事件：1）公司发布2025年年报，符合我们预期。2025Q1-4实现收入30.13亿元，同比增长1.9%；实现归母净利2289.43万元，同比增长6.5%；扣非净利润1865.40万元，同比增长9.6%；其中Q4单季收入7.27亿元，同比下降23.4%，归母净利润284.95万元，同比下降14.6%，扣非净利润25.29万元，同比下降33.7%。2）公司发布2025年度权益分派预案：向全体股东以每10股派发现金红利1.25元（含税），共计派发现金股利1250万元。
　　投资要点：
　　境内业务持续发力，存储涨价及汇兑损失致Q4利润端承压。25Q1-4公司境内业务营业收入17.86亿元，占比59.29%，同比增长17.65%，主要系公司坚持“电竞+信创”双轮驱动战略，紧跟电竞PC及AIPC发展趋势，推出高端ZERO18Pro、猎刃15S等RT50系列新品，带动产品中高端化；信创领域，25年公司发布业首款信创电竞笔记本、台式机及海光4号高性能工作站，在能源、金融等多个关键领域实现突破，入围中国石油天然气集团、国家能源电子商务中心、上海浦东发展银行、平安银行、中国联通等国央企采购项目。单Q4看，公司利润端承压，主要系1）核心原材料存储25年价格持续上涨；2）25Q1-4财务费用为3409.59万元，同比增长54%，系公司采购计算机核心部件及整机以美元结算，汇率波动导致汇兑损失，同时公司为应对原材料价格上涨趋势备货，增加银行借款导致利息支出增加。
　　销售、研发双端发力，存货与合同负债同步增长。25Q1-4公司销售费用1.02亿元，同比增长15.32%，25年公司以国内市场为核心，向全球化持续拓展为主要战略，持续深化与京东、天猫、拼多多、抖音等线上渠道合作，积极参与美国CES、德国IFA等国际顶级展会，实现品牌全球曝光，在全球多个国家和地区实现从0到1的渠道突破；研发费用5814.47万元，同比增长26.66%，系公司顺应AI+电竞场景升级需求，加大AI外设、高端笔记本等产品研发投入所致。存货与合同负债同步增长，在手订单充裕，25Q1-4存货为7.40亿元，同比增长89.57%，系公司提前备货CPU、存储，降低成本，抵御原材料继续上涨的风险，合同负债为0.58亿元，同步增长139.82%，反应公司较高的订单保障。
　　展望：依托高品牌价值，26年聚焦信创、海外业务拓展。公司作为国内老牌电竞厂商，凭借“雷神+机械师”国产高端电竞品牌影响力，公司连续五年入选“世界品牌实验室”中国500最具价值品牌，品牌价值为218.39亿元。依托高品牌价值及母公司海尔渠道，公司积极布局信创主机、服务器业务，公司目前进入多家央国企供应链体系，有望持续受益；海外市场公司采取因地制宜策略，推进本土化体系建设，加深和本地KOL合作，目前经销商渠道等已完成布局，公司将以北美、欧洲为主战场，海外业务加速扩张。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持“增持”评级。核心原材料CPU、存储价格暴涨，公司提前备货减缓成本压力，叠加国内电竞PC市场价格战导致利润承压，但考虑到公司涉及AIPC、AI眼镜、星闪等热门领域，并具备高品牌价值，故采用PS估值，维持26-27E并新增28年盈利预测，预计26-28E营收为33.09/36.27/40.87亿元（原值为35.53/39.03亿元），预计26-28E归母净利润为0.25/0.27/0.31亿元（原值为0.26/0.29亿元），对应当前收盘价（4月1日）PS为0.66/0.61/0.54倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费电子复苏不及预期风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧风险。

　　根据业绩快报，2025年营收30.42亿元，归母净利润2312.20万元
　　根据业绩快报，2025年公司实现营收30.42亿元，同比增长2.93%，归母净利润2312.20万元，同比增长7.55%。根据快报我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为23/36/48（原40/45/59）百万元，对应EPS分别为0.23/0.36/0.48元/股，对应当前股价的PE分别为111.3/72.1/54.4倍，看好公司持续开拓海外市场，专注产品创新提升产品竞争力，维持“增持”评级。
　　聚焦电竞装备全场景和国产信创机遇，推进公司业务持续发展
