事件：3月3日，公司公告，2024年公司营收（2.88亿元，+25.90%），归母净利润（0.85亿元，+35.68%），扣非归母净利润（0.60亿元，+18.72%）。4月29日，公司公告，2025年Q1营收（0.44亿元，+34.49%），归母净利润（0.13亿元，+10.35%），扣非归母净利润（396.96万元，+30.26%）。
　　行业深耕与业务拓展取得显著成效，收入与净利润有望再创历史新高
　　2024年，公司营收（2.88亿元，+25.90%）快速增长，归母净利润（0.85亿元，+35.68%）与扣非归母净利润（0.60亿元，+18.72%）基本保持同步增长，毛利率（52.80%，+0.64pcts）以及净利率（29.47%，+2.13pcts）等主要财务指标稳中有升。单季度看，2024Q4公司营业收入（1.26亿元，+16.40%）同比有所增长，归母净利润（0.35亿元，-0.82%）相对持平；2025Q1公司营业收入（0.44亿元，+34.49%）和归母净利润（0.13亿元，+10.35%）持续增长。
　　按产品类型拆分，2024年公司各产品类型的收入和毛利率情况如下：
　　①技术开发与服务：收入（2.24亿元，+31.42%）显著增长，收入占比（77.68%，+3.27pcts）提升，毛利率（56.81%，-0.15pcts）仍处于较高水平；
　　②测控地面系统建设：收入（0.34亿元，-16.62%）有所减少，收入占比（11.85%，-6.04pcts）降低，毛利率（38.55%，+5.27pcts）增长；
　　③系统集成：收入（0.20亿元，+89.02%）显著增长，收入占比（7.09%，+2.37pcts）提升，毛利率（15.82%，-10.13pcts）仍处于较高水平；
　　④软件销售：收入（0.10亿元，+43.18%）显著增长，收入占比（3.38%，+0.41pcts）提升，毛利率（88.29%，+0.88pcts）进一步提升。
　　2024年，按照业务类型拆分，公司两大业务类型——航天测控管理（1.97亿元，+23.65%）和航天数字仿真（0.92亿元，+30.99%）的收入均实现快速增长。而按照最终应用领域拆分看，2024年公司特种领域收入（2.11亿元，+41.34%）增长快速，民商领域收入（0.77亿元，-3.02%）增速放缓，反映出特种领域仍是公司短期收入增长的主要驱动力。
　　我们认为，近年来公司收入与净利润的快速增长，主要系公司控股股东中科星图和实控人中科院空天院的赋能下，销售及产品服务体系不断完善，行业深耕与业务拓展方面取得较大成效所致。特种领域在短期内或仍将是公司收入的主要需求和增长点，航天测控管理和数字仿真两大业务将同步构成增长的驱动力，中长期看，伴随商业航天的逐步落地，民商市场的逐步放量也将扩容公司业务的潜在天花板。我们判断，公司收入与归母净利润短期内有望再创历史新高，中长期仍然有较大的市场空间和持续成长潜力。
　　投资建议如下：
　　1.公司是我国航天测运控领域为数不多的上市公司，依托中科院空天院的股东背景和技术赋能，具备一定的稀缺性；
　　2.从财报来看，公司正处于高速发展期，近年来收入和净利润持续增长，存货和合同负债也显著增长，短期看，在军工信息化、战场态势感知需求快速增长的背景下，特种领域仍将是收入和净利润增长的主要驱动力；
　　3.随着国网星座、千帆星座等巨型星座进入实质性的建设阶段，我国各类卫星星座将迎来密集发射建设期，卫星测运控市场规模在民商市场推广也将加速扩容，公司收入业绩也有望同步“水涨船高”；
　　4.从IPO募集资金投向来看，公司在建的三个研发项目有望持续巩固其在商业航天测运控领域的技术研发优势和综合竞争力，项目的建成落地有望在中长期持续推动公司增收增利。
　　基于以上观点，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为3.72亿元、4.75亿元和5.94亿元，归母净利润分别为1.12亿元、1.40亿元及1.74亿元，EPS分别为0.70元、0.88元、1.09元。首次覆盖，给予“买入”评级，当前股价分别对应2025-2027年106倍、85倍及68倍PE。
　　风险提示
　　卫星应用下游市场需求不及预期；卫星发射节奏不及预期；商业航天产业发展不及预期；公司产品受行业竞争加剧等因素影响，盈利能力或出现进一步下滑；公司信用减值损失的改善不及预期。

　　2025Q1-3营收1.88亿元（+15.57%），归母净利润0.63亿元（+25.28%）
