2023/2024Q1公司实现营收分别为6.69/1.42亿元、扣非净利润0.75/0.19亿元
　　2023年公司营收6.69亿元（+32%）、扣非净利润0.75亿元（+49%），2024Q1营收1.42亿元、扣非净利润0.19亿元（同比+32%）、毛利率继续提升至24.69%。营收主要增长原因为：2023年度，油气弹簧产品增长势头迅猛，市场渗透率不断提高，收入同比增长142.35%，机械装备用缸产品充分发挥主力军作用，收入较2022年增加1.40亿元，同比增长41.51%。我们维持2024年不变、略微下调2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.99/1.23/1.44亿元（2025年原值1.27亿元），对应EPS分别为0.83/1.03/1.21元/股，对应当前股价的PE分别为13.4/10.9/9.2倍，公司布局电动缸、油气悬挂及行星滚柱丝杠等发展方向，维持“买入”评级。
　　国防装备配套+工程机械带动液压行业长期向好，油气弹簧渗透率逐渐提高
　　国防装备配套：“十四五”期间，全军装备进入放量增长的新时代。国防军费投入维持增长态势，2024年国防支出预算达到1.67万亿元，比2023年预算执行数增长率均为7.2%。工程机械：工程机械行业进入调整期，短期需求承压，2023-2024年，中央政府分别安排地方政府专项债券3.8万亿元及3.9万亿元，加速开展基础设施投资，有望进一步提振工程机械需求。油气弹簧：油气弹簧是油气悬架的弹性及减震元件，兼具承载功能，是核心构件，该类新型减震产品在多桥重型运输车、非公路矿用自卸车、半挂车中有广泛需求。
　　已具备电动缸整体设计及生产技术，开发自卸车举升系统及电动静液作动器
　　电动缸：2021年配合军工院所完成了电动缸产品的研发、试制及小批量生产、销售，目前已具备电动缸整体设计及生产技术。举升系统：2023年度，公司开发适配宽体矿用自卸车举升系统，实现整车液压系统的一体化服务，通过对系统阀路的集成控制，能够减少系统零部件数量，有效降低成本、节省能耗、提高效率。电动静液作动器：取代传统阀控液压系统，其从原理上避免了液压系统中的溢流损失，应用前景广阔（如飞机、汽车及船舶），一定程度上实现进口替代。
　　风险提示：技术更新和产品开发风险、客户集中度较高、下游需求不及预期

　　液压油缸“小巨人”，2023年实现营收6.69亿元创新高
　　万通液压是国家级专精特新“小巨人”企业、省级制造业单项冠军企业，主要从事液压油缸的研发、生产和销售。客户群体主要包括郑煤机、山西平阳、兖矿东华、宏昌专用车、恒天大迪、中集集团等。根据公司业绩快报，2023年实现营收6.69亿元，归母净利润8021.26万元，近三年营收、归母净利润复合增长率分别达到28.14%、9.91%。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别0.80/0.99/1.27亿元，对应EPS分别为0.67/0.83/1.07元/股，对应当前股价的PE分别为15.7/12.7/9.9倍，看好公司电动缸、油气悬挂及行星滚柱丝杠等发展方向，首次覆盖给予“买入”评级。
　　液压油缸为工程机械支柱之一，价值量占液压元件最高，油气悬挂为新看点
　　2021年，在液压元件中价值量分布最多的是液压缸，占比达到46.48%。伴随着中国经济的快速发展，世界制造业向中国转移，液压油缸作为机械装备的支柱产业之一，有着较大的市场空间。预计2023年我国液压油缸行业市场规模将增长至304.29亿元。另外油气悬挂作为汽车的重要配件，目前油气弹簧在特种车辆、工程车辆、高档小轿车等汽车产业应用，油气弹簧市场规模稳步走高至百亿。
　　布局电动缸促军民融合双轮驱动，正储备行星滚柱丝杆生产技术
　　2021年，万通液压配合军工院所完成了电动缸产品的研发、试制及小批量生产、销售，在电动缸及电控系统方面有一定的技术及工艺积累。继2021年度军工承制认证资格升级为A类、具备军工自主科研能力之后，万通液压进一步强化军品研发能力，开展包括国防液电集成系统、GF国防装备DD立式发射系统、国防车载电驱动快速起坚液压集成系统等多个军品研发项目，并取得一定进展。行星滚柱丝杠存在较高技术壁垒，国内较难生产出符合性能需求的产品，万通液压正在积极做相应技术储备。行星滚柱丝杠下游应用场景广泛，主要包含汽车及新能源、石油天然气、医疗器械、光学仪器、工程机械、机器人、自动化和机床。
　　风险提示：技术更新和产品开发风险、客户集中度较高、下游需求不及预期