背靠中电科十八所，资产注入打造成为电能源板块业务领军平台。公司为我国先进电能源系统解决方案和核心产品的供应商，前身为民企蓝天电源，后通过资产注入打造成为中电科集团旗下电能源业务核心平台。公司业务涵盖宇航、特种、新能源三大板块，其中宇航电源为核心主业，近年来毛利占比维持在65%以上，具体产品包括空间太阳电池阵、空间锂离子电池组、电源控制设备及电源系统等。2025年宇航电源需求提升带动营收增速回正，考虑到当前公司星载产品仍处于放量初期，星座组网加速有望带动公司产品规模效应显著提升，盈利能力具备较大提升空间。此外，考虑到公司募投进一步扩充宇航电源产能，公司业绩有望加速回升。
　　星座组网加速，宇航电源放量正当时。根据ITU（国际电信联盟）数据，我国星座规模数量激增，申请低轨卫星数量总数超20万颗，国内卫星星座发射计划加速部署，星座组网进一步提速。宇航电源作为卫星平台核心分系统，星座组网加速有望拉动宇航电源放量。考虑到公司产品抗辐照、强耐温性等严苛要求，公司可提供发蓄电体系化配套解决方案，覆盖材料、单机及系统三大环节，可提供一站式解决方案。
　　特种电源及新能源业务打造第二增长极。1）特种电源：我国军费预算稳步增长，国防军工景气度持续上行。特种电源为军事装备重要控件，因而具备需求韧性。公司特种锂电池产品谱系齐全，核心配套无人装备，国防建设需求有望带动公司锂电产品持续放量；2）新能源行业稳步发展，储能及电源检测市场持续扩容，公司储能及电源检测业务历经前期技术迭代，有望在星载及特种电源产品基础上进一步增厚收入。
　　首次覆盖并给予“增持”评级。公司作为宇航电源核心供应商，商业航天星座组网加速有望带动2025-2027E年业绩快速增长，我们预计公司2025E-2027E年归母净利润分别为3.56、5.96、8.81亿元，考虑到公司2025-2027E年业绩预计高速增长，因此选用PEG进行估值。考虑到宇航电源为公司核心业绩贡献项，选取航天板块标的中国卫星、斯瑞新材、乾照光电、国博电子、航天电器、航天电子、天奥电子、新雷能作为可比公司进行对比，可比公司2026E年PEG均值为3.3，公司2026E年PEG为3.1低于可比公司平均水平。考虑到公司星载应用持续丰富，宇航电源业务有望快速放量，因此首次覆盖，并给予“增持”评级。
　　风险提示：星载电源订单落地节奏不及预期风险、产品盈利能力波动风险、军品订单不及预期风险

　　公司出身于中电科十八所，是国内先进电能源系统解决方案和核心产品的供应商。公司主要从事电能源产品及系统的研发、生产、销售及服务,拥有发电、储能、控制和系统集成全套解决方案，产品应用领域实现深海（水下1公里）至深空（距地球2.25亿公里）广泛覆盖，致力于成为中国先进电能源系统解决方案和核心产品的供应商。公司业务领域覆盖物理电源、化学电源、电源系统，以及其他产业链上下游产品，拥有高效砷化镓空间太阳电池阵技术等11项核心技术，多项核心技术达到国际领先或国际先进水平。
　　公司主营业务涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块。
　　宇航电源：产品覆盖宇航电源全产业链，包括宇航电源单机及系统与砷化镓外延片，是国内宇航电源的核心供应商，市场覆盖率超过50%，已为神舟飞船、天宫空间站、北斗卫星等多个重大工程提供产品。商业航天领域：公司是千帆、国网、吉林一号等核心星座的重要供应商，客户覆盖星网、东方红、格思航天等国有单位，银河航天、哈工大卫星、椭圆时空等民营商业航天公司，以及多所高校。临近空间飞行器领域：公司研制的电源系统支撑了我国大型太阳能无人机首次实现临近空间连续跨昼夜飞行，助力我国成为继美国、英国之后世界第三个掌握临近空间低速飞行器技术的国家。公司太空电池在性能与可靠性、对环境适应、光电转化效率核心性能指标均处于行业领先水平。
