投资要点
　　事件：公司发布2025年半年报，报告期内实现营收2.5亿元，较去年同期增长40.25%，实现归母净利润2927.07万元，较去年同期增长20.02%，毛利率较去年同期略微下降0.06个百分点至19.44%。
　　主营业务稳步增长，汽车电子和工业控制领域表现亮眼。2025年上半年，公司实现营业收入25,003.04万元，同比增长40.25%，主要得益于汽车电子订单量的快速增加、工业控制领域客户项目深入合作以及公司交付能力提速，公司汽车电子、工业控制业务分别实现营业收入9,157.62万元、6,391.44万元，分别同比增长194.96%、111.72%；消费电子板块营业收入为8323.26万元，同比减少21.66%。2025年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润2,927.07万元，同比增长20.02%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2,881.32万元，同比增长40.18%。
　　电子制造服务行业蓬勃发展，中大批量PCBA需求迅猛增长。随着下游品牌商不断发展，尤其是在“少品种、大批量”的高品质产品领域，市场空间广阔。多个PCBA下游领域正在经历智能化升级，在消费电子、汽车电子、工业控制等领域中，市场对高性能、小型化和智能化PCBA的需求持续攀升，不断刺激市场发展。公司凭借深厚的行业积累和先进的生产设备，已在中大批量PCBA制造服务中建立了显著优势，其生产规模、效率以及成本控制能力较为领先。
　　奋勇争先扩产能，领跑行业抢商机：2025年上半年，公司通过优化生产技术工艺提升核心竞争力，加大市场开拓力度等多种措施，积极抢占以高附加值产品制造领域为主的细分领域市场先机，并取得一定成效。基于公司目前产能处于饱和状态，为尽快扩充产能需求，公司新建厂区预计提前投入使用，释放产能空间以提升公司业绩。
　　盈利预测与投资评级：我们基本维持公司盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年营收分别为5.15/6.03/7.07亿元，归母净利润分别为0.63/0.82/1.07亿元，对应EPS分别为0.79/1.02/1.33元。按2025年8月21日收盘价，2025-2027年PE分别为34.56/26.64/20.44倍。考虑到随着公司汽车电子业务猛增，新增大客户订单后期有望继续稳步释放，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。

　　投资要点：
　　电子制造服务行业发展势头强劲，小批量PCBA下游应用领域广阔。电子制造服务（EMS）行业上游为电子元器件制造业（包括芯片、PCB等），其技术水平、成本和规模直接影响EMS发展；下游涵盖汽车电子、消费电子、工控电子等电子产品品牌商，市场需求变化决定行业空间和盈利水平。EMS业务是为品牌客户提供设计、原材料供应链管理、生产制造及售后等服务的全球主流模式，得益于中国劳动力资源、产业链和市场优势，鸿海精密、和硕等知名企业在中国大陆设基地，推动产业规模扩大。2023年我国EMS市场规模达19687亿元，同比增长4.9%。PCBA电子制造服务需求源于下游品牌商，分为中大批量和小批量两类。小批量需求稳步增长，源于消费电子、汽车电子等应用领域广、产品迭代快及个性化需求提升。消费电子：2024年市场规模19772亿元，受“以旧换新”政策和技术融合（如AI、5G）推动，向智能化、场景化及绿色方向升级，带动PCBA需求向高性能、小型化转变；汽车电子：2024年市场规模约1.22万亿元（同比增长10.95%），新能源汽车与自动驾驶加速技术迭代，智能座舱和传感器需求提升PCBA规格，中商产业研究院预测2025年达1.28万亿元；工控自动化：2022年市场规模2909亿元，工业智能化推动数字化转型，对PCBA可靠性、稳定性要求提高，观研天下预计2026年超3700亿元。公司同行业可比公司包括光弘科技、易德龙、一博科技、金百泽；公司具备制样、小批量及中大批量PCBA服务能力，技术与同行先进水平无显著差异。
　　PCBA电子制造服务“小巨人”配套天马微电子，2025Q1-Q3营收yoy+55.90%。雅葆轩是一家专注于电子产品研发、生产和销售的企业，主要从事消费电子、汽车电子、工业控制领域的PCBA电子制造服务，制造流程包含BOM优化、技术支持、电子装联和检验测试等，完整的业务链条和一体化的服务能力可为客户提供优质的电子制造服务。2020-2024年，公司汽车电子业务营收从835.50万元升至7,705.28万元，消费电子业务营收从3,238.61万元升至21,160.46万元，工业控制业务营收从4,027.60万元升至6,614.47万元。从前五大客户结构来看，2019-2021年，天马微电子股份有限公司及其下属企业持续为公司第一大客户，公司对其销售收入占总营收比例持续高于70%。2025Q1-Q3公司实现营收4.19亿元（yoy+55.90%）、归母净利润4871.88万元（yoy+36.59%）。
