AI智能眼镜延伸视觉，打开人类与数字世界交互的入口
　　公司持续布局智能产品，在2025国际眼镜业展览会上，公司就曾展出过三款基于不同技术原理的产品——雷神AURA智能眼镜AI探索版、雷神AURA智能眼镜AI+AR版和雷神AURA智能眼镜AR轻享版。三款产品覆盖高端技术探索与大众消费需求，展现了雷神在AR和AI领域的技术实力，更为智能穿戴设备市场带来了全新的体验和可能性。其中，雷神AURA智能眼镜AI+AR版采用了全球首款双目全彩阵列式光波导技术，结合MicroOLED显示方案，高达700nit的入眼亮度,可为用户带来清晰视觉体验。
　　紧跟AIPC发展趋势，持续推出创新产品
　　公司紧跟电竞PC及AIPC发展趋势，持续开发推出与用户需求相契合的产品。PC产品方面，推出ZREO2024、猎刃16、曙光16pro等系列电竞笔记本，以及采用搭载Ultra7处理器AI全能本雷神aibook15，同时为满足用户高性能、灵活性和便携性的场景需求，推出雷神MIXpro、机械师MiniGTX等迷你主机产品，以及黑武士猎刃水冷版游戏主机。电竞外设方面，推出ML903mini永劫、vic68机械键盘、G80游戏手柄等。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为34.03、37.46、42.07亿元，EPS分别为0.62、0.92、1.32元，当前股价对应PE分别为53、36、25倍。随着市场需求的恢复以及公司新客户的导入，公司将受益实现营收和利润的持续提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

　　专注全场景电竞装备，AIPC+AI智能眼镜+雷神AI智能体产品生态体系
　　雷神科技是一家专业电竞PC及外设硬件设备商，产品包括电竞笔记本、台式机、AIPC，以及电竞显示器、机械键盘、电竞鼠标、游戏手柄、AI智能眼镜等外设周边产品。2025年，公司发布雷神ZERO18等RTX50系新品，巩固高端市场竞争力；布局智能眼镜赛道，推出雷神AuraAR智能眼镜、雷神AuraAI智能拍摄眼镜。2025H1实现营业收入13.88亿元，同比增长13.19%，归母净利润1433.53万元，同比增长69.31%，毛利率/净利率分别为8.36%/1.06%。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为40/45/59百万元，对应EPS分别为0.40/0.45/0.59元/股，对应PE分别为72.5/65.2/49.6倍，考虑标的具有一定的稀缺性，是国内少数专注于高性能电竞PC及外设的全场景电竞装备品牌，首次覆盖给予“增持”评级。
　　电竞行业空间广阔，AIPC推动PC产业快速发展
　　2024年，全球AIPC出货量将达到4800万台，占个人电脑（PC）总出货量的18%。预计2025年，AIPC出货量将超过1亿台，占PC总出货量的40%。2023年以来，随着游戏行业政策修复及电竞赛事活动全面恢复，相关投融资市场有望实现较为强势的反弹。预计到2027年，整体电竞市场规模有望突破2000亿元。随着行业信创的深入、应用软件的成熟，信创产品将渗透至更多核心业务场景，预期2025年恢复高增速，于2026年突破2000亿。
　　“电竞+信创”双轮驱动战略，品牌价值218.39亿元
　　公司坚持“电竞+信创”双轮驱动战略，深度布局国产信创，打造“第二增长曲线”，公司紧跟电竞PC及AIPC发展趋势，持续开发推出与用户需求相契合的产品。推出ZERO18Pro、猎刃S、曙光16pro等游戏本新品；电竞外设方面，推出ML9MINI8K竞技游戏鼠标、KG98机械键盘、G3v2、G80雷切游戏手柄；以及为满足用户需求结合AI眼镜发展趋势，推出雷神AuraAR智能眼镜、雷神AuraAI智能拍摄眼镜。2025年6月，公司连续五年入选“世界品牌实验室”中国500最具价值品牌，品牌价值218.39亿元。
　　风险提示：宏观经济波动风险、原材料供应的风险、业务开拓风险

　　事件：
　　公司发布2025半年度报告，25H1实现营收13.88亿元，同比增长13.19%，实现归母净利润0.14亿元，同比增长69.31%；其中单Q2实现营收8.17亿元，同比增长36.12%，实现归母净利润0.05亿元，同比增长103.71%。业绩符合预期。
　　投资要点：
　　电竞PC新品陆续发布，打造国内高端电竞名片。公司电竞PC产品矩阵聚焦高端市场，推出搭载RTX50系列显卡的ZERO18Pro、猎刃S、曙光16Pro等系列，产品预装雷神AI智能体，为用户提供了文档总结、PPT生成、视频创作、邮件撰写等功能，贴合用户痛点，强化在电竞与AI应用领域的市场定位。25H1国内销售实现收入约9亿元，占主营业务收入的64.82%，同比增加23.81%，较去年同期增加5.56个百分点，符合公司25年以国内为主战场的发展目标。25H1公司销售费用为4797.27万元，同比增长18.35%，主要系公司加大销售力度，通过精细化运营社交媒体账号，并与KOL合作推出定制化视频内容，同时借助对营销舆情数据的实时监测和深度分析，提升品牌在海内外市场的曝光频率。“618”大促期间，“雷神”和“机械师”品牌产品在京东品类排名、营业额、市占率等方面均有较大幅度提升。2025年6月，公司连续五年入选“世界品牌实验室”中国500最具价值品牌，品牌价值218.39亿元。
　　“电竞+信创”双轮驱动战略成效初显。公司信创产品能源、物流、金融、电信等关键领域实现多维度突破，累计落地300多个项目案例，并成功入围中粮集团、中国石油、国家能源等大型央企采购项目，同时，通过“双百计划”（100家金牌代理商、100家行业头部用户）构建开放生态体系，为业务增长奠定坚实基础。
　　设立AI眼镜合资公司，布局外设生态。公司切入AI眼镜赛道，发布AuraAR、AuraAI等系列产品，开辟智能穿戴新增长点，为加强供应链管理，公司与江苏汇鼎光学眼镜及欧普投资共同设立江苏雷欧汇鼎智能眼镜有限公司，公司持股35%，投资金额350万元。外设方面，公司推出ML9MIN8K竞技版鼠标、G3v2系列游戏手柄、G80雷切游戏手柄等多款电竞外设新品，具备高精度传感器低延迟、多平台兼容等技术优势，外设产品逐渐丰富，绑定电竞玩家群体，打造完整电竞外设生态。
　　存货与合同负债双增，备货需求高在手订单充足。公司2025H1存货为8.01亿元，同比增长62.09%，主要系核心原材料及笔记本成品的备货增加，体现公司对下半年需求持乐观预期。2025H1合同负债为3123.46万元，主要系公司采用预收款方式结算的客户在手订单增加，部分订单未执行完毕，显示公司未来收入释放具备一定保障。整体来看，公司存货与合同负债的同步增长，反映出积极的市场扩张态度与较高的订单保障。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司深耕电竞行业多年，拥有较强品牌效应，信创、外设业务同步发力，下半年为新一届大学生开学季，有望带动电竞PC换季小高潮，我们建议关注公司弹性，我们维持盈利预测，对应当前（2025/8/15收盘）PS分别为1.00/0.91/0.83倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费电子复苏不及预期风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧风险。

