事件：
　　公司发布2025年业绩报告。报告显示，2025年公司实现营业收入7.39亿元，同比+19.91%，归母净利润0.67亿元，同比-23.05%，扣非归母净利润0.60亿元，同比-27.73%。拆分单季度来看，2025Q4实现营业收入1.70亿元，同比-5.64%，归母净利润0.04亿元，同比-82.23%，扣非归母净利润0.04亿元，同比-83.91%。
　　投资要点：
　　拆分产品来看，公司魔芋粉/魔芋食品/魔芋美妆用品分别实现营业收入5.15/2.13/0.03亿元，分别同比+18.74%/+24.38%/-37.71%。公司魔芋粉销售单价增长，且魔芋粉销售增长贡献较大；公司魔芋食品销量增长，魔芋食品销售增速较快；公司终止业务规模小且消耗较多资源的美妆业务，持续聚焦主业。
　　未来公司在产品端将重点挖掘低卡代餐减重食品、植物基创新、茶饮配料、魔芋餐饮食材等食品领域。公司目前以B端业务为主，C端自有品牌“魔乐哥”主要通过线上、本地旅游渠道和线下经销商进行销售。公司境内/境外分别实现营业收入5.18/2.22亿元，分别同比+18.88%/+22.40%。2026年，公司将持续深耕东南亚市场，稳步推进欧洲市场布局，并有序推进美国市场拓展工作。
　　2025年公司毛利率19.99%，同比-6.66pct，净利率9.03%，同比-5.03pct。2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为3.32%/2.63%/3.74%，分别同比-0.12pct/-0.09pct/-0.12pct。公司毛利率下降主要系魔芋原材料涨价导致成本上升，公司主要通过成本加成定价传导成本压力。
　　估值和投资建议：目前魔芋产品市场集中度持续提升，行业龙头产品销量持续增长，尾部公司竞争压力加剧。2024年，公司在魔芋胶品类的行业市占率为12%左右，公司未来市占率仍有进一步提升的空间。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为9.05/10.87/12.68亿元，同比增长22.37%/20.17%/16.65%；2026-2028年公司归母净利润分别为0.87/1.15/1.42亿元，同比增长30.53%/32.32%/23.00%。当前市值对应2026-2028年PE分别为25.9/19.5/15.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，产品单一的风险，供应商集中度较高的风险。

　　2025Q1-Q3：营收5.69亿元，同比+30%；归母净利润6234万元
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收5.69亿元，同比增长30.49%；归母净利润6234.25万元，同比增长0.46%。由于魔芋原料价格维持高位，魔芋零食赛道竞争加剧，我们小幅下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为0.90/1.10/1.34（原0.98/1.13/1.40）亿元，对应EPS分别为0.87/1.06/1.30元/股，对应当前股价PE为39.6/32.5/26.6倍，下调为“增持”评级。
　　魔芋粉产品量价齐升、魔芋食品产品销量增长
　　2025年前三季度，公司营收增长的主要因素为魔芋粉产品量价齐升、魔芋食品产品销量增长。利润端，剔除2024年前三季度的存货跌价准备转回1,037.93万元和2025年前三季度股份支付530.62万元的影响，归属于上市公司股东的净利润同比增长1,597.02万元，同比增长率30.38%。此外，公司重视产品研发，正由原料制造商向应用服务商转型，2025年前三季度研发费用2181.16万元，同比增长31.01%。2025年，公司积极参与行业展会，拓展下游应用与销售渠道，在2025年重庆火锅博览会斩获“2025中国火锅供应链创新企业TOP50”的荣誉。2025Q1-Q3，公司销售费用1739.12万元，同比增长19.72%。
　　魔芋深加工产品的市场逐步被挖掘，近十年年均复合增长率达到26%
　　根据公司2025年半年报引用的中国魔芋协会数据，在魔芋应用领域，国内市场消费规模逐渐扩大，魔芋深加工产品的市场逐步被挖掘，近十年年均复合增长率达到26%，但现阶段原料种植及出口环节仍占据产业链价值量的70%。对比日本等产业化成熟度较高的市场，我国当前人均消费水平仍存在差距，潜在市场扩容空间可观。随着消费者对健康食品的需求将迎来跨越发展，魔芋深加工产品依托其天然健康属性与功能延展性，具备引领健康食品新消费周期的产业潜力。
　　风险提示：产品较单一风险、原材料价格波动风险、宏观经济环境变化风险。

