公司发布2025年半年报：公司25H1实现收入3.71亿元，同增39.3%；归母净利0.17亿元，同增14.9%；扣非归母0.14亿元，同增0.7%。25Q2收入2.09亿元，同增38.7%；归母净利0.08亿元，同增22.1%；扣非归母0.06亿元，同增0.3%。公司25Q2收入利润符合市场预期。
　　投资要点：
　　护肤系列为基本盘，高增延续，面膜、洗护系列绑定大客户放量。2025H1，公司护肤系列/面膜/彩妆/洗护/检测/其他业务收入占比分别89.5%/4.8%/1.7%/3.1%/0.4%/0.5%，分别同比+38.0%/+97.6%/-14.4%/+66.1%/-36.7%/+624.8%。护肤系列新老客户共驱成长；面膜、洗护系列新增屈臣氏、联合利华等客户订单，带动收入增长。
　　国内市场：受益于国货中腰部品牌崛起、完整版安评制度实施。公司主动筛选各个渠道中腰部至头部品牌，与溪木源、HBN、SKINTIFIC、海洋至尊、红之、BUV等品牌建立稳定合作。25H1公司开发50余款高质量“星”品，10余款特证产品，以强产品力赋能品牌方打造“爆款”。完整版安评对代工企业原料管理能力、研发能力和供应链协作能力提出高要求，公司供应链优势进一步凸显，有望加速市场扩张进程。
　　海外市场：高质量参展推动全球化业务。公司将全球化业务放在战略位置，针对欧美市场两大核心客群诉求，开发多巴胺系列产品和抗衰老矩阵产品线，通过多元化参展策略加速海外市场渗透。截止25H1末，公司产品出口超30个国家及地区，包括日韩、欧美等主流市场。
　　毛利率阶段性承压，公司从提高原料自产比例和产线智能化率降本增效，保障利润空间。25H1公司综合毛利率23.7%，同比-4.5Pcts，主要系行业竞争激烈，为扩大市场占有率，公司适当让利，在此前提下，公司推进部分常规原料的自主生产，并不断提升智能生产制造工艺，毛利率继续向下空间有限。此外，海外业务占比提升也将正向拉动毛利率水平。25H1公司期间费用率17.5%，同比-3.6Pcts，主要系收入规模效应摊薄费用；25H1净利率4.6%，同比-1.0Pcts。
　　维持“买入”评级。维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为0.69/0.91/1.15亿元，最新市值（25/08/29收盘）对应PE分别为31/24/19倍。公司集原料研发、配方研发、规模生产、功效检测、产品策划于一体，重构“强品牌弱代工”关系为“强强联合”，看好“大客户+大单品”战略下持续成长。Q3将迎代工旺季，业绩环比增长预期较强，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期、新品研发进度不及预期等。

　　化妆品完整版安全评估制度自5月1日起全面实施。据美修大数据统计，2025年5至7月，国内普通化妆品备案数量10.45万件，同比下降30.5%；特殊化妆品注册数量2455件，同比下降46.7%。
　　投资要点：
　　实施完整版安评的直接影响：拉长产品备案周期、增加备案成本。相比简版安评报告，完整版的核心变化体现在两个方面：一是增加评估范围。主要增加产品理化稳定性检测（产品稳定性评价、产品与包材相容性评价等）和产品防腐剂挑战试验，按照行业通用方法，将增加3个月检测周期。广东产业集群企业普遍反映，完整版安评使产品备案周期增加3至6个月。二是提高原料证据要求。完整版安评要求企业提供全部原料的系统毒理学数据和评估结论，或以7种原料数据做替代。如果对单一原料进行全套安评，增加成本从几千至几十万不等，如果采用权威机构评估结论等替代毒性评估，也将增加企业与原料供应商的协作成本及内部原料管理成本。
　　完整版安评对代工企业原料管理能力、研发能力和供应链协作能力提出高要求，有望加速行业集中度提升。就代工企业，产品备案周期刚性增加、原料合规成本上升与品牌客户要求的产品快速上市、多样化与个性化设计存在矛盾，倒逼企业通过自建原料数据库（为原料安评提供数据支持）、完善产品研发体系（及时调整组分、配方、工艺等满足安评要求）、提高供应链效率等方式缓和供需矛盾。国内化妆品代工环节格局分散，多数中小企业不具备流程变革或优化能力，实施完整版安评制度望加速行业集中度提升。
　　公司前瞻设立检测中心、加码原料研发，推进产线“数智化升级”，不断强化供应链建设。检测端，公司2019年升级检测中心为独立第三方检测机构“悠质检测”，已取得CMA资质认定、CNAS国家实验室和化妆品注册和备案检验资格，目前年均化妆品备案数量1700+款，累计备案数量11000+款。原料端，公司23年备案第一款新原料，24年设立广东芯咖瑅生物，25年起研发支出向原料倾斜，加快打造具有自主知识产权的化妆品原料库。制造端，公司较早推进智能化制造项目，已实现研、检、产、供、销信息化数字化管理，单线生产线效率较原来提升1.5至2倍。
