事件：
　　公司发布2025年中报，其中，2025年上半年公司实现营业收入5.29亿元，同比增长22.30%，增长的主要原因是总成、胶管销售收入均同比增长；归属于母公司的净利润为0.39亿元，同比增长88.90%。2025年Q2公司实现营业收入2.70亿元，同比增长22.23%；归属于母公司的净利润为0.16亿元，同比增长2.92%。
　　投资要点：
　　2025H1总成和胶管产品增速较快，国内业务增长受益于国内主机厂放量。分产品来看，2025年上半年总成产品实现收入4.27亿元，同比增长24.82%，增长的主要原因是公司主要客户吉利、比亚迪等主机厂产销量同比大幅增长，收入占比为80.73%；胶管产品实现收入0.97亿元，同比增长16.04%，增长的主要原因是比亚迪等新能源车辆产销增长，空调管业务销售同比大幅增加，收入占比为18.32%；其他产品实现收入0.02亿元，同比下降36.76%，下降的主要原因是售后业务对附件需求下降，业务量减少，收入占比为0.38%；其他业务实现收入0.03亿元，同比下降18.67%，下降的主要原因是工装模具销售同比减少，收入占比为0.57%。
　　分地区来看，国内收入实现2.52亿元，同比增长39.99%，收入占比为47.68%；国外收入实现2.77亿元，同比增长9.67%，收入占比为52.32%。
　　受益管理费用率下降，公司盈利能力提升。
　　2025年上半年公司毛利率为31.09%，同比下降4.62pct，其中，国内业务毛利率为26.29%，同比下降1.03pct；国外业务毛利率为35.46%，同比下降6.24pct，国外业务毛利率下降主要受销售产品结构及美国加征关税影响。2025年上半年公司净利率为7.60%，同比上升2.84pct，主要系管理费用下降所致。2025年上半年期间费用率为20.22%，同比下降7.16pct。其中销售费用率下降0.57pct，管理费用率下降7.09pct，财务费用率微增0.31pct，研发费用率微增0.19pct。
　　新能源汽车带动胶管单车价值量提升，通过泰国子公司开拓国际业务。中国每辆汽车（包括轿车、货车、客车等各类车型）配套使用的胶管约为20米，按照平均售价计算，每辆车所用胶管金额约为750元。按照20米的单车胶管用量、750元的单车价值量以及汽车维修市场的增量为当年汽车总产量的5%对中国汽车胶管市场进行测算，则2023-2025年，我国汽车胶管市场规模分别为236.99亿元、247.56亿元、259.09亿元。新能源汽车的冷却系统和电池管理系统对胶管的耐温性、耐腐蚀性和密封性提出了更高要求且新能源汽车的制冷管路系统更加复杂，单车价值量显著提升，胶管用量和价值量更高。公司在泰国新建子公司，积极在欧洲、东南亚等市场进展布局，并利用公司汽车核心零部件的产业链优势及自身先进的技术管理经验，借助泰国子公司的优势，大力拓展海外的业务规模。
　　估值和投资建议：
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为11.92/14.39/16.66亿元，同比增速分别为23.50%、20.64%、15.80%，归母净利润分别为1.08/1.26/1.44亿元，同比增速分别为66.89%、17.41%、14.02%，对应的EPS分别为1.10/1.29/1.47元，对应当前股价（2025年9月1日）的PE分别为18.38X/15.66X/13.73X。根据我们对三祥科技的分析，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动及市场需求波动风险；原材料价格波动风险；产品价格年降风险；客户集中度较高的风险。

　　事件：
　　公司发布2024年年报及2025年一季报，其中，2024年公司实现营业收入9.66亿元，同比增长16.59%；归属于母公司的净利润为0.64亿元，同比下降23.06%。
