投资要点：
　　2025年PC市场或将逐步复苏，进入商用市场更新周期。在计算机制造的价值链体系中，理想情况下品牌商或将获得品牌塑造、核心技术专利和销售阶段的价值，价值分配比例相对较高。2024年Q4全球台式电脑、笔记本和工作站总出货量达到6740万台（yoy+4.6%），实现连续5个季度增长。全球台式机、笔记本电脑和工作站2025年Q1出货量6270万台（yoy+9.4%），2025年Q2出货量6760万台（yoy+7.4%），PC市场有望复苏，进入商用市场更新周期。中国消费游戏本市场方面，联想持续稳居榜首，2024Q2-2025Q2各季度，联想、华硕、软通动力和惠普合计占中国消费游戏本市场份额均超过80%。
　　公司主营电竞PC及外设硬件设备，2025Q1-Q3营收同比+13.9%。雷神科技是海尔集团“人单合一”模式下投资孵化的创客公司，实控人为海尔集团。在电竞领域，雷神科技打造出“雷神”和“机械师”两大电竞硬件品牌，形成以电竞笔记本、电竞台式机、外设周边三大产品阵列为主的电竞全场景硬件装备解决方案。在信创领域，雷神及海尔品牌信创笔记本、台式机等产品已在金融、党政、教育、医疗等八大行业广泛采用。自公司成立以来，先后获得国家高新技术企业、中国计算机行业发展成就奖、山东省专精特新企业、山东省瞪羚企业、青岛市市长质量奖等多项荣誉。2024年公司前五大客户包括海尔集团公司、深圳市怡亚通供应链股份有限公司、北京京东世纪贸易有限公司等，前五大客户合计占营收比例提升至68.36%。
　　深度聚焦AI技术与高性能硬件的融合，着力打造信创第二增长曲线。电竞PC方面，紧跟PC行业技术迭代以及AIPC发展趋势，推出RTX50系列PC新品和AIPC新品。产品预装雷神AI智能体，为用户提供了文档总结、PPT生成、视频创作等功能，为用户带来更智能、更高效的产品体验。未来，公司或将继续以AI技术为核心，探索其在电竞和智能设备中的应用。
　　智能眼镜方面，2025年3月，雷神科技AI新品发布会发布了AI智能眼镜重磅新品AuraAI。
　　该产品全面支持DeepSeek和火山智能大语言模型，提供AI语音助手、实时翻译、图像识别等功能。2025年5月，雷神科技与博士眼镜、汇鼎光学在深圳博士眼镜公司总部举行了战略合作签约仪式。信创业务方面，2022年-2024年，信创业务营收年均增长率达76.8%，2025年上半年延续高增态势，营收同比增速达62%。为进一步强化业务增长势能，2025年雷神信创锚定“100家金牌代理商、100家行业TOP用户”的双轨目标。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.27/0.37/0.48亿元，当前股价对应的PE分别为91/67/52倍。公司坚持“电竞+信创”双轮驱动战略，深度布局国产信创，有望打造“第二增长曲线”，并以AI技术为核心，积极布局AIPC和AI智能眼镜，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：汇率波动的风险、核心人才流失风险、境外供应商核心原材料供应的风险

　　2025Q1-Q3：营收22.86亿元，同比+14%，归母净利润2004万元，同比+10%
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收22.86亿元，同比增长13.90%，归母净利润2,004.48万元，同比增长10.36%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为40/45/59百万元，对应EPS分别为0.40/0.45/0.59元/股，对应当前股价的PE分别为67.1/60.3/45.9倍，看好公司持续开拓海外市场，专注产品创新提升产品竞争力，维持“增持”评级。
　　美国、拉美、中东和东南亚等核心市场持续突破，多维度推进品牌出海
　　公司持续开拓海外市场，针对海外用户、玩家的喜好，采取因地制宜的策略，持续推进产品、销售、服务、营销、售后等方面“本土化”海外销售体系建设，在美国、拉美、中东和东南亚等核心市场持续突破。以“电竞”+“电商”的渠道模式，通过Amazon、MercadoLibre、AliExpress、Lazada、Shopee、NOON、Temu、TikTok等电商平台服务更多国家和地区的电竞爱好者，品牌在海外知名度持续提升。品牌活动方面，覆盖国内技术峰会及全球化展会，参加AMDAIPC创新
　　峰会、阿里云AI智领者峰会、国际星闪联盟产业峰会等活动；产品及解决方案亮相AWE2024、香港电子展、巴西圣保罗消费电子展、菲律宾游戏展、墨西哥TalentLand展等国内外展会，多维度推进品牌出海，提升品牌国际影响力。
　　2025Q1-Q3公司研发费用4,301.83万元，电竞合作持续深化电竞多元化场景
