2025H1：营收3.59亿元，同比+37%；归母净利润4092万元，同比+23%
　　公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营收3.59亿元，同比增长37.17%；归母净利润4092.13万元，同比增长23.01%；毛利率21.75%，2024H1毛利率为21.25%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为0.98/1.13/1.40亿元，对应EPS分别为0.95/1.09/1.36元/股，对应当前股价PE为49.8/43.4/35.0倍，维持“买入”评级。
　　魔芋晶球在连锁销售渠道大幅增长，魔芋食品正推广卤味、火锅麻辣烫等
　　2025H1，魔芋晶球产品在连锁销售渠道大幅增长，公司魔芋食品实现营收1.04亿元，同比增长73.40%，同时毛利率降低至19.92%；魔芋粉销售单价有所增加，公司魔芋粉收入2.48亿元，同比增长29.77%，毛利率22.60%，比2024H1增长2.02个百分点。根据公司公告，2024年，公司在魔芋胶品类的市占率12%左右。魔芋茶饮小料车间已建成，正在陆续安装设备。目前，晶球产能已达到3.5万吨，未来公司将根据市场反馈，逐步提升至8万吨产能。地域上，公司外销营收1.08亿元，同比增长37.81%，主要由于魔芋粉涨价带动。公司2.5万吨魔芋食品产能中，其中1万吨魔芋素毛肚产能利用率较好；1.5万吨魔芋食材处于市场推广阶段，国内正在卤味、火锅麻辣烫、餐饮等连锁渠道推广，同时公司已成立食材外贸部，加大食材在国外的推广力度，该业务是未来重点培育方向；未来公司计划研发成品冻、免煮西米、水晶冻粉、冰粉粉等新产品，或为公司带来新一轮增长。
　　2025H1进口魔芋价格维持高位，“健康化、功能化、环保化、全球化”增量
　　魔芋原料端，2025年公司从东南亚采购的魔芋价格与2024年相比略微增长，但低于国内价格。东南亚过去是采取“挖大留小”模式，即采挖大魔芋、保留小魔芋继续生长，目前当地已开始重视规模化种植。2025年上半年进口魔芋价格维持高位。下半年价格走势将主要取决于新季魔芋的丰产程度。魔芋产业的增量市场将围绕“健康化、功能化、环保化、全球化”展开，重点挖掘以下方向：低卡代餐减重食品、植物基创新、茶饮配料、魔芋餐饮食材等食品领域。
　　风险提示：产品较单一风险、原材料价格波动风险、宏观经济环境变化风险。

　　事件：公司发布2025年中报，25H1实现收入3.6亿元，同比+37.2%，实现归母净利润0.4亿元，同比+23.0%，实现扣非归母净利润0.3亿元，同比+18.7%。对应25Q2实现收入2.1亿元，同比+38.8%，实现归母净利润0.2亿元，同比+9.2%，实现扣非归母净利润0.2亿元，同比+19.9%。
　　25Q2收入延续Q1高增，25H1分产品类型看，受提价、魔芋食品新产能投产，订单增多等影响，25H1魔芋粉&魔芋食品均保持较高增速。25Q2公司实现收入2.1亿元，同比+38.8%。25H1分产品看，魔芋粉/魔芋食品分别实现收入2.5/1.0亿元，分别同比+29.8%/+58.0%。魔芋粉收入延续较高增速，我们认为主要系：24年下半年魔芋原材料价格上涨，公司逐步传导价格压力，24H1基数较低。魔芋食品保持高增，我们认为主要系：新产能投产，订单增多等影响。拆分内外销看，魔芋粉内销/外销收入分别实现1.5/1.0亿元，分别同比+25.0%/+37.3%。外销魔芋粉收入增速高于内销，我们认为主要系外销价格传导更顺所致。
　　25Q2受原材料成本上涨影响，毛利率同比下滑，费用控制较优叠加收入增长带来的费率摊薄，费率有所下降，此外，25Q2在利息支出增加、营业外成本增加、去年同期存货跌价损失转回，资产减值损失基数较高等因素影响下，利润率有所下降。25Q2公司实现毛利率18.6%，同比-2.3pcts。25H1实现毛利率21.7%，同比+0.5pcts。综合25H1，分产品类型看，25H1魔芋粉/魔芋食品分别实现毛利率22.6%/19.9%，分别同比+2.0pcts/-1.8pcts。
