事件：公司发布业绩快报，2024年公司实现营业收入6.95亿元，同比增长48.24%；实现归属于上市公司股东的净利润4,572.68万元，同比增长11.10%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4,168.57万元，同比增长15.10%；基本每股收益0.53元，同比下降1.85%。
　　公司业绩略超预期：按公司披露的数据计算，2024Q4单季，公司实现营业收入2.24亿元，实现归母净利润1667.51万元，营收和利润水平较Q3有所提升。整体来看，公司营收继续保持较快增长，并略超我们此前的预期。
　　大客户大单品战略起效推动营收持续快速增长：公司深耕化妆品科学研发及检测，长期投入智能制造支持订单快速交付，坚持实施大客户、大单品战略，积极拓展国内外市场，扩大了业务规模，实现营业收入的持续快速增长。
　　客户结构原因导致毛利下滑，期望未来逐步改善：公司净利润增速低于营业收入增速的主要原因为公司客户及产品结构变化，导致毛利率有所下降。但公司已开始密切关注市场动态并灵活调整经营策略：销售费用、管理费用逐步下降，公司的控本提效策略逐步推进；研发费用率保持较高水平将有利于公司产品竞争力的提升。随着公司市场份额的扩大，品牌影响力的提升及宏观经济环境的转暖公司的毛利率未来有望逐步企稳。
　　化妆品代工行业规模持续扩大，公司有望持续扩大市场份额：随着我国消费者消费能力的提升，化妆品行业迎来高速增长。化妆品代工有助于品牌企业聚焦优势利润最大化，也迎来了快速发展。但我国化妆品代工市场呈现大而散的特点，预计未来在多个因素的影响下行业集中度有望逐步提高。公司紧抓市场机遇，围绕ODM主业布局，通过强大的工艺及配方储备库、全流程的质量检测体系及成熟的供应链管理能力，深入挖掘行业潜力，不断提升核心竞争力，并依据客户及订单需求进一步扩大产能，结合全球化服务，大力拓展外贸的客户并尝试推广外贸自主品牌。多措并举，公司未来有望在化妆品代工行业中扩大市场份额。
　　投资建议：公司大客户大单品战略起效推动营收快速增长，但客户结构变化导致毛利率有所下滑，我们相应调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为6.95亿元、8.61亿元、9.88亿元，同比分别增长48.24%、23.97%、14.67%，归母净利润分别为0.46亿元、0.60亿元、0.75亿元，同比增长11.11%、31.74%、23.74%，EPS分别为0.53元、0.70元、0.87元，对应当前股价的PE分别为32.59倍、24.74倍、19.99倍。我们认为公司中长期成长空间良好，当前PE处于合理水平，维持“推荐”的投资评级。
　　风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。

　　事件：
　　公司发布2024年业绩快报，业绩符合预期：全年实现营业收入6.95亿元，同比+48.2%；归母净利润4573万元，同比+11.1%；扣非后归母净利润4169万元，同比+15.1%。24Q4实现营业收入2.24亿元，同比+45.6%；归母净利润1668万元，同比+61.1%，扣非归母净利润1420万元，同比+59.7%。
　　投资要点：
　　国内：大客户+大单品驱动成长，口碑效应助力新客户获取。公司锚定功能性护肤品赛道强运营力品牌或优质国货品牌积极突破，与仁和匠心、HBN、白云山、BUV、温博士、娇润泉、丸美、凡士林、力士、多芬等建立强合作粘性。2024年公司超20款产品终端销量在千万支级别，超100款产品终端销量在百万支级别。公司供应链完整、一体化能力卓越，与大客户合作中积累市场口碑，2024年新增超100家品牌客户，截至年末累计服务品牌数量达1155家，位列美修大数据“热门工厂”第一。
　　国外：从单点深入到多点开花，全球化战略迈入新一阶段。公司21年进军印尼市场，为SKINTIFIC品牌代工护肤品，基于精准的需求洞察和本地化创新能力，助力SKINTIFIC晋升护肤黑马。2024H2公司合资在当地新建工厂，截至24年末工厂已顺利投产。印尼之外，公司海外布局多点推进，已合作超50个海外品牌，24全年海关出口超1000个SKU，共销往北美、欧洲、中东、东南亚等29个国家和地区。参考科丝美诗、莹特丽等国际大厂成长经验，国际化是ODM厂商做大体量并反哺研发创新进而积累竞争优势的重要路径。
