2025年快报：营收8.42亿元，同比+21%，归母净利润3874万元，同比-15%
　　公司发布2025年业绩快报，2025年，公司实现营收8.42亿元，同比增长21.15%，归母净利润3874.48万元，同比下滑14.64%。考虑到公司大客户战略对毛利率形成一定压力，我们下调2025年，维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.39（原0.61）/0.80/1.01亿元，对应EPS分别为0.35/0.72/0.90元/股，对应当前股价的PE分别为34.9/16.9/13.4倍，看好公司护肤品ODM细分领域的领先地位，检测能力优势与业绩增长潜力，维持“增持”评级。
　　公司坚持大客户大单品战略，继续加大市场开拓力度
　　2025年，公司坚持大客户大单品战略，继续加大市场开拓力度，加强研发提升产品竞争力，促进营业收入稳步增长。2025年，公司新增合作品牌超过100个，20+支千万级单品、150+支百万级单品，全年开发全案创新产品100+款、含特证类产品20+款。盈利能力方面，在激烈的行业竞争环境下，为提升市场占有率，公司为客户提供更高性价比产品，公司毛利率同比下降3.82个百分点，归母净利润同比有所下降。
　　入选广州市首批海关通关便利“白名单”企业，“年度最具创新力ODM企业”
　　2026年，在2026CiE美妆创新大赏上，公司凭借持续投入的技术研发与创新实力，荣获“年度最具创新力ODM企业”奖项。2026年1月，海关总署批复同意《海关关于支持广州市化妆品产业打造“国际美湾”的九条措施》，为化妆品进出口领域提供政策支持，进一步推动美妆产业高质量发展，促进广州打造全球化妆品制造与消费中心。广州市化妆品年产值超千亿元，是中国美妆产业的领军城市。据广州海关统计，2025年，广州市美容化妆品及洗护用品进出口173.4亿元，增长11.2%。其中，出口116.3亿元，增长25.2%，保持全国第一大美妆洗护用品出口城市的地位，出口产品覆盖六大洲的170多个国家和地区。为进一步提升通关效率、降低企业成本，广州海关将地方政府推荐的获得海关AEO认证的企业列入“白名单”，提供多重便利措施，芭薇股份入选广州市首批海关通关便利“白名单”企业。
　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、爆品营销经营稳定风险

　　2025Q1-Q3：营收6.07亿元，同比+29%，归母净利润2943万元，同比+1%
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收6.07亿元，同比增长28.77%，归母净利润2942.68万元，同比增长1.29%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润0.61/0.80/1.01亿元，对应EPS分别为0.54/0.72/0.91元/股，对应当前股价的PE分别为33.1/25.0/19.8倍，看好公司护肤品ODM细分龙头地位，检测能力优势与业绩增长潜力，维持“增持”评级。
　　公司为1000多化妆品牌提供服务，合作设立美丽健康基金
　　公司产品销售覆盖国内外市场，累计为1000多个化妆品品牌提供产品及服务，与联合利华（包含：多芬、力士、凡士林等品牌）、溪木源、HBN、SKINTIFIC、海洋至尊、梦尔达、红之、BUV等国内外知名化妆品品牌商建立了较为稳定的业务合作关系。2025年9月，公司公告因战略发展规划需要，与广州产投私募、广州市白云基金、广州白云金控、广州生物医药专项母基金共同出资设立广州产投美丽健康股权投资基金合伙企业（有限合伙）。基金存续期8年，经全体合伙人一致同意，存续期最多可延长2年。投资基金规模为1.00亿元人民币，公司拟以自有资金出资2,000万元人民币，成为该基金的有限合伙人。基金重点投资于生物医药、美丽健康、合成生物、化学创新药、高端医疗器械等前沿科技与高成长性领域的项目
　　中国化妆品消费处于不断增长阶段，2025年护肤品市场规模预计3186亿元
　　作为化妆品新兴市场，中国化妆品消费处于不断增长阶段。根据公司2025年半年报，艾媒咨询发布的《2024-2025年中国美妆行业发展现状与消费趋势报告》，预计2025年中国化妆品行业市场规模预计5,791亿元，同比增长6.1%。根据公司2025年半年报，据艾媒咨询数据显示，2025年国内护肤品行业市场规模预计为3,186亿元，同比增长5.7%，整体呈持续稳定增长的态势。
　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、爆品营销经营稳定风险