　　其中魔芋食品毛利率承压，我们认为主要系：原材料成本上涨+代工业务竞争激烈，价格传导难度较高影响。魔芋粉方面，拆分内外销看：内/外销毛利率分别同比+0.5pcts/+4.0pcts至20.1%/26.3%。外销毛利率提升幅度更高，我们认为主要系外销价格传导更顺。费用率方面，25Q2公司实现销售/管理/研发费用率分别同比-1.2/+0.1/-0.6pcts。25Q2公司财务费用率同比+1.1pcts，主要系中期利息支出增加所致。25Q2公司资产减值损失率同比-1.2pcts（对利润端负向影响），主要系24Q2转回存货跌价准备，基数较高。整个上半年看，24H1转回存货跌价准备579.87万元，25H1对应资产减值损失-94.0万元。25Q2公司信用减值损失/其他收益/投资收益/公允价值变动收益分别同比+0.3pcts/+0.3pcts/-0.2pcts/-0.1pcts。此外，25Q2公司营业外支出为149.7万元（占收入比重0.72%），24Q2为3.89万元，营业外支出占收入比重同比+0.7pcts。综上25Q2公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-2.4pcts/-1.3pcts。
　　盈利预测：我们预计公司25-27年分别实现收入8.0/10.0/12.3亿元，分别同比+30.4%/+24.4%/+22.9%，分别实现归母净利润1.0/1.2/1.5亿元，分别同比+11.2%+/24.8%/+22.2%，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，价格传导不及预期，需求增长不及预期等。

　　2025Q1-Q3：营收5.69亿元，同比+30%；归母净利润6234万元
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收5.69亿元，同比增长30.49%；归母净利润6234.25万元，同比增长0.46%。由于魔芋原料价格维持高位，魔芋零食赛道竞争加剧，我们小幅下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为0.90/1.10/1.34（原0.98/1.13/1.40）亿元，对应EPS分别为0.87/1.06/1.30元/股，对应当前股价PE为39.6/32.5/26.6倍，下调为“增持”评级。
　　魔芋粉产品量价齐升、魔芋食品产品销量增长
　　2025年前三季度，公司营收增长的主要因素为魔芋粉产品量价齐升、魔芋食品产品销量增长。利润端，剔除2024年前三季度的存货跌价准备转回1,037.93万元和2025年前三季度股份支付530.62万元的影响，归属于上市公司股东的净利润同比增长1,597.02万元，同比增长率30.38%。此外，公司重视产品研发，正由原料制造商向应用服务商转型，2025年前三季度研发费用2181.16万元，同比增长31.01%。2025年，公司积极参与行业展会，拓展下游应用与销售渠道，在2025年重庆火锅博览会斩获“2025中国火锅供应链创新企业TOP50”的荣誉。2025Q1-Q3，公司销售费用1739.12万元，同比增长19.72%。
　　魔芋深加工产品的市场逐步被挖掘，近十年年均复合增长率达到26%
　　根据公司2025年半年报引用的中国魔芋协会数据，在魔芋应用领域，国内市场消费规模逐渐扩大，魔芋深加工产品的市场逐步被挖掘，近十年年均复合增长率达到26%，但现阶段原料种植及出口环节仍占据产业链价值量的70%。对比日本等产业化成熟度较高的市场，我国当前人均消费水平仍存在差距，潜在市场扩容空间可观。随着消费者对健康食品的需求将迎来跨越发展，魔芋深加工产品依托其天然健康属性与功能延展性，具备引领健康食品新消费周期的产业潜力。
　　风险提示：产品较单一风险、原材料价格波动风险、宏观经济环境变化风险。

　　事件：2025Q1-Q3实现营业收入5.69亿元（yoy+30%），归母净利润6234万元（同比基本持平），毛利率21.1%（yoy-1.8pcts）；销售费用率3.06%（yoy-0.3pcts），管理费用率2.32%（yoy+0.2pcts），研发费用率3.83%（同比基本持平）。2025Q3公司实现营业收入2.1亿元（yoy+20%）；归母净利润2142万元（yoy-26%）。
　　2025Q1-Q3魔芋粉业务量价齐升，魔芋食品业务发展趋势向好。2025Q1-Q3公司营收同比增长主要是因为魔芋粉量价齐升、魔芋食品销量增长；毛利率同比下滑主要是原料采购单价增长所致；归母净利润同比基本没有增长主要是因为2024年同期有存货跌价准备转回及2025年股份支付影响所致。公司2025年上半年魔芋食品业务营收同比+57.96%，收入大幅增长主要是魔芋晶球产品在连锁销售渠道大幅增长所致，我们认为Q3魔芋食品业务或依然保持快速增长。公司的优势体现在1）研发上：专利数量多，在加工工艺和原料指标控制上技术领先，2025Q1-Q3研发费用同比+31%；2）供应链方面，国内外布局完善，通过与供应商紧密合作，保障了原料的稳定供应和成本优势。
