投资要点
　　主营业务延续高速增长，2025年前三季度业绩同比+131%。公司发布2025年三季报，下游客户需求增加带动公司业务与业绩规模稳健增长，2025Q1-3公司实现营收3.26亿元，同比+68.92%；归母净利润1.07亿元，同比+131.19%；扣非归母净利润1.01亿元，同比+118.43%。单季度来看，2025Q3实现营收1.21亿元，同比+71.00%，环比+16.17%；归母净利润0.31亿元，同比+74.31%，环比-14.44%；扣非归母净利润0.31亿元，同比+73.80%，环比-13.81%。利润率水平来看，2025Q1-3公司实现销售毛利率45.44%，同比+3.08pct；销售净利率32.7%，同比+8.80pct。
　　期间费用率持续优化，营业外收入及经营现金流增加带动现金流结构优化。2025Q1-3公司期间费用率持续优化，销售/管理/财务费用率分别为1.30%/4.32%/-0.03%，同比-0.22/-2.98/-0.24pct，主要系公司产品进一步放量规模效应所致。2025Q1-3公司营业外收入大幅增长599万元，主要系本期收到的政府补助增加所致。公司Q1-3经营活动产生的现金流量较同期增长0.59亿元，同比+193%，主要系本期销售商品等收到的现金增加所致。
　　电车安全刚需驱动ELSD新赛道冉冉升起，湿式摩擦片核心卡位有效打开成长空间。公司湿式纸基摩擦片材料应用前景广阔，涵盖乘用车、商用车、工程机械、高端农机、特种车辆、船舶、低空飞行器、摩托车、全地形车等领域的动力换挡、无级变速、机电复合传动和液力综合传动等多系统，是国内唯一为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的国产品牌企业。其中，1）持续深化布局新能源汽车变速器等领域，产品已实现对包括比亚迪、吉利、东安、上汽等主流新能源车企的逐步增量供货，奇瑞客户即将实现供货，对麦格纳客户的供货能力亦进一步提升。2）积极拓展新品电子控制防滑差速器（ELSD）：ELSD可显著提升车辆行驶稳定性与安全性，尤其针对新能源车辆加速快、瞬时控制能力相对不足的特性提供了有效解决方案。随着国内新能源汽车从“量的扩张”转向“质的飞跃”、主动安全与驾驶辅助系统不断演进以及消费者对于车辆性能与操控性需求提升，ELSD有望快速在国内主流车型中普及。根据DATABRIDGE数据，全球电子差速器市场规模将由2024年的42.2亿美元增长至2032年的111.4亿美元。公司湿式纸基摩擦片为ELSD中多片离合器组的关键组成部分，已获国内头部新能源车企、国外汽车零部件巨头等多家企业定点，未来有望有效打开公司成长空间。
　　盈利预测与投资评级：乘用车湿式纸基摩擦片国产唯一，新能源混动车系放量与产能释放并驱成长，多领域拓展渗透打开成长空间。维持公司2025~2027归母净利润为1.50/2.15/3.23亿元，对应最新PE为36/25/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术迭代不及预期；市场拓展不及预期；原材料价格波动。

　　事件：公司发布2025年三季报，25Q3收入符合预期，利润低于预期。2025年前三季度，公司实现营收3.26亿元，同比+68.9%，归母净利润1.07亿元，同比+131.2%，扣非归母净利润1.01亿元，同比+118.4%；2025Q3单季，公司实现营收1.21亿元，同比+71.0%，环比+16.2%，归母净利润3149万元，同比+74.3%，环比-14.4%，扣非归母净利润3106万元，同比+73.8%，环比-13.8%。
　　盈利能力指标：2025年前三季度，公司实现毛利率45.4%，同比+3.1pcts，实现净利率32.7%，同比+8.8pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.3%、4.3%、3.2%、-0.03%，分别同比-0.2、-3.0、-1.4、-0.2pcts；2025Q3单季，公司实现毛利率39.4%，同比-2.9pcts，环比-9.6pcts，实现净利率26.0%，同比+0.5pcts，环比-9.3pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%、3.5%、3.4%、0.04%，分别同比-0.3、-3.1、-1.3、-0.2pcts，分别环比-0.01、-1.2、+0.2、+0.1pcts。
