投资要点：
　　公司成立于2001年5月，位于曲阜的省级化工园区，是一家以储能熔盐、硝酸、硝酸盐、硝基水溶肥为主要产品的，集研发、生产、销售于一体的现代化储能新材料头部企业，产品广泛应用于光热发电及储能、储热、化工、农业、军工、电子元件制造等领域。2024年，年产13.5万吨硝酸项目顺利投产，公司硝酸总产能提升至27万吨/年，生产规模与成本控制能力进一步增强。
　　公司前三季度营收4.84亿元，同比-18.98%；归母净利润0.45亿元，同比-38.89%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-45.91%。费用率方面，前三季度费用率3.78%，较去年同期的4.27%减少0.49pp，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为1.09%、2.92%、-0.23%，较去年同期分别+0.23pp、-0.87pp、+0.14pp。盈利能力方面，前三季度毛利率15.03%，同比-5.73pp；净利率9.34%，同比-3.02pp。单三季度来看，公司营收1.81亿元，同比-2.03%、环比+42.59%；归母净利润0.18亿元，同比-22.17%、环比+44.15%；扣非归母净利润0.13亿元，同比-42.30%、环比+10.26%。单三季度毛利率为15.82%，同比-5.23pp、环比-0.17pp；净利率10.08%，同比-2.56pp、环比+0.02pp。
　　公司经营业绩阶段性走弱主要是部分产线实施改造，硝酸钾产销量阶段性下滑；叠加宏观经济增长放缓部分化工产品下游低景气度、行业供给竞争加剧以及原材料价格波动等影响。面对当前形势，公司以“硝酸-硝酸盐-熔盐、硝基水溶肥”全产业链协同发展为战略核心，实施技术改造升级。一方面在今年完成了年产5万吨硝酸钾装置实施“三化”（机械化、自动化、智能化）升级，另一方面开展对年产20万吨熔盐储能项目（一期）的技术改造，实现原料多元化，有望实现更佳的经济效益。
　　盈利预测。预计公司2025-2027年实现营业收入分别为670.14、786.39、934.93百万元，实现归母净利润分别为61.82、78.72、100.87百万元，EPS分别为0.38、0.49、0.62元，公司募投资金布局储能项目，打开公司增长空间，给予公司2026年30-35倍PE，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动；技改项目不及预期。

　　硝酸一体化厂商，从周期向成长转型。公司是国内硝酸、硝酸钾主要生产商之一，传统业务为典型周期品，布局熔盐储能业务，2025年开始产能逐步落成、销售逐步起量，从周期向成长转型，未来随着熔盐储能业务体量的增长，有望实现业绩提升+估值提升的“戴维斯双击”。
　　传统业务底部回暖，收购以夯实基本盘。公司立足硝酸，构建“硝酸-硝酸盐-硝基水溶肥”产业链一体化生产体系，根据各环节盈利能力动态调整负荷，具备成本优势。2025年，受到价格周期下行以及硝酸钾装置技改的影响，业绩承压。展望2026年，在化工行业反内卷的宏观背景下，硝酸有望在主要原料液氨价格支撑下底部回暖，硝酸钾在产能恢复和熔盐级占比提升双重带动下实现利润修复。同时，公司2025年收购润禾钾盐，未来在熔盐储能业务发展的同时，夯实基本盘。
　　光热发电中期带动百万吨熔盐需求，火电灵活性改造、压缩空气储能构筑长期驱动力。硝酸钾未来成长增量主要来自于熔盐储能，主流的二元熔盐构成为60%硝酸钠+40%硝酸钾。熔盐储能特点在储热，可应用于光热发电、火电灵活性改造、压缩空气储能等多个场景，预计到2030年我国累计装机规模达19.1GW。光热发电是最重要的应用场景之一，可替代煤电作为风光大基地绿色调峰电源，随着度电成本从1.15元/千瓦时下降到0.55元/千瓦时，预计到2030年降至0.45元/千瓦时，市场规模将持续高速发展，预计到2030年累计装机容量达17.71GW，对应熔盐需求206万吨。除此之外，火电灵活性改造、压缩空气储能也需要用到熔盐作为储热介质，目前均处于商业化早期，将构成熔盐需求长期增长驱动力。
　　熔盐储能，从1-N的成长引擎。公司具备技术、成本双重优势，突破储能熔盐关键技术壁垒，逐步构建“硝酸钾、硝酸钠、熔盐”完整产品矩阵，实现“山东+甘肃”双基地发展。2025年，公司主要交付两个光热项目和一个压缩空气项目，首次实现熔盐产品销售，展望未来，公司在三大领域均有在手项目，合作客户优质，随着项目运行数据的不断验证，将成功构筑第二条一体化产业链。
　　盈利预测与估值：公司传统主业有望在宏观、微观共同作用下底部回暖，未来重点发展熔盐储能项目，从周期向成长转型，有望实现业绩提升+估值提升的“戴维斯双击”。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润0.58、0.86、1.15亿元，对应当前PE为39、26、20倍。我们以2026年作为基准年份，可比公司西子洁能、东方电热、长源电力平均PE为28倍，对应目标市值24亿元，仍有9%的上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险因素：产品销售价格波动风险，上游原材料价格波动风险，熔盐储能项目中标不及预期风险。