年营收突破3亿，+8.09%，酸菜产品销量、收入同升，营收占比提高至20.38%
　　2022年度报告全年实现营收3.04亿元，对比2021年营收2.8亿元，增加8.09%，归属于上市公司股东的净利润6,403.85万元，对比2021年5757.02万元，增长11.24%。分产品来看，酸菜市场需求旺盛，酸菜产品销量、收入较上年同期都呈上涨趋势，营收同比增加19.52%，主营收中占比也逐年提升，达到了20.38%。由于短期大豆成本上升导致毛利率微调。我们调整2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.67（原0.73）/0.79（原0.87）/0.94亿元，对应EPS为0.66/0.78/0.92元/股，对应当前股价PE为15.2/13.0/10.9倍。考虑酸菜产品发展态势良好，维持“买入”评级。
　　大豆价格拖累腐乳毛利率，华东与华中营销开拓效果显现
　　腐乳方面，公司对腐乳产品进行了包装规格优化升级，腐乳产品销售收入上涨，同比增长6.23%；由于受到大豆价格上涨、包装物价格上涨等影响，腐乳产品毛利率略下滑至31.48%。地区上，东北地区作为主要营收来源增长率也相应较高，为12.93%；华东与华中地区的开拓效果较好，2017-2022年五年复合增长率分别为41.02%、31.23%。受吉林省3、4月份疫情影响发货，华北地区销售规模有所下降，降低了4.54%。
　　新建酸菜车间2022年末投入使用，引进智能化设备，有望承托业绩增长
　　募投项目生产基地扩能建设项目截至期末投入进度为5.85%，年报披露预计2023年6月30日达到可使用状态。年产1万吨酸菜生产车间项目于2022年5月开工建设，主体工程于2022年12月施工完成并投入使用。酸菜作为公司未来发展的重点产品，生产车间引进高标准、先进智能化、自动化设备，将能暂时缓解公司酸菜产品供应不足的状况。市场营销方面，在完善东北地区销售渠道、着力渠道下沉的同时，大力拓展华北、华东地区市场空白区域，构建全面覆盖华北、华东地区的立体化、多元化营销网络。
　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。

　　公司情况：酸菜占比增加，毛利率2022年H1达39.91%
　　朱老六成立于2002年，主要从事腐乳、酸菜和料酒等产品的研发、生产和销售，是农业产业化国家级重点龙头企业。2019年，朱老六腐乳产量已达国内细分前三名。营收占比上腐乳约80%，酸菜自2019年占比逐步增长。总营收近五年CAGR11%，第四季度为旺季，来源地主要为东北，华北与华东占比逐年提高，产品终端主要是家庭消费。盈利能力上，2022H1毛利率为39.91%；净利率自2019年来具有爬坡趋势，2022前三季度达22.80%。目前公司酸菜产能约8700吨，腐乳产能约25000吨，2022年募投项目中酸菜扩能项目完工后产能可增加1万吨，酸菜全自动生产线正在探索中，为未来5-8年产量继续扩增做准备。我们预计公司2022年-2024年的归母净利润为0.64/0.73/0.87亿元，EPS为0.63/0.72/0.85元/股，对应当前股价的PE分别为16.1/14.1/11.9倍，EV/EBITDA为8.3/7.7/5.7，同行业可比公司对应2021年PE中值为27，公司估值水平较可比公司均值较低，首次覆盖给予“买入”评级。
　　酸菜市场：健康意识和消费升级，大坑酸菜替代需求缺口大，龙头待产生
　　东北酸菜主要为白菜经乳酸菌发酵而成，2020年市场规模约83.3亿元，下游附加产业空间广阔。目前市场存在生产企业分散，层次不一等特点。2022年“3.15”晚会曝光插旗菜业生产“土坑酸菜”，存在亚硝酸盐超标增加致癌风险、腐败盐水渗入地下污染环境等问题。大坑酸菜的集中取缔，行业标准完善后不规范中小企业的退出给酸菜产业带来较大的市场缺口，而消费者健康意识和消费升级对“品牌化”酸菜产品需求进一步增加。
　　腐乳市场：稳定增长CAGR6%，原材料进入下行周期
　　腐乳是我国特有的传统美食，以大豆为主要原料，价格波动较大，目前进入下行周期。2020年腐乳市场规模70亿元，CAGR约为6%。腐乳是火锅底料的重要原料与蘸料，火锅市场规模CAGR约10%，间接拉动腐乳市场增长。
　　风险提示：市场竞争风险、主要产品占比过大风险、销售区域集中风险。