事件：
　　公司发布2025年半年报：公司25H1实现收入5.24亿元，同增21.3%；归母净利0.98亿元，同增21.9%；扣非归母0.95亿元，同增26.7%。25Q2收入2.69亿元，同增21.0%；归母净利0.51亿元，同增14.8%；扣非归母0.49亿元，同增23.1%。公司上半年收入利润均符合预期。
　　投资要点：
　　仿制药业务：收入增长与结构优化并行，保持较好的产品获批节奏。25H1，糖尿病类及高血压类药物收入占比98.6%。其中，糖尿病类实现收入3.48亿元，同比+18.3%，主要系：⑴核心品种复瑞彤销量稳定增长；⑵恩格列净片、二甲双胍恩格列净片（III）、阿卡波糖片及卡格列净片等市场大品种实现较快增长；⑶第十批集采中标产品从3月份起执行集采。高血压类实现收入1.69亿元，同比+26.7%，全部来自药品波开清，延续较快增长势头。25年1月新获批产品沙库巴曲缬沙坦钠片因原研晶型专利仍在保护期，暂未形成收入。其他疾病领域，公司上市推广产品增多，包括琥珀酸索利那新片、非布司他片、依折麦布片等，提供销售新增长点。25H1公司取得4个药品批件，11个产品处于CDE审评，在研品种30余个。根据公司25年3月投资者关系活动公告，公司力争25-27年每年获批7个左右品种。产品策略，一是构建覆盖全面的糖尿病产品群，二是向高血脂、高尿酸等疾病扩展，塑造德源专业慢病品牌形象。
　　创新药业务：DYX116项目进展顺利，DYX216项目进度超预期，年内催化剂丰富。⑴DYX116三靶点多肽降糖适应症正在进行I期临床，减重适应症于25年7月获批临床。116降糖I期预计今年12月完成，届时推进BD合作；⑵DYX216（醛固酮合酶抑制剂治疗难治性高血压）提前确定临床前候选化合物，预计25年底申报IND，26年启动I期临床。相同机制药物阿斯利康Baxdrostat25年7月完成关键III期临床，验证该类药物的积极疗效。公司与药明康德、中国药科大学、中科院上海药物所合作新药开发，新储备口服GLP-1小分子、小核酸药物项目。
　　盈利能力平稳，预计H2创新药投入环比增加，但费用率可控。25H1公司毛利率83.8%，同比减少0.8Pcts，主要系产品结构调整；期间费用率59.6%，同比减少2.9Pcts，主要系研发费率下降，去年同期支付药明康德大额里程碑款项形成高基数。考虑下半年DYX216项目达到关键节点，加之116临床试验推进，预计研发费用环比增加，其他临床前项目研发投入较小，预计整体研发费率可控。25H1公司净利率18.6%，同比增加0.1Pcts。
　　维持“买入”评级。维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.92/2.18/2.00亿元，最新市值对应PE分别为26/23/25倍，随着临床数据读出，公司估值有进一步提升可能。公司以仿创结合为引擎，仿制药获批节奏较好，创新药推进顺利，维持“买入”评级。
　　风险提示：创新药研发不及预期、核心品种集采降价超预期、核心研发人员流失等风险。

　　事件：
　　公司公布2025年半年报，公司实现营业收入5.25亿元，同比增长21.29%；归母净利润达9778.55万元，同比增长21.94%；扣除非经常性损益后的净利润为9526.03万元，同比增长26.67%。基本每股收益0.83元，同比增长20.29%。
　　从资产与现金流角度看，期末资产总计14.42亿元，应收账款1.82亿元。经营活动产生的现金流量净额为2914.18万元，销售商品、提供劳务收到的现金为4.94亿元。
　　投资要点：
　　营收与利润双增长，费用控制良好，主营业务增长稳定。2025年上半年实现营业收入52,454.88万元，同比增长21.29%，增长的主要原因为公司持续强化销售基础工作，紧抓销售重点及市场开发工作，促进了在售产品销量的稳健增长。
　　其中，公司产品销售数量同比增长36.34%，为销售收入增长打下了坚实的基础；
　　产品“复瑞彤”和“波开清”的销量继续保持较好增长；恩格列净片、二甲双胍恩格列净片（III）、阿卡波糖片、卡格列净片等其他产品销售规模亦稳步增长；
　　利格列汀片（5mg）、西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）（50mg/850mg）、磷酸西格列汀片（100mg）等产品2024年中标第十批药品集中带量采购，并从2025年3月份起开始按集采价格发货至相关中标区域，亦促进了销售规模的较快增长。