　　2025Q1-Q3，公司研发费用4,301.83万元，同比增长11.45%。产品研发方面，2025年下半年，公司发布雷神充电宝、游戏本新品“猎刃超竞版”、独显游戏迷你主机等新品，迎合市场需求。电竞合作方面，公司成为2024永劫无间赛事以及TEC无畏契约合作伙伴，围绕电竞玩家需求，深化电竞多元化场景，提升品牌价值和潜力。用户交互方面，聚焦粉丝用户，陆续开展20余场“雷神玩家联盟粉丝派对”及校园活动，并着力打造线下场景体验店，持续迭代用户体验。
　　风险提示：宏观经济波动风险、原材料供应的风险、业务开拓风险

　　事件：公司发布2025三季度报告，业绩低于预期。2025年Q1-3实现营收22.86亿元，同比增长13.90%；实现归母净利润0.20亿元，同比增长10.36%；扣非净利润0.18亿元，同比增长10.57%。单季度看，2025年Q3实现营收8.98亿元，同比增长15.01%；实现归母净利润0.06亿元，同比降低41.12%；扣非净利润0.05亿元，同比降低46.02%。
　　投资要点：
　　多PC新品发布表现强劲，驱动营收稳增。2025年Q3公司实现营收8.98亿元，同比增长15.01%，系推出搭载RTX50系列显卡的ZERO18Pro、猎刃S、曙光16Pro等系列新品，并预装雷神AI智能体，为用户提供了文档总结、PPT生成、视频创作、邮件撰写等功能，贴合用户痛点，强化公司在电竞与AI应用领域的市场定位，推动公司营收增长。
　　聚焦国内市场订单足毛利率低，加大推广销售费用维持高位。公司25年来聚焦国内市场，25Q3毛利率为8.54%，YoY-1.08pcts，在手订单充裕，存货与合同负债同步增长，25Q1-3存货为7.35亿元，同比增长23.03%，合同负债为1.14亿元，同步增长373.97%，反映积极的市场扩张态度与较高的订单保障。费用方面，销售费用为2909.05万元，销售费用率为3.24%，持续处于高位水准，系公司开学季积极拓客，与KOL合作加大投流力度。
　　PC主业景气度复苏，持续丰富产品矩阵，AI眼镜+电竞外设有望贡献新增量。受益于AIPC催化及新一轮换机周期来临，PC市场已逐步回暖，根据Wind数据，25Q3全球PC出货量为6991.4万台，YoY+8.21%，QoQ+10.58%，公司作为国内老牌电竞厂商，持续推出50系显卡PC及AIPC等新品，有望在新一轮换机潮中持续受益；新领域方面，公司布局AI眼镜赛道，设立江苏雷欧汇鼎智能眼镜有限公司，发布AuraAR、AuraAI等系列产品，开辟智能穿戴新增长点；外设方面，公司推出雷神黑武士27英寸2K500HzOLED电竞显示器、雷神ML6Pro星闪极速版电竞鼠标、雷神VIC68Ultra有线磁轴键盘等新品等多款电竞外设新品，具备高精度传感器低延迟、多平台兼容等技术优势，外设产品逐渐丰富，绑定电竞玩家群体，打造完整电竞外设生态。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持“增持”评级。公司聚焦国内市场，目前合同负债为1.13亿，在手订单充足，结构性调整导致利润承压，我们下调盈利预测，2025-2027E预计分别实现营收32.52/35.53/39.03亿元（前值为32.58/35.74/39.28亿元），归母净利润分别为0.23/0.26/0.29亿元（前值为0.40/0.45/0.52亿元），国内电竞PC市场价格战使公司毛利率持续降低，但考虑到公司涉及AIPC、AI眼镜、星闪等热门领域，并具备高品牌价值，故采用PS估值，对应当前（2025/10/29收盘）PS分别为0.88/0.80/0.73倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费电子复苏不及预期风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧风险。

　　专注全场景电竞装备，AIPC+AI智能眼镜+雷神AI智能体产品生态体系
　　雷神科技是一家专业电竞PC及外设硬件设备商，产品包括电竞笔记本、台式机、AIPC，以及电竞显示器、机械键盘、电竞鼠标、游戏手柄、AI智能眼镜等外设周边产品。2025年，公司发布雷神ZERO18等RTX50系新品，巩固高端市场竞争力；布局智能眼镜赛道，推出雷神AuraAR智能眼镜、雷神AuraAI智能拍摄眼镜。2025H1实现营业收入13.88亿元，同比增长13.19%，归母净利润1433.53万元，同比增长69.31%，毛利率/净利率分别为8.36%/1.06%。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为40/45/59百万元，对应EPS分别为0.40/0.45/0.59元/股，对应PE分别为72.5/65.2/49.6倍，考虑标的具有一定的稀缺性，是国内少数专注于高性能电竞PC及外设的全场景电竞装备品牌，首次覆盖给予“增持”评级。
