事件：公司发布2026年一季报，2026年Q1实现营收4.68亿元，同比+87.19%，归母净利润0.15亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润0.13亿元，同比扭亏为盈，超市场预期。
　　投资要点
　　一季度业绩大幅增长，盈利能力显著改善：公司2026Q1业绩表现强劲，实现营业收入4.68亿元，同比增长87.19%，归母净利润和扣非归母净利润分别为0.15亿元和0.13亿元，实现扭亏为盈。一季度业绩高增主要系符合收入确认条件的项目增加，表明公司订单交付和确认节奏加快。盈利能力方面，尽管Q1毛利率为27.01%，同比微降1.55个百分点，但归母净利率达到3.19%，同比大幅提升16.12个百分点。主要得益于公司优异的费用管控能力，期间费用率为19.54%，同比下降17.04个百分点。此外，公司经营性现金流也大幅改善，由去年同期的-4.46亿元收窄至-0.87亿元，为全年高质量发展奠定坚实基础。
　　宇航电源为核心驱动，深度受益商业航天浪潮：2025年宇航电源业务实现营收21.76亿元，同比增长13.63%，是公司业务的基本盘的关键。公司作为国内宇航电源领域的龙头，产品市占率超过50%（2025年），全面配套载人航天、北斗导航等国家重大工程。随着2026年政府工作报告将商业航天和卫星互联网建设提升至战略高度，我国低轨卫星星座进入全面组网建设高峰期。公司凭借深厚的技术积累和“国家队”地位，已成为国网星座、千帆星座等重大商业航天项目的主力供应商，在手订单饱满。2026年一季度业绩的高速增长，预计为商业航天需求集中释放的体现，公司作为产业链核心环节，有望持续分享行业增长红利。
　　核心技术持续领先，产品迭代构筑高壁垒：公司持续的高研发投入构筑了深厚的技术护城河。技术迭代方面，公司光电转化效率达34.4%的砷化镓外延片已完成在轨验证，第五代300Wh/kg空间锂离子电池完成技术鉴定，综合性能达到国际领先水平。领先的技术实力和完整的产品体系，使公司不仅能满足传统航天对高可靠、长寿命的需求，也能针对商业航天市场开发低成本、轻量化的星座电源产品体系，满足不同客户的多样化需求。未来，在载人航天、深空探测等国家重大工程的牵引下，公司技术优势将进一步巩固，持续引领行业发展。
　　盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2026-2027年EPS0.32/0.52元，预计公司2028年EPS为0.81元。公司作为国内宇航电源龙头，深度受益于商业航天产业的高速增长，未来业绩有望持续高增，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、政策推进不及预期、技术推进不及预期、次新股股价大幅波动风险。

　　商业航天与星座组网提速东风，宇航电源系统价值量占比高
　　2025年，中国商业星座组网开始进入规模化部署阶段。多个重点星座完成关键组网节点，GW星座全年完成16组组网卫星发射，实现126颗组网卫星入轨；“千帆”星座全年3批次发射完成54颗组网卫星入轨，在轨组网卫星数量增至108颗等，星座组网提速明显，催生卫星需求增长。电源系统作为卫星能源的“心脏”，是保障所有分系统的重要底座，其质量约占航天器的20%～30%，成本约占卫星平台的22%。长期来看，宇航电源系统因工况特殊性、任务复杂化等特点，将往高可靠性、高功率密度等方向升级进化，相关技术有望持续迭代。
　　公司源于中电科十八所，深耕电能源领域数十载
　　公司前身为蓝天电源，由中电科十八所在1992年设立，长期为国防工业提供高质量、高水平的配套电源。公司目前从事电能源产品及系统的研发、生产、销售及服务，拥有发电、储能、控制和系统集成全套解决方案，涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块，电能产品覆盖深空到深海，其中宇航电源贡献主要收入，2025年收入占比提升至66.2%。
　　宇航电源国家队，保障国家重大航天工程并供货商业航天客户
　　公司宇航电源产品包括单机、系统与砷化镓外延片等，在国内市场渗透率约50.5%。在国家航天任务方面，公司从“东方红一号”开始，
　　已为神舟、天舟、空间站“天和”核心舱、“问天”/“梦天”实验舱、北斗导航、嫦娥系列等多个航天器提供电源产品保障，长期服务于航天科技集团等客户。商业航天方面，公司已组建商业航天团队，推进高性能、大规模、轻量化、低成本的星座电源产品体系，目前已合作中国卫星、中国东方红卫星、银河航天等客户，并已向上海格思航天等客户供货。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、商业化进度不及预期风险、技术路线调整风险。