　　2025年上半年实现净利润9,778.55万元，同比增长21.94%；实现扣除非经常性损益后净利润9,526.03万元，同比增长26.67%，利润增长的主要原因是销售收入稳步增长，期间费用控制良好。销售净利率由2024年同期的18.54%提升至18.64%，销售毛利率仍维持高位83.83%，同比微降0.76个百分点。净资产收益率（ROE）达8.56%，同比增长0.37个百分点，显示盈利能力持续优化。
　　产品矩阵持续丰富，推动收入结构多元化。公司是一家专注于以代谢紊乱为特征的慢性病治疗药物研发、生产、销售的医药制造企业。公司产品盐酸吡格列酮片、盐酸二甲双胍缓释片、那格列奈片荣获“江苏省医药行业优秀产品品牌”，吡格列酮二甲双胍片荣获“国家重点新产品”“江苏省高新技术产品”“连云港市科技进步奖”“江苏省医药行业优秀产品品牌”。2025年上半年获批的沙库巴曲缬沙坦钠片、达格列净片、米拉贝隆缓释片、西格列汀二甲双胍缓释片等新品有望快速进入市场，推动收入结构多元化。截至2025年6月末，公司已拥有注册批件32个，另有17个原料药批准在上市制剂中使用。公司在售品种20个，涉及糖尿病、高血压、高尿酸、高血脂等治疗领域，丰富的产品矩阵为公司在市场竞争中提供了多元化的发展路径，不同产品针对不同细分市场，满足了更广泛患者群体的需求，进而推动了销售增长与业绩提升。
　　重点关注公司创新药DYX116和DYX216的进展和放量情况。公司高度重视产品研发及技术储备，坚持“以仿为主、仿创结合、以仿养创”的产品研发策略。
　　公司在完善糖尿病和高血压产品群的同时，不断扩大或拓展慢性病、代谢综合征治疗领域产品管线，持续开发糖尿病并发症、高血脂、高尿酸、膀胱过度活动症等细分领域产品，全力推进重点领域产品研发和产业化，目前在研品种30余个。截至报告期末，公司共获得授权专利21项，包括16项发明专利、4项外观设计专利和1项实用新型专利。2025年上半年，公司共投入科研经费6,079.31万元，同比减少6.26%，占营业收入的比例为11.59%。后续重点关注公司创新药的进展和放量情况，其中DYX116是公司与上海药明康德新药开发有限公司合作开发的1类新药，是一种化学合成的单分子GIPR/GLP-1R/GCGR三重激动剂多肽，对糖/脂代谢的调节功能具有协同作用。目前DYX116的降糖适应症正在进行I期临床试验，如进展顺利，预计2025年底完成I期临床试验；减重适应症已于2025年7月获批临床试验。
　　DYX216是公司与上海药明康德新药开发有限公司合作开发用于难治性高血压治疗的1类新药，目前已初步确定潜在的临床前候选化合物。
　　估值和投资建议：
　　我们预计2025-2027年公司营业收入分别为1,055.79/1,209.62/1,451.55百万元，同比增长21.57%/14.57%/20.00%；2025-2027年公司归母净利润分别为227.92/264.70/311.13百万元，同比增长28.78%/16.14%/17.54%。当前市值对应2025-2026年PE分别为22.51/19.39/16.49倍。公司凭借核心产品“复瑞彤”和“波开清”以及新品的持续放量、成本持续优化及1类创新药的未来预期展现出较强的竞争优势与发展潜力，有望成为国内慢性病领域领先企业，预计公司业绩保持稳步增长。维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发风险，行业竞争加剧的风险，主要原辅材料供应风险。

　　德源药业：专攻慢性代谢性疾病，拥有仿制药特色产品群，起航新药研发。截至25年3月末，公司共有化药注册批件32个，在售产品18个，拥有覆盖糖尿病全靶点（除胰岛素外）、心血管多适应症的立体化产品矩阵，并向高血脂、风湿免疫等慢病延伸品种。23年公司正式提出“仿创结合”战略，新药研发仍聚焦主业，围绕“差异化+创新”做管线布局。
　　慢性代谢性疾病：增量市场，仿制药与创新药并存。国内高血压、糖尿病、血脂异常等疾病患者人数庞大，发病率呈上升态势，人口老龄化和生活方式转变是主要驱动因素，国家高度重视慢病防治，行业中长期存在扩容空间。分药品结构看，仿制药解决居民基础治疗需求，创新药聚焦尚未满足的临床需要。