　　收入端：延续快速增长趋势，外销25Q3略下滑。2025年前三季度公司收入延续快速增长趋势，公司主要聚焦国内配套市场，在下游车企尤其是新能源车企的供货量持续增长。地区上看，2025年外销增长显著，主要是后市场销售，2025H1实现收入4216万元，而2024年全年境外收入为5784万元，预计全年将实现较快增长；分季度，2025Q3单季外销收入环比减少，导致占比下降，预计Q4有望恢复。
　　盈利端：外销占比下降+产线维修费用一次性计入，影响25Q3毛利率。2025Q3公司归母净利润环比下降14.4%，主要受毛利率环比减少影响，费用端维持稳定。2025Q3毛利率为39.4%，同环比均下滑，主要有两方面原因：1）毛利率较高的外销占比下降；2）产线维修调试等一次性费用增加，展望Q4偶发性成本扰动出清，毛利率有望回归合理水平。
　　展望：25Q4偶发性成本扰动出清，预计明年开始ELSD发力。短期看，2025Q4公司内销持续放量，外销环比回暖，同时偶发性成本扰动出清，虽然股权激励费用增加689万元造成小幅影响，预计整体利润表现边际修复。长期看，现有产品摩擦片持续放量，同时新产品电子控制防滑差速器（ELSD）目前已获得两家头部企业的项目定点，预计将于明年开始应用，形成公司第二成长曲线。
　　盈利预测及估值：公司是国内稀缺的湿式纸基摩擦片标的，对标美国博格华纳，国内配套市场持续国产替代，外销后市场表现亮眼，长期拓展至工程机械领域空间广阔，第二成长曲线ELSD逐渐明朗。但考虑到Q2下游部分客户需求较弱，Q3存在偶发性成本扰动项，我们下调2025年盈利预测，维持2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027E实现收入4.80、7.03、8.90亿元（原值分别为5.00、7.03、8.90亿元），归母净利润1.50、2.19、2.83亿元（原值分别为1.53、2.19、2.83亿元），对应当前PE分别为35、24、18X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：客户新项目开发失败的风险；原材料价格波动的风险；产品价格下降的风险。

　　投资要点
　　公司发布股权激励计划，彰显长期发展信心。为进一步建立、健全公司长效激励与约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动核心团队积极性，公司发布2025年股权激励计划，拟向激励对象授予76.50万股限制性股票，约占本激励计划公告时公司股本总额5582.85万股的1.3703%。本激励计划一次性授予，不设置预留权益。本次激励计划授予价格为51元/股，定价依据为公司股票在公告日前1/20/60/120个交易日交易均价的50%。激励对象为公司董事、高级管理人员和核心员工，总人数37人，占截至2025年6月30日公司员工总数309人的11.97%。
　　核心研发骨干骆从明先生获授股数占比1/3，实控人宋苹苹女士持股数进一步增加。1）副总经理骆从明获授23万股，占本次激励总数的30.0654%，占公告日公司总股本的0.4120%。骆从明为公司核心管理成员与研发骨干，2021年1月入职公司，曾任吉利变速器有限公司质量部/生产部/采购部/研发中心部长及副总经理、江苏迈特维克驱动系统有限公司技术部产品经理。本计划有望激励其更积极地推动前瞻性研发布局、优化研发资源配置，并加速技术成果转化，提升公司核心竞争力。2）实控人/董事宋苹苹获授9万股，占本次激励总数的11.7647%，占公告日公司总股本的0.1612%。截至公告日，董事长刘健及其配偶宋苹苹作为实控人股份表决权比例较低（合计仅29.10%），本次股权激励通过增加实控人持股数量，有望深度绑定其核心利益与公司长远发展目标，显著激发其在关键领域积极性，促进公司提升经营效率、实现发展战略。
