2025Q1-Q3：营收2.91亿元，同比+16%；归母净利润8125万元，同比+22%
　　公司发布2025年三季报，实现营收2.91亿元，同比增长15.91%；归母净利润8124.66万元，同比增长22.45%。单季度情况来看，2025Q3，公司实现营收9295.08万元，同比增长21.33%；归母净利润3414.77万元，同比增长80.98%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.05/1.23/1.42亿元，对应EPS分别为0.80/0.94/1.09元/股，对应当前股价的PE分别为22.5/19.2/16.6倍，看好募投项目与苏州工厂带来的交付潜力，维持“买入”评级。
　　公司积极推进“新建年产819万件热交换器生产项目”建设
　　截至2025年9月30日，公司在建工程1.53亿元，比2024年末增长837.38%，全资子公司邦德科技“新建年产819万件热交换器生产项目”建设投入增加；公司及子公司邦德科技购入尚处于安装中的生产设备增加。公司以稳定的产品质量、及时的客户响应、齐全的产品型号打入全球汽车后市场知名零部件分销商采购体系，成为冷凝器品类核心供应商。公司增长点主要为：①近年来，公司不断降低单一市场的销售份额，布局区域销售网络多元化，加强对东南亚、欧洲等区域市场的开拓。在开拓境外市场的同时，公司不断加大国内市场的营销力度，逐步提升国内市场的销售份额。②公司产品以汽车应用领域为中心，深耕发展热交换产品的其他应用领域，现已逐步实现储能、家用空调、设备等多应用领域产品的开发及销售，实现主营业务快速稳定增长。③基于现有冷凝器生产研发技术与同类热交换产品生产工艺的相似性，依托于现有销售渠道的重叠性，通过不断的技术研发，横向开拓热交换产品系列，从而实现产品品类多元化。
　　中国品牌汽车零部件自主创新体系初步形成
　　中国汽车零部件产业在国家重大工程和技术专项的支持下，通过企业自主研发、合作及技术人才引进，持续加强技术攻关和创新体系建设，在部分领域核心技术逐步实现突破。中国品牌汽车零部件自主创新体系初步形成。国内汽车零部件企业已经具备乘用车及商用车零部件系统、零部件及子系统的产业化能力，并实现产品的全面覆盖。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险、汇率变动的风险、产品类别相对集中风险

　　2025H1：营收1.98亿元，同比+14%；归母净利润4710万元，同比-1%
　　公司发布2025年半年报，实现营收1.98亿元，同比增长13.53%；归母净利润4709.89万元，同比下滑0.80%。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.05/1.23/1.42亿元，对应EPS分别为0.80/0.94/1.09元/股，对应当前股价的PE分别为24.1/20.5/17.7倍，看好募投项目与苏州工厂带来的交付潜力，维持“买入”评级。
　　2025H1，冷凝器营收增速较快，积极开发国内市场，苏州项目推进中
　　2025H1，冷凝器、油冷器、散热器、零部件及其他分别实现营收1.86亿元、280.01万元、21.00万元、101.43万元，同比变动+13.21%、-13.28%、+62.68%、+22.80%。2025H1公司积极稳固、维护老客户，积极开拓国内市场，境内业务实现较好增长，营收5750.04万元，同比增长16.13%。2024年11月，公司的全资子公司邦德散热科技（苏州）有限公司签订建设工程施工合同，项目建设有序推进中。截至2025年6月30日，公司在建工程1.05亿元，较2024年12月31日增加8,905.00万元，增幅544.62%，主要源于全资子公司邦德科技“新建年产819万件热交换器生产项目”建设投入增加，相应的应付工程款增加引起公司应付账款较2024年12月31日增加2119.56万元，增幅82.83%；公司及全资子公司邦德科技购入尚处于安装中的生产设备增加。
　　汽车冷凝器市场具有良好的市场前景
　　根据公司公告，中国报告大厅发布的汽车零配件行业分析报告《2024年汽车冷凝器市场前景分析：全球汽车冷凝器市场规模达到32.39亿元》：全球汽车冷凝器市场规模预计将从2023年的32.39亿元增长至2029年的34.16亿元，年均复合增长率1.04%。中国作为汽车产销大国，市场规模随新能源汽车普及和传统车升级进一步扩大。此外，散热产品在AI、数据中心等新兴领域的应用（如服务器、智能终端）为行业带来增量需求。电动车和混合动力车对热管理系统的散热性能要求更高，冷凝器作为核心组件需求稳定增长。同时，全球环保法规趋严，推动汽车制造商采用高效、轻量化的冷凝器，提升能效并减少碳排放。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险、汇率变动的风险、产品类别相对集中风险

