2025年末在手订单余额29.53亿元续创新高，科技创新公司债券稳步推进
　　工程投资管控第一股青矩技术发布2025年年报及2026年一季报，2025年，公司实现营业收入9.67亿元、扣非后归母净利润1.89亿元、销售商品、提供劳务收到的现金9.41亿元，分别较2024年同期增长0.83%、6.74%、6.27%；实现销售签约额13.19亿元，同比增长5.31%；2025年末在手订单余额达29.53亿元，较2025年初增长3.31%。2026年一季度实现营收1.39亿元，同比增长1.31%；归母净利润1765万元，同比增长20.98%。2026年3月，公司在北交所公开发行科技创新公司债券工作获证监会批复同意，募集资金拟用于股权投资等。考虑到全社会固定资产投资承压，我们下调2026-2027年，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.07（原2.62）/2.30（原3.00）/2.59亿元，当前股价对应PE分别为15.6/14.0/12.5倍，看好公司在“十五五”阶段持续发挥龙头效应，AI技术帮助降本增效，维持“买入”评级。
　　“十五五”规划开新局，服务重大工程重点客户同时新设工程争议化解业务
　　2025年，公司成功入围国家管网、南方电网、中国电建、工商银行、农业银行、中国一汽、中国节能、中国稀土、中国资环、中国电气装备等多家战略客户的服务机构库；代表性业务包括国家级重大水电工程项目、广西标志性核电建设项目等。在重点区域方面，公司在固定资产投资重点省份新疆、内蒙古等区域分别实现营业收入增长近20%、40%。建筑行业转型升级关键期，青矩成立“工程争议协调事业部”，2025年工程争议化解业务规模近2,000万元，客户已覆盖北京、内蒙古、重庆等多省市高院、中院及仲裁委。
　　数智化咨询，通过科技产品与咨询业务融合提升核心竞争力
　　2025年青矩译筑依托年内发布的“三维零代码平台”，落地呼和浩特盛乐机场资产数字化交付、维信诺投资管控平台等标杆项目，打开业主方市场“大门”；青矩数科为广东省交通运输工程造价事务中心开发“广东水运工程云端协同计价审核系统”，其造价数据技术获权威部门充分认可；青矩未来推出“AI智慧工程审计平台”，经内部多个项目实战测试，应用价值与市场潜力初步显现。
　　风险提示：投资并购整合风险、商誉减值风险、宏观经济波动风险

　　2025Q1-3扣非归母净利润9856万元同比+6.1%，关注业绩考核目标与季节性
　　工程投资管控第一股青矩技术发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收5.46亿元同比增长2.71%，归母净利润1.01亿元同比增长1.04%，扣非归母净利润9856万元同比增长6.06%，经营性活动现金流净额-8314万元较2024年同期-1.19亿元大幅改善。2025Q3单季度实现营收1.95亿元同比增长3.27%，环比减少8.87%；归母净利润3527万元同比增长1.94%，环比减少30.99%。虽较2025年二季度有所下滑，但需关注到公司的确认收入通常集中于二、四季度。同时公司的股权激励计划对2025年度的营收/归母净利润考核目标分别为11.91亿元与2.76亿元。2025H1末在手订单余额达到29.32亿元。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为2.32/2.62/3.00亿元，当前股价对应PE分别为15.4/13.7/11.9倍，维持“买入”评级。
　　发改委办公厅发布《关于加快推动工程咨询行业高质量发展的意见》
　　子公司青矩工程顾问有限公司2024年以8.9亿元的业务收入位列中国建设工程造价管理协会第2名，已连续12年稳居全国前三甲。公司深度服务于国家部委机关、央企集团与上市公司，致力于为国家的重大战略、重大规划、重大工程和重大政策实施提供专业咨询评估服务，代表性项目包括京沪高速铁路、西气东输四线天然气管道工程、南水北调中线、北京大兴国际机场等。随着国家发展改革委办公厅《关于加快推动工程咨询行业高质量发展的意见》与“十五五”规划的陆续发布，工程咨询行业高质量发展加快。
