非公路宽体自卸车首创者和领跑者。同力股份是国内第一批研发、生产非公路宽体自卸车的专业化企业，自2005年成立以来在行业内始终保持领先地位，市占率30%左右位居前二。公司主营业务为非公路宽体自卸车、非公路矿用自卸车、坑道车和工程洒水车等整车的制造与销售，广泛应用于各类矿山、桥梁及水利水电工程，下游市场以露天煤矿为主。其中非公路宽体自卸车是公司主要产品，据公司2023年年报，非公路宽体自卸车占主营业务收入比例93%；除整车销售外，公司还提供配件销售和维修服务等，占主营收入比约4.9%。
　　盈利快速增长，近五年营收复合增速超20%。受益于下游露天煤矿市场需求的平稳增长，及公司较高的市占率，公司收入和利润均实现了显著增长：营业收入从2018年20.0亿元增长至2023年58.6亿元，复合增长率达24%；归母净利润2018至2023年由1.5亿元增长至6.15亿元，复合增长率达32%。由于市场竞争激烈，公司毛利率和净利率于2020年后有小幅下滑，下降至20%以下，2023年盈利能力改善，毛利率提高至22.7%，净利率10.6%，随着公司未来产能爬坡、单价较高的新产品推出以及规模效应扩大，公司的盈利水平有望得到改善。
　　公司产品优势明显，积极布局“绿色智慧矿山”解决方案。公司生产多种车型的非公路宽体自卸车，不同车型具有不同的额定载荷，可以满足客户的多样化需求；且产品结合了公路自卸车和矿用自卸车的优势，在重卡基础上考虑了矿山的复杂工况，在使用性能和运营成本上显著优于公路自卸车，而矿用自卸车虽然吨位大但购置成本很高，因此三者之中宽体自卸车最具经济性，竞争优势突出。同时公司紧跟建设“绿色智慧矿山”的政策趋势，在新能源和无人驾驶方面布局：1）新能源方向推出了纯电驱动、混合驱动、氢燃料、甲醇燃料等新能源车型，覆盖全动力类型；2）无人驾驶方向已经具备非公路运输车辆无人驾驶全系统的设计能力，并已推出可实际运营的非公路无人驾驶自卸车的成组样车，其中线控基础车已经向数家无人驾驶企业供货。
　　下游多重利好因素：1）露天煤矿开采量增加。由于露天煤矿具备安全性较高、经济性好、资源回收率高、环保等优势，受到国家政策的鼓励，目前露天煤矿渗透率只有23%左右，而政策目标是2030年达到30%，中间存在较大差距，因此未来2024-2030年期间，国内露天煤矿渗透率将持续提升，进而拉动矿产运力需求的增加，经测算复合增速或将超6%。2）矿山大型化。目前大型现代化煤矿已成为全国煤炭生产的主体，大型煤矿产量占85%以上，政策将建设和改造大批大型现代化煤矿作为重要任务之一，矿山大型化趋势推动设备的更新换代，宽体自卸车吨位逐渐提高，这样既可以提升运输效率又可以节省人力成本，公司每年也会不断推出单价更高的大吨位新产品。3）出口市场。国外产煤国家露天煤矿占比高，按照国内外露天开采量比来看，海外露天煤矿产量至少是国内3倍以上，“一带一路”沿线国家和东南亚地区普遍存在开采能力相对较弱和降本增效压力大的问题，而非公路自卸车具有经济性优势，因此在上述市场有较强竞争力。
　　盈利预测和评级：我们认为同力股份未来的增长逻辑有以下三点。
　　（1）露天煤矿渗透率、产量大趋势向上：由于2021-2022年煤炭价格上涨，叠加国家政策的鼓励与支持，2020年以来露天煤矿产量及渗透率均显著提高，拉动上游非公路宽体自卸车的需求提升；国内露天煤矿渗透率在2030年达到或超过30%的政策目标，露天煤矿运力需求经测算2024-2030年复合增速或将超过6%。（2）设备大型化和绿色化趋势，促进产品持续迭代更新：随着大型矿山的数量增加和大型化设备的政策要求，未来国内设备吨位需求将进一步提升，相应地带来产品单价的提升，有利于公司盈利能力的提高。（3）出海战略打开广阔增长空间：按照国内外露天开采量比来看，海外露天煤矿产量至少是国内3倍以上，而公司产品在价格和经济性上较海外品牌有独特优势，随着海外布局的展开和市场的拓展，公司有望实现高增长。我们预计2024-2026年营业收入为64.52/75.52/87.41亿元，归母净利润为6.92/8.56/10.39亿元，同比增速为13%/24%/21%，对应PE为6.94/5.61/4.62倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）露天煤矿政策变化；2）宏观环境下行导致公司产品需求下滑；3）应收账款回账较慢；4）竞争格局恶化；5）海外拓展业务进展不顺利；6）北交所系统性风险。