　　股权激励方案考核目标积极，未来业绩增长可期。本激励计划营业收入和净利润触发值目标均为以2024年对应指标为基数（2024年公司营收3.13亿元/净利润0.81亿元），2025-2027年对应营收增长率分别不低30%/50%/75%（对应营收分别为4.06/4.69/5.47亿元）、净利润增长率不低于60%/90%/120%（对应净利润分别为1.30/1.54/1.78亿元）；或2025-2027年三年累计净利润不低于以2024年净利润为基数*5.70（对应三年累计净利润合计4.62亿元）。假设限制性股票于2025年9月授予，并以97.3元/股的授予日收盘价测算，本次摊销费用总额3541.95万元，预计2025-2028年分别摊销689/1712/826/315万元。本次激励通过建立和完善利益共享机制，吸引和留住优秀管理人才与技术、业务骨干，有望进一步提升核心员工的稳定性及凝聚力，增强公司长期发展潜力。
　　盈利预测与投资评级：乘用车湿式纸基摩擦片国产唯一，新能源混动车系放量与产能释放并驱成长，多领域拓展渗透打开成长空间。维持公司2025~2027归母净利润为1.50/2.15/3.23亿元，对应最新PE为37.18/26.02/17.28倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术迭代不及预期；市场拓展不及预期；原材料价格波动。

　　2025H1业绩同比高速增长168%，销售毛利率同比+6.6pct至49%。公司发布2025中报，25H1营收/归母净利润/扣非归母净利润2.05/0.75/0.69亿元，同比+68%/+168%/+147%。25Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润1.04/0.37/0.36亿元，同比+42%/+103%/+96%，环比+4%/-4%/+8%。业绩保持同比高速增长主要受益于湿式纸基摩擦片国产替代与汽车行业增长双重红利，同时布局海外后市场与商用车等多领域成效驱动；Q2业绩环比小幅下滑主要系Q1收到632万元政府补助导致基数较高所致。25H1销售毛利率同比+6.60pct至49.01%，销售净利率同比+13.70pct至36.67%，利润率显著提升主要受规模效应与高毛利后市场增长驱动。
　　新能源汽车DHT项目快速突破，麦格纳以外上汽通用等外资项目获得定点。2025H1公司新能源汽车领域收入5334万元（同比+113%），占比28%（同比+5.68pct），主要系公司在比亚迪/吉利/上汽混合动力变速器实现批量应用，奇瑞/东安/坤泰/广汽的混动项目也已成为业绩新增长点；在商用车、工程机械与农机领域合计收入1737万元（同比+148%），占比9%，其中在商用车领域客户主要为东安汽发，2025H1东安汽发变速器产销量分别同比+120%/+167%。此外，公司以技术与价格优势进一步突破海外市场，境外实现收入4216万元（同比+89%），毛利率60.54%。
　　拓展布局电子控制防滑差速器等多个全新领域，有效打开成长空间。公司湿式纸基摩擦片材料应用前景广阔，涵盖乘用车、商用车、工程机械、高端农机、特种车辆、船舶、低空飞行器、摩托车、全地形车等领域的动力换挡、无级变速、机电复合传动和液力综合传动等多系统。其中，电子控制防滑差速器（ELSD）：新能源车型电机扭矩响应极快，瞬间大扭矩输出更容易导致驱动轮打滑引起安全事故，而ELSD能快速精准地分配扭矩，确保动力高效传递到路面。根据DATABRIDGE数据，全球电子差速器市场规模将由2024年的42.2亿美元增长至2032年的111.4亿美元。公司湿式纸基摩擦片为ELSD中多片离合器组的关键组成部分，已获国内头部新能源车企、国外汽车零部件巨头等多家企业定点，未来ELSD在电车主流车型的普及将有力带动公司摩擦片产品需求，打开翻倍成长空间。此外，在低空经济领域，公司已与某知名飞行汽车制造商签订保密协议并已提交样件装机。
