降28%；实现归母净利润-0.97亿元，同比转负；实现扣非归母净利润-0.89亿元，亏损扩大。其中，Q4单季度实现营收2.27亿元，同比下降8%；实现归母净利润-0.32亿元，亏损扩大；实现扣非归母净利润-0.22亿元，亏损扩大。2026年Q1单季度实现营收1.95亿元，同比下降1%；实现归母净利润-0.12亿元，亏损扩大；实现扣非归母净利润-0.12亿元，亏损扩大。公司26Q1业绩低于市场预期，预计主要系线上收入下滑，固定支出和刚性成本较高所致。
　　销售渠道多元化，“轻松一刻”品牌门店持续扩张，海外市场积极拓展。线上渠道方面，公司积极与天猫、京东等老牌电商巨头携手，依托其成熟的商业生态与庞大用户流量，精准触达目标客户；同时积极在抖音、小红书、微信、拼多多等新兴电商渠道发力，借助其创新的营销模式与多元社交场景，拓展全新消费群体。线下渠道方面，公司于2025年下半年推进直营门店结构调整，对部分亏损及低效门店进行优化整合，截至2025年末，公司国内线下直营门店数量调整为119家。2025年公司“轻松一刻”健康管理品牌门店实现规模化扩张，进一步完善了“科技产品+速效按摩”的线下终端网络，为创新商业模式的深化落地提供了有力支撑。截止2025年末，“轻松一刻”门店总数增至16家，以“核心城市加密+潜力市场渗透”为策略，重点在深圳、广州等珠三角核心城市的门店试点，稳步拓展新区域市场，依托核心城市的消费辐射力，快速建立品牌认知。海外市场方面，公司成功在海外布局超10家加盟门店以及超150个其他销售网点，以适应不同的市场需求。
　　26Q1费用率有所提升。2026Q1公司实现毛利率61.97%，同比+0.73个pcts。期间费用方面，销售费用率53.04%，同比+4.36个pcts，预计主要系线下门店刚性费用较高。管理费用率6.52%，同比-0.82个pcts，财务费用率0.52%，同比+0.35个pcts。最终录得26Q1净利率-6.02%，同比-5.11个pcts。
　　下调盈利预测，维持“增持”投资评级。公司26Q1业绩低于预期，销售费用率占比有所提升，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为0.24、0.40亿元（前值为0.28、0.46亿元），新增2028年盈利预测为0.45亿元，同比分别转正、+63.2%、+13.5%，对应当前市盈率分别为75倍、46倍和40倍。公司加速线下直营门店模式调整，从单纯卖产品升级为以服务为主的“轻松一刻”品牌门店，有望对线下门店实现降本增效，带动公司盈利改善，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；新品推出不及预期；销售费用率较高风险。公司于2026年2月5日公告《关于实际控制人收到中国证券监督管理委员会立案告知书的公告》；2025年12月25日公告《关于收到中国证券监督管理委员会立案告知书的公告》；2025年12月24日公告《关于涉及诉讼的公告》；2025年10月14日公告《关于2025年半年度报告的信息披露监管问询函的回复公告》；2025年7月4日公告《关于深圳市倍轻松科技股份有限公司有关事项的监管工作函》，在此特别提示。