　　糖尿病：公司降糖产品体系化，新药补齐重磅靶点短板。23年国内院端非胰岛素降糖药物市场约343亿元，分结构看，新型药物（GLP-1、SGLT-2抑制剂、DPP-4抑制剂、复方等）占比36.4%，较海外约55%市场份额仍有提升空间。公司存量品种市占率稳定，新品种聚焦新型药物及新剂型，新品种一是应采尽采，二是可以依托公司现有成熟的慢病渠道销售，上市后销售有望较快增长。公司创新药方面取得实质性突破，DYX116（GIPR/GLP1R/GCGR三靶点激动剂）于25年3月启动临床I期，4月首例受试者入组，如进展顺利，预计25年底前完成I期临床，26年进入II期临床。GLP-1药物市场广阔：①适应症方面，降糖、减重为基本盘，在其他代谢性疾病、神经保护等领域具备用药前景；②疗效方面，多靶点具有疗效最大化、副作用降低、药动学性质更稳定等优点，是产品迭代方向；③用药角度，口服、长效产品更受慢病患者偏好。从竞争格局看，截至25年4月末，全球三靶点GLP-1药物管线数量约20款，公司DYX116进度靠前。
　　高血压：公司选品策略清晰，聚焦复方和未被满足需求。23年国内院端高血压药物市场约676亿元，用药结构以单药为主，复方制剂是行业增长重心。公司核心品种波开清2011年上市，持续独占市场，25年新增1家过评，截至目前竞品稀缺。待上市复方产品沙库巴曲缬沙坦钠片市场空间大，提供新增长点。公司DYX216创新药布局难治性高血压（约10%的高血压患者是RH患者），作用机理使用抑制醛固酮合成酶从源头减少醛固酮产生，同类药物Baxdrostat全球最高及国内最高研发阶段均为III期临床，公司最新研发进展为初步确定潜在PCC分子。
　　投资分析意见：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.92/2.18/2.00亿元，最新市值对应PE分别为22/20/21倍，可比公司25年PE均值为41倍。因公司目前收入全部来自仿制药，创新药业务处于投入期，给予合理PE为29倍，随着临床数据读出，公司估值有进一步提升可能。公司目标市值56亿元，较25/07/11收盘有30%涨幅空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：创新药研发不及预期、存量核心品种集采降价超预期、市场竞争加剧、核心研发人员流失等风险。

　　事件：
　　公司公布2024年年报，公司实现营业总收入8.68亿元，同比增长22.46%，归母净利润1.77亿元，同比增长28.26%，扣非归母净利润1.7亿元，同比增长35.23%。毛利率提升至84.56%（较2023年增加2.69个百分点）。经营性现金流净额1.16亿元，同比增长23.4%，显示公司经营质量稳健。业绩快报对比，业绩超预期，净利润略微提高，说明公司主营业务发展较好，并且降本增效成本费用管控好。
　　投资要点：
　　公司业绩增长的驱动因素多元且稳健。一方面，核心产品表现稳健，市场策略精准有效。产品“复瑞彤”和“波开清”销量持续稳定增长，销售额较2023年大幅增长26.17%，成为业绩增长的先锋。与此同时，依帕司他片、阿卡波糖片、卡格列净片、恩格列净片等其他产品也呈现出销售规模稳步扩大的良好态势，销售额占比较2023年提升2.80个百分点，进一步为经营业绩的增长添砖加瓦。其中，在糖尿病类药物“复瑞彤”和高血压类药物“波开清”销售规模不断扩大的带动下，公司糖尿病类产品实现收入6.03亿元，同比增长20.78%，高血压类产品收入2.55亿元，同比增长24.24%，两类产品合计占总营收的98.81%。另一方面，新兴领域实现快速突破，周围神经类药物和罕见病类药物收入同比增幅均超过130%，充分展现了公司在细分市场强大的拓展潜力。此外，降本增效成果显著，公司通过精细化管理、优化采购策略，持续优化产品销售结构，实现产销量稳步增长，加之部分原辅料采购价格降低，使得产品综合毛利率得以提升。公司还不断强化内部管理，优化人员结构，严格管控费用支出，全方位降本增效，进而提升了整体盈利能力。
