事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入12.75亿元，同比增长42.30%；实现归母净利润-0.51亿元。其中，公司2023Q4实现营业收入3.33亿元，同比增长34.93%；实现归母净利润-0.35亿元，同比增长48.02%。公司2024Q1实现营业收入2.93亿元，同比增长28.59%；实现归母净利润0.16亿元。
　　肩部业务收入高增。分产品看，肩部按摩仪收入高增，公司2023年眼部/颈部/头皮&头部/肩部/腰背部/其他分别实现收入1.92/1.75/1.66/4.83/1.09/1.49亿元，同比-0.04%/-26.88%/+49.30%/+438.85%/30.95%/-17.00%，我们判断肩部收入高增系NeckN5Mini肩颈按摩仪等新品销售较好，2023年公司新品收入占比高达58.9%。分国内外看，国内收入高增。2023年公司国内/国外分别实现收入12.00/0.73亿元，同比+46.98%/-6.61%，我们判断公司国内收入高增系公司积极拓展新兴渠道及客户，2023年公司抖音渠道销售增长带来公司线上直销收入增长67.50%，同时免税渠道、加盟业务及新增山姆客户带来线下经销收入增长68.74%。
　　降本增效下盈利能力回升。1）毛利率：2023Q4/2024Q1公司毛利率同比+12.07pct/+3.72pct至53.38%/62.78%，我们判断公司毛利率增长系肩部收入占比增加所致。2）费率端：2024Q1销售/管理/研发/财务费率为48.14%/4.88%/5.11%/0.05%，同比变动-2.31pct/1.54pct/-0.23pct/-0.92pct，费用管理能力较强。3）净利率：综上，公司2023Q4/2024Q1净利率同比+16.73pct/+6.12pct至-10.37%/5.32%。
　　盈利预测与投资建议。由于行业需求恢复较慢，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.84/1.08/1.31元，同增266.0%/28.2%/21.0%，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收12.7亿元，同比增长42.3%；实现归母净利润-0.5亿元，同比增长59%；实现扣非净利润-0.6亿元，同比增长57%。单季度来看，Q4公司实现营收3.3亿元，同比增长34.9％；实现归母净利润-0.3亿元，同比增长48%；实现扣非后归母净利润-0.3亿，同比增长49.6%。2024年Q1公司实现营收2.9亿元，同比增长28.6%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长956.1%；实现扣非净利润0.2亿元，同比增长682.8%，完成扭亏。
　　头皮、肩部爆品放量带动营收增长。分产品来看，公司2023年眼部/颈部/头部+头皮/肩部按摩器分别销售60.2/28.1/32.3/137.3万台，分别实现营收1.9亿元/1.7亿元/1.7亿元/4.8亿元，分别同比-0%/-26.9%/+49.3%/+438.9%；分地区来看，内外销分别实现营收12亿元/0.7亿元，分别同比+47%/-6.6%；分销售模式来看，公司线下直营门店/经销门店分别为143家/44家，线上直销/线上经销/电商入仓/线下直销/线下经销分别实现营收5.9亿元/0.6亿元/2.2亿元/2.6亿元/1.1亿元，分别同比+67.5%/+19%/+16.2%/+32%/+68.7%。公司肩部、头皮爆品增长迅速，收入实现高增，爆品销量增长挤压颈部等产品的市场份额；海外收入下降则主要在于公司对ODM业务战略性收缩的原因；此外分渠道来看，线下经销增长主要来自于免税渠道、加盟业务和新增山姆渠道，线上直销增长主要来自于抖音平台的增长。