　　盈利预测与投资评级：乘用车湿式纸基摩擦片国产唯一，新能源混动车系放量与产能释放并驱成长，多领域拓展渗透打开成长空间。维持公司2025~2027归母净利润为1.50/2.15/3.23亿元，对应最新PE为37.99/26.59/17.65倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术迭代不及预期；市场拓展不及预期；原材料价格波动。

　　事件：公司发布2025年半年报，业绩符合预期。2025H1，公司实现营收2.05亿元（YoY+67.7%），归母净利润7516万元（YoY+167.8%），扣非归母净利润6949万元（YoY+146.8%）；2025Q2单季，公司实现营收1.04亿元（YoY+41.6%、QoQ+3.6%），归母净利润3680万元（YoY+102.5%、QoQ-4.1%），扣非归母净利润3604万元（YoY+95.9%、QoQ+7.8%），业绩符合预期，归母净利润环比略下滑主要系2025Q1非经常性损益较多，而Q2较少所致。
　　DHT混动翻番，商用车拓展表现亮眼，境外售后市场高速增长。分应用领域看，2025H1，传统能源汽车、新能源汽车、商用车（包含工程机械、农机）分别实现收入1.18、0.53、0.17亿元，同比增速分别为49.8%、113.2%、147.6%，比亚迪、吉利、上汽等DHT混动变速器需求引领乘用车收入提升，东安汽发等客户产销快速增长带动商用车收入持续增加。分地区看，2025H1，境内、境外分别实现收入1.63、0.42亿元，同比增速分别为63.0%、89.0%，境外收入高速增长主要系公司在境外售后市场快速渗透所致。分产品看，2025H1，湿式纸基摩擦片、对偶片、离合器总成分别实现收入9590、6722、938万元，同比增速分别为65.8%、70.5%、18.3%。
　　湿式纸基摩擦片+对偶片带动毛利率提升，规模效应带动费用率下降。2025H1，公司实现毛利率49.0%，同比+6.6pcts，分产品看，湿式纸基摩擦片、对偶片、离合器总成毛利率分别为56.6%、49.4%、26.5%，湿式纸基摩擦片+对偶片带动整体毛利率提升。2025H1，公司实现净利率36.7%，同比+13.7pcts；公司销售费用率、管理费用率分别为1.3%、4.8%，分别同比-0.2、-2.9pcts，主要系公司规模快速扩大带来的经营上的规模效应所致。
　　DHT新项目量产在即，配合募投扩产，提高市占率。在新能汽车领域，其他客户的DHT项目也进展顺利，如东安汽发、坤泰、广汽等，随着新客户逐渐量产，公司在该领域的需求仍将快速增长；为了满足旺盛的需求，公司积极推进募投项目，预计新建厂房在2025年11月完成竣工，解决产能紧张的问题，进一步提高公司市占率。
　　公司已获多个ELSD定点，有望在纯电领域突破。公司在现有变速器领域持续替代的同时，积极开拓新领域，其中，电子控制防滑差速器（ELSD）的普及将有利带动摩擦片需求。随着新能源汽车主动安全与驾驶辅助系统的不断演进以及消费者对于车辆性能与操控性需求提升，ELSD将快速在主流车型中普及，根据DATABRIDGE（数据桥）数据，2024年全球电子差速器市场规模为42.2亿美元，预计到2032年达到111.4亿美元，CAGR（24-32E）为12.9%。该领域目前仍由外资掌握，公司目前已获国内头部新能源车企、国外汽车零部件巨头等多家公司的定点，有望使公司产品在纯电领域实现突破。
　　盈利预测及估值：公司是国内稀缺的湿式纸基摩擦片标的，对标美国博格华纳，业绩成长拐点已至，短期看比亚迪、吉利、麦格纳中国等项目放量，长期看拓展至工程机械、ELSD等其他领域空间广阔。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027E实现归母净利润1.53、2.19、2.83亿元，对应当前PE分别为40、28、21X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：客户新项目开发失败的风险；原材料价格波动的风险；产品价格下降的风险。