　　24年创新硕果累累，巩固提升全品类优势。2024年公司发表10篇论文，申请29项专利，累计获得国内外专利超130项，新增备案超过1400款产品，取得45款特证产品，自主研发共18款原料。创新仍是公司不变的底色。
　　25年初更新基于DeepSeek的AI系统，目标实现全链路智能化。公司24年3月启动AI美妆大模型，分别在需求洞察、原料创新、产品设计、生产制造管理、经营管理等方面赋能。随着DeepSeekV3、R1等模型发布，公司迅速更新基座大模型，基于Deepseek的AI系统正逐步接入SAP、MES、WMS、QMS、SRM、BI等15大核心业务系统，将成为驱动各业务板块全面智能化的核心引擎。
　　略上调盈利预测，维持“买入”评级。基于业绩快报数据，我们略上调2024年盈利预测，维持2025-2026年盈利预测，预计24-26年归母净利分别为0.46/0.80/0.95亿元（2024年原值为0.45亿元），最新股价（2025/2/28收盘）对应PE分别为33/19/16倍。公司代工能力卓越，接入DeepSeek筑强供应链优势，看好国内市占率提升与海外业务进展，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；海外市场拓展不及预期；产品质量问题引起诉讼、处罚风险等。

　　公司发布2024年三季报，Q3收入超预期。公司24Q1~Q3实现收入4.71亿元，同增49.5%；归母净利0.29亿元，同减5.7%，扣非后归母净利0.27亿元，同增0.6%。Q3单季度实现收入2.05亿元，同增101.1%；归母净利0.14亿元，同增57.5%；扣非后归母净利0.14亿元，同增68.6%。
　　投资要点：
　　大客户逻辑持续+低基数效应，单三季度收入同比高增，Q4有望延续。单Q3公司实现收入2.05亿元，同增101.1%，环增36.2%。一方面，公司ODM能力持续获得认可，大客户数量增多，定制开发品类扩大，报告期内订单量增长明显；另一方面，去年同期第一大客户广州蜚美印尼销售渠道受阻，虽然公司及时调整产能服务其他品牌，但仍形成较低基数。公司以销定产，24Q3末存货余额9957.68万元，同比大增89.92%，我们预计公司Q4订单饱满。
　　毛利率阶段性承压，主动费用管控抵御部分盈利压力。公司Q1~Q3毛利率为26.7%，同比减少7.7Pcts。单Q3毛利率为24.8%，环比减少0.6Pcts。做大体量是公司短期首要目标，为绑定优质客户公司牺牲一定毛利空间，我们认为强供应链能力及强产品开发能力保障公司议价能力，毛利率继续向下空间有限。公司单Q3销售/管理/研发费用率分别为5.7%/4.9%/3.5%，分别环比-2.6/-6.4/-0.9Pcts，抵御部分盈利压力。单Q3公司净利率为7.0%，环比+2.5Pcts。
　　印尼建厂构建海外竞争力，分享东南亚美护高景气度。公司出海战略再进一步，与大客户广州蜚美合资设立印尼公司PTSUNPINKBIOTECHNOLOGYINDON，实现从“产品出海”到“产能出海”转变。印尼工厂预计25年起投入生产，承接国内出海品牌及当地品牌代工需求。此外，印尼工厂将作为出海桥头堡，助力公司开拓东南亚其他地区客户。根据欧睿咨询预测，21-26年（E）东南亚6国是全球美护发展最快市场。
　　上调盈利预测，上调至“买入”评级。考虑公司Q3收入超预期，Q4旺盛需求有望延续，叠加公司加大海外布局助力份额扩张，我们上调24-26年营业收入预测至6.74/10.09/11.46亿元（原值为6.17/9.30/10.87亿元），上调各期净利润预测至0.45/0.80/0.95亿元（原值为0.43/0.76/0.91亿元），最新股价（2024/11/01）对应PE分别为26/15/13倍，可比公司25年PE均值为21倍，对应上行空间42%。公司代工经验充沛，供应链优势突出，大客户+大单品战略下国内外市场拓展齐头并进，行业竞争力不断增强，上调至“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；海外市场拓展不及预期；产品质量问题引起诉讼、处罚风险等。

　　2024年业绩快报：营收6.95亿元、归母净利润4572.68万元