　　公司发布2025年三季报：公司25Q1~Q3实现收入6.07亿元，同增28.8%；归母净利0.29亿元，同增1.3%；扣非归母0.25亿元，同减7.3%。25Q3实现收入2.36亿元，同增15.1%；归母净利0.12亿元，同减12.8%；扣非归母0.12亿元，同减15.3%。公司25Q3利润低于市场预期。
　　投资要点：
　　25Q3收入端：高基数下仍实现较快增长，储备优质新客待26年起量。因25年春节假期提前至1月份，对应的销售旺季前移，代工环节自24Q3起进入生产旺季，形成收入高基数。年初至今公司新增多个优质客户，包括海龟爸爸、花西子、屈臣氏等美护品牌及WOWCOLOUR、小米优品、京东1号、KK、朴朴、华联城等平台企业，随着公司代工品类增多及供应份额提升，预计前述新客自26年起成为重要的收入增长引擎。
　　25Q3盈利端：毛利率维持低位。公司加码原料研发，后续逐步提高原料自产比例压降成本。25Q3公司毛利率22.7%，同比-2.7Pcts，环比-0.3Pcts，主要系代工环节竞争加剧，公司为加深与优质客户绑定牺牲一定毛利空间。公司Q3销售/管理/研发费用率分别为5.0%/5.7%/3.8%，分别同比-0.7/+0.8/+0.3Pcts，其中研发投向新增原料开发，将通过自产部分原料环节毛利率压力。
　　新增“消字号”产品产能，增强一站式服务能力。9月公司取得消毒与卫生用品生产许可，新建成的“消字号”车间可生产消毒剂、卫生用品、抗/抑菌制剂等多类产品，年产能预计可达1亿支。公众健康和消毒意识提升是需求趋势，公司“消字号”产品主要面向化妆品品牌客户及平台客户，满足下游品类延伸及全品类布局需求。
　　参与设立私募股权基金，打磨外延式增长模型。公司9月发布公告，参与设立广州白云美丽共创股权投资基金合伙企业（有限合伙），基金规模1.00亿元，公司出资占比20%。基金投资范围优先考虑与芭薇股份产生技术协同、产能协同或渠道协同的项目，是公司观察并培育潜在并购对象的来源之一。
　　下调盈利预测，下调至“增持”评级。考虑到行业持续激烈竞争及公司Q3利润不及预期，下调公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年收入分别为9.24/11.15/11.92亿元（原值为10.09/11.46/12.30亿元），归母净利分别为0.56/0.74/0.91亿元（原值为0.69/0.91/1.15亿元）。公司集原料研发、配方研发、规模生产、功效检测、产品策划于一体，重构“强品牌弱代工”关系为“强强联合”，看好“大客户+大单品”战略下持续成长。公司最新市值（25/10/28收盘）对应25-27年PE分别为35/26/21倍，可比公司26年PE均值为28倍，下调至“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期、新品研发进度不及预期等。

　　投资要点：
　　中国化妆品市场规模不断扩大，带动化妆品代工行业规模增长。作为化妆品新兴市场，中国化妆品消费处于不断增长阶段。艾媒咨询预计2025年中国化妆品行业市场规模5,791亿元，同比增长6.1%；预计2025年中国护肤品行业市场规模为3,186亿元，同比增长5.7%。参考华经产业研究院信息，近年来，新锐化妆品品牌相继崛起，此类品牌商需要依托化妆品代工厂生产线进行大规模快速生产，以满足消费者的需求；同时对于不断更新的市场需求，大部分品牌企业难以快速购建新产能，因而需要委托生产，带动我国化妆品代工行业市场规模逐年扩大。2017-2023年我国化妆品代工行业规模由214.1亿元增长至497.6亿元，年均复合增长率为15.1%。
　　从竞争格局来看，我国化妆品代工市场的集中度较低，行业格局较为分散，且以中小企业为主。经过多年的技术和市场经验积累，芭薇股份在行业内已经具有了一定的市场知名度，与下游众多品牌客户建立了良好的合作关系。
　　公司2025H1营利双增，不断扩大市场占有率。公司实际控制人为冷群英、刘瑞学，截至2025H1，实际控制人及其一致行动人持有公司表决权的比例为53.66%。公司生产的产品主要包括护肤类、面膜类、洗护类、彩妆类四大类别，此外，公司通过子公司悠质检测开展化妆品检测业务。在核心工艺的支持下，公司能够根据客户的定制化需求，提供多个产品提案供客户选择，大大缩短产品研发周期，并基于工业4.0标准构建的数字化供应链中枢，为化妆品品牌商提供高效稳定的产品输出。公司2025H1营收达3.71亿元（YoY+39.30%），归母净利润1694.36万元（YoY+14.95%），由于客户和产品结构变化及公司为大客户提供高性价比的服务，公司扩大市场占有率的同时毛利率下降，但整体毛利额增长。
　　以技术研发为核心驱动力，加强海外市场开发力度。截至2025H1，公司累计拥有专利138项，其中发明专利120项；公司参与起草国家标准7项，团队标准39项。
　　并且公司专注新原料运用、配方开发，以稳定的产品品质和快速的生产交付能力，为新老品牌客户的终端市场销售提供有力的支持。公司实行大客户大单品战略，稳步提升市场占有率，累计为1000多个化妆品品牌提供产品及服务，与联合利华、溪木源、HBN、SKINTIFIC、海洋至尊、梦尔达、红之、BUV等国内外知名化妆品品牌商建立了较为稳定的业务合作关系。公司上半年参加了8场国内外展会，在提升企业知名度的同时挖掘行业前沿潮流和科技，精准寻找潜在客户群体，未来拟通过多元化参展策略加速海外市场的渗透，寻求海外市场新增长点。公司内生外延双轮驱动，拟设立基金重点投资前沿科技与高成长性领域的项目。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.54、0.65和0.74亿元，截至10月14日收盘价，对应PE为36.5、30.6、26.8倍，我们选取洁雅股份、青松股份、锦波生物、上海家化作为可比公司，可比公司2025年PE均值为38.1倍。公司坚定不移地推进“大客户、大单品”战略，我们看好其凭借供应链稳定性、需求洞察以及产品开发方面的突出能力，不断开拓国内外市场，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：经营管理风险、人才短缺风险、主要客户合作不稳定及订单流失的风险。