　　事件：2025Q1-Q3公司实现营收3.26亿元（yoy+69%）、归母净利润10665万元（yoy+131%）、扣非归母净利润10056万元（yoy+118%）；2025Q3公司实现营收1.21亿元（yoy+71%/qoq+16%）、归母净利润3149万元（yoy+74%）、扣非归母净利润3106万元（yoy+74%）。公司三季度整体业务发展较为顺利，实现单季度收入和利润快速增长。
　　募投项目新建厂房预计2025年11月竣工，与麦格纳合作的DCT项目已通过量产审核并批量供货。公司产能扩张按计划有序推进，根据公司公告，募投项目新建厂房预计2025年11月竣工，主要生产设备预计将在同年购置完毕，年末产能或将达8000万片/年，2026年有望逐步爬坡至9700万片/年，为业绩增长奠定产能基础。客户合作方面，公司核心项目进展显著：新能源汽车领域，吉利“雷神智擎Hi·XDHTPro”、上汽“HT11”的混合动力变速器摩擦片已批量应用并进入量产期，奇瑞、东安动力等DHT项目或将逐步量产；与麦格纳合作的DCT项目已通过量产审核并批量供货，借助其全球影响力有望拓展更多外资客户及海外业务。我们认为，公司致力于成为全球湿式摩擦材料领导者，产品聚焦乘用车自动变速器核心部件，未来计划进一步拓展至分动箱、差速器等领域，同时向工程机械、高端农机、特种车辆、低空飞行器、船舶等多元场景延伸，有望持续扩大市场份额。
　　布局ELSD切入新能源汽车安全核心部件市场，有望受益于国内ELSD渗透率提升趋势。电子控制防滑差速器（ELSD）是公司切入新能源汽车安全核心部件市场的标志性产品，已获两家头部企业项目定点，预计2026年开始应用。该产品针对新能源车辆加速快、瞬时控制需求高的特性，可显著提升行驶稳定性与安全性，契合国内新能源汽车从“量增”向“质升”转型趋势，以及主动安全系统升级、消费者对操控性能要求提升的行业方向。加拿大市场ELSD渗透率已近98%，国内渗透率有望随技术普及快速提升，市场前景广阔。我们认为，公司通过ELSD产品研发与客户拓展，进一步巩固了在汽车核心零部件领域的技术优势，结合其在湿式摩擦材料领域的领先地位，有望在新能源汽车安全部件细分市场占据先发优势。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.53、2.20和3.16亿元，对应PE为34、24、16倍。作为国内唯一实现乘用车自动变速器湿式纸基摩擦片全流程自主生产的本土企业，林泰新材凭借其突破性的工艺技术，已成为该领域进口替代的核心力量。公司深度绑定比亚迪、上汽集团、吉利汽车等头部自主品牌产业链，并通过募投项目持续提升核心业务产能。基于其技术稀缺性、国产化先发优势及产能升级带来的业绩弹性，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格下降风险、行业周期性波动风险、规模扩张导致的管理风险

　　2025Q1-3实现营收3.26亿元（+68.92%），归母净利润1.07亿元（+131.19%）
　　2025前三季度公司营收实现3.26亿元，同比增长68.92%，归母净利润1.07元，同比增长131.19%，扣非归母净利润1.01亿元，同比增长118.43%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.41/2.02/2.95亿元，对应EPS分别为2.53/3.61/5.28元/股，对应当前股价的PE分别为35.9/25.1/17.2倍，湿式纸基摩擦片国产替代加速，ELSD新产品有望成为第二增长曲线，维持“增持”评级。
　　募投项目投产实现产能释放，与麦格纳合作+多新领域布局打开增长空间
　　公司募投项目按计划有序建设，预计公司新建厂房在2025年11月份完成竣工，主要生产设备预计将在2025年陆续购置完毕，预计2025年年末产能能达到8,000万片/年左右，扩产项目的产能将会在2026年逐步爬坡实现9,700万片/年。同时，公司麦格纳DCT项目在2024年底通过了麦格纳的量产审核，自动变速器摩擦片产品已进入批量供应阶段，目前乘用车市场对DCT需求量较大，通过与麦格纳合作可以推进更多DCT项目落地量产。此外，公司将进一步将强产业布局，逐步扩展公司产品在工程机械、高端农机、特种车辆等领域的应用。