　　特种电源：公司是国内最早研制特种锂离子蓄电池的企业之一，产品具有高能量密度、高可靠、高安全的技术特点。同时公司的固态电池综合性能达到国内先进水平。
　　公司特种锂离子蓄电池主要应用于携行装备、特种车辆、特种无人机等国防领域，已承担为重点工程配套的科研项目100余项，产品型号300+。同时公司积极拓展AGV锂离子电池组市场，已成为国内重点供应商之一。
　　新能源业务及服务：业务涵盖民品光伏、储能两大市场。主要拥有微电网解决方案、储能系统及储能EPC服务、光伏解决方案、电源检测服务，以及锂电正极材料和消费类锂电池等五类产品。
　　公司业绩稳定增长，盈利能力有望随宇航电源业务增加而提升。公司25年前三季度实现营收/归母净利润17.08/0.65亿元，同比增长6.02%/7.84%，宇航电源业务持续放量，后续将持续受益于卫星能源系统增量持续扩张。25年全年，公司营收预计较上年增长0.35%~9.85%；归母净利润同比变动-3.18%~6.81%。25H1，公司毛利率/净利率为24.74%/5.34%，较24年全年变化-1.34/-5.46pct，由于公司受到确收进度影响，上半年营收较低，但维持研发、管理等费用的投入，导致毛利率&净利率低于24年全年水平，全年有望恢复正常水平。
　　商业航天已迎来高速发展阶段，行业有望迎来戴维斯双击。国内商业航天正式进入加速阶段，星网及垣信两大低轨卫星运营商进展不断，多家民营火箭完成/即将完成新型号火箭发射。2026年作为十五五规划的第一年，在航天强国战略目标的引领下，国内商业航天已迈入规模化发展的快车道。同时，从今年开始的密集招标释放的大量订单将提升企业业绩，行业正迎来戴维斯双击的发展机遇。
　　卫星能源系统将成为卫星核心增量环节之一，价值量将得到大幅提升。卫星能源系统可为航天器中的用电设备提供电能，其与姿轨控系统合并的价值量平均为整星的15%-20%。Starlink第三代卫星的太阳翼面积达400㎡，是V2的2倍，V2mini的4倍；同时50-100kW级超大功率电源系统成为未来5～10年大功率航天器电源系统的发展趋势。所以随着低轨通信卫星向高通量持续发展，卫星能源系统价值量提升已成未来发展趋势。
　　公司募集15亿资金用于宇航电源系统产业化建设，成功研发第五代空间用锂离子蓄电池。公司发行募集资金15.79亿元用于建设宇航电源系统产业化（一期），计划总投资约19.95亿元，用于开展产业基地基础设施统筹建设，同时新建太阳电池器件、太阳电池阵组装、电源控制系统、商业航天电源系统、临近空间电源总装、电源检测等产线。同时，公司已成功研制第五代INR46/220型300Wh/kg圆柱形锂离子电池，具备高能量、长寿命、先进工艺等多项优势，综合性能指标达到国际同类领先水平。产品已通过产品技术鉴定，可适配各型卫星平台接口实现原位替代，将广泛赋能于通信卫星、导航卫星、科学卫星、安全卫星以及各型深空探测器等，维持公司技术领先地位。
　　盈利预测与估值：公司是国内领先的电能源系统解决方案和核心产品的供应商，其宇航电源产品在国内市场覆盖率超过50%，已应用于神舟飞船、天宫空间站、北斗卫星等国家与国防多个重大工程。2026年是十五五规划的第一年，国内卫星招标、制造、发射数量将大幅增长，在航天强国战略目标的引领下，国内商业航天已迈入规模化发展的快车道。而卫星能源作为卫星技术迭代的核心通胀环节，市场空间将随卫星数量大幅提升以及技术迭代而充分扩张，公司将核心受益。预计公司2025-2027年收入为33.14/43.06/60.03亿元；归母净利润为3.47/5.34/9.06亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：技术创新不及预期风险、行业竞争加剧风险、经营业绩季节性波动风险等。