　　公司将继续坚持“电竞+信创”双轮驱动的战略主轴，聚焦电竞装备全场景和国产信创机遇，推进公司业务持续发展。电竞方面：电竞产品方面，持续打造电竞PC高端形象产品基础上，完善机械键盘、游戏鼠标、游戏手柄等外设产品竞争力，拓展智能眼镜、随身WIFI、充电宝等电竞周边产品，夯实电竞硬件生态。渠道方面，提升国内市场运营效率与盈利能力，海外市场方面，坚持全品类覆盖、产品定制化、品牌当地化，力争实现高端引领、本土化引领、全品类引领，提升全球竞争力。信创方面：产品方面，聚焦“海光”路线产品，打造“海光”工作站第一品牌。渠道方面，加强核心能力建设，提升核心行业专业解决方案能力，落地“双百计划”（100家金牌代理商、100家行业头部用户），围绕党政机关、八大行业持续突破，进一步强化信创业务引擎动力。
　　2025年推出国内首款搭载“中国芯”高端电竞主机，成功入围多个采购项目
　　信创业务方面，信创产品已涵盖笔记本、台式机、miniPC、一体机、工作站、服务器、存储、云终端等全品类。2025年，公司推出国内首款搭载“中国芯”（海光C86新一代CPU）的高端电竞主机“黑武士猎刃Pro”。销售方面，在能源、金融、电信等关键领域实现多维度突破，成功入围中粮集团国产办公计算机终端框架采购、中国石油天然气集团有限公司2025年网络设备国产化集中采购项目、国家能源电子商务中心2025年度集团级国产化办公终端多元铺货采购项目、2025年中国联通办公电脑集中采购项目等。
　　风险提示：宏观经济波动风险、原材料供应的风险、业务开拓风险

　　投资要点：
　　2025年PC市场或将逐步复苏，进入商用市场更新周期。在计算机制造的价值链体系中，理想情况下品牌商或将获得品牌塑造、核心技术专利和销售阶段的价值，价值分配比例相对较高。2024年Q4全球台式电脑、笔记本和工作站总出货量达到6740万台（yoy+4.6%），实现连续5个季度增长。全球台式机、笔记本电脑和工作站2025年Q1出货量6270万台（yoy+9.4%），2025年Q2出货量6760万台（yoy+7.4%），PC市场有望复苏，进入商用市场更新周期。中国消费游戏本市场方面，联想持续稳居榜首，2024Q2-2025Q2各季度，联想、华硕、软通动力和惠普合计占中国消费游戏本市场份额均超过80%。
　　公司主营电竞PC及外设硬件设备，2025Q1-Q3营收同比+13.9%。雷神科技是海尔集团“人单合一”模式下投资孵化的创客公司，实控人为海尔集团。在电竞领域，雷神科技打造出“雷神”和“机械师”两大电竞硬件品牌，形成以电竞笔记本、电竞台式机、外设周边三大产品阵列为主的电竞全场景硬件装备解决方案。在信创领域，雷神及海尔品牌信创笔记本、台式机等产品已在金融、党政、教育、医疗等八大行业广泛采用。自公司成立以来，先后获得国家高新技术企业、中国计算机行业发展成就奖、山东省专精特新企业、山东省瞪羚企业、青岛市市长质量奖等多项荣誉。2024年公司前五大客户包括海尔集团公司、深圳市怡亚通供应链股份有限公司、北京京东世纪贸易有限公司等，前五大客户合计占营收比例提升至68.36%。
　　深度聚焦AI技术与高性能硬件的融合，着力打造信创第二增长曲线。电竞PC方面，紧跟PC行业技术迭代以及AIPC发展趋势，推出RTX50系列PC新品和AIPC新品。产品预装雷神AI智能体，为用户提供了文档总结、PPT生成、视频创作等功能，为用户带来更智能、更高效的产品体验。未来，公司或将继续以AI技术为核心，探索其在电竞和智能设备中的应用。
　　智能眼镜方面，2025年3月，雷神科技AI新品发布会发布了AI智能眼镜重磅新品AuraAI。
　　该产品全面支持DeepSeek和火山智能大语言模型，提供AI语音助手、实时翻译、图像识别等功能。2025年5月，雷神科技与博士眼镜、汇鼎光学在深圳博士眼镜公司总部举行了战略合作签约仪式。信创业务方面，2022年-2024年，信创业务营收年均增长率达76.8%，2025年上半年延续高增态势，营收同比增速达62%。为进一步强化业务增长势能，2025年雷神信创锚定“100家金牌代理商、100家行业TOP用户”的双轨目标。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.27/0.37/0.48亿元，当前股价对应的PE分别为91/67/52倍。公司坚持“电竞+信创”双轮驱动战略，深度布局国产信创，有望打造“第二增长曲线”，并以AI技术为核心，积极布局AIPC和AI智能眼镜，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：汇率波动的风险、核心人才流失风险、境外供应商核心原材料供应的风险

　　2025Q1-Q3：营收22.86亿元，同比+14%，归母净利润2004万元，同比+10%
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收22.86亿元，同比增长13.90%，归母净利润2,004.48万元，同比增长10.36%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为40/45/59百万元，对应EPS分别为0.40/0.45/0.59元/股，对应当前股价的PE分别为67.1/60.3/45.9倍，看好公司持续开拓海外市场，专注产品创新提升产品竞争力，维持“增持”评级。