　　分产品来看，总成产品实现收入7.57亿元，同比增长12.65%，主要原因是公司主机业务2024年积极开拓新客户并维护现有客户关系，抓项目管理，保证主机项目的按节点量产；售后业务在稳定美国市场的基础上，积极开发欧洲市场和空调管总成业务，拓展产品种类，增加销售。胶管产品实现收入1.92亿元，同比增长46.21%，主要原因是公司继续加大空调管和加油口管产品的开发力度，特别是开发国际胶管销售；其他产品实现收入0.07亿元，同比下降3.42%，主要原因是2024年售后客户对附件需要减少；其他业务实现收入0.09亿元，同比下降46.58%，主要原因是2023年对外销售工装模具业务较多，2024年工装模具销售大幅减少。分地区来看，国外收入实现5.40亿元，同比增长7.53%；国内收入实现4.26亿元，同比增长30.53%。分季度来看，2024年Q4公司实现营业收入2.72亿元，同比增长28.32%；归属于母公司的净利润为0.22亿元，同比增长70.16%。2025年Q1公司实现营业收入2.58亿元，同比增长22.37%；归属于母公司的净利润为0.24亿元，同比增长320.92%。
　　投资要点：
　　盈利能力持续改善，销售费用影响逐渐减弱。2024年公司毛利率为34.02%，同比上升0.07pct，其中，国外业务毛利率为39.78%，同比下降0.55pct；国内业务毛利率为26.37%，同比上升2.66pct。2024年公司净利率为6.92%，同比下降3.16pct，主要系管理费用增加和其他收益减少所致。其中管理费用较2023年增加3,520.90万元，同比增长33.56%，管理费用增长的主要原因一是2024年管理人员工资增长特别是美国子公司工资增长及人民币贬值，职工薪酬增加；
　　二是公司为应对美国政府对公司的调查，聘请律师等中介费增加所致。其他收益较2023年减少1,963.49万元，同比下降94.90%，其他收益减少主要系公司2023年美国子公司收到员工留任税收抵免（ERC）补助，而2024年没有该项补助所致。期间费用率为23.62%，同比上升0.63pct。其中销售费用率下降0.59pct，管理费用率上升1.84pct，财务费用率微增0.03pct，研发费用率下降0.33pct。2025年Q1公司毛利率为32.79%，同比下降0.73pct；净利率为9.68%，同比上升7.21pct，净利率上升较多主要系2025年Q1管理费用率下降所致。
　　新能源汽车带动胶管单车价值量提升，通过泰国子公司开拓国际业务。中国每辆汽车（包括轿车、货车、客车等各类车型）配套使用的胶管约为20米，按照平均售价计算，每辆车所用胶管金额约为750元。按照20米的单车胶管用量、750元的单车价值量以及汽车维修市场的增量为当年汽车总产量的5%对中国汽车胶管市场进行测算，则2023-2025年，我国汽车胶管市场规模分别为236.99亿元、247.56亿元、259.09亿元。新能源汽车的冷却系统和电池管理系统对胶管的耐温性、耐腐蚀性和密封性提出了更高要求且新能源汽车的制冷管路系统更加复杂，单车价值量显著提升，胶管用量和价值量更高。公司在泰国新建子公司，积极在欧洲、东南亚等市场进展布局，并利用公司汽车核心零部件的产业链优势及自身先进的技术管理经验，借助泰国子公司的优势，大力拓展海外的业务规模。
　　估值和投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为11.93/14.41/16.71亿元，同比增速分别为23.55%、20.80%、15.96%，归母净利润分别为0.87/1.01/1.15亿元，同比增速分别为34.53%、16.57%、13.31%，对应的EPS分别为0.88/1.03/1.17元，对应当前股价（2025年4月29日）的PE分别为18.24X/15.65X/13.81X。结合对标公司的估值以及我们对三祥科技的分析，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动及市场需求波动风险；原材料价格波动风险；产品价格年降风险；客户集中度较高的风险。

　　2025H1：营收5.29亿元，同比+22%，归母净利润3930万元，同比+89%