　　电竞行业空间广阔，AIPC推动PC产业快速发展
　　2024年，全球AIPC出货量将达到4800万台，占个人电脑（PC）总出货量的18%。预计2025年，AIPC出货量将超过1亿台，占PC总出货量的40%。2023年以来，随着游戏行业政策修复及电竞赛事活动全面恢复，相关投融资市场有望实现较为强势的反弹。预计到2027年，整体电竞市场规模有望突破2000亿元。随着行业信创的深入、应用软件的成熟，信创产品将渗透至更多核心业务场景，预期2025年恢复高增速，于2026年突破2000亿。
　　“电竞+信创”双轮驱动战略，品牌价值218.39亿元
　　公司坚持“电竞+信创”双轮驱动战略，深度布局国产信创，打造“第二增长曲线”，公司紧跟电竞PC及AIPC发展趋势，持续开发推出与用户需求相契合的产品。推出ZERO18Pro、猎刃S、曙光16pro等游戏本新品；电竞外设方面，推出ML9MINI8K竞技游戏鼠标、KG98机械键盘、G3v2、G80雷切游戏手柄；以及为满足用户需求结合AI眼镜发展趋势，推出雷神AuraAR智能眼镜、雷神AuraAI智能拍摄眼镜。2025年6月，公司连续五年入选“世界品牌实验室”中国500最具价值品牌，品牌价值218.39亿元。
　　风险提示：宏观经济波动风险、原材料供应的风险、业务开拓风险

　　事件：
　　公司发布2025半年度报告，25H1实现营收13.88亿元，同比增长13.19%，实现归母净利润0.14亿元，同比增长69.31%；其中单Q2实现营收8.17亿元，同比增长36.12%，实现归母净利润0.05亿元，同比增长103.71%。业绩符合预期。
　　投资要点：
　　电竞PC新品陆续发布，打造国内高端电竞名片。公司电竞PC产品矩阵聚焦高端市场，推出搭载RTX50系列显卡的ZERO18Pro、猎刃S、曙光16Pro等系列，产品预装雷神AI智能体，为用户提供了文档总结、PPT生成、视频创作、邮件撰写等功能，贴合用户痛点，强化在电竞与AI应用领域的市场定位。25H1国内销售实现收入约9亿元，占主营业务收入的64.82%，同比增加23.81%，较去年同期增加5.56个百分点，符合公司25年以国内为主战场的发展目标。25H1公司销售费用为4797.27万元，同比增长18.35%，主要系公司加大销售力度，通过精细化运营社交媒体账号，并与KOL合作推出定制化视频内容，同时借助对营销舆情数据的实时监测和深度分析，提升品牌在海内外市场的曝光频率。“618”大促期间，“雷神”和“机械师”品牌产品在京东品类排名、营业额、市占率等方面均有较大幅度提升。2025年6月，公司连续五年入选“世界品牌实验室”中国500最具价值品牌，品牌价值218.39亿元。
　　“电竞+信创”双轮驱动战略成效初显。公司信创产品能源、物流、金融、电信等关键领域实现多维度突破，累计落地300多个项目案例，并成功入围中粮集团、中国石油、国家能源等大型央企采购项目，同时，通过“双百计划”（100家金牌代理商、100家行业头部用户）构建开放生态体系，为业务增长奠定坚实基础。
　　设立AI眼镜合资公司，布局外设生态。公司切入AI眼镜赛道，发布AuraAR、AuraAI等系列产品，开辟智能穿戴新增长点，为加强供应链管理，公司与江苏汇鼎光学眼镜及欧普投资共同设立江苏雷欧汇鼎智能眼镜有限公司，公司持股35%，投资金额350万元。外设方面，公司推出ML9MIN8K竞技版鼠标、G3v2系列游戏手柄、G80雷切游戏手柄等多款电竞外设新品，具备高精度传感器低延迟、多平台兼容等技术优势，外设产品逐渐丰富，绑定电竞玩家群体，打造完整电竞外设生态。
　　存货与合同负债双增，备货需求高在手订单充足。公司2025H1存货为8.01亿元，同比增长62.09%，主要系核心原材料及笔记本成品的备货增加，体现公司对下半年需求持乐观预期。2025H1合同负债为3123.46万元，主要系公司采用预收款方式结算的客户在手订单增加，部分订单未执行完毕，显示公司未来收入释放具备一定保障。整体来看，公司存货与合同负债的同步增长，反映出积极的市场扩张态度与较高的订单保障。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司深耕电竞行业多年，拥有较强品牌效应，信创、外设业务同步发力，下半年为新一届大学生开学季，有望带动电竞PC换季小高潮，我们建议关注公司弹性，我们维持盈利预测，对应当前（2025/8/15收盘）PS分别为1.00/0.91/0.83倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费电子复苏不及预期风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧风险。