2025Q1-3营业收入6.42亿元+51.98%，维持“增持”评级
　　华洋赛车公布三季报，2025Q1-3实现营业收入6.42亿元，同比增长51.98%。归母净利润为4799万元，同比-1.73%。考虑到华洋赛车新产品研发投入增加以及增加子公司相应研发投入，我们下调2025、维持2026-2027盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润0.60/0.95/1.07亿元（原值0.75/0.95/1.07），对应EPS为1.07/1.69/1.91元，当前股价对应PE为35.2/22.2/19.6X。考虑到华洋赛车受益重庆峻驰规模提升，同时持续布局一带一路市场，并有望在新能源科技领域取得创新性成果，我们维持“增持”评级。
　　子公司华锐动能合作德国SunVenture，拓展至轻型电动车等领域
　　2024年5月华洋赛车公告设立控股子公司华锐动能科技（丽水）有限公司，通过此子公司快速进入新能源产品领域，加速新能源产品的研发与上市进程。华锐动能子公司市场空间不仅限于华洋赛车非道路车辆的油改电，还可拓展至轻型电动车、电动摩托车及四轮电动车等领域。与德国3V公司的合作项目，SunVenture公司专注于欧标轻型代步电动车市场序列，华锐动能可凭借底层技术为其提供支持。华锐动能2025H2预期将有电动非道路产品上市。
　　2025H1摩托车生产企业产品出口总额+26.71%，整车出口量+25.44%
　　据中国摩托车商会统计，2025年1-6月，共产销摩托车1061.41万辆和1061.46万辆，产销量同比增长11.83%和11.54%。其中，二轮摩托车产销937.89万辆和937.18万辆，产销量同比增长12.64%和12.31%。2025年1-6月，摩托车生产企业产品出口总额52.99亿美元，同比增长26.71%。整车出口量666.11万辆，同比增长25.44%，出口金额42.72亿美元，同比增长29.06%。沙滩车出口22.73万辆，同比下降0.22%，出口金额6.61亿美元，同比增长18.46%。摩托车零部件出口金额2.38亿美元，同比增长26.95%。
　　风险提示：关税扰动风险、市场竞争加剧风险、海外准入政策变化风险。

　　投资要点
　　营收端快速增长，降价方式去库存致业绩端承压下滑。公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润6.42/0.48/0.45亿元，同比+51.98%/-1.73%/-5.86%。单季度来看，2025Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润2.12/0.11/0.11亿元，同比+29.72%/-34.21%/-32.43%，环比-15.63%/-55.36%/-50.93%。公司营收同比增长主要系美国销售订单增加及子公司峻驰摩托并表，业绩同环比下滑主要系公司正值产品换代关键年份，为配合新品迭代节奏，通过降价方式对部分老型号产品进行库存清理。此外，公司引入多名管理、技术研发高端人才，导致研发及管理费用有所增加。2025Q1-3公司实现销售毛利率19.57%，同比-3.03pct；销售净利率7.82%，同比-3.70pct。
　　非道路产品全面开花，电摩产品加速布局。2025年10月，公司在138届广交会（秋季）发布越野（off-road）、上路越野（dualsport）和电动三大领域产品。1）非道路产品：两轮方面亮相多款新品，例如大越野系列两款旗舰产品（26款K6R和全新H6R）、风冷之王T4、热门车型T2等。四轮方面展出新品S350、全新升级版A150中小排量产品。2）电动产品：以子公司华锐为牵引的电动产品矩阵不断完善，公司“电动化”战略成果显著。继2025年春季广交会推出首款电动大越野EC2后，秋季广交会EC2supermoto版重磅亮相，并发布专为儿童设计开发电动小越野eJCmin等多款产品。
　　品牌价值凸显、创新能力领先，海外扩张潜力可期。1）品牌价值与地位：公司重视品牌价值管理，通过建设专业设施和赛车队，形成特有的研发测试能力和文化生态，品牌知名度、美誉度在业内具明显优势，KAYO已成动力运动装备领域国际知名的中国品牌；2）产品创新：产品设计以客户为中心，兼顾轻量化、高强度、安全与合理价格，并掌握多项核心技术，提供更佳使用体验和前卫外观。3）拓展全球市场：公司产品进入北美、欧洲等国内外主流市场的五十余个国家和地区，在全球范围内拥有近百个经销客户、覆盖千余个终端销售网点。4）双品牌战略：投资峻驰摩托实施双品牌战略，快速填补原有单一品牌长期未能覆盖的市场需求，开拓主营市场新空间。5）布局电动市场：子公司华锐动能在非道路领域服务于华洋赛车母公司油改电战略业务，并有望在电动新能源市场中获取全产业链商业机遇。
　　盈利预测与投资评级：全方位越野摩托综合能力领先，业绩成长可期，考虑公司2025年通过降价让利方式去库存导致业绩短期承压，下调2025~2027年归母净利润为0.59/0.81/1.18亿元（前值为0.69/0.90/1.14亿元），对应最新PE为36/27/18x，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）国际贸易风险;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