　　公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营收5.29亿元，同比增长22.30%，归母净利润3930.18万元，同比增长88.90%，扣非净利润3840.32万元，同比增长101.73%。我们维持2025-2027年盈利预测，归母净利润0.72/0.93/1.07亿元，EPS为0.74/0.95/1.09元/股，对应当前股价PE为28.3/22.1/19.1倍，维持“增持”评级。
　　吉利、比亚迪等主机厂产销量增长拉动公司业绩，胶管毛利率承压
　　2025H1，总成产品、胶管产品分别实现营收4.27亿元、9682.98万元，分别同比增长24.82%、16.04%。总成收入增长主要源于公司主要客户吉利、比亚迪等主机厂产销量同比大幅增长。但受毛利率较低的国内主机业务占比增加、美国政府加征关税的影响，总成整体毛利率同比下降2.46个百分点。胶管增长较快主要源于比亚迪等新能源车辆产销增长影响，空调管业务销售同比大幅增加。但因毛利率高的出口胶管业务受国际贸易形势影响占比大幅下滑、胶管新项目转产增加固定成本、炼胶产能不足增加委外成本等影响，胶管业务毛利率同比下降13.53个百分点。
　　2025H1，以旧换新推动国内汽车市场情况改善，产、销分别同比+13%、+11%
　　2025年，在以旧换新政策持续显效带动下，内需市场明显改善，对汽车整体增长起到重要支撑作用；新能源汽车延续快速增长态势，持续拉动产业转型升级；出口量仍保持增长，其中新能源汽车出口增长迅速；中国品牌销量占比保持高位。6月，汽车产销量分别完成279.4万辆和290.4万辆，环比分别增长5.5%和8.1%，同比分别增长11.4%和13.8%。1-6月，汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%，产量增速较1-5月收窄0.2个百分点，销量增速扩大0.5个百分点。
　　风险提示：原材料价格波动风险、应收账款风险、国际贸易局势变动风险。

　　事件：2025H1公司实现营收5.29亿元（yoy+22%）、归母净利润3930万元（yoy+89%）、扣非归母净利润3840万元（yoy+102%）；
　　2025Q2实现营收2.70亿元（yoy+22%/qoq+5%）、归母净利润1562万元（yoy+3%）、扣非归母净利润1509万元（yoy+6%）。上半年公司整体收入有所增长、利润大幅增长。
　　2025H1总成产品业务收入yoy+25%，国内主机业务大幅增加致使境内营收yoy+40%。
　　2025H1公司总成产品、胶管产品业务分别实现营收42679万元（yoy+25%）、9683万元（yoy+16%），毛利率分别为33%、25%。其中，总成收入增长主要原因是公司主要客户吉利、比亚迪等主机厂产销量同比大幅增长；胶管收入增长主要原因是受比亚迪等新能源车辆产销增长影响，空调管业务销售同比大幅增加。销售区域方面，2025H1公司境外、境内业务分别实现营收27656万元（yoy+10%）、25208万元（yoy+40%），境内收入受国内主机业务大幅增加影响。公司目前生产的汽车胶管涵盖制动系统软管及总成、动力转向系统软管及总成、汽车空调系统软管及总成、水管、加油口管等异型管及金属连接件等多个品类，产品广泛应用于传统燃油汽车以及新能源汽车，在国内主机市场、国际售后两个市场并重发展。
　　我们认为，在汽车行业向新能源、轻量化、智能化发展趋势下，公司业务规模有望稳步扩张。
　　测算预计2025年我国汽车胶管市场规模为259亿元，新兴市场国家汽车产业及车后市场发展带来新机遇。2025年上半年，汽车市场延续良好态势，在以旧换新政策持续显效带动下，内需市场明显改善，对汽车整体增长起到重要支撑作用；新能源汽车延续快速增长态势，持续拉动产业转型升级；出口量仍保持增长，其中新能源汽车出口增长迅速；中国品牌销量占比保持高位。2025年1-6月，我国乘用车产销分别完成1352.2万辆和1353.1万辆，同比分别增长13.8%和13%；乘用车出口258.1万辆，同比增长10.3%。根据中国汽车工业协会发布的《2025中国汽车市场发展预测报告》预计，2025年全年汽车销量在3290万辆左右，同比增长4.7%，其中乘用车2890万辆，同比增长4.9%；商用车400万辆，同比增长3.3%；
