事件：
　　公司发布了2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入为2.10亿元，同比下降6.15%；归母净利润为410.57万元，同比下降78.97%；扣非归母净利润为285.10万元，同比下降84.22%。其中Q3营收7306.01万元（-20.17%），归母净利润102.49万元（-81.95%），扣非净利润86.51万元（-83.67%）。公司业绩低于市场预期。
　　投资要点：
　　公司营收和净利润下滑，毛利率和净利率也下降。2025年前三季度公司实现营业收入为2.10亿元，同比下降6.15%；归母净利润为410.57万元，同比下降78.97%；扣非归母净利润为285.10万元，同比下降84.22%；前三季度毛利率为16.12%，同比下降4.40个百分点，环比微降0.22个百分点；净利率为1.84%，同比下降6.76个百分点，环比微降0.25个百分点。其中Q3营收7306.01万元（-20.17%），归母净利润102.49万元（-81.95%），扣非净利润86.51万元（-83.67%）；第三季度毛利率为15.71%，同比下降4.38个百分点，环比微降0.15个百分点；净利率为1.38%，同比下降4.77个百分点，环比微降0.30个百分点。从费用角度看，2025年三季度，销售费用同比增长91.71%（主要系国内销售业务服务费用增加导致销售费用大幅上升），管理费用同比增长44.51%（主要系股权激励股份支付费用增加及募投项目折旧费等增加所致），研发费用同比减少31.85%（主要系几个较大的研发项目在2025年进入项目结题的收尾阶段，导致相应的阶段性研发投入减少），财务费用同比增长114.57%（主要系汇率变动增加汇兑损失、贷款时间同比增加引起贷款利息增加，且2024年同期有募集资金存款利息收益本期基本无此收益所致）。单三季度销售费用同比下降13.76%，管理费用同比增长33.13%，研发费用同比减少67.97%，财务费用同比增长39.49%。综合看，前三季度因国际贸易环境急剧变化，国内市场竞争激烈，带来部分主要产品价格下降，加之项目产线折旧费增加引起毛利率下降，以及销售费用和管理费用增加等原因导致营业利润减少。我们认为后续公司需要持续加强成本控制和费用管理，提升盈利能力。
　　公司未来收入增长将高度依赖新产品的市场推广，像水溶性芦丁、葡糖基芦丁等应用于化妆品和食品领域的新品，以及国内外新市场的开拓。为达成这一目标，公司管理层一方面将持续致力于工艺改进、节能降耗，以此优化生产成本，并期待新产线顺利度过磨合期，提升运营效率与产品收率，进而逐步改善毛利率；另一方面，通过降本增效，严格把控销售、管理等期间费用的增速，这对利润恢复起着关键作用。近年来，公司聚焦枳实类和槐米类新产品纵深研发，2025年成功完成多个维生素P类新产品研发，突破产品运用技术瓶颈，为市场拓展筑牢根基。2026年作为公司发展规划与产品建设的关键一年，除稳固维生素P类原料基本盘并拓展市场外，还将重点推进三项工作：加强新产品应用推广，携手成品运用单位共同开发应用功能与场景；强化电商工作，借助与国外相关单位合作，以跨境电商形式在国内销售大健康成品，并向“一带一路”沿线，尤其是东南亚国家推广；开启维生素P类成品国内外市场开发，积极践行利用原料生产经验开展成品研究与制造的发展战略。
　　估值和投资建议：公司三季度毛利率和净利率持续下降，虽然有短期为了扩大市场份额主动降价和产线项目折旧成本等因素的影响，但是营收也出现下降，说明公司业绩承压，我们调整了盈利预测，维持“增持”评级。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为336.70/370.00/415.70百万元，同比增长8.52%/9.89%/12.35%；2025-2027年公司归母净利润分别为10.87/11.12/11.99百万元，同比增长-51.59%//2.34%/7.86%。当前市值对应2025-2027年PE分别为141.09/137.86/127.82倍。公司是国内专注于天然维生素P类植物提取的高新技术企业，业绩的修复会随着产能释放、成本控制与产品结构优化与国内外的市场拓展等因素而改善，维持“增持”评级。
　　风险提示：公司产品资质认证续期风险，国际贸易环境风险，原材料供应及价格波动风险，公司主要产品生产工艺替代风险。

　　事件：
　　2025H1公司实现营业收入13,700.63万元，同比上升3.55%；归属于母公司股东的净利润308.08万元，同比下降77.75%；经营活动产生的现金流量净额2,277.24万元，同比增加200.33%。公司资产总额50,254.69万元，较期初减少5.04%；负债总额9,830.30万元，较期初减少20.63%；归属于母公司所有者权益40,391.55万元，较期初减少0.22%。
　　投资要点：
