深耕汽车后市场领域，产品矩阵持续完善：建邦科技成立于2004年，自成立之初便致力于全球汽车后市场非易损零部件的设计、开发和销售，同时为客户提供整套完善的供应链管理服务。公司实控人为董事长、总经理钟永铎先生，实际控制人及其一致行动人持有公司表决权的比例为55.96%。
　　稳健渠道布局，汽车电子提升核心竞争力：建邦科技成长的驱动因素，一方面在于中国汽车行业的蓬勃发展，汽车保有量的庞大数量，以及汽车车龄的不断提升；另一方面，建邦科技通过“四位一体”产品策略增强渠道布局，同时三家和汽车电子产品相关子公司，不断打造自身产品的核心竞争力。建邦科技有着和Dorman相似的经营模式，鉴于中国汽车后市场的空间广阔，建邦科技公司具有较大的发展潜力，未来有望复刻Dorman的成长之路。
　　研发实力强劲，积极分红注重投资者回报：2025年前三季度，公司实现营业收入58,578.86万元，同比增长8.99%；实现归母净利润7,228.12万元，同比下降4.46%。净利润同比小幅下降，主要受信用减值计提、泰国工厂投产初期等因素影响。公司近些年积极开拓新销售渠道，开发新市场，降低对单个客户的依赖程度。未来公司将积极把握行业发展机遇，持续优化自身产品结构、客户结构。公司注重投资者回报，2020-2025年累计分红达14,045.56万元。研发方面，公司持续加大研发投入，每年新投放市场的产品型号约2,000-3,000项。
　　投资建议：预计公司2025-2027年营收分别为8.46、9.86、11.34亿元，同比分别增长12.5%、16.5%、15.0%，归母净利润分别为1.11、1.41、1.63亿元，同比分别为4.0%、27.5%、15.1%，EPS分别为1.68元/股、2.15元/股、2.47元/股，对应当前股价的PE分别为18倍、14倍、12倍。公司面向独立后市场，围绕汽车非易损零部件及周边产品领域形成了“立足中国，服务全球；全球采购，全球销售”的特务业务模式。我们预计公司未来发展趋势稳定，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；客户集中度较高的风险；汇率波动风险。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报，其中，2025年前三季度公司实现营业收入5.86亿元，同比增长8.99%；归属于母公司的净利润为0.72亿元，同比下降4.46%。2025Q3公司实现营业收入2.11亿元，同比下降7.10%，收入下降主要系泰国工厂发货速度处于起步阶段和暂停对主要客户之一发货；归属于母公司的净利润为0.23亿元，同比下降37.86%。
　　投资要点：
　　2025Q3毛利率阶段承压，经营活动产生的现金流量净额同比增长。2025年前三季度公司毛利率为29.77%，同比下降0.83pct；净利率为12.30%，同比下降1.77pct。2025Q3公司毛利率为31.13%，同比下降3.27pct，环比上升1.04pct；净利率为10.77%，同比下降5.43pct，环比下降4.58pct。2025年前三季度公司期间费用率为11.14%，同比下降1.20pct。其中销售费用率下降0.50pct；管理费用率上升0.45pct；财务费用率下降0.41pct；研发费用率下降0.73pct。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为9,962.98万元，同比增长72.59%，主要原因是公司持续优化客户信用政策，加强对应收账款的管理力度，对信用保险公司不批复承保额度的客户付款条件均为“发货前付清”，销售回款效率有所提升；同时部分客户进入回款周期，回款金额较2024年前三季度增加；此外2025年前三季度收到的税务系统出口退税返还款增加所致。
　　泰国工厂产能有望逐步提升，新设子公司拓展车规级光电混合互联互通类产品。
　　泰国工厂一期设计产能30-50万件/年，截至2025年前三季度泰国工厂一共发货9,827件，月产能利用率不足10%，远低于设计产能；随着工人与设备磨合程度的不断提高，预计2026年会有明显改善。公司与青岛海邦光科电子科技有限公司签订投资合作协议，双方拟共同在山东省青岛市设立公司-青岛建邦智光汽车电子科技有限公司；本次对外投资系公司持续加码汽车电子类产品战略的延续，旨在与合作方一起开发车规级光电混合互联互通类产品。此外，公司在汽车电子类产品领域主要聚焦于传统电子技术，本次合资设立控股子公司可在一定程度上弥补公司在光电感知技术领域所存在的短板。