　　2023年业绩快报：预计营收59.22亿元（+14%）、归母净利润5.98亿元（+28%）
　　据2023年业绩快报，公司预计营收59.22亿元（+13.85%）、归母净利润59778.22万元（+28.20%）、扣非归母净利润55425.84万元（+19.69%）。营利齐增主要来源于两个市场协同发展：一是国内市场，国内主力市场露天煤矿市场需求增速平稳，公司在露天煤矿市占率也有所提升；二是海外市场，公司海外市场布局日臻完善，销售额实现了快速增长。同时公司不断推出的大型化、新能源等新产品的毛利较高，有效提升了公司盈利能力。根据公司快报，我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5.98/6.56/7.09（原5.38/6.03/6.51）亿元，对应EPS分别为1.32/1.45/1.57元/股，对应当前股价的PE分别为7.6/6.9/6.4倍，我们看好公司大型矿车参与国际市场的竞争力提升，维持“买入”评级。
　　国内市场具备长期增长逻辑，国外方面公司计划新增经销商进行业务拓展
　　国内市场：长期看国内露天煤矿开采占煤炭总产量目前仅23%左右，离国家“十五五”末30%的目标有很大空间，离澳大利亚、印尼等其他主要产煤国露天煤炭开采占比70%-90%以上差距更大，因此市场存在较大增长空间。国外市场：公司海外代理商有20多家，目标在未来2-3年发展50家以上的大规模经销商。2023年公司通过举办海外经销商大会，成功吸引多个国家地区的经销商参会，为未来公司进一步壮大海外经销商团队奠定基础。
　　自动化、大型化及新能源方向加紧研发，125吨级以上车型处于研发试制阶段
　　大型化：2023年公司主流宽体车领域产品为90吨级，105吨产品已经在试制，而且准备进入刚性矿卡领域，以适应未来大型化以及海外高端市场需求。新能源：电车的推动主要是环保政策驱动，对于绿色矿山、智能化矿山等要求会推动新能源早日全面推广。未来，公司的发展目标依然会针对自动化、大型化以及新能源的方向进行研发，大型化125吨级以上车型同样处于研发和试制阶段，随着新品的不断技术突破，公司参与国际市场的竞争力有望持续提升。
　　风险提示：行业波动风险、应收账款余额较大风险、产业政策变动风险

　　2023年前三季度营收及归母净利润分别同比增长8.76%、24.58%
　　2023Q1-Q3实现营收43.65亿元(+8.76%)，归母净利润4.38亿元(+24.58%)，扣非归母净利润4.16亿元(+19.98%)，毛利率达19.29%；Q3单季度实现营收10.60亿元（-28.47%），归母净利润1.04亿元（-19.71%），扣非归母净利润0.90亿元（-30.24%），Q3毛利率维稳达19.34%。三季度营利下滑的主要原因为，由于2022年三季度我国疫情防控的放开，公司业务订单量超预期完成，2023年三季度回归正常水平。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5.38/6.03/6.51亿元，对应EPS分别为1.19/1.33/1.44元/股，对应当前股价的PE分别为6.8/6.1/5.6倍，维持“买入”评级。
　　下半年海外业务预期较佳，大型化百吨以上产品出新有望持续提升市占率
　　公司布局海外市场较早，设立了印尼（在设）、新加坡、刚果（金）等分支机构，同时中亚、非洲、东南亚等地都有较大规模的经销商，并可以通过中资企业海外项目、一带一路逐步走出去，以点带面进行辐射。2023年上半年海外市场业务同比增长60%以上，下半年仍预计可保持较高增长。目前公司海外市场产品占有率约在15%左右，中国重汽、临工、三一、徐工排名相对靠前。公司正在加紧研发大型化百吨以上产品，通过以更成熟和性价比更高的大型矿车参与国际市场竞争，有望不断提升海外市场市占率。
　　坚守“大型化、绿色化、智能化”战略研发方向，加强智能制造巩固壁垒
　　公司围绕“大型化、绿色化、智能化”发展方向，（1）形成整体技术水平国际先进的高承载大型化TL89系列非公路宽体自卸车、（2）国内首台甲醇混动非公路宽体自卸车TLH系列车型下线投放市场、（3）TLI系列自动驾驶非公路宽体自卸车实现封闭场景下全流程无人化运行、（4）TIMS3.0等智慧矿山运营管理系统实现信息全周期性管理。此外，通过西坡基地建成投产，推进建设机器人焊接工作站、自动装配线的工艺研发，推动智能制造、柔性制造水平提升。
　　风险提示：行业波动风险、应收账款余额较大风险、产业政策变动风险