冶金老兵技术迁移，首创大容量铝基铅炭电池。公司深耕湿法冶金阴阳极板行业20余年，在2008年自主研发栅栏型铝基铅合金复合材料阳极板，进行技术迭代，同时也较早认识到传统主业成长局限性，将上述技术运用到铅炭电池板栅上，研发出大容量铝基铅炭电池，进军储能市场，2025年开启产业化，步入“电极材料+储能电池”双轮驱动阶段。
　　循环寿命长于传统铅炭，放电时长、安全性优于锂电，适合长时储能、调峰。铅酸电池历史悠久，但负极板不可逆硫酸盐化、正极板栅腐蚀等问题，影响了其循环寿命，制约了在储能场景上的应用，此前已有厂商通过在负极板中添加炭形成了铅炭电池，公司进一步优化，用铝基铅合金复合材料板栅替代原有的铅合金板栅，解决正极板栅腐蚀问题，提高了电池的循环寿命。和传统铅炭电池相比公司电池循环寿命更长，和锂电池相比放电时长、安全性更优，适合长时储能、调峰场景。
　　首个数据中心项目稳定运行打好口碑，三大市场齐发力。公司目前有两个电池生产基地，云南陆良4GWh已于2025年3月末批产，宁夏灵武5GWh预计2026Q1投产。公司产品主要应用于工商业储能（包含数据中心）、集中式储能、户储等，数据中心是排头兵，随着郑州空港智算中心项目二期的稳定运行，公司逐步积累口碑，在三大领域均有所拓展。
　　乐观估计，2030年我国铝基铅炭电池新增装机70GWh。2024年我国储能新增装机容量为161GWh，预计到2030年为1163GWh，保守、中性、乐观情景下我国铝基铅炭电池新增装机分别为19、38、70GWh。
　　数据中心：AI缺电驱动数据中心配储。我国数据中心规模持续扩张，其耗电量占比到2030年预计达到5.0%，同时2025年3月五部门对高耗能行业提出强制绿电比例，数据中心为80%，引出了配储需求。目前数据中心标配多为UPS+备电，属于纯成本项，储能在满足备电需求的同时，还能通过降低峰值功耗、平抑新能源电负荷的不稳定不可控特性、峰谷套利等方法为业主方节省成本、提高安全性。在数据中心配储起步阶段，各种技术路线百花齐放，目前锂电相对主流，但我们认为公司铝基铅炭电池凭借“安全+放电时长”亦能占据一定市场份额。
　　集中式储能：集中式储能进入市场驱动新阶段。源网侧储能保障了电力系统的安全稳定运行，2017年开始的“强制配储”推动了储能产业规模扩张，但日益严重的“建而不用”问题导致“强制配储”2025年终落幕。从必要性角度来说，2023年开始我国弃风弃光率又有所抬头，储能能够提高新能源发电利用率；从可行性角度来说，电力现货市场的开启理顺了储能价差套利的盈利模式，源网侧储能进入到自主装配阶段。
　　盈利预测及估值：公司主业稳健，新兴业务储能电池2025年开启量产元年，且有一定初期项目积累，我们认为未来公司铝基铅炭电池在数据中心、集中式储能、户储等领域陆续有项目落地，带动公司进入业绩第二成长期。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润-0.70、1.42、3.26亿元。考虑到公司储能电池仍处于“0-1”阶段，我们基于中期（预计2028年左右）出货量测算目标市值，中期利润空间为4.13亿元，对应目标市值82.60亿元，但考虑短期业绩的不确定性，首次覆盖给予“增持”评级，看好“1-10”、“10-100”阶段爆发式增长。
　　风险提示：储能项目拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

　　2025Q1-3实现营业收入同比增长12.09%，维持“增持”评级
　　昆工科技公布2025三季报，2025Q1-3实现营业收入4.76亿元，同比增长12.09%，其中Q3单季营收1.84亿元，同比增幅达26.05%，显示主营业务扩张势头良好。2025Q1-3归母净利润-5980万元（2024Q1-3为-1120万元）。考虑到铅炭电池下游市场拓展推进、电池产能提升，我们下调2025、提升2026并增加2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润-0.35/1.55/2.77亿元（原值2025-2026年0.51/1.10），对应EPS为-0.31/1.39/2.48元，当前股价对应2026-2027PE为21.5/12.1X，维持“增持”评级。
　　云南曲靖陆良铅炭电池产线投产，构建郑州空港智算中心储备一体解决方案
　　作为铝基铅炭电池的核心生产枢纽，陆良项目截至2025H1累计投入4.23亿元，2025年3月末正式进入批量生产阶段，标志着昆工科技储能电池规模化制造能力实现关键突破。依托关键工序高自动化装备与工艺优化，产线生产效率、产品合格率得以提升，核心产品6V-430AH、2V-3200AH的性能表现获得客户认可。昆工科技提供的55.62MWh铝基铅炭电池储备一体系统,以国内领先的"储能+备用电源一体化解决方案，为郑州空港智算中心6000P算力需求构建全时段稳定电力屏障，成为新型数字基础设施建设的标杆实践。
　　铅炭电池技术成熟、低成本、安全性高，现阶段在海外户储市场更为适用
　　铅炭电池在负极中加入炭材料，减少铅用量的同时延长电池寿命，使电池性能得到综合提升。铅酸/铅炭电池主要使用稀硫酸水溶液作为电解液，不会发生热失控、自燃爆炸情况。在如乌兹别克斯坦一类的自身电力系统压力较大，居民生活易受断电影响的地区，户用储能是保障用户侧电力持续稳定供应的重要手段。家庭住宅，特别是独栋房屋存在大量木质结构。因此铅炭电池较高的安全性使其更为适用。同时独栋住宅空间较大，地下室、车库等大面积空间富裕，使用铅炭电池替代锂电池作为储能电池时对体积较大、重量较大等问题不敏感。
　　风险提示：原材料价格波动风险、储能电池市场开拓的风险、市场竞争风险。