　　数智化工程咨询新模式，青矩译筑数字化平台铸就超级工程新标杆
　　公司对研发机制和体制进行优化，2025Q1-3投入研发费用1334万元同比减少33.43%。数字化建造时代，子公司青矩译筑与上海建工总承包部合作，打造浦东机场四期这一数字化标杆项目，包括成功集成37款智能建筑机器人的运行数据等，形成了一套可复制、可推广的超级工程数字化管理解决方案。2025年9月青矩译筑发布AI三维零代码平台。子公司青矩未来式智能科技（北京）有限公司专注于“工程+AI”垂直领域AI应用落地。
　　风险提示：宏观经济波动风险、劳动纠纷风险、并购整合风险

　　事件：公司发布2025年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入9.67亿元（yoy+0.83%）、归母净利润1.89亿元（yoy+2.51%），毛利率、净利率分别为48.21%、19.01%。2026Q1公司实现营业收入1.39亿元（yoy+1.31%），归母净利润1764.53万元（yoy+20.98%），毛利率、净利率分别为36.53%、9.48%。此外，公司发布2025年年度权益分派预案，每10股派发现金红利8元（含税），以资本公积向全体股东每10股转增4股，共预计派发现金红利1.07亿元，转增5352万股。
　　深耕能源化工与先进制造领域，2025年末在手订单余额较年初增长超过10%。得益于近年来的深入布局，2025年公司在能源化工、先进制造等投资热点领域取得了丰硕的成果，年末在手订单余额较2025年初增长超过10%。能源化工领域，公司紧抓抽水蓄能市场机遇，实施了湖北松滋等30多个重大抽水蓄能电站建设项目；先进制造领域，公司为生物医药、电子信息、新材料、航空航天等产业的上百个项目提供了服务。并且成功入围国家管网、南方电网、中国电建等多家战略客户的服务机构库，参与多个重大建设项目。分业务来看，公司2025年全过程工程咨询服务实现营收9.39亿元（yoy+1.57%），占总营收约97.11%，毛利率为48.26%（yoy+1.56pcts）。工程管理科技服务实现营收2615.99万元（yoy-21.23%），占总营收2.71%，毛利率为45.88%（yoy-1.30pcts），主要系子公司青矩译筑进行产品、客户结构转换所致。分地区来看，公司2025年境内收入9.45亿元（yoy+0.68%），占总营收97.80%，其中东北地区营业收入同比+29.32%，主要系鹤岗住房保障建设审计、黑龙江莲花河全过程咨询等大项目成果集中产出所致；华东地区营业收入同比下降21.30%，主要系厦门天马全过程咨询、福州长乐机场跟踪审计、漳州高速公路建设等大项目处于前期投入阶段所致。境外收入2129.24万元（yoy+7.63%），毛利率55.63%（yoy+6.87pcts），主要系哈萨克斯坦阿斯塔纳轻轨全过程咨询、加纳南迪尼金矿全过程咨询等项目集中产出所致。
　　ABCD战略引领AI深度融合，立足“一线一圈”战略提升市占率。科技创新方面，公司稳步推进ABCD战略，将科技产品与咨询业务进行有机融合，为工程建设领域各参与方提供AI三维零代码平台、AI智能体与应用工具、云计价与大数据平台以及工程数智化咨询、工程信息化管控等科技产品和服务。截至2025年末，公司已取得专利26项，软件著作权245项，逐步形成了EveryBIM图形引擎、AI三维零代码平台、AI智能体与应用工具、云计价与大数据平台等核心技术成果。人才建设方面，2025年末公司持有各类专业技术职称的员工数量为947人次，较年初增长26.44%，本科及以上学历人员占比达88.39%，高学历人员占比进一步提升。未来展望方面，立足“一线一圈”战略布局，公司已完成打造业务规模稳居行业前三、品牌全国知名的造价咨询企业的阶段性目标。下一阶段，公司计划坚持以提升市场占有率与重点领域渗透率为核心经营导向，持续深化与央企集团等优质客户的全方位合作，重点推广全过程工程咨询及工程管理科技服务，积极在行业内整合优质企业资源以实现外延增长。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为2.03、2.20和2.39亿元，最新收盘价对应PE为16、15、14倍。公司为国内工程造价咨询行业领军企业，在持续保持核心业务领先优势的同时，提前布局、深入探索全过程工程咨询和工程管理科技服务等产业链高端新兴领域，并推动业务国际化进程，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、人才培养及人力成本上升风险