　　驾驶稳定性+安全性驱动国内ELSD装配率有望提升，国产替代空间广阔
　　ELSD能较好提升车辆行驶的稳定性与安全性，尤其针对新能源车辆加速快瞬时控制能力相对不足的特性，提供了有效的解决方案。根据公司公告数据，加拿大市场接近98%的车辆已装配该装置。根据DATABRIDGE数据，2024年全球电子差速器市场规模为42.2亿美元并将持续快速发展，预计到2032年市场规模将达到111.4亿美元，该领域目前仍由外资企业掌握。ELSD是公司成功切入新能源车辆安全领域关键核心部件市场的重要标志性产品。目前公司已针对多家国内外知名客户进入产品开发阶段，截至2025上半年公司已经获得其中两家头部企业的项目定点，预计该产品将于2026年开始应用。此外，ELSD产品的产能规划与市场拓展独立于公司原有规划的1.5亿片自动变速器摩擦片产能目标。
　　风险提示：市场竞争风险、原材料波动的风险、募投项目投产不及预期风险

　　核心要点：
　　公司发布半年报，2025H1实现营收2.05亿元，同比+67.72%；归母净利润0.75亿元，同比+167.81%；扣非归母净利润0.69亿元，同比+146.75%。25Q2实现营收1.04亿元，同环比分别+41.55/+3.58%；归母净利润0.37亿元，同环比分别+102.55/-4.07%；扣非归母净利润0.36亿元，同环比分别+95.92/+7.76%。
　　上半年归母净利润同比+168%，综合毛利率大幅提升6.6pct至49.01%。
　　公司业绩高增主要得益于：1）传统能源领域实现收入1.19亿元（同比+49.8%）：作为国内唯一实现为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的国产品牌，核心部件自主可控大背景下公司传统能源领域将维持稳定增长；
　　2）新能源领域实现收入0.53亿元（同比+113.2%）：得益于公司在比亚迪“DMi”、吉利“雷神智擎Hi·XDHTPro”、上汽“HT11”混动变速器的批量应用；3）商用车领域主要客户东安汽发变速器产量及销量较上年同期分别+119.62%/166.52%，带动相关收入增加；4）技术优势与性价比兼具下海外市场持续突破，海外收入同比+88.97%，营收占比提升至20.6%。公司盈利能力显著增强，湿式纸基摩擦片/对藕片/离合器总成/其他类产品毛利率分别+7.94/4.08/8.42/6.58pct，上半年综合毛利率提升至49.01%（+6.6pct）。
　　高增长路径清晰：全面切入高景气度混动赛道，多家头部新能源自主品牌混动项目即将放量；布局ELSD等多个新品和新领域。1）多个混动平台项目即将放量：公司卡位混动爆发趋势，产品目前在比亚迪、吉利、上汽混动变速器已批量应用，其中吉利/上汽混动项目将快速爬坡，未来量产的DHT项目包括奇瑞汽车DHT、东安动力DHT、坤泰DHT、广汽DHT项目等。
　　2）布局多个新品和新领域，其中，布局电子控制防滑差速器（ELSD）将为公司长期增长带来显著增量：ELSD能快速、精准分配扭矩，有效提升车辆加速性能、操控性和主动安全性，将快速在主流车型中普及。DATABRIDGE数据显示全球ELSD市场规模将从2024年的42.2亿美元增长至2032的111.4亿美元，该领域目前仍由外资掌握，公司已获国内头部新能源车企、国外汽车零部件巨头等多家定点。纯电DET产品：为兼顾车辆经济性、动力性和舒适性，纯电汽车传动系统发展趋势之一是采用两挡/多挡变速器，目前主要应用于高端纯电汽车，公司DET产品已应用于吉利纯电变速器，搭载于路特斯纯电跑车ELETRE和Emeya繁花。飞行汽车领域：
　　公司已与某知名飞行汽车制造商签订保密协议并已针对相关业务开展研发工作。同时，公司将拓展相关产品在乘用车其他部件上的应用，如分动箱/液力变扭器等关键部位，公司还将逐步拓展产品在工程机械、高端农机、特种车辆、船舶等领域相关应用。