　　公司发布2024年业绩快报，实现营收6.95亿元，同比增长48.24%；归母净利润4572.68万元，同比增长11.10%；扣非净利润4168.57万元，同比增长15.10%。看好公司护肤品ODM领域细分龙头地位，检测能力优势与业绩增长潜力，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.46/0.76/0.90（原0.45/0.61/0.79）亿元，对应EPS分别为0.53/0.89/1.05元/股，对应当前股价的PE分别为32.5/19.6/16.6倍，维持“增持”评级。
　　坚持实施大客户、大单品战略，积极拓展国内外市场，结构变化毛利率承压
　　2024年，公司深耕化妆品科学研发及检测，长期投入智能制造支持订单快速交付，坚持实施大客户、大单品战略，积极拓展国内外市场，扩大了业务规模，实现营业收入增长。利润端，公司客户及产品结构变化，毛利率有所下降，因此归母净利润增速低于营收增速。2025年2月20日，芭薇股份宣布基于DeepSeek大模型搭建的AI系统已完成初步部署，标志着其从传统企业信息化向AI深度赋能的数字化战略全面转型。
　　尝试推广外贸自主品牌，CiE美妆大赏荣上获“年度最具影响力ODM企业”
　　2024年，公司紧抓市场机遇，围绕ODM主业布局，通过强大的工艺及配方储备库、全流程的质量检测体系及成熟的供应链管理能力，深入挖掘行业潜力，不断提升核心竞争力，并依据客户及订单需求进一步扩大产能，结合全球化服务，大力拓展外贸的客户，以实现持续稳健的发展。自主品牌方面，公司依托强大的研发、检测及交付能力，正在尝试推广外贸自主品牌。2月26日，2025CiE美妆创新展在杭州国际博览中心，芭薇股份携13个系列、70余款创新产品参与其中，产品阵容涵盖清洁、面部护理、洗护等领域，既有在配方与技术上实现突破的创意大单品，又有特证加持的防脱系列，以及微凝珠系列、红绿灯修护精华系列、赤松控油祛痘系列等王牌产品。十款市场验证爆品同步展出，展现强劲竞争力。凭借雄厚的研发实力与出色的市场表现力，在CiE美妆大赏上荣获“年度最具影响力ODM企业”荣誉称号。
　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、爆品营销经营稳定风险

　　公司：护肤品ODM领域细分龙头企业，积极引入5G智能应用及智能化设备
　　芭薇股份成立于2006年，近二十年来从研发技术、智能制造、产品质量认证等多维度提升化妆品代工实力，已经形成领先的研发能力、卓越的检测实力、先进的智能化制造模式，成为国内化妆品品牌客户服务龙头企业，公司主营产品种类丰富，涵盖护肤、面膜、洗护、彩妆等多个类别。凭借优质强大的研发实力和快速稳定的生产交付能力，公司业绩稳步增长，2018-2023年营收、归母净利润复合增长率分别为15.24%、14.07%。我们预计公司2024年-2026年的归母净利润为0.45/0.61/0.79亿元，EPS为0.53/0.71/0.93元/股，对应当前股价的PE分别为36.1/26.7/20.6倍，看好公司护肤品ODM领域细分龙头地位，检测能力优势与业绩增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。
　　行业：化妆品监管政策趋严，生产呈代工化趋势，行业规模有望623亿
　　化妆品品牌商弱化研发、生产及检测环节的投入，同时行业监管力度持续加强，所以目前化妆品品牌商对具备新品研发、规模化生产、功效检测等系统服务能力的制造商存在更高偏好及一定依赖性。随着新兴化妆品牌的涌现，及美妆个护产品下游需求的增长，化妆品代工行业市场规模将不断扩大。根据灼识咨询预测数据，2022-2025年我国化妆品代工行业规模有望从434.1亿元增长至622.9亿元，实现12.79%的年均复合增长率，行业发展空间广阔。
　　亮点：134项专利、13230款产品备案和检测能力构建护城河，合作众多品牌
　　公司重视创新研发能力，7项核心技术具有行业先进性，117项发明专利与13230款产品备案数量领先同业公司。信息化、工业化的深度融合使公司在智能化生产领域具有优势，同时专业检测业务资质为研发生产各环节赋能，为产品质量提供强有力的保障。累计为1000多个化妆品品牌提供产品及服务，与联合利华、仁和匠心、HBN、SKINTIFIC、丸美、凌博士、纽西之谜、谷雨、红之等国内外知名化妆品品牌商建立了稳定的合作关系。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、爆品营销经营稳定风险、原材料价格波动风险。