投资要点
　　事件。公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入0.47亿元，同比-9.86%；归母净利润-2051.22万元，同比-380.59%；扣非归母净利润-2788.46万元，同比-118.09%，营业收入和归母净利润下滑主要是本期信用减值损失减少940.08万元，资产处置收益减少594.86万元所致，信用减值损失减少主要是应收账款回款金额少于上期所致；资产处置收益减少主要是本期无重大资产处置项目所致。2025Q2公司实现营收0.27亿元，同比+64.30%，环比+43.22%；归母净利润-1602.77万元，同比-173.59%，环比-257.40%；扣非归母净利润-1881.88万元，同比-39.96%，环比-107.58%。
　　2025年市场影响叠加品种转型玉米种或有承压，小麦种预计微增，花生种保持稳健。分产品来看：2025H1玉米种子，花生种子，其他种子分别实现营收0.21/0.24/0.01亿元，同比+72.83%/-29.18%/-61.02%，小麦种子，其他业务分别实现营收0.18/0.26百万元，同比-92.95%/-35.04%。玉米种子营收上升主要是2025年公司持续加大营销投入，使公司产品进村入户，以提高销量；花生种子营收下降，主要是本期减少政府客户销售所致；小麦种子营收下降主要是上年同期有部分小麦种子转商销售。2025H1公司实现毛利率18.30%，同比+0.63%，其中玉米/花生/小麦种子分别实现毛利率23.55%/13.30%/0.46%，同比+11.17pct/-4.88pct/-20.21pct。展望2025年全年，玉米种市场竞争依旧激烈，公司持续推进品种转型，我们预计全年营收增长或有承压，2026年随新品种推出或有所改善；花生种方面公司持续加大投入，未来三年公司目标做至全国第一，有望成为公司重要增长点；小麦种持续表现稳定，全年营收有望微增。
　　期间费率同比有所下滑。2025Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为30.26%/20.70%/19.15%/-2.31%，同比-14.45/-14.78/-8.28/+3.46pct，环比-0.73/-8.17/+2.51/-0.11pct，同比变化较大主要系去年同期营收基数较低导致费用率较高。
　　盈利预测与投资评级：考虑市场供过于求竞争激烈同时叠加公司品种转型，我们下调此前盈利预测，我们预计2025~2027年归母净利润为0.42/0.49/0.54亿元（前值为0.53/0.6/0.7亿元），考虑公司持续加大新品种研发与推广，花生种业务有望成为第二成长曲线，因此维持“增持”评级。
　　风险提示：1）市场竞争加剧；2）新品种推广风险。

　　2024年收入3.91亿，2025Q1实现营收1919.43万元
　　2024年实现营收3.91亿元（-26.77%）；归母净利润5044万元（-36.49%），毛利率为27.86%（-4.23pct），净利率为12.89%（-1.98pct）。2025Q1实现营收1919.43万元（-45.25%），归母净利-448.45万元。玉米种子市场整体供过于求，竞争激烈，导致公司玉米种子销售数量&单价均有所下滑，2025年一季度公司业绩有所下滑。我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为55/67/77百万元（2025、2026年原值分别为75、85百万元），EPS分别为0.33/0.40/0.47元/股，当前股价对应PE分别为60.2/49.6/42.8倍，我们看好公司未来小麦种子市场扩张加速&花生种子市场份额持续提升，维持“增持”评级。
　　我国种业步入快速发展阶段，生物育种商业化进程不断扩面提速
　　我国种业行业目前正处于快速发展和战略性布局关键时期。近年来，我国在种质资源保护利用能力、种业创新能力等方面取得长足进步，为种业发展奠定坚实基础。2024年中央一号文件强调要加快种业振兴活动，加大种源关键核心技术攻关，加快选育推广生产急需的自主优良品种，政策层面对种业重视程度不断提升，为种业企业科技创新和市场竞争力提升提供政策保障。
　　持续加码研发投入，品种市场地位靠前，持续拓宽渠道种类
　　2024年，公司研发费用达2160.87亿元，同比增长17.98%。为应对日益激烈的市场竞争形势，公司持续加大研发投入，研发项目不断增多。公司自主培育出的玉米品种秋乐368、秋乐999、秋乐991，均具备抗病性、高产稳产等显著特性。公司玉米品种秋乐368入选“2024年农业主导品种”，秋乐999入选“国家玉米核心展示综合表现优良品种”，吉农玉1669入选吉林省2024年农业主导玉米品种，云瑞408入选云南省2024年农业主导玉米品种；花生品种豫花22号入选“全国推广面积前十大品种”，且排名位居前五；小麦品种百农307入选“河南省农业主导品种”。公司积极探索网络宣传销售渠道，1）建立公司官方自营网络店；2）与网络达人、电商团队达成线上销售合作；3）积极引导经销商开通网店，利用新媒体引流；4）品种与订单农业联动，与多家粮贸商达成合作意向。
　　风险提示：自然灾害风险、产业政策变更风险、市场竞争加剧风险

　　事件：公司2024年实现营收3.9亿元，同比-27%，归母净利润0.50亿元，同比-36%；其中2024Q4营收2.3亿元，同环比-25％/+104％，归母净利润0.41亿元，同环比-33%/+206％。2025Q1实现营收0.19亿元，同环比-45%/-92%，实现归母净利润-0.04亿元，同环比-382%/-111%。
　　2024年玉米种及花生种受市场竞争激烈影响有所下滑。分业务看2024年公司玉米种/小麦种/花生种分别实现营收1.96/1.41/0.49亿元，同比-42%/+6%/-12%，毛利率分别为35.5%/22.66%/14.05%，同比-4.6/+2.7/+1.2pct，玉米种营收及毛利率下滑主要系玉米种子市场供过于求，且市场竞争激烈，价格低迷，花生种营收主要系公司调整销售渠道，增加新渠道及新市场开发致花生种销量有所下滑。
　　2024年期间费率略有提升。公司2024年期间费用0.77亿元，同比-0.3%，费用率19.8%，同比+5.3pct，其中2024Q4期间费用0.32亿元，同环比-14%/+94%，费用率13.9%，同环比+1.8/-0.7pct。25Q1期间费用0.14亿元，同环比+13%/-55%，期间费率74.3%，同环比-38.4/+60.5pct。
　　持续加强种类研发，以高质量品种与市场差异化竞争。公司持续加大种类研发，2024年玉米品种秋乐368入选“2024年农业主导品种”，秋乐999入选“国家玉米核心展示综合表现优良品种”，吉农玉1669入选吉林省2024年农业主导玉米品种，云瑞408入选云南省2024年农业主导玉米品种；花生品种豫花22号入选“全国推广面积前十大品种”，且排名位居前五；小麦品种百农307入选“河南省农业主导品种”。
　　同时公司在研项目丰富，持续巩固公司技术优势，满足市场需求，增强公司竞争力，2025年随优势品种推广有望恢复增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑玉米种行业价格竞争激烈，我们下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.53/0.60/0.70亿元（2025-2026年前值为0.80/0.90亿元），同增5%/14%/16%，对应PE为57/50/43倍，考虑公司玉米、小麦等新品种持续推广，花生加大渠道转型拓展力度，未来有望逐步稳增，因此维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧，需求不及预期。