　　新能源汽车1600万辆，同比增长24.4%。按照单车胶管用量及价值量测算，2023-2025年我国汽车胶管市场规模分别为236.99亿元、247.56亿元、259.09亿元，市场规模呈稳步增长态势。此外，新兴市场国家汽车产业的发展以及汽车后市场规模的扩大，有望为公司提供新的业务增长点。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.74/0.90/1.15亿元，对应当前股价PE分别为27.5/22.7/17.8倍。
　　公司近年来持续不断地深耕美国售后市场及中美汽车主机配套市场，与主要客户合作年限较长，合作关系稳定。此外，公司不断开发新能源车领域产品，有望在新能源车渗透率提升的趋势下受益，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、市场开拓风险、境外经营风险。

　　2025Q1：营收2.58亿元，同比+22%，归母净利润2368万元，同比+321%
　　2024年公司实现营收9.66亿元，同比增长16.59%，归母净利润6444.99万元，同比下滑23.06%，扣非净利润6172.12万元，同比下滑0.13%；2025Q1，公司实现营收2.58亿元，同比增长22.37%，归母净利润2367.84万元，同比增长320.92%，扣非归母净利润2331.18万元，同比增长388.56%。考虑到胶管产品结构变化毛利率有所下滑与费用投入，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，归母净利润0.72/0.93（原0.79/1.19）/1.07亿元，EPS为0.74/0.95/1.09元/股，对应当前股价PE为24.2/18.8/16.3倍，看好公司在新能源车渗透率提升下的空调管等业务增长潜力，维持“增持”评级。
　　积极开拓国际业务，开发新产品线；拓展主机项目，加大胶管业务开发
　　2024年，公司为应对子公司三祥北美的律师及其它中介费用，受此影响管理费用同比增长33.56%，对业绩造成较大。2024年公司积极开拓国际业务，开发新产品线；售后业务在稳定美国市场基础上，积极开发欧洲市场和空调管总成业务，拓展产品种类，全年总成产品收入7.57亿元，同比增长12.65%。此外，公司拓展主机项目，加大空调管和加油口管产品开发力度，特别是开发国际胶管销售，全年胶管产品实现营收1.92亿元，同比增长46.21%，增长主要产品是空调管业务大幅增长；因销售产品结构变化及成本增长影响，毛利率同比下降6.30个百分点。
　　2024年新能源业务占比超20%，新能源汽车发展为空调管业务增长主要来源
　　公司泰国子公司新建厂房于2024年4月投入使用，新厂房的投产将有力保证公司开发美国、欧洲及东南亚市场。此外，公司积极布局新能源零部件赛道，2024年公司新能源业务收入占比在20%以上且不断增长。新能源汽车的发展将大幅增加对冷却管路的需求，公司适时扩大空调管产能，同时针对新能源轻量化的要求新增尼龙管生产线，后续有望继续加大新能源车辆产品开发力度，提升市场份额。
　　风险提示：原材料价格波动风险、市场开拓风险、国际贸易局势变动风险。

　　投资要点：
　　车用胶管及其总成国家级专精特新“小巨人”，2025Q1归母净利润yoy+321%。公司是主要从事车用胶管及其总成的研发、生产和销售，被评定为国家级专精特新“小巨人”企业，为整车厂商及其零部件配套厂商、售后零部件供应商等供应车用胶管及总成产品，主要产品包括制动系统软管及总成、动力转向系统软管及总成、汽车空调系统软管以及加油口管等。公司生产的液压制动橡胶软管系列产品销量连续多年被中国橡胶工业协会胶管胶带分会评为“国内同行业第一”。在前装市场中，公司与美国通用汽车、上汽通用、吉利汽车、长安汽车、比亚迪、东风日产等优质主机厂建立了稳固的合作关系，并成为国际新能源整车厂T集团、蔚来汽车、小鹏汽车等造车新势力的供应商；售后市场主要客户包括BrakeParts、FerdinandBilsteinGmbh以及美国大型汽配零售商AutoZone、AdvanceAutoParts等国际知名企业。