　　公司管线布局稳步推进，新药进展亮眼。2024年公司在研发与创新领域成果较好，加速推进管线布局，新药研发进展格外亮眼。公司始终将研发创新作为核心驱动力，全年投入研发经费达11,696.48万元，较2023年增长6.74%，为研发工作提供了强有力的资金支持。在仿制药研发上，公司2024年成功取得7个药品注册证书，多个产品顺利进入医保目录或中选全国药品集中采购，2025年更是乘胜追击，再获3个证书，且有12个产品在CDE审评中稳步推进，同时制定了2025-2027年每年审批通过7个左右品种的目标，持续丰富仿制药产品矩阵。创新药研发稳步推进，与上海药明康德合作开发的1类新药DYX116（GIPR/GLP-1R/GCGR三重激动剂）于2024年12月获临床试验批准，I期试验正紧锣密鼓筹备，此外还与中国药科大学等科研机构开展多项合作，积极探索创新药研发新路径。公司坚持“以仿为主、仿创结合、以仿养创”的研发策略，在巩固糖尿病和高血压产品群优势的基础上，大力拓展慢性病等领域产品管线，目前在研品种多达30余个。知识产权方面截至2024年底，公司共获授权专利21项，涵盖发明、外观设计和实用新型专利，全方位筑牢了公司持续发展的根基。
　　估值和投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为1,055.79/1,209.62/1,451.55百万元，同比增长21.57%/14.57%/20.00%；2025-2027年公司归母净利润分别为228.73/266.35/313.23百万元，同比增长29.24%/16.45%/17.60%。当前市值对应2025-2026年PE分别为16.12/13.84/11.77倍。公司凭借核心产品放量、成本优化及研发持续投入展现出较强的竞争优势与发展潜力，有望成为国内慢性病领域领先企业，预计公司业绩保持稳步增长。维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发风险，行业竞争加剧的风险，主要原辅材料供应风险。

　　2025H1：营收5.25亿元，同比+21%；归母净利润9779万元，同比+22%
　　公司发布2025年半年报：2025H1，公司实现营收5.25亿元，同比增长21.29%；归母净利润9778.55万元，同比增长21.94%。因此我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.94/2.14/2.44（原1.78/2.02/2.26）亿元，对应EPS为1.65/1.82/2.08元/股，对应当前股价PE为25.4/23.1/20.2倍，维持“增持”评级。
　　糖尿病、高血压类销售规模稳增，2025年3月第十批中标集采产品开始发货
　　2025H1，公司产品销售数量同比增长36.34%，为销售收入增长打下了坚实的基础，公司糖尿病类、高血压类药分别实现营收3.48亿元、1.69亿元，分别同比增长18.29%、26.72%。“复瑞彤”和“波开清”的销量保持较好增长；恩格列净片、二甲双胍恩格列净片（III）、阿卡波糖片、卡格列净片等其他产品销售规模亦稳步增长；利格列汀片（5mg）、西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）（50mg/850mg）、磷酸西格列汀片（100mg）等产品2024年中标第十批药品集中带量采购，并从2025年3月份起开始按集采价格发货至相关中标区域，促进销售规模较快增长。
　　创新药为公司战略重点，DYX116减重适应症已于2025年7月获批临床试验
　　公司重视研发创新，2025H1投入研发费用6079.31万元。公司始终将创新药政策研究作为战略重点，持续深化对政策导向、市场趋势及行业形势的分析。公司创新药DYX116的降糖适应症正在进行I期临床试验，减重适应症已于2025年7月获批临床试验；DYX216是用于难治性高血压治疗的1类新药，目前已确定临床前候选化合物。仿制药方面，2025H1，公司收到国家药监局签发的4类化药沙库巴曲缬沙坦钠片（规格：200mg）、4类化药达格列净片（规格：5mg和10mg）、4类化药米拉贝隆缓释片（规格：50mg）、3类化药西格列汀二甲双胍缓释片（规格：100mg/1000mg）的药品注册证书，且视同通过一致性评价。
　　风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

　　公司1类创新药DYX116项目I期临床试验首例已入组，2026Q1有望II期
　　创新药方面，1类新药DYX116于2024年12月取得临床试验批准通知，其余创新药项目均按计划稳步推进。