　　盈利能力修复，完成减亏。公司2023年毛利率同比提升9.5pp至59.3%，其中眼部/颈部/头部+头皮/肩部/腰背按摩器毛利率分别为53.5%/61%/60.8%/62.9%/61.6%，分别同比+3.8pp/+12.3pp/+1.8pp/+22.2pp/+6.7pp；分销售模式来看，公司线上直销/线上经销/电商入仓/线下直销/线下经销毛利率分别为63.1%/42.2%/57.7%/67.1%/39.2%，分别同比+8.7pp/+6.5pp/+8.2pp/12.5pp/+6.3pp；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为53.9%/4.2%/0.3%/4.6%，分别同比+0.1pp/-0.7pp/+0.3pp/-1.8pp；净利率方面，公司净利率为-3.9%，较2022年同期提升10pp。公司不断对生产环节进行降本增效，产能利用率提升明显，带动毛利率改善，实现盈利能力修复，完成减亏。
　　24Q1盈利能力继续改善，扭亏为盈。公司2024年Q1公司实现营收2.9亿元，同比增长28.6%；毛利率同比提升3.7pp至62.8%；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为48.1%/4.9%/0.1%/5.1%，分别同比-2.3pp/+1.5pp/-0.9pp/-0.2pp，费用率有所下降。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比提升6.1pp至5.3%，扭亏为盈。
　　盈利预测与投资建议。公司新品、爆放量带动盈利能力修复，2023年新品收入占比达58.9%，费用端积极控费提效，实现净利率的明显改善，并于2024Q1完成过扭亏。预计公司2024-2026年EPS分别为0.99元、1.44元、1.85元，维持“持有”评级。
　　风险提示：展店不及预期、新品销售不及预期、竞争加剧等风险。

　　盈利能力改善，24Q1业绩亮眼，维持“增持”评级
　　公司发布业绩公告，2023年度公司实现营收12.75亿元，同比+42.30%，归母净利亏损5086.54万元，同比减亏59.12%，符合此前业绩预告披露数据预期。24Q1公司实现营收/归母净利分别2.93亿元/1561.01万元，分别同比+28.59%/+956.01%，业绩亮眼。我们维持公司24-25年EPS分别为1.28、1.70元，并引入26年EPS预测值2.31元。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为19x，虽23年因费用投放原因公司未实现盈利，且公司销售费用投入较高，但我们认为长期来看公司的王牌单品和多元渠道布局带来业绩弹性，因此给予公司2024年28xPE，对应目标价35.84元（前值：32元），维持“增持”评级。
　　公司复苏态势持续，头皮+头部/肩部/腰背产品拉动明显
　　公司23年营收同比+42.30%，增长显著。分产品看，2023年公司头皮+头部/肩部/腰背产品营收增长亮眼，分别同比+49.30%/+438.85%/+30.95%，占营收比分别为12.98%/37.85%/8.54%。分地区看，23年公司国内/海外地区营收分别同比+46.98%/-6.61%，主要系爆品在国内线上和线下实体门店销售增加，同时公司调整海外地区销售策略，降低销往海外客户的ODM产品占比。24Q1公司营收同比+28.59%，延续23Q2以来的高增速（23Q2/23Q3/23Q4公司营收分别同比+76.08%/+79.81%/+34.93%），公司业务复苏势头持续。
　　23年/24Q1利润同比大幅改善，盈利能力提升明显
　　23年/24Q1公司毛利率分别为59.32%/62.78%，同比+9.50/+3.73pct。费用端，因2023年为公司品牌建设战略年，相关渠道费用投入较大，公司销售费用同比+42.56%，销售费用率同比+0.10pct；因汇兑损益增加2023年财务费用同比+5553.77%，财务费用率同比+0.28pct；虽然管理/研发费用率分别同比-0.68/-1.81pct，但管理/研发费用分别同比+22.60%/+2.06%。23年公司虽未实现盈利但大幅减亏；24Q1公司净利率为5.32%，相比23Q1转正，同比+6.12pct。
　　深化多元渠道布局，抖音渠道实现高增
　　随着加大在抖音渠道的战略性投入，公司初步形成了抖音渠道引入流量到其他电商平台和线下直营门店分流驱动“大单品”的策略。按渠道拆分营收，23年公司线上直销营收同比+67.50%，主要得益于抖音平台的销售增长；线下经销营收同比+68.74%，主要得益于免税渠道、加盟业务和新增山姆渠道带来增长。