　　估值和投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为7.97/9.68/11.27亿元，同比增速分别为5.97%、21.46%、16.37%，归母净利润分别为1.18/1.45/1.71亿元，同比增速分别为10.60%、23.44%、17.93%，对应的EPS分别为1.79/2.21/2.60元，对应当前股价（2025年11月10日）的PE分别为17.87X14.48X/12.28X。通过我们对建邦科技的分析，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动及市场需求波动风险；原材料价格波动风险。

　　2025Q1-3实现营业收入同比增长8.99%，维持“买入”评级
　　建邦科技公布三季报，2025Q1-3实现营业收入5.86亿元，同比增长8.99%；归母净利润7228万元同比-4.46%。2025第三季度单季营收2.11亿元，同比下滑7.10%，归母净利润2287万元，同比下降37.86%。主要受境外客户Cardone母公司破产重组影响，建邦科技对其应收账款全额计提坏账准备，导致信用减值损失同比增加1017万元。考虑到信用减值损失的增加及中美关税的不确定性提升，我们小幅下调2025、维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润1.03/1.46/1.66亿元（原值1.23/1.46/1.66），对应EPS为1.56/2.22/2.52元，当前股价对应PE为21.8/15.3/13.5X。考虑到建邦科技保持高增长态势，电子电气产品和非汽车产品均实现较大增长，我们维持“买入”评级。
　　合作青岛海邦光科设立子公司，开发光电混合互联互通类产品
　　2025年10月建邦科技公告，与青岛海邦光科签订了投资合作协议，双方拟共同在山东省青岛市设立青岛建邦智光汽车电子科技有限公司。建邦智光注册资本为100万元，其中建邦科技出资51万元，占注册资本的51%；海邦光科出资49万元，占注册资本的49%。此次建邦科技设立合资子公司旨在与海邦光科一起开发光电混合互联互通类产品。
　　泰国子公司进入生产阶段，拓曼电子拟购买厂房扩大研发生产规模
　　2025年8月2日公告，泰国工厂取得《开业许可证书》，标志着泰国子公司铸造类汽车零部件生产项目已正式转入生产阶段。现有厂房已不能满足全资子公司青岛拓曼电子科技有限公司的研发、办公、生产需求，因而公司拟以自有资金717.55万元购买三层工业楼宇一栋，面积共计2,050.13平方米。
　　风险提示：全球贸易摩擦持续加剧风险、新产品产能不稳定风险、汇率波动风险。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，低于市场预期。2025年Q1-3实现营收5.86亿元，YoY+8.99%；实现归母净利润0.72亿元，YoY-4.46%；扣非净利润0.71亿元，YoY-5.69%。单季度看，2025年Q3实现营收2.11亿元，YoY-7.10%，QoQ+5.47%；实现归母净利润0.23亿元，YoY-37.86%，QoQ-25.54%；扣非净利润0.23亿元，YoY-38.77%，QoQ-25.28%。
　　投资要点：
　　大客户母公司破产重组，坏账计提致Q3业绩短期承压，已购保险承担90%。公司2025Q3营收为2.11亿元，YoY-7.10%，归母净利润为0.23亿元，YoY-37.86%，主要系2025Q3公司的信用减值损失为1192.08万元，YoY+582.17%，核心原因为公司24年第一大客户Cardone的母公司FIRSTBRANDSGROUPLLC在9月28日进行破产重组，虽然公司在中国人民财产保险公司对应收账款进行了承保，保险公司的赔偿比例为90%，但赔付流程时间较长，基于谨慎性原则，公司对客户所有应收账款计提了坏账准备。