　　2025前三季度公司实现营收1.88亿元，同比增长15.57%；归母净利润0.63亿元，同比增长25.28%；扣非后归母净利润为0.37亿元，同比增长10.39%。考虑到全球低轨星座布局趋于完善，叠加国内商业航天领域规模持续扩张，公司业务范围有望不断延伸，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.07/1.29/1.67亿元，对应摊薄后EPS分别为0.67/0.81/1.05元/股，当前股价对应PE分别为108.4/90.2/69.5倍，我们看好公司航天测控管理&航天数字仿真业务发展前景，维持“增持”评级。
　　公司融合人工智能大模型与航天垂直领域专业模型，发布智能计算平台产品
　　随着在轨卫星数量的持续增长和星座规模的不断扩大，星座运行管理的复杂度显著提升，对卫星间的协同控制、测运控资源调度与频率干扰规避等能力提出了更高要求。传统基于规则和固定模型的算法已难以满足大规模星座高效、动态管控的需求。AI技术能够更好地完成星座管控、太空态势感知和在轨服务等复杂任务的精准执行，显著增强了系统的运行效率与任务执行精度。公司智能计算平台产品融合人工智能大模型与航天垂直领域专业模型，构建分钟级响应的智能计算平台，实现卫星任务规划、轨道预警、故障诊断等关键环节的智能决策与自动执行，全面提升卫星运行效率与太空管理智能化水平，推动航天信息系统向自主可控、高效协同的智能化方向发展。同时，人工智能大模型的应用能够进一步扩大公司技术优势，提升公司业务承接能力，降低人员成本，提高利润率。
　　公司积极推进太空感知星座+地面站资源共享，加快商业航天全产业链布局
　　太空感知星座：公司初步计划在2026上半年前完成太空感知星座试验星的发射，初步建立对外服务能力，后续逐步完成高性能感知骨干星座（一期）及低成本感知增强星座（二期）的组网工作，在需求端，态势感知数据服务的市场需求旺盛，单星数据服务预期收费已处于可观水平。地面站运营：公司已为三百余颗卫星提供测运控服务，业务规模稳步增长。依托地面站设施的长生命周期优势，通过扩大服务规模、固定成本可以有效摊薄。此外，公司也在积极推进地面站资源共享机制，进一步提升站网资源利用效率与整体毛利率水平。
　　风险提示：收入季节性波动风险、募投项目进展不及预期风险、业务拓展风险

　　事件：
　　公司发布2025年三季度报告：2025年前三季度公司实现营业收入1.88亿元，同比增长15.57%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长25.28%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长10.39%。单2025Q3实现营业收入0.89亿元，同比增长9.26%；归母净利润0.31亿元，同比增长26.37%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长8.97%。我们认为，公司三季度业绩整体符合预期。
　　投资要点：
　　收入端：三季度业绩增速继续下行，或与季节性因素有关。
　　2025年三季度公司实现营业收入0.89亿元，同比增长9.26%；而2025年二季度公司实现营业收入0.56亿元，同比增速为13.57%。公司三季度收入增速继续下行，我们认为或与公司下游需求受季节性因素影响有关。考虑到公司航天产业特种领域收入确认主要集中在下半年，尤其是第四季度；我们认为公司四季度业绩有望出现拐点。
　　盈利端：整体符合预期，毛利率与净利率均实现同比提升。
　　2025年三季度实现归母净利润0.31亿元，同比增长26.37%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长8.97%；整体业绩符合预期。2025年三季度公司毛利率为57.68%，较2024年三季度增加6.90个百分点；2025年三季度公司净利率为34.43%，较2024年三季度增加4.67个百分点。公司毛利率和净利率同比均有所提升，我们认为或与公司毛利率较高的软件业务收入占比提升有关。
　　估值和投资建议：我们维持公司盈利预测不变，预计公司2025-2027年营业收入分别为3.77、4.76、5.89亿元，同比增长率分别为30.63%、26.31%、23.73%；归母净利润分别为1.10、1.42、1.74亿元，同比增长率分别为28.95%、29.57%、22.25%；EPS分别为0.69、0.89、1.09元/股，对应PE分别为104.69、80.80、66.09倍。考虑公司为稀缺的卫星互联网标的，且公司积极拥抱AI技术；故维持增持评级。