　　投资要点
　　深耕电能源领域数十年，中国先进电能源系统解决方案和核心产品供应商：深耕电能源领域数十年，中国先进电能源系统解决方案和核心产品供应商。公司以“高效发电技术、致密储能技术、集成控制技术”三大核心技术为支撑，立足“宇航电源、特种电源、新能源应用及服务”三大业务领域。同时，公司加速薄膜太阳电池技术、固态电池技术、芯片化电源控制技术等迭代升级，加快钠离子电池技术、无线传能技术等前沿战略新兴领域成果转化。
　　政策助力商业航天发展，火箭发射次数创新高：根据我国国民经济“十五”计划至“十五五”规划，国家对卫星通信行业的支持政策经历了从“促进产业化”到“推进转型”到“推动创新发展”再到“加快建设航天强国”的变化。在航天强国战略与“十五五”规划协同发力下，商业航天产业产业链上下游迎来长期发展机遇，成为高端制造领域兼具成长性与确定性的核心赛道。政策助力商业航天发展，加快卫星互联网建设。2026年政府工作报告将航空航天明确为新兴支柱产业，并着重部署加快卫星互联网建设，商业航天迎来顶层政策加码与定位升级，行业发展迈入规范化、规模化提速新阶段。国家层面持续完善治理体系，设立商业航天专项管理机构、出台国家级产业指导文件，构建全链条政策支撑框架，统筹规范发射服务、星座组网、在轨应用等核心环节。2025年全球发射次数329次，中国完成92次轨道级火箭发射，较2024年的68次增长35.29%，刷新年度发射纪录。
　　宇航电源产品国内市占率超50%，国内重大商业航天星座相关航天器电源的主力供应商：宇航电源行业壁垒较高，目前市场中宇航电源厂商集中度较高。2024年度，由公司配套电源单机或系统的航天器合计144个。根据BryceTech，2024年中国共发射卫星、飞船、空间站等航天器285个，按照该口径计算公司宇航电源产品在国内市场覆盖率约为50.5%。在商业航天卫星电源系统领域，公司目前合作的客户包括中国星网、中国卫星、格思航天等国有单位，银河航天、工大卫星、椭圆时空等民营商业航天公司。公司大力推进高性能、大规模、轻量化、低成本的星座电源产品体系，在国网星座、千帆星座、吉林一号遥感星座等我国重大商业航天星座的电源系统供应商中处于重要地位。
　　盈利预测与投资评级：根据业务相似性我们选取乾照光电、航天电子、上海港湾作为可比公司。可比公司2026年PE平均值为111倍。我们预计公司2025年-2027年归母净利润为3.27亿元、5.52亿元、8.96亿元，对应增速分别为-3%、69%、62%，对应PE分别为359/213/131倍。商业航天产业有望迎来快速发展期，我们看好公司作为国家队在宇航电源领域的优势，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、政策推进不及预期、技术推进不及预期、次新股股价大幅波动风险。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收32.86亿元，同比+5.1%；归母净利润3.27亿元，同比-3.02%。单季度来看，25Q4公司实现营收15.78亿元，同比+4.12%；归母净利润2.14亿元，同比-7.93%。
　　特种电源业绩短暂承压，宇航电源营收稳定扩张。分业务板块来看：1.宇航电源实现营收21.76亿元，同比+13.63%，占公司营收69.88%，营收规模持续增长，有望受益于后续国内卫星批量化招标；2.特种电源实现营收2.59亿元，同比-41.59%，占公司营收8.32%，业绩短暂承压；3.新能源应用及服务实现营收6.79亿元，同比+2.73%，占公司营收21.8%，收入及盈利能力趋于稳定。
　　费用端优化改善，推进多项核心项目研发。25年公司销售费用率为1.83%（同比-0.22pct），管理费用率为4.77%（同比-0.1pct），费用管控初见成效。公司持续加大研发投入，25年研发费用为2.17亿元（同比+8.5%）；费用率为6.6%（同比+0.2pct）。公司砷化镓太阳电池、柔性太阳电池阵、空间锂离子电池、高比能高功率钠离子电池等关键核心技术实现突破，同时持续布局下一代低成本异质叠层太阳电池、低空飞行器动力电池、机器人电源、第三代半导体电源控制等技术方向。公司多项研发项目取得显著进展，三结砷化镓太阳电池外延层厚度得到有效减薄，迭代周期缩短，成本得以有效降低；第五代空间锂离子电池完成技术鉴定，综合性能达到同类国际领先水平；钠离子储能电池实现锂钠联合储能应用；多能源协同互补微电网技术持续拓展应用。