　　关税扰动下盈利能力平稳，布局海外产能泰国工厂投产。4月开始关税扰动，公司在目前70%关税政策下，公司展现出超强韧性，Q3毛利率为31.13%，QoQ+1.04pcts，系公司溢价能力强，不承担任何关税，均由客户承担，我们在25H1点评中提到，1）公司产品多为定制化产品，替换难度大；2）终端售价与出厂价价差大，客户承担关税意愿强。为应对未来关税风险，公司加深全球化布局，泰国工厂7月投产，目前暂未盈利，主要系工厂的良品率较低和外籍工人培训未到位所致，但在手订单充裕，满产后预计每年贡献营收约1亿元，目前二期项目已经在计划中，预计2027年初逐步放量。
　　依托自身供应链优势，积极寻求业务横纵拓展。1）拟与海邦光科合资设立子公司，开发光电混合产品，加深公司在汽车电子领域布局；2）研发智能房车牵引机器人，精准把握房车新能源化的趋势，加速非人形智能机器人应用场景拓展；3）积极拓展非汽车零部件产品，包括家庭庭院（泳池设备、割草机配件）、船艇、ATV/UTV摩托车等，产品需求可持续性高。我们认为公司凭借自身供应链优势，多品类布局打造平台型公司，实现后市场+非汽车领域的多元化发展。
　　盈利预测：维持买入评级。公司Q3业绩受大客户波动影响不及预期，但预计保险赔付于26年到账，公司两期泰国工厂产能将于26、27年逐步释放，结合汽车后市场的稳定增速，我们看好公司中长期发展，下调25年，上调26、27年盈利预测，预计25-27E归母净利润为1.00/1.47/1.74亿元（前值为1.20/1.38/1.62亿元），对应当前收盘价（10月31日）PE为22/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税波动风险；新能源汽车维保需求不及预期风险；海外产能推进不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：2025Q1-Q3公司实现营收5.86亿元（yoy+9%）、归母净利润7228万元、扣非归母净利润7127万元；2025Q3公司实现营收2.11亿元（qoq+5%）、归母净利润2287万元、扣非归母净利润2261万元。公司三季度整体业务发展正常，2025Q1-Q3公司信用减值损失同比增加10,173,311.66元，主要原因是公司境外客户Cardone的母公司FIRSTBRANDSGROUPLLC在2025年9月28日进行破产重组，虽然公司在中国人民财产保险公司对应收账款进行了承保，但赔付流程时间较长，基于谨慎性原则，对该客户所有应收账款计提了坏账准备所致。
　　泰国工厂投产2025年7月转入生产阶段完善海外布局，非汽车零部件业务或将成为新增量。公司深耕汽车非易损零部件领域，战略稳定且聚焦长期主义。面对复杂国际经济形势，通过开拓多渠道、产品迭代升级、泰国工厂投产（2025年7月转入生产阶段）、供应链优化及协同出海等措施，展现强韧性。公司非汽车零部件业务快速崛起，2025年上半年收入6498.94万元（占比17.34%），同比增长183.18%，家庭庭院、摩托车、船艇类产品成新增长点。公司着力打造“境内境外相结合”、“线上线下相结合”四位一体的产品营销模式，不断拓展销售渠道，在国内汽车后市场布局完善，与三头六臂、途虎养车等连锁企业合作，线上自营“拓曼”等品牌，全渠道覆盖C端。此外，公司也正积极探索前装市场，不排除在汽车电子、微电机领域并购可能，同时推进智能房车牵引机器人研发。我们认为，公司凭借稳健的核心业务、多元化的产品布局、全球化的产能配置及持续的创新投入，有望在汽车后市场及新兴非汽车领域实现长期稳健发展。