　　美国、拉美、中东和东南亚等核心市场持续突破，多维度推进品牌出海
　　公司持续开拓海外市场，针对海外用户、玩家的喜好，采取因地制宜的策略，持续推进产品、销售、服务、营销、售后等方面“本土化”海外销售体系建设，在美国、拉美、中东和东南亚等核心市场持续突破。以“电竞”+“电商”的渠道模式，通过Amazon、MercadoLibre、AliExpress、Lazada、Shopee、NOON、Temu、TikTok等电商平台服务更多国家和地区的电竞爱好者，品牌在海外知名度持续提升。品牌活动方面，覆盖国内技术峰会及全球化展会，参加AMDAIPC创新
　　峰会、阿里云AI智领者峰会、国际星闪联盟产业峰会等活动；产品及解决方案亮相AWE2024、香港电子展、巴西圣保罗消费电子展、菲律宾游戏展、墨西哥TalentLand展等国内外展会，多维度推进品牌出海，提升品牌国际影响力。
　　2025Q1-Q3公司研发费用4,301.83万元，电竞合作持续深化电竞多元化场景
　　2025Q1-Q3，公司研发费用4,301.83万元，同比增长11.45%。产品研发方面，2025年下半年，公司发布雷神充电宝、游戏本新品“猎刃超竞版”、独显游戏迷你主机等新品，迎合市场需求。电竞合作方面，公司成为2024永劫无间赛事以及TEC无畏契约合作伙伴，围绕电竞玩家需求，深化电竞多元化场景，提升品牌价值和潜力。用户交互方面，聚焦粉丝用户，陆续开展20余场“雷神玩家联盟粉丝派对”及校园活动，并着力打造线下场景体验店，持续迭代用户体验。
　　风险提示：宏观经济波动风险、原材料供应的风险、业务开拓风险

　　事件：公司发布2025三季度报告，业绩低于预期。2025年Q1-3实现营收22.86亿元，同比增长13.90%；实现归母净利润0.20亿元，同比增长10.36%；扣非净利润0.18亿元，同比增长10.57%。单季度看，2025年Q3实现营收8.98亿元，同比增长15.01%；实现归母净利润0.06亿元，同比降低41.12%；扣非净利润0.05亿元，同比降低46.02%。
　　投资要点：
　　多PC新品发布表现强劲，驱动营收稳增。2025年Q3公司实现营收8.98亿元，同比增长15.01%，系推出搭载RTX50系列显卡的ZERO18Pro、猎刃S、曙光16Pro等系列新品，并预装雷神AI智能体，为用户提供了文档总结、PPT生成、视频创作、邮件撰写等功能，贴合用户痛点，强化公司在电竞与AI应用领域的市场定位，推动公司营收增长。
　　聚焦国内市场订单足毛利率低，加大推广销售费用维持高位。公司25年来聚焦国内市场，25Q3毛利率为8.54%，YoY-1.08pcts，在手订单充裕，存货与合同负债同步增长，25Q1-3存货为7.35亿元，同比增长23.03%，合同负债为1.14亿元，同步增长373.97%，反映积极的市场扩张态度与较高的订单保障。费用方面，销售费用为2909.05万元，销售费用率为3.24%，持续处于高位水准，系公司开学季积极拓客，与KOL合作加大投流力度。
　　PC主业景气度复苏，持续丰富产品矩阵，AI眼镜+电竞外设有望贡献新增量。受益于AIPC催化及新一轮换机周期来临，PC市场已逐步回暖，根据Wind数据，25Q3全球PC出货量为6991.4万台，YoY+8.21%，QoQ+10.58%，公司作为国内老牌电竞厂商，持续推出50系显卡PC及AIPC等新品，有望在新一轮换机潮中持续受益；新领域方面，公司布局AI眼镜赛道，设立江苏雷欧汇鼎智能眼镜有限公司，发布AuraAR、AuraAI等系列产品，开辟智能穿戴新增长点；外设方面，公司推出雷神黑武士27英寸2K500HzOLED电竞显示器、雷神ML6Pro星闪极速版电竞鼠标、雷神VIC68Ultra有线磁轴键盘等新品等多款电竞外设新品，具备高精度传感器低延迟、多平台兼容等技术优势，外设产品逐渐丰富，绑定电竞玩家群体，打造完整电竞外设生态。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持“增持”评级。公司聚焦国内市场，目前合同负债为1.13亿，在手订单充足，结构性调整导致利润承压，我们下调盈利预测，2025-2027E预计分别实现营收32.52/35.53/39.03亿元（前值为32.58/35.74/39.28亿元），归母净利润分别为0.23/0.26/0.29亿元（前值为0.40/0.45/0.52亿元），国内电竞PC市场价格战使公司毛利率持续降低，但考虑到公司涉及AIPC、AI眼镜、星闪等热门领域，并具备高品牌价值，故采用PS估值，对应当前（2025/10/29收盘）PS分别为0.88/0.80/0.73倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费电子复苏不及预期风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧风险。