　　宇航电源产品持续迭代，载人航天&深空探索有望带来新增量。公司围绕国家航天战略与商业航天发展需求，在保持原有技术优势的基础上持续迭代。光电转化效率达34.4%的砷化镓外延片已完成在轨验证，技术指标对标国际一流水平；第五代300Wh/kg空间锂离子电池完成鉴定，综合性能达到同类国际领先水平。25年公司新获得低轨通信、遥感等多个国内商业航天项目研制任务。目前，国家航天局已明确26年国内航天将聚焦深空探测、载人航天等方向计划进行多项任务，且深空探索为十五五重大工程项目之一，两大方向有望在十五五阶段迎来加速发展机遇，公司已为载人航天、深空探测、北斗导航、低轨卫星星座等国家与国防多个重大工程在内的900余颗卫星/飞船/探测器/空间站提供了优质可靠的电源产品，是国内宇航电源的核心供应商，将受益于国家在载人航天、深空探测等重大航天工程的加速布局。
　　盈利预测：公司是国内少数具备宇航电源系统级整体解决方案能力的企业之一，产品全面配套载人航天工程、深空探测、北斗导航、低轨卫星星座等国家重大航天工程，商业航天各类型航天器平台，以及太阳能无人机、飞艇等各类临近空间飞行器，是国内宇航电源领域的核心供应商，将受益于低轨卫星的批量招标以及国家对载人登月、载人航天等重大工程的加速布局。预计公司2026-2028年营收分别为42.97/60.8/86.54亿元；归母净利润为5.5/9.19/13.71亿元；PE为225/135/90。
　　风险提示：技术研发进度不及预期风险；政策支持不及预期风险；商业化落地不及预期风险等。

　　背靠中电科十八所，资产注入打造成为电能源板块业务领军平台。公司为我国先进电能源系统解决方案和核心产品的供应商，前身为民企蓝天电源，后通过资产注入打造成为中电科集团旗下电能源业务核心平台。公司业务涵盖宇航、特种、新能源三大板块，其中宇航电源为核心主业，近年来毛利占比维持在65%以上，具体产品包括空间太阳电池阵、空间锂离子电池组、电源控制设备及电源系统等。2025年宇航电源需求提升带动营收增速回正，考虑到当前公司星载产品仍处于放量初期，星座组网加速有望带动公司产品规模效应显著提升，盈利能力具备较大提升空间。此外，考虑到公司募投进一步扩充宇航电源产能，公司业绩有望加速回升。
　　星座组网加速，宇航电源放量正当时。根据ITU（国际电信联盟）数据，我国星座规模数量激增，申请低轨卫星数量总数超20万颗，国内卫星星座发射计划加速部署，星座组网进一步提速。宇航电源作为卫星平台核心分系统，星座组网加速有望拉动宇航电源放量。考虑到公司产品抗辐照、强耐温性等严苛要求，公司可提供发蓄电体系化配套解决方案，覆盖材料、单机及系统三大环节，可提供一站式解决方案。
　　特种电源及新能源业务打造第二增长极。1）特种电源：我国军费预算稳步增长，国防军工景气度持续上行。特种电源为军事装备重要控件，因而具备需求韧性。公司特种锂电池产品谱系齐全，核心配套无人装备，国防建设需求有望带动公司锂电产品持续放量；2）新能源行业稳步发展，储能及电源检测市场持续扩容，公司储能及电源检测业务历经前期技术迭代，有望在星载及特种电源产品基础上进一步增厚收入。
　　首次覆盖并给予“增持”评级。公司作为宇航电源核心供应商，商业航天星座组网加速有望带动2025-2027E年业绩快速增长，我们预计公司2025E-2027E年归母净利润分别为3.56、5.96、8.81亿元，考虑到公司2025-2027E年业绩预计高速增长，因此选用PEG进行估值。考虑到宇航电源为公司核心业绩贡献项，选取航天板块标的中国卫星、斯瑞新材、乾照光电、国博电子、航天电器、航天电子、天奥电子、新雷能作为可比公司进行对比，可比公司2026E年PEG均值为3.3，公司2026E年PEG为3.1低于可比公司平均水平。考虑到公司星载应用持续丰富，宇航电源业务有望快速放量，因此首次覆盖，并给予“增持”评级。
　　风险提示：星载电源订单落地节奏不及预期风险、产品盈利能力波动风险、军品订单不及预期风险

　　公司出身于中电科十八所，是国内先进电能源系统解决方案和核心产品的供应商。公司主要从事电能源产品及系统的研发、生产、销售及服务,拥有发电、储能、控制和系统集成全套解决方案，产品应用领域实现深海（水下1公里）至深空（距地球2.25亿公里）广泛覆盖，致力于成为中国先进电能源系统解决方案和核心产品的供应商。公司业务领域覆盖物理电源、化学电源、电源系统，以及其他产业链上下游产品，拥有高效砷化镓空间太阳电池阵技术等11项核心技术，多项核心技术达到国际领先或国际先进水平。