　　事件：
　　公司发布2024年年报，实现营收29.55亿元，同比+15.65%；实现归母净利0.21亿元，同比-37.66%；扣非归母净利0.17亿元，同比-27.23%。营收超预期，利润低于预期。
　　公司发布2024年度权益分配预案，公司拟每10股分派现金红利1.2元。
　　公司发布2025年一季报，实现营收5.71亿元，同比-8.79%；实现归母净利949.40万元，同比+55.88%；扣非归母净利941.96万元，同比+91.87%。业绩符合预期。
　　投资要点：
　　24H2国补刺激PC市场复苏，应收账款跨期结算部分利润递延至25Q1，综合导致公司业绩不及预期。24年公司营业收入为29.55亿元，YoY+15.65%，其中单Q4YoY+53.18%，主要系国补刺激PC消费市场复苏，需求回暖；同时境外业务爆发，为24年核心增长点，YoY+57.54%，主要系公司与海外多地经销商达成合作所致。24年归母净利润为0.21亿元，YoY-37.66%，主要系：1）PC市场24年景气度复苏较慢，根据Canalys数据，24年全球PC出货量为2.56亿台，YoY+3.9%，叠加国内PC市场竞争加剧致使公司毛利率承压，24年主营业务毛利率为8.08%，YoY-0.58pcts；2）公司采购计算机核心部件及整机以美元结算，美元汇率上升致使公司承担汇兑损失同期增加0.13亿元；3）客户信用账期随境外业务高增而增加，致使公司应收账款增加，信用减值损失同比增加185.76%，应收账款跨期结算使部分利润递延至25Q1，致使公司25Q1净利润增速显著高于营收，25Q1归母净利润为949.40万元，YoY+55.88%。公司25Q1营收同比下滑8.79%，但主营收入为正增长，YoY+1.92%，系公司降低了电脑配件销量所致。
　　4月多款新品发布+电竞游戏IP破圈，关注后续边际改善。公司于2025年3月31日开启新品发布会，主要新品包括搭载RTX50系显卡的雷神ZERO18Pro等3款游戏本以及首款雷神AI智能眼镜，并在4月上线京东商城，我们认为多款新品的发布将有效改善公司盈利能力，叠加公司25年将发展重心转移至国内，持续增加营销投入，开展与CFPL、永劫无间、无畏契约等电竞赛事合作，加大自媒体KOL方面布局，建议关注公司后续边际改善。2024年为国产3A游戏大年，《黑神话：悟空》等现象级游戏相继发布突破传统玩家圈层，带动大众市场对电竞场景的认知度显著提升，非核心用户群体加速渗透，驱动电竞用户基数扩容。据Technavio数据，2024-2028电竞电脑市场规模预计将增长223.1亿美元，CAGR达9.71%，行业空间广阔。
　　央国企信创业务落地加速，深化产业合作打造信创生态圈。公司持续推动信创业务发展，公司产品入围中央国家机关、中国工商银行等多所单位采购项目，入驻中国铁路总公司旗下电商平台，信创业务加速落地推动公司24年台式机实现营收3.17亿元，YoY+82.37%，同时公司持续深化与麒麟软件、宏杉科技合作，共同打造信创合作生态圈。
　　投资分析意见：维持增持评级。公司作为电竞装备第一股，具备强品牌效应，受益于爆款游戏+新品发布销售端有望取得超行业平均水平的增速，我们上调2025-2026营收预测并新增2027营收预测，预计公司2025-2027年营业收入为32.58亿（前值为30.16亿）、35.74亿（前值为33.19亿）、39.28亿（新增），但考虑到目前国内笔记本市场价格战严重，公司产品主要为代工厂代加工，毛利率有一定波动，下调2025-2026盈利预测并新增2027盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为0.40亿（前值为0.55亿）、0.45亿（前值为0.74亿）、0.52亿（新增）。因行业目前处于复苏初期，利润率波动较大，营收相对稳定，故选取PS估值，对应当前（2025/4/30收盘）PS倍数分别为1.01/0.92/0.84倍，可比公司选取春秋电子、华勤技术、亿道信息，25E平均PS为1.11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费电子复苏不及预期风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧风险。