瑞可达发布年报，2025年实现营收31.51亿元（yoy+30.50%），归母净利2.99亿元（yoy+70.63%），其中Q4实现营收8.30亿元（yoy+0.56%，qoq+4.19%），归母净利0.67亿元（yoy-4.67%，qoq-13.09%）。25全年归母净利润高于我们此前预期的2.7亿元，主要系公司费用控制力度加强。此外，1Q26公司实现收入7.52亿元（yoy-1.28%），归母净利润0.6亿元（yoy-22.09%），主要系汽车行业去库存影响公司新能源高压连接器出货，募投项目转固以及受到汇率影响公司财务费用同比增长0.14亿元。我们继续看好公司AI数据中心连接器在国内外客户逐步导入，带来收入快速增长以及毛利率结构性改善。目标价120.45元，维持“买入”评级。
　　25年&1Q26回顾：新能源汽车去库存导致需求承压
　　分产品来看：（1）新能源连接器收入28.65亿元（yoy+31.41%），主要得益于终端客户开拓；新能源连接器毛利率22.02%（yoy-0.48pct）；（2）通信连接器收入1.32亿元（yoy+18.50%），毛利率15.46%（yoy+2.20pct），通信连接器毛利率显著提升。1Q26在新能源汽车终端需求存在压力情况下，公司实现综合毛利率24.29%（yoy+0.56pct，qoq+0.26pct），我们认为反映出公司的降本能力，后续随着海外新能源客户订单量产以及AI产品放量，有望逐步改善毛利率。
　　26年：AI领域订单逐步突破，上调公司通信连接器业务收入
　　1）新能源业务方面：公司前期配合大客户出海建设了北美、墨西哥、东南亚等工厂，目前依靠海外生产资质，逐步取得海外新能源车以及储能客户订单，有望给公司带来营收持续增长和毛利率提升。但考虑到国内新能源车整体渗透率处于高位，我们下调26/27年新能源连接器业务收入并新增28年预测至33.5/40.2/48.3亿元（26/27年前值39.1/47.7亿元）；2）公司在AI数据中心高速连接线缆产品布局有望逐步进入收获阶段，目前已经在国内客户不断导入并与海外客户展开全面对接。传输电源及电力的POWERWHIP和传输PCIE协议的MCIO,GENZ，以及提供冷却连接解决方案的UQD等新产品有望成为公司未来加速成长的推动力。考虑到公司在AI数据中心领域的突破，我们上调26/27年通信连接器业务收入并新增28年预测至9.4/15.3/25.1亿元（26/27年前值1.4/1.5亿元）。
　　盈利预测与估值
　　随着AI算力连接器公司逐步和下游客户对接，并逐步实现规模订单落地，我们上调2026-2028年营业收入预测至44.7/57.6/75.8亿元（较26/27年前值44.9/56.9亿元上调0/1%）；考虑到高毛利率AI连接产品结构化放量以及更高的利润率，我们上调2026-2028年归母净利润预测至4.8/6.6/9.6亿元（较26/27年前值3.4/4.6亿元上调39/43%）。给予公司26年51.9XPE估值（Wind一致预期可比公司估值均值），目标价120.45元（前值90.95元，基于68.6X25年PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求增速放缓，公司新品扩展不及预期。

　　投资要点
　　业绩快速增长，订单增长与技术优化等因素驱动利润提升。2025年前三季度，公司实现营业收入23.21亿元，同比增加46.04%；实现归母净利润2.33亿元，同比增加119.89%；实现扣非归母净利润2.19亿元，同比增加119.26%。Q3单季，实现营业收入7.96亿元，同比增加26.15%；实现归母净利润0.76亿元，同比增加85.41%；扣非后归属母公司股东的净利润为0.71亿元，同比增加77.01%。利润增长主要源于：1）订单量增加带动规模效应；2）技术创新与生产自动化提升产品竞争力并降低成本；3）管理变革深化提升人效；4）海外工厂运营能力持续改善；5）新领域业务拓展成效显现。
　　深耕通信及新能源汽车“电动化+智能化”产业布局，同时拓宽高景气应用场景。新能源汽车领域，公司已实现国内外头部整车厂及汽车电子系统集成商批量供货，将持续拓展新能源汽车领域的液冷超充系统、全车铝导体的轻量化解决方案等；储能连接器领域，公司形成商用储能与国内主流企业合作、家用储能聚焦光储充系统控制柜组件供应的双线布局；通信连接器领域，公司研发了5G系统MASSIVEMIMO板对板射频盲插连接器、无线基站的光电模块集成连接器等多款新型连接器，在5G网络建设中赢得先机，成功实现全球主要通信设备制造商和通信系统制造商的配套。公司后续将持续拓展通信新领域的智能网联驾驶、AI与数据中心和服务器、6G通信、商业卫星等系列产品以及工业领域的轨道交通、医疗器械、机器人等系列产品及低空领域的低空飞行器相关产品。
　　进一步深入布局AI与数据中心、人形机器人及低空经济等领域。
　　AI与数据中心领域，公司为AI系统提供完整的解决方案，包括传输高速数据400G，800G，1.6T的I/O有源及无源铜缆（AEC，ACC，DAC等）；传输电源及电力的POWERWHIP和BUSBAR等；传输PCIE协议的MCIO,GENZ等产品；提供冷却连接解决方案的UQD等产品，同时持续推进高速背板系统、BP线缆系统、CABLETRAY系统的研发创新。
　　人形机器人领域，提供电源连接、运动控制连接、视觉感知连接、旋转连接器、高速大脑及域控连接、无线连接及结构部件等全面解决方案，已与全球头部具身机器人公司展开广泛合作并成功开发供应百余款产品；此外，公司积极开拓低空经济新兴赛道，目前已完成EVTOL及工业级飞行器相关产品解决方案。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入30/41/51亿元，归母净利润3.0/4.3/5.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；技术迭代风险；原材料价格上升风险；存货跌价风险。