　　深耕行业二十四年，国内建设工程投资管控领域领军企业。青矩技术创立于2001年，公司以工程造价咨询为核心主营业务，以工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理等其他工程咨询为重要辅助业务，以工程管理科技为引擎。目前全过程工程咨询服务是公司主要营收来源，工程管理科技服务尚处于培育阶段，收入规模和占比较小。青矩技术通过募集资金积极推进两大核心募投项目，旨在完善服务网点布局和推动公司业务数字化转型。
　　2025年前三季度，公司营业收入同比+2.71%，归母净利润同比+1.04%。
　　我国固定资产投资规模持续扩大，有望带动工程咨询服务行业发展。近年来工程造价咨询行业发展速度较快，市场规模不断增长。根据住建部数据，2019-2024年我国工程造价咨询企业数量由8194家增至16536家，我国工程造价咨询业务收入由892.47亿元增至1112.35亿元，截至2024年末，我国工程造价咨询企业从业人员达122.74万人，其中注册造价工程师17.64万人。目前工程建设方对于贯穿工程项目全过程、涵盖各专业的工程咨询服务形式的需求日益提升，全过程工程咨询收入规模整体提升。参考住建部数据，全过程工程咨询业务收入占工程造价咨询收入比重从2018年的25.7%增长到了2024年的32.3%。同时工程咨询服务业呈电子化、信息化发展趋势，大数据、云计算、物联网、人工智能、卫星定位等新技术在工程咨询服务业内兴起。在建筑行业迈向数字化转型的进程中，BIM技术已成为核心驱动力，根据建设科技杂志公众号信息，BIM技术已使方案设计的错误率平均降低30%，设计周期缩短20%。参考华经产业研究院统计数据，全球BIM市场规模从2019年的70亿美元增长到2023年的163亿美元，2023年我国BIM行业市场规模为102.5亿元，同比增长3%。
　　公司形成“一线一圈”的业务格局，积极向全咨化、数字化和国际化发展。公司依托工程造价咨询这一核心优势业务，通过融合不同专业和科技，形成了“全过程工程咨询产品服务线”和“工程管理科技服务生态圈”的业务格局。基本盘业务来看，“一线”业务2025H1占公司营收的9成以上，是公司主要收入来源，子公司青矩工程顾问有限公司已连续12年稳居工程造价咨询业务收入全国前三甲。公司下游客户行业分布广泛，积累了包括国家机关及事业单位、央企及地方国企、军队、金融机构及大型民营企业等在内的稳定客户群体。并且公司持续拓展境外业务，是业内较早设立国际业务事业部和国外子公司的工程造价咨询企业，已累计服务了海外50多个国家和地区的200多个工程项目。增长盘业务来看，公司的“一圈”业务运用ABCD（人工智能、建筑信息模型、云计算、大数据）技术，向工程项目参与主体提供的项目三维数字化平台、投资建设大数据平台、智慧造价机器人等科技产品，推动工程咨询数字化转型。公司将工程管理知识与新一代AI技术进行深度融合，出资设立青矩未来并自研“AI智慧工程审计平台”，或可实现对工程审计业务的全程提质增效，未来致力于打造工程咨询行业专属的AI智能体、AI应用咨询、垂直领域模型等产品服务。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.91/2.16/2.39亿元，当前股价对应PE分别为18.6/16.5/14.9倍。我们选取建发合诚、广联达、深圳瑞捷为可比公司，2026年对应可比公司PE为40X。公司为国内工程造价咨询行业领军企业，在持续保持核心业务领先优势的同时，提前布局、深入探索全过程工程咨询和工程管理科技服务等产业链高端新兴领域，并推动业务国际化进程，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、人才培养及人力成本上升风险。