　　风险提示：产业政策风险、市场竞争加剧风险、同业竞争风险、关联交易风险、财务风险、技术风险、人力资源风险。

　　投资要点：
　　事件：2025Q1-Q3实现营收1.88亿元(yoy+16%)，归母净利润6290万元(yoy+25%)，扣非归母净利润3713万元(yoy+10%)；2025Q3实现营收0.89亿元(yoy+9%/QoQ+60%)，归母净利润3064万元(yoy+26%/QoQ+63%)，扣非归母净利润2309万元(yoy+9%)。2025Q3公司延续业绩增长，收入、归母净利润均实现同环比较好表现。
　　2025Q3毛利率同环比持续提升，持续建设融合AI大模型等新一代信息技术的太空云产品体系。2025H1公司在特种领域、民商领域分别实现营收6803万元（占比69%）、3115万元（占比31%）。2025Q3公司储备项目投入人力及外协工作增加，业务进展较好，毛利率达到57.7%，同环比均实现提升。针对未来的业务规划布局：（1）公司将在进一步扩大地面站网规模的基础上，深入论证太空感知星座、天基在轨维护以及天基测控数传等全产业链能力建设；（2）公司将积极推进太空云产品体系下的智算平台建设，将大模型、智能体技术体系与“洞察者”空间信息分析基础平台、空间资产管理平台、太空态势感知平台等进行深度融合；（3）公司将大力推进太空云产品体系战略，全面拓展太空管理业务场景。公司通过围绕太空全域管理，构建高效、智能的太空观测、太空交通管理服务及太空在轨服务系统，建设融合AI大模型等新一代信息技术的太空云产品体系，有望提升航天系统的能力和效益，为全球用户提供太空管理综合解决方案。
　　积极研发投入与产业合作不断拓宽布局，“十五五”规划有望推动航天监测等需求。
　　2025Q1-Q3公司研发费用达到3561万元，同比接近翻倍，大力推动研发创新。2025年9月24日，中科星图、华体科技与环天智慧战略合作签约：一是中科星图与环天智慧将围绕高性能卫星载荷、航天综合电子系统开展联合研发，提升卫星平台性能与在轨智能化水平，星图测控还将支持环天智慧“环天星座”制造与组网，协调优势资源，建立技术信息共享机制；二是在低空经济领域，三方将共建数字化基础设施，拓展新兴应用场景并打造示范区；三是在空天信息领域，三方将共建时空数字底座，推进行业解决方案研发。政策方面，“十五五”规划将“航天强国”列为现代化产业体系的关键目标，是中央文件中首次将“航天强国”与其他“强国”并列表述，在“推进国家安全体系和能力现代化”部分，特别强调加强太空、网络、数据等新兴领域安全能力建设，而公司正在推进部署156颗近地轨道空间态势感知星座，构成一个覆盖全球、响应迅捷的“太空天眼”网络，能够对近地轨道空间进行近乎实时的普查式监控，从而精准提供太空交通管理服务；公司太空态势感知系统通过多源数据融合分析，实现对太空目标的实时监测、风险预警和应急响应，为维护我国太空资产安全、战略通道畅通提供关键技术保障，有望受益于后续政策推动。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.07、1.39和1.79亿元，对应PE为105.3、80.9、63.1倍。公司是领先的太空管理服务商，随着我国各类卫星互联网建设稳步开展，公司有望受益于航天测控管理、航天数字仿真等市场发展，维持“增持”评级。
　　风险提示：国家及行业政策影响较大的风险、市场竞争加剧的风险、技术更新迭代的风险。

　　事件
　　公司披露了2025半年报，25H1营收0.99亿（同比+21.9%），毛利率54.57%（同比+1.39pct），归母净利润0.32亿（同比+24.26%），扣非归母净利润0.14亿（同比+12.79%）；单季度看，25Q2营收0.56亿（同比+13.57%），毛利率49.65%（同比-3.92pct）,归母净利润0.19亿（同比+36.49%），扣非归母净利润0.1亿（同比+7.12%），业绩符合预期。
　　25H1，特种业务收入占比约2/3，软件销售及测控地面系统建设带动收入和毛利率提升
　　按应用领域划分，特种业务收入0.68亿，民用领域收入0.31亿。按类型划分，技术开发与服务0.77亿（同比+6.6%）、毛利率55.20%（同比-0.11pct）；软件销售业务0.08亿（同比+397.59%）、毛利率87.55%（同比+5.36%）；系统集成设备0.08亿（同比+15.60%）、毛利率32.54%（同比+7.02pct）；测控地面系统建设0.05亿、毛利率28.18%。
　　国内商业航空快速发展，公司布局全产业链、完善太空云产品体系