　　维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为0.69/0.91/1.15亿元，最新股价（2025/08/01收盘）对应PE分别为31/24/19倍。公司集原料研发、配方研发、规模生产、功效检测、产品策划于一体，在国内代工市场积累良好口碑。随着完整版安评制度落实，公司竞争优势进一步凸显，市场份额有望持续扩张，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期、新品研发进度不及预期等。

　　2025Q1-Q3：营收6.07亿元，同比+29%，归母净利润2943万元，同比+1%
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收6.07亿元，同比增长28.77%，归母净利润2942.68万元，同比增长1.29%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润0.61/0.80/1.01亿元，对应EPS分别为0.54/0.72/0.91元/股，对应当前股价的PE分别为33.1/25.0/19.8倍，看好公司护肤品ODM细分龙头地位，检测能力优势与业绩增长潜力，维持“增持”评级。
　　公司为1000多化妆品牌提供服务，合作设立美丽健康基金
　　公司产品销售覆盖国内外市场，累计为1000多个化妆品品牌提供产品及服务，与联合利华（包含：多芬、力士、凡士林等品牌）、溪木源、HBN、SKINTIFIC、海洋至尊、梦尔达、红之、BUV等国内外知名化妆品品牌商建立了较为稳定的业务合作关系。2025年9月，公司公告因战略发展规划需要，与广州产投私募、广州市白云基金、广州白云金控、广州生物医药专项母基金共同出资设立广州产投美丽健康股权投资基金合伙企业（有限合伙）。基金存续期8年，经全体合伙人一致同意，存续期最多可延长2年。投资基金规模为1.00亿元人民币，公司拟以自有资金出资2,000万元人民币，成为该基金的有限合伙人。基金重点投资于生物医药、美丽健康、合成生物、化学创新药、高端医疗器械等前沿科技与高成长性领域的项目
　　中国化妆品消费处于不断增长阶段，2025年护肤品市场规模预计3186亿元
　　作为化妆品新兴市场，中国化妆品消费处于不断增长阶段。根据公司2025年半年报，艾媒咨询发布的《2024-2025年中国美妆行业发展现状与消费趋势报告》，预计2025年中国化妆品行业市场规模预计5,791亿元，同比增长6.1%。根据公司2025年半年报，据艾媒咨询数据显示，2025年国内护肤品行业市场规模预计为3,186亿元，同比增长5.7%，整体呈持续稳定增长的态势。
　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、爆品营销经营稳定风险

　　公司发布2025年三季报：公司25Q1~Q3实现收入6.07亿元，同增28.8%；归母净利0.29亿元，同增1.3%；扣非归母0.25亿元，同减7.3%。25Q3实现收入2.36亿元，同增15.1%；归母净利0.12亿元，同减12.8%；扣非归母0.12亿元，同减15.3%。公司25Q3利润低于市场预期。
　　投资要点：
　　25Q3收入端：高基数下仍实现较快增长，储备优质新客待26年起量。因25年春节假期提前至1月份，对应的销售旺季前移，代工环节自24Q3起进入生产旺季，形成收入高基数。年初至今公司新增多个优质客户，包括海龟爸爸、花西子、屈臣氏等美护品牌及WOWCOLOUR、小米优品、京东1号、KK、朴朴、华联城等平台企业，随着公司代工品类增多及供应份额提升，预计前述新客自26年起成为重要的收入增长引擎。
　　25Q3盈利端：毛利率维持低位。公司加码原料研发，后续逐步提高原料自产比例压降成本。25Q3公司毛利率22.7%，同比-2.7Pcts，环比-0.3Pcts，主要系代工环节竞争加剧，公司为加深与优质客户绑定牺牲一定毛利空间。公司Q3销售/管理/研发费用率分别为5.0%/5.7%/3.8%，分别同比-0.7/+0.8/+0.3Pcts，其中研发投向新增原料开发，将通过自产部分原料环节毛利率压力。
　　新增“消字号”产品产能，增强一站式服务能力。9月公司取得消毒与卫生用品生产许可，新建成的“消字号”车间可生产消毒剂、卫生用品、抗/抑菌制剂等多类产品，年产能预计可达1亿支。公众健康和消毒意识提升是需求趋势，公司“消字号”产品主要面向化妆品品牌客户及平台客户，满足下游品类延伸及全品类布局需求。