　　公司概览：自主创新驱动成长，华洋赛车加速出海新征程
　　华洋赛车作为拥有20年自主研发生产经验的专业动力运动装备制造商，已建立起以两轮越野摩托车和全地形车为核心的产品体系，形成了稳定的国际化业务格局。公司近两年保持90%左右的外销占比，同时实现国内各省份全覆盖。2024实现营收5.3亿元同比+10.06%，主要原因为俄罗斯客户收入同比增长；归母净利润5,614.33万元同比+9%。2025年半年报营业收入4.30亿元，同比增长66.05%。归母净利润3,673.31万元，同比增长15.79%。我们维持盈利预测，预计2025-2027年华洋赛车实现归母净利润0.75/0.95/1.07亿元，对应EPS为1.34/1.69/1.91元，当前股价对应PE为30.0/23.8/21.0X。考虑到华洋赛车持续布局一带一路市场，同时有望在新能源科技领域取得创新性成果，我们维持“增持”评级。
　　行业趋势：全球化下的越野摩托车市场规模预计在2034年达223.6亿美元
　　在全球化和体育产业蓬勃发展的双重推动下，越野摩托车市场和全地形车迎来新的增长机遇。随着竞速体育关注度持续攀升，推动全球及区域市场需求同步增长。预计越野摩托车市场将以7.30%的年复合增长率持续扩张，到2034年规模有望达到223.6亿美元。全地形车市场，以北美市场为例，2025年市场规模预计为109.6亿美元，预计市场2025-2030年的年复合增长率预计为7.64%，至2030年市场规模或达158.3亿美元。
　　公司看点：华洋赛车产能与创新双提高，区域市场竞争力较高
　　华洋赛车在海内外构建了拥有自身品牌影响力的发展模式。（1）通过不断扩大与优化产能，2024年做到了产能与研发双提升。（2）打造了较高的产品性价比，与同规格的畅销产品下，华洋的价格仅有其一半。（3）抓住了俄罗斯市场机遇，华洋赛车同时不断的积极组建越野摩托车爱好者线下集会，参加大型摩托车展会，赞助培养车队。打造了属于自身的“KAYO”文化圈。增加了客户对品牌的认同度。
　　风险提示：销售国市场环境变化风险、市场竞争风险、海外准入政策变化风险。

　　事件：
　　公司发布2025年中报，其中，2025年上半年公司实现营业收入4.30亿元，同比增长66.05%；归属于母公司的净利润为0.37亿元，同比增长15.79%。2025年Q2公司实现营业收入2.52亿元，同比增长19.80%；归属于母公司的净利润为0.28亿元，同比增长1.47%。
　　投资要点：
　　2025H1两轮摩托车和全地形车实现快速增长，产品以外销为主。分产品来看，2025年上半年两轮摩托车实现收入3.09亿元，同比增长62.66%，增长较快的主要原因：2024年下半年收购重庆峻驰导致与2024年上半年的合并范围发生变化导致销售订单增加所致，收入占比为71.95%；全地形车实现收入1.08亿元，同比增长71.99%，增长较快的原因：美国市场销售订单增加，收入占比为25.07%；其他实现收入0.13亿元，同比增长110.84%，收入占比为2.98%。分地区来看，国外业务实现收入4.08亿元，同比增长69.55%，收入占比为94.98%；国内业务实现收入0.22亿元，同比增长19.36%，收入占比为5.02%。
　　国外业务毛利率阶段承压。2025年上半年公司毛利率为19.93%，同比下降2.44pct，其中，国外业务毛利率为19.97%，同比下降2.62pct，毛利率下降主要系：截至2025年上半年，峻驰摩托营收快速增长，为公司整体营收增长作出了重要贡献，但由于峻驰摩托仍处于发展初期，投入较大，其利润贡献尚在提升过程中，同时，公司2025年正值产品换代关键年份，为配合新品迭代节奏，通过降价方式对部分老型号产品进行库存清理，以优化库存结构、释放产能空间；国内业务毛利率为19.36%，同比下降0.10pct。2025年上半年公司净利率为8.86%，同比下降3.38pct。2025年上半年期间费用率为10.53%，同比上升2.36pct，其中销售费用率微增0.03pct，管理费用率微增0.21pct，财务费用率上升1.40pct，研发费用率微增0.71pct。
　　以自主品牌布局全球市场，募投项目新增40万辆产能。2025年上半年，公司一方面在北美洲、欧洲、南美洲和大洋洲等传统主销国家持续发力，另一方面国际市场部门大力拓展业务，积极开拓中东、中亚、北非、中美、南美等发展中国家地区市场，同时公司的市场布局还包括俄罗斯为主的远东一带一路市场，以及亚非拉、欧洲和中国国内市场，形成了全方位、多层次的市场格局。IPO募投项目中的运动摩托车智能制造项目建设期预计为36个月，拟通过该项目建设，新建生产车间，优化现有生产布局，并配套购置相关先进设备，形成年产40万辆运动摩托车的生产能力，以2022年现有两轮越野摩托车及全地形车合计产能20万辆为基准，扩产后合计产能将达每年60万辆，为规模及业绩增长提供基础。
　　估值和投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为7.14/8.94/10.72亿元，同比增速分别为35.47%、25.18%、20.00%，归母净利润分别为0.57/0.79/1.06亿元，同比增速分别为2.03%、37.50%、34.16%，对应的EPS分别为1.02/1.40/1.88元，对应当前股价（2025年9月3日）的PE分别为34.71X/25.24X/18.82X。根据我们对华洋赛车的分析，维持“增持”评级。
　　风险提示：人民币兑美元汇率波动风险；宏观经济波动风险；新业务及产品拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。