　　2025年上半年，我国火箭发射35次，送153个载荷入轨，同比增近17%。其中商业发射6次（占17%），多家企业在液体火箭回收复用进展快，至少6种可回收火箭2025首飞；卫星方面，千帆、GW星座快速组网，遥感等方向发射量大幅提升。
　　公司把握商业航天机遇，布局全产业链、完善太空云产品：因在轨航天器增多，太空交通管理及测控数传时效性需求提升，将扩大地面站网，论证太空感知星座等全产业链建设，保障太空安全与数据传输。超大规模星座管控复杂度提升，需自主互联协同，智能化成必然。公司将推进太空云智算平台，融合大模型等技术与相关平台，提升空间业务智能化水平。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2025-2027年营收为3.63、4.57、5.79亿元，同比增长25.80%、25.98%、26.65%；归母净利润为1.09、1.41、1.80亿元，同比增长28.28%、29.12%、28.06%。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　商业航空发射不及预期、下游需求不及预期、市场竞争加剧风险等。

　　事件：
　　公司发布2025年半年度报告：2025年上半年公司实现营业收入0.99亿元，同比增长21.90%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长24.26%；实现扣非归母净利润0.14亿元，同比增长12.79%。单2025Q2实现营业收入0.56亿元，同比增长13.57%；归母净利润0.19亿元，同比增长36.49%；扣非归母净利润0.10亿元，同比增长7.12%。我们认为，公司半年报业绩整体符合预期。
　　投资要点：
　　收入端：公司积极拓展民用领域客户，并加强人工智能的能力建设。
　　2025年上半年公司实现营业收入0.99亿元，同比增长21.90%。按应用终端分类来看，2025年上半年公司特种领域收入为0.68亿元，占总收入比例为68.59%；公司民商领域收入为0.31亿元，占总收入比例31.41%；对比2024年，公司特种领域收入占比为73.18%，民商领域收入占比为26.82%；可知公司民商领域收入占比提升明显。按产品分类来看，2025年上半年公司技术与开发服务收入为0.77亿元，同比增速为6.60%，我们认为2025年上半年公司技术与开发服务收入同比增速较低主要系季节性因素影响；2025年上半年公司软件业务收入为0.08亿元，同比增速为397.58%，大超预期；2025年上半年公司系统集成业务收入为0.08亿元，同比增速为15.60%，符合预期；2025年上半年公司测控地面系统建设业务收入为0.05亿元，低于预期。
　　盈利端：整体符合预期，毛利率与净利率均实现同比提升。
　　2025上半年实现归母净利润0.32亿元，同比增长24.26%；实现扣非归母净利润0.14亿元，同比增长12.79%；整体业绩符合预期。2025上半年公司毛利率为54.57%，较2024年上半年同期数据增加1.39个百分点；2025上半年公司净利率为32.52%，较2024年上半年同期数据增加0.61个百分点。公司毛利率同比有所提升，主要系公司毛利率较高的软件业务收入增速超预期所致。
　　业务端：积极拓展民商领域客户，加强人工智能能力建设。
　　2025上半年公司积极推动太空管理业务布局，具体措施包括：1）深化特种领域客户合作；2）积极拓展民商领域客户；3）布局新兴业务方向,加强人工智能能力建设；4）优化人才结构，加强组织能力建设。未来业务规划方面，公司将布局太空管理业务全产业链，完善太空云产品体系，并推动业务国际化发展。
　　估值和投资建议：考虑我国卫星互联网产业发展加速，我们上调公司2025、2026年业绩预测，并引入2027年业绩预测。原值预计公司2025、2026年营业收入分别为3.55、4.29亿元，对应增速分别为23.47%、20.70%；归母净利润为1.08、1.30亿元，对应同比增速分别为24.98%、20.46%。现预计公司2025-2027年营业收入分别为3.77、4.76、5.89亿元，同比增长率分别为30.63%、26.31%、23.73%；归母净利润分别为1.10、1.42、1.74亿元，同比增长率分别为28.95%、29.57%、22.25%；EPS分别为0.69、0.89、1.09元/股，对应PE分别为105.17、81.17、66.39倍。考虑公司为稀缺的卫星互联网标的，且公司积极拥抱AI技术；故维持增持评级。
　　风险提示：产业政策风险、市场竞争加剧风险、同业竞争风险、关联交易风险、财务风险、技术风险、人力资源风险。