　　产能持续扩张，全球化布局顺利推进。2023年底公司产能为2700万片，公司募投项目按计划有序推进，部分设备已陆续完成验收并已开始逐步释放产能，预计新建厂房在2025年11月份完成竣工，预计2025年底产能达8000万片/年左右，扩产项目产能将会在2026年逐步爬坡实现年产能9700万片。公司全球化布局顺利推进，已进入全球知名汽车零部件供应商麦格纳供应链体系并获得自动变速器摩擦片的量产批准，DCT项目已于2024年12月投产，得到全球行业龙头企业的认可为公司进入其他外资企业以及拓展全球海外业务奠定坚实基础，公司将致力于成为全球领先的自动变速器摩擦片供应商。
　　盈利预测：公司自主研发的湿式纸基摩擦片打破博格华纳等少数国外公司垄断，为国内唯一实现为乘用车批量配套该产品的国产品牌；公司多个混动平台产品即将进入量产爬坡期，ELSD等新品和新领域为公司带来长期增长空间，全球化布局顺利推进；我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为4.39/6.19/9.17亿元，同比增速分别为40.38%/41.09%/48.12%，归母净利润分别为1.55/2.19/3.28亿元，同比增速分别为91.61%/41.07%/49.66%，EPS分别为2.78/3.92/5.87元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济不景气风险，政策风险，下游需求波动风险，原材料价格波动风险等。

　　2025H1实现营收2.05亿元（+67.72%），归母净利润7516.27万元（+167.81%）
　　2025H1公司营收实现2.05亿元，同比增长67.72%，归母净利润7516.27万元，同比增长167.81%，扣非归母净利润6949.16万元，同比增长146.75%，毛利率49.01%，较2024H1增长6.60pcts。规模效应推动盈利能力提高+下游需求增长，我们维持2025年盈利预测，上调2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.41/2.01（原1.71）/2.95（原1.93）亿元，对应EPS分别为2.53/3.61/5.28元/股，对应当前股价的PE分别为40.5/28.3/19.4倍，湿式纸基摩擦片国产替代加速，ELSD新产品有望成为第二增长曲线，维持“增持”评级。
　　乘用车湿式纸基摩擦片国产替代高稀缺，东安汽发合作提高商用车领域销量
　　国内方面，公司是国内唯一为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的国产品牌企业，受益自主品牌乘用车销量及市场占有率持续增长，乘用车湿式纸基摩擦片国产替代有望加速，其中公司在比亚迪的“DMi”、吉利汽车“雷神智擎Hi·XDHTPro”、上汽集团“HT11”等多款混合动力变速器上批量实现了应用。海外方面，已进入全球知名汽车零部件供应商麦格纳的供应链体系并获得了自动变速器摩擦片的量产批准，已进入批量供应阶段。商用车方面，公司与东安汽发合作紧密，2025H1公司对东安汽发的变速器产量及销量同比分别增长119.62%、166.52%。
　　ELSD摩擦片国产替代空间广阔，新产品有望成为第二增长曲线
　　新能源车型电机扭矩响应极快，瞬间大扭矩输出更容易导致驱动轮打滑，电子控制防滑差速器（ELSD）能快速、精准地分配扭矩，确保动力高效传递到路面，可以有效提升车辆的加速性能、操控性和主动安全性。随着新能源汽车将从“量的扩张”转向“质的飞跃”、主动安全与驾驶辅助系统的不断演进以及消费者对于车辆性能与操控性需求提升，ELSD有望将快速在主流车型中普及。根据DATABRIDGE数据，2024年全球电子差速器市场规模为42.2亿美元并将持续快速发展，预计到2032年市场规模将达到111.4亿美元，该领域目前仍由外资企业掌握。公司已获国内头部新能源车企、国外汽车零部件巨头等多家企业的定点。
　　风险提示：市场竞争风险、原材料波动的风险、募投项目投产不及预期风险