　　茶饮小料产能持续扩张，积极挖掘魔芋健康食品新增量市场。1）茶饮市场潜力较大：茶饮主要面向年轻消费群体，覆盖率高、复购率高。目前来看，魔芋晶球在茶饮中的应用呈高速增长趋势，截至2025年9月12日，公司茶饮小料产能已达到60000吨左右，未来公司或根据市场反馈，逐步提升至80000吨产能，产品涵盖魔芋晶球、成品冻、蒟蒻QQ球等。2）积极抢占高附加值赛道：魔芋产业的增量市场或将围绕“健康化、功能化、环保化、全球化”展开，公司未来通过技术升级、政策协同和精准营销，抢占低卡代餐减重食品、植物基创新等高附加值赛道。3）持续开拓魔芋食材业务：公司1.5万吨魔芋食材处于市场推广阶段，国内正在卤味、火锅、麻辣烫、餐饮等连锁渠道推广，同时公司已成立食材外贸部，加大魔芋食材在国外的推广力度，该业务是未来重点培育方向。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.91、1.04和1.20亿元，11月10日收盘价对应PE为44、38、33倍。公司专研魔芋产品十八年，B端客户资源丰富，同时布局C端自主品牌，我们看好其在建产能建成释放后，国内外业务快速发展的潜力，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、新产品开发风险、产品安全与质量控制风险

　　公司发布2025年三季报：公司25Q1~Q3实现收入5.69亿元，同增30.5%；归母净利0.62亿元，同增0.5%；扣非归母0.56亿元，同减2.9%。25Q3实现收入2.10亿元，同增20.5%；归母净利0.21亿元，同减25.6%；扣非归母0.21亿元，同减25.6%。公司25年前三季度利润低于市场预期，主要因去年同期转回约1038万存货跌价准备，形成高基数，叠加今年额外新增约531万股份支付，如剔除前述因素影响，公司25年前三季度收入同比+30.4%，符合市场预期。
　　投资要点：
　　25Q3收入端：魔芋食品延续高增势头，魔芋粉业务增速平稳。公司魔芋休闲食品、茶饮小料、魔芋食材等产品直接受益于健康化饮食趋势，保持高速增长态势；公司魔芋粉业务应用领域广泛，公司市占率高，收入规模随行业需求增长而增长。
　　25Q3盈利端：毛利率实现筑底回，研发费率及管理费率略有增长。25Q3公司毛利率20.0%，同比-5.3Pcts，环比+1.4Pcts，主要系公司低价原料在今年一季度消耗完，自Q2起使用高价原料，高价原料价格涨幅难以完全传到给客户，致Q2毛利率大幅下行。进入Q3，前期在观望的客户认可新价格并陆续下单，毛利率实现筑底回升。Q3销售/管理/研发费用率分别为2.6%/2.2%/4.0%，分别同比+0.0/+0.6/+0.5Pcts，其中新增的管理费用主要用于股份支付，研发费率随研发项目增多而增长，公司探索魔芋在慢病管理、体重管理等高附加值领域应用潜力。
　　新产能将陆续释放，助力公司把握市场机遇。公司9月公告，茶饮小料年产能已达到约60000吨，将根据市场反馈逐步提升至80000吨，新增产能涵盖蒟蒻QQ球、成品冻等新品，将加深与蜜雪冰城等大客户绑定；公司在建亲水胶体产业园，一期项目预计2026年6月达到预定可使用状态，主要新增卡拉胶等胶体产能，增强公司胶体解决方案能力；因鲜魔芋上市集中在Q4，公司魔芋精深加工智能制造生产线改扩建技改项目延长至25年12月达产，魔芋粉年产能将从5700吨增加至1.02万吨。
　　下调25年盈利预测，维持“增持”评级。考虑到25年新增股份支付费用，下调公司25年利润预测，维持26-27年不变，预计公司25-27年归母净利分别为0.93/1.26/1.74（25年原值为0.98亿元）。在全球健康消费浪潮下，魔芋粉作为一种低热量、高膳食纤维的功能性原料，应用场景将不断拓展，公司卡位魔芋粉精深加工环节，具备原料直采、规模生产和创新优势，有望在行业竞争中胜出。公司最新市值（25/10/29收盘）对应25-27年PE分别为41/30/22倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：魔芋粉销售不及预期；魔芋食品销售不及预期；原料供应稳定性风险等。

　　事件：
　　公司公布了2025年中报，2025年上半年实现收入3.59亿元，同比增37.2%，实现归母净利润0.41亿元，同比增23.0%，实现扣非归母净利润0.35亿元，同比增18.7%。其中2025年Q2实现收入2.07亿元，同比增38.8%，实现归母净利润0.18亿元，同比增9.2%。
　　投资要点：
　　魔芋粉和魔芋食品需求旺盛，公司2025Q2收入延续高增。分产品看，公司2025H1魔芋粉收入2.48亿，同比增29.77%，魔芋食品收入1.04亿，同比增57.96%，这两大产品贡献公司主要的收入增量。魔芋粉收入增长主要是由于魔芋采购价格上涨，公司为了传导成本上调了产品价格。魔芋食品收入增长主要是由于魔芋晶球产品在连锁销售渠道大幅增长所致。从内外销来看，2025年上半年公司内销收入2.51亿，同比增长36.89%；外销收入1.08亿，同比增长37.81%，外销收入增长主要是靠产品提价。