　　收入端：增长乏力，结构稳定。公司2025H1实现营业收入1.37亿元，同比仅增长3.55%，公司主营业务收入同比上升3.51%，占营业收入总额的99.93%。公司仍以槐米类（槲皮素、芦丁等）和枳实类（地奥司明、NHDC等）为核心产品，分别占营收约36.72%和42.98%。境外市场占比上升至31.38%，境内市场占比下降至68.55%。按产品分类分析（1）槐米系列产品营业收入同比下降6.78%，主要原因系：槐米系列主要产品槲皮素因国际贸易环境变化，市场竞争激烈，原料丰收价格下降，为稳定市场份额对产品降价，销量虽同比增加29.72%，但收入只增加0.23%，同时芦丁销量和价格都同比下降，引起槐米系列收入同比下降；（2）枳实系列产品营业收入同比下降9.77%，主要原因是枳实系列主要产品查尔酮类产品因原料呈丰收之势，客户延缓采购，且价格下降引起收入同比减少21.90%；（3）2025H1综合系列产品营业收入同比上升112.50%，主要因为公司为应对合成黄连素市场冲击而主动降价争取市场，带来黄连素收入同比增加110.16%。按区域分类分析（1）2025H1内销业务营业收入同比下降7.30%，主要因查尔酮类产品销量及收入同比减少引起内销业务收入同比减少；（2）2025H1外销业务营业收入同比上升38.88%，主要原因系黄连素产品出口销售收入同比上升110.16%。
　　利润端：利润率下滑，多因素拖累。净利润同比下降77.75%至308.08万元，净利率仅为2.09%，同比下降8.21个百分点。导致利润下滑的主要因素是毛利率承压和期间费用率攀升。毛利率承压：毛利率为16.34%，同比下降4.48个百分点。这主要是由于植物提取行业市场价格竞争激烈，公司为争取市场份额主动下调产品价格，且价格降幅大于原材料成本降幅。同时，新投产的募投项目在试运营初期设备工艺磨合导致产品收率受到影响，加之新增产线带来大额折旧费，共同挤压了毛利空间。期间费用率攀升：销售费用同比激增210.45%，主要用于市场开拓及增加销售业务服务费；管理费用同比增长50.79%；此外，2024年实施的股权激励计划在本期确认的股份支付费用也增加了管理成本。
　　公司未来的收入增长依赖于新产品的市场推广（如水溶性芦丁、葡糖基芦丁等应用于化妆品和食品领域的新品）以及国内外新市场的开拓（国内化妆品原料市场及东南亚等地区）。公司管理层将通过工艺改进、节能降耗优化生产成本，并期待新产线度过磨合期后提升运营效率和产品收率，以期逐步改善毛利率。同时，公司通过降本增效控制销售等期间费用的增速，也将是影响利润恢复的关键。
　　估值和投资建议：2025年上半年公司营收微增，净利下滑，未来净利率修复需依赖产能释放、成本控制与产品结构优化，2025年下半年或为关键转折点。维持“增持”评级。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为345.42/402.14/451.32百万元，同比增长11.33%/16.42%/12.23%；2025-2027年公司归母净利润分别为22.62/33.42/45.16百万元，同比增长0.78%/47.76%/35.11%。当前市值对应2025-2027年PE分别为73.50/49.74/36.82倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：公司产品资质认证续期风险，国际贸易环境风险，原材料供应及价格波动风险，公司主要产品生产工艺替代风险。

　　投资要点：
　　公司是国内专注于天然维生素P类植物提取的高新技术企业。公司以“槐米+枳实”双主线产品生态为核心，从种植到提取、纯化、合成为一体，致力于为全球客户提供优质的天然维生素P类产品及解决方案。公司成立于2010年，2015年在新三板挂牌，2022年成功登陆北交所。作为国内纯植物提取原料药上市公司之一，在行业内具有较高的知名度和影响力，其产品广泛应用于保健品、食品添加剂、药品及化妆品等领域，远销北美、欧洲、日本等地区。
　　公司重视研发创新，采取自主研发为主、产学研用与合作研发为辅的模式，与多所高校及科研机构建立了合作关系，建有完善的研发体系。截至2024年年度报告公告日，公司累计获授权专利28项，其中发明专利7项，实用新型专利21项，主导编制了芦丁、槲皮素等6项国际商务标准。公司主要产品包括槐米类、枳实类、综合类植物提取物，如槲皮素、芦丁、地奥司明、橙皮苷等，其中枳实系列产品新甲基橙皮苷二氢查尔酮（NHDC）已成为公司新的业绩增长点。
　　公司近年营收和净利润波动较大。2024年营收3.10亿元，同比+27.78%，归母净利润2244.23万元，同比+34.62%；2025Q1营收和净利下降，主要受国际贸易环境、新产线调试等因素影响。随着产能释放和工艺优化有望带动业绩增长。
　　植物提取行业作为全球医药行业的重要组成部分，市场规模持续增长。全球医药市场预计到2027年将达到约1.9万亿美元，年复合增长率为3%-6%。植物提取物行业在保健品、食品添加剂等领域的应用前景广阔，全球植物提取行业2022-2027年复合年均增长率预计为12.3%，2027年市场规模将达615亿美元。
　　估值和投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为345.42/402.14/451.32百万元，同比增长11.33%/16.42%/12.23%；2025-2027年公司归母净利润分别为22.84/34.01/46.08百万元，同比增长1.76%/48.91%/35.52%。当前市值对应2025-2027年PE分别为71.39/47.94/35.38倍。公司通过“技术升级+市场扩容”双轮驱动，公司力争在复杂环境中实现境内外业务量价齐升，推动营收与利润双增，巩固细分领域龙头地位。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：公司产品资质认证续期风险，国际贸易环境风险，原材料供应及价格波动风险，公司主要产品生产工艺替代风险。