　　目前DYX116项目I期临床试验的首例受试者已入组，单剂组受试者已开始用药，如进展顺利，预计2026年一季度开始II期临床试验。关于该款新药，公司一方面加快推进临床进度，另一方面公司积极寻求对外合作。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.78/2.02/2.26亿元，对应EPS为2.28/2.58/2.88元/股，对应当前股价PE为22.4/19.8/17.7倍，维持“增持”评级。
　　DYX116是GIPR/GLP-1R/GCGR三靶点多肽，协调糖/脂代谢的调节功能
　　2023年7月27日，公司与药明康德签订《合作开发合同书》合作开发降糖治疗1类新药。注射用DYX116是一种化学合成的单分子GIPR/GLP-1R/GCGR三重激动剂多肽，对糖/脂代谢的调节功能具有协同作用，能降血糖、减体重、缓解脂肪肝。与GLP-1/GIP双靶点相比，三重受体激动剂通过在体内调节糖脂代谢、抑制食欲的基础上增加GCG靶点激活，肝脏额外获益的同时还能促进能量消耗，具有更优的降血糖、减体重、缓解肝脏脂肪的治疗效果。目前国内外尚无同类产品获批上市。药明康德负责降糖治疗一类新药临床前研究开发工作，通过5个研发季度完成IND开发工作并以提交Pre-IND为终点，确保项目临床前候选化合物具备获得临床默示许可的条件。德源药业负责向药监局递交降糖一类新药的临床I期试验申请，并负责后续临床开发和商业化工作。
　　重视研发投入，目前共有12个产品在CDE审评
　　公司重视研发创新，2024年共投入研发经费11,696.48万元，较2023年增长6.75%。仿制药方面，公司2024年共取得7个药品注册证书，2025年已取得3个药品注册证书，目前共有12个产品在CDE审评，其中2个产品已被纳入国采目录。未来研发布局上，2025年公司计划开题10个，向CDE申报7个制剂品种和3个原料药品种，力争获批6个制剂品种和2个原料药品种。
　　风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

　　2024年报：营收8.68亿元、归母净利润1.77亿元
　　公司发布2024年度报告，营收8.68亿元，同比增加22.46%；归母净利润1.77亿元，同比增加28.26%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长35.23%；毛利率84.56%，对比2023年81.87%有所提升。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.78/2.02/2.26亿元，对应EPS为2.28/2.58/2.88元/股，对应当前股价PE为21.5/19.0/17.0倍，维持“增持”评级。
　　复瑞彤、波开清销量稳定增长推动糖尿病、高血压类分别同比增长21%、24%
　　公司重点产品“复瑞彤”销量保持稳定增长；依帕司他片、阿卡波糖片、卡格列净片、恩格列净片等销售规模快速增长，因此公司糖尿病类2024年实现营收6.03亿元，同比增长20.78%。高血压类方面，“波开清”等销量保持稳定增长，高血压类2024年实现营收2.55亿元，同比增长24.24%。甲钴胺胶囊、安立生坦片及琥珀酸索利那新片销售取得了较好的进展，周围神经类、罕见病类基数相对较小，营收增长速度最快，2024年分别实现营收610.67万元、360.23万元，分别同比增长130.99%、131.18%。
　　重视研发投入，在研品种30余个，2024年6个产品取得《药品注册证书》
　　公司重视研发投入，2024年研发费用1.17亿元，占营收比例13.47%。截至2024年12月31日，公司拥有化学药品注册批件27个，另有16个原料药批准在上市制剂中使用，在售产品均被列入2024版国家医保目录；在研品种30余个，公司共获得授权专利21项，包括16项发明专利、4项外观设计专利和1项实用新型专利。2024年，公司非布司他片（40mg）、二甲双胍恩格列净片（Ⅲ）（850mg/5mg）、甲钴胺片（0.5mg）、利格列汀片（5mg）、西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）（50mg/850mg）、羟苯磺酸钙胶囊（0.5g）、依折麦布片（10mg）等产品取得药监局下发的《药品注册证书》，且视同通过一致性评价。2024年，公司1类新药DYX116取得临床试验批准通知，其余创新药研发项目均按公司计划稳步推进。
　　风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。