　　由于成本价格上涨，公司2025Q2毛利率同比下降。公司2025年Q2毛利率为18.6%，同比下降2.3pct，2025H1毛利率21.7%，同比上涨0.5pct。公司单二季度毛利率下降的主要原因是原材料魔芋价格的上涨，且公司提价不能完全覆盖成本上涨所致。分产品看，魔芋粉2025年上半年毛利率为22.60%，同比增加2.02pct，魔芋食品毛利率为19.85%，同比下降1.79pct，魔芋美妆毛利率20.44%，同比下降1.91个百分点。费用率方面，公司2025Q2销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为2.5%/2.2%/3.7%/-0.2%，分别同比-1.2/+0.1/-0.6/+1.1pct。公司最终2025Q2归母净利率为8.8%，同比-2.4pct；公司2025H1归母净利率为11.39%，同比-1.31pct。
　　魔芋下游需求高增，公司构建多维度产品矩阵。魔芋品类进入放量期，卫龙和盐津铺子等魔芋产品销售火爆，公司有望受益。目前公司2.5万吨魔芋食品产能中，其中1万吨魔芋素毛肚产能利用率较好，业务发展进展顺利；1.5万吨魔芋食材处于市场推广阶段，国内正在卤味、火锅、麻辣烫、餐饮等连锁渠道推广，同时公司已成立食材外贸部，加大魔芋食材在国外的推广力度。
　　估值和投资建议：我们维持公司2025-2027年的归母净利润为0.99亿、1.13亿和1.33亿的预测，同比增速为14.5%、14.0%和17.2%，对应目前股价估值为48x、42x和36x，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：成本上涨的风险，下游需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

　　公司发布2025年半年报：公司25H1实现收入3.59亿元，同增37.2%；归母净利0.41亿元，同增23.0%；扣非归母0.35亿元，同增18.7%。25Q2收入2.07亿元，同增38.8%；归母净利0.18亿元，同增9.2%；扣非归母0.17亿元，同增19.9%。公司25Q2收入利润符合市场预期。
　　投资要点：
　　收入延续较好增长，其中魔芋食品增速亮眼。2025H1，公司魔芋粉/魔芋美妆用品/魔芋食品/其他业务收入占比分别为69.0%/0.6%/29.1%/1.4%，分别同比+29.8%/+4.8%/+58.0%/+73.4%。
　　魔芋粉业务：国内外市场双线发力，加码研发新品。国外新增欧洲、东南亚、南美等地区客户，有效弥补美国市场缺口；国内保持增长态势，主动挖掘高附加值领域客户。公司加码复配胶技术，并持续丰富胶体品种，为收入增长提供坚实动力。
　　魔芋食品业务：加深客户绑定、探索新市场机遇。魔芋晶球增速领跑，主要系产品在连锁销售渠道大幅增长，公司新推出成品冻、蒟蒻QQ球等茶饮小料，丰富客户选择。25H1公司成立魔芋食材外贸部，将系统性拓展食材海外市场。
　　盈利能力相对平稳，魔芋粉顺价能力好于同行，毛利率继续向下空间有限。25H1公司综合毛利率21.7%，同比+0.5Pcts；期间费用率9.3%，同比-0.1Pcts；净利率11.4%，同比-1.3%，主要因25H1新增仓库改造拆除房产损失174.52万元。原料价格涨跌对魔芋粉毛利率的影响大于魔芋食品，随着魔芋食品占比增加，毛利率水平趋于平稳。单就魔芋粉业务，虽然价格传导滞后，但相较业内其他企业，公司具有原料采购规模优势，提供定制化服务，顺价能力更强，历史上看，2019-2024年魔芋粉毛利率在20.5%-26.0%波动，25H1为22.6%，继续向下空间有限。
　　挖掘魔芋新应用潜力，抢占高附加值赛道。魔芋健康属性突出，可塑性强，公司关注魔芋在低卡代餐减重食品、植物基创新、慢病管理、药用辅料、可降解材料等领域产品化的可行性，将以创新驱动打造新增长极。
　　维持“增持”评级。维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为0.98/1.26/1.74亿元，最新市值（25/08/27收盘）对应PE分别为48/38/27倍。公司是魔芋产业“全能选手”，行业层面，魔芋精深加工产品日趋多元，应用领域逐步拓宽，行业天花板持续上移；公司具有原料直采+规模生产+创新积累优势，在研发-生产-客户正向循环下，市场竞争力望不断提升，看好公司长期发展，维持“增持”评级。
　　风险提示：魔芋粉销售不及预期；魔芋食品销售不及预期；原料供应稳定性风险等。