　　事件：2025H1公司实现营收2.05亿元（yoy+68%）、归母净利润7516万元（yoy+168%）、扣非归母净利润6949万元（yoy+147%）、经营性现金流净额8449万元（yoy+198%）；2025Q2实现营收1.04亿元（yoy+42%/qoq+4%）、归母净利润3680万元（yoy+103%）、扣非归母净利润3604万元（yoy+96%/qoq+8%）。上半年公司整体收入提升幅度较大，利润同比大幅增长，现金流明显增强。
　　自主可控趋势下2025H1湿式纸基摩擦片营收yoy+66%，新能源车DHT领域快速突破成为业绩新增长点。业务拆分来看，2025H1公司湿式纸基摩擦片、对偶片业务分别实现营收9590万元（yoy+66%）、6722万元（yoy+71%），毛利率分别为56.62%（yoy+7.94pcts）、49.44%（yoy+4.08pcts），主要系1）在我国汽车核心部件自主可控的大趋势下，国产自动变速器摩擦片需求量不断增长；2）公司在新能源汽车领域快速突破，目前在比亚迪的“DMi”、吉利汽车“雷神智擎Hi·XDHTPro”、上汽集团“HT11”的混合动力变速器上批量实现了应用；其他客户的混合动力专用变速器（DHT）项目也进展顺利，如奇瑞汽车DHT项目、东安汽发DHT项目、坤泰DHT、广汽DHT项目等，公司混合动力专用变速器（DHT）领域销售收入快速增长，已成为经营业绩新的增长点；3）公司在商用车领域的客户主要为东安汽发，上半年东安汽发的变速器产量及销量同比分别增长119.62%、166.52%，带动公司在商用车领域的销售收入持续增加。销售区域方面，2025H1公司内销、外销营收分别达16280万元（yoy+63%）、4216万元（yoy+89%），外销营收增长显著主要系公司的技术优势与产品价格优势促进海外市场进一步突破，原有境外老客户的销售额增长的同时，又与不少新客户开展合作。此外，公司已进入全球知名汽车零部件供应商麦格纳的供应链体系并获得了自动变速器摩擦片的量产批准，已进入批量供应阶段。我们认为，自动变速器摩擦片及摩擦材料的自主可控是我国制造强国重点任务之一，公司作为国内唯一为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的国产品牌企业，未来有望通过在传统车和新能源车领域的加深布局，从而实现业务体量稳定增长。
　　摩托车与全地形车领域驱动需求增长，飞行汽车等应用领域拓展彰显公司发展战略前瞻性。1）摩托车与全地形车驱动需求增长：湿式纸基摩擦材料是提升摩托车和全地形车动力传动系统效率与可靠性的关键部件。2025年上半年，我国摩托车行业产销双双突破千万辆大关，达到1,061.41万辆（yoy+11.83%）和1,061.46万辆（yoy+11.54%）；2024年全球全地形车销量约96万辆，AlliedMarket预计2022-2031年其市场以7.3%的复合年增长率（CAGR）扩张。2）应用领域拓展丰富业务场景：除乘用车、商用车、工程机械和高端农机外，湿式纸基摩擦片也应用于特种车辆、船舶、低空飞行器等其他领域动力系统。飞行汽车变速器有望应用该材料，但其工况更为复杂，公司已与某知名飞行汽车制造商签订保密协议并开展相关研发。同时，公司大尺寸摩擦片测试台开始导入，增强全场景测试能力。我们认为，领域拓展有望降低单一市场风险，并为产能消化创造更多需求。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.60、2.25和3.23亿元，对应PE为38.1、27.0、18.8倍。作为国内唯一实现乘用车自动变速器湿式纸基摩擦片全流程自主生产的本土企业，林泰新材凭借其突破性的工艺技术，已成为该领域进口替代的核心力量。公司深度绑定比亚迪、上汽集团、吉利汽车等头部自主品牌产业链，并通过募投项目持续提升核心业务产能。基于其技术稀缺性、国产化先发优势及产能升级带来的业绩弹性，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格下降风险、行业周期性波动风险、规模扩张导致的管理风险。