　　事件：
　　公司发布2025年中报，其中，2025年上半年公司实现营业收入1.98亿元，同比增长13.53%；归属于母公司的净利润为0.47亿元，同比下降0.80%。2025年Q2公司实现营业收入0.85亿元，同比下降4.71%；归属于母公司的净利润为0.18亿元，同比下降26.02%。
　　投资要点：
　　2025H1冷凝器收入维持增长，产品以外销为主。分产品来看，2025年上半年冷凝器产品实现收入1.86亿元，同比增长13.21%，收入占比为93.81%；油冷器产品实现收入0.03亿元，同比下降13.28%，收入占比为1.41%；零部件及其他实现收入0.01亿元，同比增长22.80%，收入占比为0.51%；其他业务实现收入0.08亿元，同比增长33.87%，收入占比为4.16%。分地区来看，国内收入实现0.58亿元，同比增长16.13%，收入占比为28.99%；国外收入实现1.41亿元，同比增长12.51%，收入占比为71.01%。
　　国外业务毛利率阶段承压。2025年上半年公司毛利率为39.22%，同比下降3.01pct，其中，国内业务毛利率为43.12%，同比下降0.23pct；国外业务毛利率为37.62%，同比下降4.17pct。2025年上半年公司净利率为23.74%，同比下降3.44pct。2025年上半年期间费用率为10.83%，同比上升1.21pct。其中销售费用率下降0.25pct，管理费用率微增0.06pct，财务费用率上升1.19pct，研发费用率微增0.21pct。
　　北美汽车后市场保持稳定增长，公司产品供应国内外大型汽车零配件流通商。公司主要销往北美市场。全球汽车市场中，美国的汽车市场发展历史较长，相对更成熟稳定，市场汽车保有量大且渗透率高，因而催生了更发达的汽车售后维修市场。根据Statista公布的数据，2023年美国汽车后市场行业市场规模约3560亿美元，同比增长4.09%。根据前瞻产业研究院数据，预计2029年美国汽车后市场行业的市场规模将达到4600亿美元以上。根据《汽车后市场白皮书》预测，中国汽车后市场总体规模在2025年将达到1.9万亿元，2022年至2025年平均复合增速达5%。2032年的中国汽车后市场总价值规模将超过2.2万亿元。截至2025年上半年，公司拥有专利65项，公司已通过ISO9001质量管理体系认证和IATF16949质量体系认证。通过具备自主知识产权的高新技术，为国内外大型汽车零配件流通商提供符合国际质量标准的冷凝器、油冷器、散热器等热交换器产品。
　　估值和投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为4.01/4.62/5.32亿元，同比增速分别为15.48%、15.22%、15.06%，归母净利润分别为0.94/1.11/1.31亿元，同比增速分别为6.08%、18.08%、17.58%，对应的EPS分别为0.72/0.85/1.00元，对应当前股价（2025年9月3日）的PE分别为24.83X/21.03X/17.88X。根据我们对邦德股份的分析，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动及市场需求波动风险；原材料价格波动风险；产品价格年降风险；客户集中度较高的风险。

　　事件：2025H1公司实现营收1.98亿元（yoy+13.53%）、归母净利润4710万元、扣非归母净利润4601万元，经营活动现金流净额达5275万元（yoy+0.33%）。2025Q2实现营收0.85亿元、归母净利润1804万元、扣非归母净利润1805万元。上半年公司整体收入有所提升，利润同比维稳，现金流情况良好。
　　2025H1冷凝器业务营收yoy+13%，横向开拓热交换产品系列丰富业务维度。2025H1公司冷凝器业务实现营收18608万元（yoy+13%），毛利率为36.45%；油冷器、散热器分别280万元、21万元，毛利率分别为49.47%、54.89%。公司以汽车应用领域为核心，深耕并拓展热交换产品的多元化应用场景。目前，公司已成功实现储能、家用空调、工业设备等多领域产品的开发与销售。凭借现有冷凝器生产研发技术与同类热交换产品生产工艺的共通性，以及现有销售渠道的重叠优势，公司通过持续的技术研发投入，横向拓展热交换产品系列，有效推动了产品品类的多元化进程。展望未来，随着生产产能的提升，公司计划进一步聚焦热交换产品应用领域的深度发展，同时继续推进产品线的横向延伸，积极开拓新的产品系列及应用场景。我们认为，产品的多元拓展战略有助于公司在高附加值业务领域进行有效布局，从而为公司的长远发展注入强劲动力。
　　2025H1公司境外、境内营收分别yoy+12.51%、+16.13%，加强对东南亚等境外市场及境内市场开拓加深渠道建设。2025H1公司境外营收达14085万元（yoy+12.51%）、境内营收达5750万元（yoy+16.13%）。公司在稳固境外渠道的同时，积极拓展境内市场。公司后期业绩的增长点主要体现在以下方面，（1）市场多元化战略深化：公司持续降低对单一市场的依赖，积极构建多元化的区域销售网络，重点加强对东南亚、欧洲等境外市场的开拓；（2）境内外市场协同发力：在拓展境外市场的同时，公司同步加大境内市场的营销力度，稳步提升境内市场份额；（3）技术与渠道支撑：截至2025年6月30日，公司拥有65项专利，并与哈尔滨工业大学建立了技术合作关系。我们认为，境内外市场的协同开拓，将有效增强公司的市场适应能力与渠道建设能力。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.97/1.18/1.45亿元，对应当前股价PE分别为25.3/20.8/16.9倍。我们看好公司产业链延伸优化带来的成本控制壁垒，以及未来苏州工厂产能释放后，通过积极拓展中冷器、散热器等产品线提供的潜在成长空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：人工成本上升风险、税收优惠政策变化风险、人民币兑美元汇率波动风险。