　　拟购买工业厂房夯实现有汽车电子业务根基，拟与海邦光科合资设立公司重点开发光电混合互联互通类产品。青岛建邦汽车科技通过两大举措推动业务发展：一是子公司青岛拓曼电子拟购买工业厂房，用于扩充办公、研发及生产场地，此举或将加速汽车电子类产品自产化进程，助力前装业务开拓，提升核心业务产能与技术转化能力；二是拟与海邦光科合资设立公司，重点开发光电混合互联互通类产品，旨在布局新兴技术领域，培育业务增长点。这两项决策分别从产能升级与技术创新层面发力，前者夯实现有汽车电子业务根基，后者拓展产品边界，为公司构建更多元的业务结构。我们认为，产能扩充与新兴技术布局的双轮驱动，有望增强公司在汽车电子领域的综合竞争力，为其长期可持续发展奠定坚实基础。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.13/1.45/1.74亿元，当前股价对应的PE分别为21.1/16.5/13.7倍。我们看好公司持续加大对新能源、汽车电子类及周边产品（如智能房车牵引机器人等）的研发力度，优化产品结构，有望为适应汽车及周边产品更新迭代打下坚实基础，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外建厂风险、中美贸易摩擦风险、受汇率波动影响风险

　　投资要点
　　拓展销售渠道与丰富品类并举，25Q2扣非归母净利润环比+65%。公司发布2025中期报告，2025H1实现营收3.75亿元，同比+20.77%；归母净利润0.49亿元，同比+27.18%；扣非归母净利润0.49亿元，同比+25.94%。2025Q2实现营收2.00亿元，同环比+19.29%/14.45%；归母净利润0.31亿元，同环比+16.51%/64.38%；扣非归母净利润0.30亿元，同环比+15.48%/65.36%。公司业绩增长主要系积极应对国际复杂经济形势，保持战略定力的同时不断丰富产品品类，拓展销售渠道，订单量增加所致。2025H1公司销售毛利率同比+1.19pct至29.01%，销售净利率同比+0.65pct至13.16%，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.87%/5.18%/-0.76%/2.85%，同比+0.16/-0.11/+0.02/-0.60pct。分区域来看，2025H1公司境内/境外分别实现营收2.16/1.59亿元，同比增幅33.67%/6.76%。境内市场增幅较大主要系公司继续加大对国内线下客户以及跨境电商类客户的开拓，两类客户的订单量均增加所致。
　　持续加码非汽车用产品布局，2025H1该业务营收同比增长183%。1）公司深耕汽车后市场非易损零部件和汽车电子类零部件，积极研发“软硬件”相结合产品，国内外客户需求增加，新品实现大量销售，电子电气系统上半年营收同比+60.62%至0.85亿元，在总营收占比同比+5.65pct至22.80%。2025H1传动系统/转向系统/制动系统/发动系统/汽车电子分别实现营收1.06/0.51/0.31/0.25/0.25亿元，同比-12%/+14%/-12%/-4%/-3%。2）公司持续调研拓展非汽车用产品，拓展产品外延。2025H1实现非汽车零部件产品销售收入6499万元（同比+183%，占总营收比重为17.34%），其中家庭庭院类产品（主要用于泳池和割草机）收入4522万元（同比+379%），摩托车用/船艇用产品分别为1773/204万元。
　　高端汽车电子产品自产转型，跨境电商订单增长可期。1）产品矩阵与供应链优势：公司将多品种、小批量、多批次、高要求的长尾需求汇总，每年投放新品型号达2,000-3,000个，产品广泛应用于汽车、家庭庭院、摩托车、船艇用等领域，涵盖境内外500余家供应商的成熟供应体系保障了产品质量和交货稳定性。2）自产转型：推动汽车电子类产品由代工生产转为自主生产，截至25H1共管理汽车电子SKU超400项，子公司拓曼电子已实现近200项汽车电子产品自产。3）渠道拓展：公司“线上线下相结合”营销渠道策略持续推进，电商类客户采购金额（不含税）约1.70亿元，占比为45.36%，同比增长18.60%。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司多渠道拓展与非汽车用产品开拓成效显著，上调2025~2027年归母净利润预测为1.32/1.60/1.91亿元（前值为1.17/1.47/1.83亿元），对应最新PE为18.00/14.92/12.49x，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）国际贸易风险;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。