　　事件：2025Q1-Q3实现营业收入5.69亿元（yoy+30%），归母净利润6234万元（同比基本持平），毛利率21.1%（yoy-1.8pcts）；销售费用率3.06%（yoy-0.3pcts），管理费用率2.32%（yoy+0.2pcts），研发费用率3.83%（同比基本持平）。2025Q3公司实现营业收入2.1亿元（yoy+20%）；归母净利润2142万元（yoy-26%）。
　　2025Q1-Q3魔芋粉业务量价齐升，魔芋食品业务发展趋势向好。2025Q1-Q3公司营收同比增长主要是因为魔芋粉量价齐升、魔芋食品销量增长；毛利率同比下滑主要是原料采购单价增长所致；归母净利润同比基本没有增长主要是因为2024年同期有存货跌价准备转回及2025年股份支付影响所致。公司2025年上半年魔芋食品业务营收同比+57.96%，收入大幅增长主要是魔芋晶球产品在连锁销售渠道大幅增长所致，我们认为Q3魔芋食品业务或依然保持快速增长。公司的优势体现在1）研发上：专利数量多，在加工工艺和原料指标控制上技术领先，2025Q1-Q3研发费用同比+31%；2）供应链方面，国内外布局完善，通过与供应商紧密合作，保障了原料的稳定供应和成本优势。
　　茶饮小料产能持续扩张，积极挖掘魔芋健康食品新增量市场。1）茶饮市场潜力较大：茶饮主要面向年轻消费群体，覆盖率高、复购率高。目前来看，魔芋晶球在茶饮中的应用呈高速增长趋势，截至2025年9月12日，公司茶饮小料产能已达到60000吨左右，未来公司或根据市场反馈，逐步提升至80000吨产能，产品涵盖魔芋晶球、成品冻、蒟蒻QQ球等。2）积极抢占高附加值赛道：魔芋产业的增量市场或将围绕“健康化、功能化、环保化、全球化”展开，公司未来通过技术升级、政策协同和精准营销，抢占低卡代餐减重食品、植物基创新等高附加值赛道。3）持续开拓魔芋食材业务：公司1.5万吨魔芋食材处于市场推广阶段，国内正在卤味、火锅、麻辣烫、餐饮等连锁渠道推广，同时公司已成立食材外贸部，加大魔芋食材在国外的推广力度，该业务是未来重点培育方向。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.91、1.04和1.20亿元，11月10日收盘价对应PE为44、38、33倍。公司专研魔芋产品十八年，B端客户资源丰富，同时布局C端自主品牌，我们看好其在建产能建成释放后，国内外业务快速发展的潜力，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、新产品开发风险、产品安全与质量控制风险

　　公司发布2025年三季报：公司25Q1~Q3实现收入5.69亿元，同增30.5%；归母净利0.62亿元，同增0.5%；扣非归母0.56亿元，同减2.9%。25Q3实现收入2.10亿元，同增20.5%；归母净利0.21亿元，同减25.6%；扣非归母0.21亿元，同减25.6%。公司25年前三季度利润低于市场预期，主要因去年同期转回约1038万存货跌价准备，形成高基数，叠加今年额外新增约531万股份支付，如剔除前述因素影响，公司25年前三季度收入同比+30.4%，符合市场预期。
　　投资要点：
　　25Q3收入端：魔芋食品延续高增势头，魔芋粉业务增速平稳。公司魔芋休闲食品、茶饮小料、魔芋食材等产品直接受益于健康化饮食趋势，保持高速增长态势；公司魔芋粉业务应用领域广泛，公司市占率高，收入规模随行业需求增长而增长。
　　25Q3盈利端：毛利率实现筑底回，研发费率及管理费率略有增长。25Q3公司毛利率20.0%，同比-5.3Pcts，环比+1.4Pcts，主要系公司低价原料在今年一季度消耗完，自Q2起使用高价原料，高价原料价格涨幅难以完全传到给客户，致Q2毛利率大幅下行。进入Q3，前期在观望的客户认可新价格并陆续下单，毛利率实现筑底回升。Q3销售/管理/研发费用率分别为2.6%/2.2%/4.0%，分别同比+0.0/+0.6/+0.5Pcts，其中新增的管理费用主要用于股份支付，研发费率随研发项目增多而增长，公司探索魔芋在慢病管理、体重管理等高附加值领域应用潜力。
　　新产能将陆续释放，助力公司把握市场机遇。公司9月公告，茶饮小料年产能已达到约60000吨，将根据市场反馈逐步提升至80000吨，新增产能涵盖蒟蒻QQ球、成品冻等新品，将加深与蜜雪冰城等大客户绑定；公司在建亲水胶体产业园，一期项目预计2026年6月达到预定可使用状态，主要新增卡拉胶等胶体产能，增强公司胶体解决方案能力；因鲜魔芋上市集中在Q4，公司魔芋精深加工智能制造生产线改扩建技改项目延长至25年12月达产，魔芋粉年产能将从5700吨增加至1.02万吨。
　　下调25年盈利预测，维持“增持”评级。考虑到25年新增股份支付费用，下调公司25年利润预测，维持26-27年不变，预计公司25-27年归母净利分别为0.93/1.26/1.74（25年原值为0.98亿元）。在全球健康消费浪潮下，魔芋粉作为一种低热量、高膳食纤维的功能性原料，应用场景将不断拓展，公司卡位魔芋粉精深加工环节，具备原料直采、规模生产和创新优势，有望在行业竞争中胜出。公司最新市值（25/10/29收盘）对应25-27年PE分别为41/30/22倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：魔芋粉销售不及预期；魔芋食品销售不及预期；原料供应稳定性风险等。