　　参与设立私募股权基金，打磨外延式增长模型。公司9月发布公告，参与设立广州白云美丽共创股权投资基金合伙企业（有限合伙），基金规模1.00亿元，公司出资占比20%。基金投资范围优先考虑与芭薇股份产生技术协同、产能协同或渠道协同的项目，是公司观察并培育潜在并购对象的来源之一。
　　下调盈利预测，下调至“增持”评级。考虑到行业持续激烈竞争及公司Q3利润不及预期，下调公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年收入分别为9.24/11.15/11.92亿元（原值为10.09/11.46/12.30亿元），归母净利分别为0.56/0.74/0.91亿元（原值为0.69/0.91/1.15亿元）。公司集原料研发、配方研发、规模生产、功效检测、产品策划于一体，重构“强品牌弱代工”关系为“强强联合”，看好“大客户+大单品”战略下持续成长。公司最新市值（25/10/28收盘）对应25-27年PE分别为35/26/21倍，可比公司26年PE均值为28倍，下调至“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期、新品研发进度不及预期等。

　　投资要点：
　　中国化妆品市场规模不断扩大，带动化妆品代工行业规模增长。作为化妆品新兴市场，中国化妆品消费处于不断增长阶段。艾媒咨询预计2025年中国化妆品行业市场规模5,791亿元，同比增长6.1%；预计2025年中国护肤品行业市场规模为3,186亿元，同比增长5.7%。参考华经产业研究院信息，近年来，新锐化妆品品牌相继崛起，此类品牌商需要依托化妆品代工厂生产线进行大规模快速生产，以满足消费者的需求；同时对于不断更新的市场需求，大部分品牌企业难以快速购建新产能，因而需要委托生产，带动我国化妆品代工行业市场规模逐年扩大。2017-2023年我国化妆品代工行业规模由214.1亿元增长至497.6亿元，年均复合增长率为15.1%。
　　从竞争格局来看，我国化妆品代工市场的集中度较低，行业格局较为分散，且以中小企业为主。经过多年的技术和市场经验积累，芭薇股份在行业内已经具有了一定的市场知名度，与下游众多品牌客户建立了良好的合作关系。
　　公司2025H1营利双增，不断扩大市场占有率。公司实际控制人为冷群英、刘瑞学，截至2025H1，实际控制人及其一致行动人持有公司表决权的比例为53.66%。公司生产的产品主要包括护肤类、面膜类、洗护类、彩妆类四大类别，此外，公司通过子公司悠质检测开展化妆品检测业务。在核心工艺的支持下，公司能够根据客户的定制化需求，提供多个产品提案供客户选择，大大缩短产品研发周期，并基于工业4.0标准构建的数字化供应链中枢，为化妆品品牌商提供高效稳定的产品输出。公司2025H1营收达3.71亿元（YoY+39.30%），归母净利润1694.36万元（YoY+14.95%），由于客户和产品结构变化及公司为大客户提供高性价比的服务，公司扩大市场占有率的同时毛利率下降，但整体毛利额增长。
　　以技术研发为核心驱动力，加强海外市场开发力度。截至2025H1，公司累计拥有专利138项，其中发明专利120项；公司参与起草国家标准7项，团队标准39项。
　　并且公司专注新原料运用、配方开发，以稳定的产品品质和快速的生产交付能力，为新老品牌客户的终端市场销售提供有力的支持。公司实行大客户大单品战略，稳步提升市场占有率，累计为1000多个化妆品品牌提供产品及服务，与联合利华、溪木源、HBN、SKINTIFIC、海洋至尊、梦尔达、红之、BUV等国内外知名化妆品品牌商建立了较为稳定的业务合作关系。公司上半年参加了8场国内外展会，在提升企业知名度的同时挖掘行业前沿潮流和科技，精准寻找潜在客户群体，未来拟通过多元化参展策略加速海外市场的渗透，寻求海外市场新增长点。公司内生外延双轮驱动，拟设立基金重点投资前沿科技与高成长性领域的项目。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.54、0.65和0.74亿元，截至10月14日收盘价，对应PE为36.5、30.6、26.8倍，我们选取洁雅股份、青松股份、锦波生物、上海家化作为可比公司，可比公司2025年PE均值为38.1倍。公司坚定不移地推进“大客户、大单品”战略，我们看好其凭借供应链稳定性、需求洞察以及产品开发方面的突出能力，不断开拓国内外市场，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：经营管理风险、人才短缺风险、主要客户合作不稳定及订单流失的风险。