　　2024年实现营业收入9.66亿元（yoy+16.59%）、归母净利润6,444.99万元，收入增长主要原因是公司积极开拓国际业务，开发新的产品线，同时拓展主机项目，加大胶管业务开发，胶管、总成等主要产品收入均同比增加；2025Q1实现营业收入2.58亿元（yoy+22.37%）、归母净利润2367.8万元（yoy+320.92%），利润增长的主要原因系为应对美国调查发生的律师等中介费同比大幅减少。2024年胶管产品和总成产品营收分别同比增长46%、13%，国内外主机市场和售后市场持续发力。汽车胶管是汽车零部件中的重要组成部分，广泛应用于汽车制动系统、燃油系统、冷却系统、排气系统等多个领域，主要用于输送冷却液、燃油、压缩空气等。2024年，公司胶管产品营收1.92亿元，同比增长46.21%，占营业收入总额的20%。主要原因是公司继续加大空调管和加油口管产品的开发力度，特别是开发国际胶管销售以及新能源汽车的发展带动空调管业务同比大幅增长。2024年，公司总成产品营收达到7.57亿元，同比增长12.65%，占营业收入总额的78%。业务增长主要原因是公司主机业务积极开拓新客户并维护现有客户关系，抓项目管理，保证主机项目的按节点量产；售后业务在稳定美国市场的基础上，积极开发欧洲市场和空调管总成业务，拓展产品种类，增加销售。受毛利率较高的售后业务占比增加以及全产业链产品覆盖面增加影响，总成产品毛利率同比增加1.90pcts至34.52%。
　　我国汽车前装市场与车后市场势头良好，2024年公司新能源车业务收入占比20%以上且有望不断增长。
　　根据华经产业研究院数据，我国汽车零配件市场规模从2017年的3.7万亿元增长至2022年的5.4万亿元，预计2027年市场规模有望达7.8万亿元。根据德勤数据，在汽车后市场中，中国消费者较为偏好到4S店进行维修、保养美容等消费，自主程度较低，预计未来随着汽车保有量以及平均车龄的提升，中国汽车后市场规模或将持续增长，预计2025年我国车后市场规模达到1.74万亿元。近年来，随着新能源汽车市场的兴起，对高性能、智能化、环保化和轻量化胶管的需求呈现增长趋势，对胶管的耐温性、耐腐蚀性和密封性提出了更高要求且新能源汽车的制冷管路系统更加复杂，价值量更高。公司适时扩大空调管产能，2024年公司新能源车业务收入占比在20%以上且有望不断增长；同时针对新能源轻量化的要求，公司新安置了尼龙管生产线，后续将根据市场需求情况继续加大新能源车辆的产品开发力度，提升市场份额。
　　泰国新工厂交付使用、募投项目预计2025年年底投产，全产业链生产模式缔造价格优势。公司近年来坚持全球发展战略布局，主机售后双侧发力，不仅在中国、美国和泰国均设有生产基地，并拥有北美销售公司深耕境外售后市场，在北美市场具备较高占有率。泰国新工厂投产：2024年公司完成了泰国新工厂的建设，通过验收并交付使用，泰国子公司新厂房的投产有望保证公司开发美国、欧洲及东南亚市场，从而逐步扩大市场份额。募投项目：截至2024年末，“汽车管路系统制造技术改造项目”累计投入进度达73%，预计2025年年底达到可使用状态，届时预计实现汽车液压制动软管2,500万米、汽车空调软管1,160万米、冷却水管及燃油管等异型管650万支和其他管路650万米的年生产能力。此外，公司还打造了金属连接件、橡胶软管以及总成产品设计、组装的全产业链生产模式。全产业链覆盖能够减少中间环节，降低采购成本，增强各环节战略协同效应。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.74/0.90/1.15亿元，对应EPS分别为0.76/0.92/1.17元/股，对应当前股价PE分别为23.3/19.2/15.1倍。我们选取中鼎股份、川环科技、凌云股份作为可比公司。公司近年来持续不断地深耕美国售后市场及中美汽车主机配套市场，与主要客户合作年限较长，合作关系稳定。此外，公司不断开发新能源车领域产品，有望在新能源车渗透率提升的趋势下受益。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、市场开拓风险、境外经营风险。