　　公司主营业务涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块。
　　宇航电源：产品覆盖宇航电源全产业链，包括宇航电源单机及系统与砷化镓外延片，是国内宇航电源的核心供应商，市场覆盖率超过50%，已为神舟飞船、天宫空间站、北斗卫星等多个重大工程提供产品。商业航天领域：公司是千帆、国网、吉林一号等核心星座的重要供应商，客户覆盖星网、东方红、格思航天等国有单位，银河航天、哈工大卫星、椭圆时空等民营商业航天公司，以及多所高校。临近空间飞行器领域：公司研制的电源系统支撑了我国大型太阳能无人机首次实现临近空间连续跨昼夜飞行，助力我国成为继美国、英国之后世界第三个掌握临近空间低速飞行器技术的国家。公司太空电池在性能与可靠性、对环境适应、光电转化效率核心性能指标均处于行业领先水平。
　　特种电源：公司是国内最早研制特种锂离子蓄电池的企业之一，产品具有高能量密度、高可靠、高安全的技术特点。同时公司的固态电池综合性能达到国内先进水平。
　　公司特种锂离子蓄电池主要应用于携行装备、特种车辆、特种无人机等国防领域，已承担为重点工程配套的科研项目100余项，产品型号300+。同时公司积极拓展AGV锂离子电池组市场，已成为国内重点供应商之一。
　　新能源业务及服务：业务涵盖民品光伏、储能两大市场。主要拥有微电网解决方案、储能系统及储能EPC服务、光伏解决方案、电源检测服务，以及锂电正极材料和消费类锂电池等五类产品。
　　公司业绩稳定增长，盈利能力有望随宇航电源业务增加而提升。公司25年前三季度实现营收/归母净利润17.08/0.65亿元，同比增长6.02%/7.84%，宇航电源业务持续放量，后续将持续受益于卫星能源系统增量持续扩张。25年全年，公司营收预计较上年增长0.35%~9.85%；归母净利润同比变动-3.18%~6.81%。25H1，公司毛利率/净利率为24.74%/5.34%，较24年全年变化-1.34/-5.46pct，由于公司受到确收进度影响，上半年营收较低，但维持研发、管理等费用的投入，导致毛利率&净利率低于24年全年水平，全年有望恢复正常水平。
　　商业航天已迎来高速发展阶段，行业有望迎来戴维斯双击。国内商业航天正式进入加速阶段，星网及垣信两大低轨卫星运营商进展不断，多家民营火箭完成/即将完成新型号火箭发射。2026年作为十五五规划的第一年，在航天强国战略目标的引领下，国内商业航天已迈入规模化发展的快车道。同时，从今年开始的密集招标释放的大量订单将提升企业业绩，行业正迎来戴维斯双击的发展机遇。
　　卫星能源系统将成为卫星核心增量环节之一，价值量将得到大幅提升。卫星能源系统可为航天器中的用电设备提供电能，其与姿轨控系统合并的价值量平均为整星的15%-20%。Starlink第三代卫星的太阳翼面积达400㎡，是V2的2倍，V2mini的4倍；同时50-100kW级超大功率电源系统成为未来5～10年大功率航天器电源系统的发展趋势。所以随着低轨通信卫星向高通量持续发展，卫星能源系统价值量提升已成未来发展趋势。
　　公司募集15亿资金用于宇航电源系统产业化建设，成功研发第五代空间用锂离子蓄电池。公司发行募集资金15.79亿元用于建设宇航电源系统产业化（一期），计划总投资约19.95亿元，用于开展产业基地基础设施统筹建设，同时新建太阳电池器件、太阳电池阵组装、电源控制系统、商业航天电源系统、临近空间电源总装、电源检测等产线。同时，公司已成功研制第五代INR46/220型300Wh/kg圆柱形锂离子电池，具备高能量、长寿命、先进工艺等多项优势，综合性能指标达到国际同类领先水平。产品已通过产品技术鉴定，可适配各型卫星平台接口实现原位替代，将广泛赋能于通信卫星、导航卫星、科学卫星、安全卫星以及各型深空探测器等，维持公司技术领先地位。
　　盈利预测与估值：公司是国内领先的电能源系统解决方案和核心产品的供应商，其宇航电源产品在国内市场覆盖率超过50%，已应用于神舟飞船、天宫空间站、北斗卫星等国家与国防多个重大工程。2026年是十五五规划的第一年，国内卫星招标、制造、发射数量将大幅增长，在航天强国战略目标的引领下，国内商业航天已迈入规模化发展的快车道。而卫星能源作为卫星技术迭代的核心通胀环节，市场空间将随卫星数量大幅提升以及技术迭代而充分扩张，公司将核心受益。预计公司2025-2027年收入为33.14/43.06/60.03亿元；归母净利润为3.47/5.34/9.06亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：技术创新不及预期风险、行业竞争加剧风险、经营业绩季节性波动风险等。