　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

　　事件概述
　　公司发布2023年年报及24年一季报：
　　23年：营业总收入12.75亿元（YOY+42.30%），归母净利润-0.51亿元（去年同期-1.24亿元），扣非后归母净利润-0.56亿元（去年同期-1.31亿元）。
　　23Q4：营业总收入3.33亿元（YOY+34.93%），归母净利润-0.35亿元（去年同期-0.67亿元），扣非后归母净利润-0.34亿元（去年同期-0.69亿元）。
　　24Q1：营业总收入2.93亿元（YOY+28.59%），归母净利润0.16亿元（去年同期-0.02亿元），扣非后归母净利润0.16亿元（去年同期-0.03亿元）。
　　分析判断
　　收入端：大单品策略+抖音渠道爆发，收入高增。根据公告，NeckN5Mini肩颈按摩仪、See5K儿童智能护眼仪、SeeKpro冷热眼部按摩器、Neck5Lite颈部按摩器、Scalp3头皮按摩梳、NeckD5颈部按摩器等新品为公司带来强劲的收入增长动能。2023年，公司新品收入占营业收入的比例达58.9%。在加强抖音渠道及爆品N5Mini带动下，公司全渠道快速放量。23年肩部产品实现销售收入4.8亿元，同比增长439%。
　　利润端：高毛利肩部产品销售占比提升带动整体毛利率提升，收入高增摊薄费用、费效提升带动盈利持续改善。23年公司实现销售毛利率59.32%（YOY+9.50pct），归母净利率-3.99%；对应Q4销售毛利率53.38%（YOY+12.07pct），归母净利率-10.37%。
　　23年公司销售/管理/研发费用率分别为53.94%/4.25%/4.59%，同比分别+0.10pct/-0.68pct/-1.81pct；对应Q4分别为51.56%/4.78%/5.39%，同比分别-9.95pct/+1.48pct/-0.00pct。
　　24Q1销售毛利率62.78%（YOY+3.72pct），归母净利率5.32%。24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为48.14%/4.88%/5.11%，同比分别-2.31pct/+1.54pct/-0.23pct。
　　投资建议
　　结合年报信息，我们调整24-26年公司收入预测为16.40/20.28/25.44亿元（前值为24-25年17.39/21.45亿元），同比分别+28.66%/+23.67%/+25.42%。毛利率方面，预计24-26年分别为61.32%/62.32%/62.32%。对应24-26年归母净利润分别为0.68/1.07/1.37亿元（前值为24-25年0.75/1.28亿元），同比分别+233.65%/+56.72%/+28.31%。相应EPS分别为0.79/1.24/1.59元（前值为24-25年0.87/1.49元），以24年4月24日收盘价33.10元计算，对应PE分别为41.85/26.70/20.81倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。

　　事件：2024年4月24日，倍轻松发布2023年年报，2023年实现营收12.75亿元，同比增长42%；实现归母净利润-0.51亿元，同比减亏59%；实现扣非归母净利润-0.56亿元，同比减亏57%。
　　投资要点：
　　24Q1归母净利润实现扭亏。倍轻松2023年实现营收12.75亿元，同比增长42%；实现归母净利润-0.51亿元，同比减亏59%；实现扣非归母净利润-0.56亿元，同比减亏57%。其中，Q4单季度实现营收3.33亿元，同比增长35%；实现归母净利润-0.35亿元，同比减亏48%；实现扣非归母净利润-0.34亿元，同比减亏50%。2024年Q1季度实现营收2.93亿元，同比增长29%；实现归母净利润0.16亿元，同比转正；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比转正。24Q1公司收入符合市场预期，归母净利润略超预期。