　　2025H1：营收3.71亿元，同比+39%，归母净利润1694万元，同比+15%
　　公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营收3.71亿元，同比增长39.30%，归母净利润1694.36万元，同比增长14.95%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润0.61/0.80/1.01亿元，对应EPS分别为0.54/0.72/0.91元/股，对应当前股价的PE分别为37.0/28.1/22.3倍，看好公司护肤品ODM细分龙头地位，检测能力优势与业绩增长潜力，维持“增持”评级。
　　护肤品维持较快营收增速，面膜类产量快速增长
　　产品分类来看，2025上半年，公司主要产品大类护肤品（除面膜）产品销量占主营收入90.00%，金额达到3.32亿元，同比增长38.02%，毛利率为23.30%；面膜类产品销售收入1782.71万元，同比增长97.57%，因产量较快增长、规模效益提升，毛利率同比增加0.52个百分点；洗护类产品销售收入1146.33万元，同比增长66.10%，因海外客户洗护收入增长，洗护类毛利率同比增长7.35个百分点，达到28.11%；彩妆及其他类产品销售收入同比下降14.44%，因客户及产品结构变化，毛利率同比提升8.07个百分点；检测收入同比下降36.75%，主要为检测市场价格竞争激烈，因规模下降，单位固定成本分摊增长，毛利率同比下降16.36个百分点。
　　境内大客户增长较快，扩大市场占有率
　　2025H1，公司持续大客户战略，境内大客户收入较快增长，实现境内营收3.49亿元，同比增幅42.00%，同时，由于客户及产品结构变化，且公司为大客户提供高性价比的服务，在扩大市场占有率的同时，境内毛利率同比下降4.43个百分点，2025H1为22.31%；境外客户收入2186.78万元，同比增长6.91%，毛利率45.56%。
　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、爆品营销经营稳定风险

　　2025Q1：营收1.62亿元，同比+40%，归母净利润862万元，同比+9%
　　公司发布2024年报与2025年一季报，2024年，公司实现营收6.95亿元，同比增长48.27%，归母净利润4538.98万元，同比增长10.28%；2025Q1，公司实现营收1.62亿元，同比增长40.15%，归母净利润862.31万元，同比增长8.81%。考虑到产品结构导致毛利率承压，我们小幅下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润0.61/0.80（原0.76/0.90）/1.01亿元，对应EPS分别为0.54/0.72/0.91元/股，对应当前股价的PE分别为35.1/26.6/21.1倍，看好公司护肤品ODM细分龙头地位，检测能力优势与业绩增长潜力，维持“增持”评级。
　　护肤品、面膜、检测类产品营收增长较快，客户及结构变化毛利率承压
　　2024年，由于客户及产品结构变化，护肤品（除面膜）、面膜类、洗护类毛利率分别同比下滑6.6个百分点、17.08个百分点、7.1个百分点。营收上，公司主要产品类护肤品（除面膜）营收6.25亿元，同比增长49.56%；面膜类产品销售收入同比增长35.26%；洗护类产品销售收入同比增长6.88%；彩妆及其他类产品销售收入同比增长71.50%，由于产销量增长明显，彩妆产线效率提升，毛利率提升至20.46%，同比提升17.78个百分点；检测收入同比增长57.79%，毛利率同比增加6.32个百分点。
　　坚持推进“大客户、大单品”战略，海外市场有望成为业绩增长重要引擎
　　2024年，公司新原料“二氢槲皮素”、“二氢杨梅素”成功通过国家药品监督管理局备案。2024年化妆品科技成果交流会上，公司充分展示了企业在化妆品领域的科技创新成果，其中包括微凝珠技术、超微脂技术、仿生理性脂质促渗技术等多项科研技术与成果。业务拓展层面，公司推进“大客户、大单品”战略，通过深度挖掘现有重点客户的合作潜力，不断提升服务质量与产品附加值，扩大在国内市场的份额，2024年公司销售费用4704.92万元，同比增长21.12%。同时，海外市场也是重要发力点，2024年公司境外收入5262.86万元，同比增长361.52%，凭借公司在供应链稳定性、需求洞察以及产品开发方面突出能力，海外业务有望实现持续高速增长，成为业绩增长重要引擎。
　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、爆品营销经营稳定风险