　　抖音渠道收入高增长，线下门店持续减亏。线上渠道方面，2023年公司开拓抖音渠道，在抖音渠道进行战略性投入，初步形成了抖音渠道引入流量到其他电商平台和线下直营门店分流驱动“大单品”的策略，年内公司推出NeckN5Mini肩颈按摩仪、See5K儿童智能护眼仪、SeeKpro冷热眼部按摩器等大量新品，为公司带来强劲的收入增长动能，2023年公司新品收入占营业收入的比例达58.9%。线下渠道方面，公司持续调整线下直营门店结构，控制费用支出。2023年，公司线下直营门店店均收入逐月增长，费用率逐月降低，门店盈利比例逐月上升，整体利润持续减亏。同时公司在加盟商渠道建设方面有所突破和进展，年内公司与山东和江苏两家省级零售服务商完成签约，正式开启省级零售服务商招商加盟的新业务模式，加强对二三级城市乃至下沉市场的渗透开发。
　　24Q1盈利能力显著修复。2023年公司实现毛利率59.32%，同比提升9.50个pcts，销售费用率53.94%，同比提升0.10个pcts，主要系抖音渠道费用投入较高，同时线下渠道费用率有所改善。管理/财务费用率分别为4.25%、0.29%，同比分别-0.68、+0.28个pcts，最终录得2023年净利率-3.94%，同比改善9.96个pcts。24Q1公司盈利能力进一步修复，毛利率提升至62.78%，净利率达到5.32%，创下22Q1以来单季度新高。
　　维持盈利预测及“增持”投资评级。我们维持对于公司的盈利预测，预计2024-2025年分别可以实现归母净利润0.79、1.15亿元，新增2026年盈利预测为1.47亿元，同比分别转正、+44.7%、+28.2%，对应当前市盈率分别为36倍、25倍和19倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；新品推出不及预期；销售费用率较高风险。

　　营收增长显著，23年大幅减亏，维持“增持”评级
　　1月30日公司发布业绩快报，2023年度公司预计实现营收11.25～13.75亿元，同比+25.58%～53.48%，符合我们预期（12.80亿元，同比+42.93%）；实现归母净利润-3550～-5330万元，同比减亏71.21%～56.77%；实现扣非净利-4190～-6290万元，同比减亏67.74%～51.58%。受消费复苏缓慢影响，我们调整公司24-25年EPS分别为1.28/1.70元（前值：1.41/1.88元）。受益于渠道战略调整，公司营收同比增长显著，虽23年因费用投放原因公司未实现盈利，但我们认为公司2024年有望实现净利扭亏为盈。截至2024/2/1，可比公司2024年Wind一致预期PE均值为16x，考虑到品牌建设仍处初期，费用投放存在一定不确定性，估值溢价下调，给予公司2024年25xPE，对应目标价32元（前值42.3元），维持“增持”评级。
　　23年营收增长显著，公司深化多元渠道布局
　　公司23年预计实现营收11.25～13.75亿元，同比+25.58%～53.48%，同比增长显著。随着国内消费逐步复苏，需求稳步回升，线下出行的恢复推动公司线下门店营收有序增长。此外，公司深化多元渠道布局：1）在抖音渠道进行战略性投入，采取抖音渠道引入流量，同时其他电商平台和线下直营门店分流驱动；2）有序推进加盟渠道建设，正式开启省级零售服务商招商加盟的新业务模式。在抖音渠道大幅增长和加盟渠道持续扩容的驱动下，我们看好公司未来营收的边际改善弹性。
　　23年同比大幅减亏，盈利能力逐步改善
　　23年公司持续深化降本增效，提升经营管理效率。费用端，因2023年为公司品牌建设战略年，相关渠道费用投入较大，公司销售费用支出较多。短期内费用投放影响利润，公司23年未能盈利；但长期看，销售费用的投入有利于进一步稳固品牌护城河。但相比22年同期，公司归母净利实现同比减亏71.21%～56.77%，盈利能力逐步改善。
　　坚持“中医X科技”战略，大单品突围带来业绩弹性
　　当下消费弱复苏大背景下，公司以用户及产品为中心，抢先布局，把握时机，在稳态中求变化。年初以来公司采取“大单品”策略，推出Neck5Lite颈部按摩器、SeeX2Pro眼部按摩器等新品，深刻洞悉消费者痛点，从消费者需求出发丰富产品矩阵。
　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。