　　领域延伸、上下游拓展提供发展动能，募投迁建项目预计2026年年中投产。公司核心竞争力显著，作为高新技术企业及国家级专精特新“小巨人”企业，截至2025年6月，拥有51项专利（含14项发明专利），自主研发“多功能SMT模板组装技术”等多项核心技术并均已量产，具备全流程追溯管理能力。业务模式独特，同时掌握制样小批量与中大批量生产，拓展消费电子、汽车电子等领域，通过BOM优化、检验测试等上下游服务提升综合竞争力，客户覆盖深天马、德力西等企业。募投项目方面，原“高端电子制造扩产项目”调整为迁建项目子项目，计划2026年6月达产，设计产能为消费电子124910万点/年、汽车电子49050万点/年、工业控制36040万点/年。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.64、0.75和0.90亿元，对应PE为31.3、26.7、22.4倍。我们选取易德龙、生益电子、鹏鼎控股作为可比公司，可比公司最新2025PE均值为41.1X。公司未来增长点聚焦汽车电子多屏化趋势和工业控制智能化需求，技术优势有望支撑高附加值订单拓展。此外，FPC软板新业务潜在机遇是公司长期发展的看点，有望依赖于屏显客户对硬板、软板的双重需求从而打开订单空间。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料供应及价格波动风险、下游产品需求变化风险、技术替代的风险

　　投资观点：
　　前三季度汽车电子与工控业务高增。公司前三季度实现营收4.19亿元，同比+55.90%；归母净利润4872万元，同比+36.59%；扣非归母净利润4802万元，同比+61.00%。单Q3归母净利润同环比分别+72.42%/13.05%，前三季度业绩高增主要系汽车电子与工控业务的持续放量。公司汽车电子业务进入快速增长周期，随着车载多屏化/大屏化趋势加速，下游车载需求爆发，新客户订单批量生产；工控业务则主要受益于下游市场回暖及公司在工控领域多年技术沉淀下订单的放量；由于消费电子产品市场毛利率普遍承压，公司进行战略调整，主动优化产品与客户结构，聚焦高端消费电子产品的研发与生产，并保障核心业务产能。
　　产能处于饱和状态，新产能将加速释放。公司目前产能处于饱和状态，为尽快扩充产能需求，公司新建厂区预计提前至今年年底投入使用。公司于2024年5月购置土地新建厂区，新建厂区投产后，公司总产能规划将从14亿万点提升至21亿万点，新建厂区产能规划基于与核心客户的长期战略合作、预订单或明确的需求沟通，新产能释放将为快速对接客户订单，拓展新业务提供有力保障。公司募投项目通过引进高端SMT贴片等智能化生产设备和生产线，强化高端电子PCBA的制造与交付能力，带动产品结构优化并提升高端产品占比，新厂区预计可形成年产消费电子124,910万点、汽车电子49,050万点、工业控制36,040万点的生产能力。
　　盈利预测：公司汽车电子业务进入高增长周期，工控需求景气度提升，叠加客户、产品结构优化及新产能释放，我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为5.42/6.36/7.59亿元，同比增速分别为43.77%/17.35%/19.43%，归母净利润分别为0.65/0.78/0.98亿元，同比增速分别为34.32%/20.07%/25.96%，EPS分别为0.81/0.97/1.22元，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济景气度不及预期，新客户发展不及预期，新产品拓展不及预期。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报，公司前三季度实现营收4.19亿元，同比增长55.90%；实现归母净利润4872万元，同比增长36.59%。
　　PCBA电子制造服务需求持续增长，Q3公司归母净利润同环比双增
　　今年第三季度，公司实现营收1.69亿元，同比增长86.75%，环比增长10.38%；
　　实现归母净利润1945万元，同比增长72.42%，环比增长13.05%。今年第三季度公司归母净利润同比及环比都有所增长，主要系PCBA电子制造服务需求增长，公司销售规模扩大所致。前三季度，公司毛利率和净利率分别为19.93%和11.63%，其中，毛利率同比下降0.67个百分点，净利率同比下降1.64个百分点。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-4702万元，同比下降191.55%，主要系销售规模扩大，未达收款期的应收账款增加和各类存货的备货量增加综合影响所致。
　　汽车电子新客户订单进入量产，工控订单需求稳定增长公司专注于消费电子、汽车电子及工业控制领域的PCBA电子制造服务。今年以来，公司汽车电子及工业控制业务进展显著。汽车电子业务方面，随着车载多屏化、大屏化趋势加速，下游车载需求增长，公司新客户的订单业务已进入批量生产。工业控制业务方面，伴随主要下游市场回暖及公司在工业控制领域的不断实践摸索和多年技术沉淀，公司订单需求稳定增长。
　　公司新建厂区预计提前启用，新产能有望快速对接客户订单
　　公司在产能基本饱和的情况下，于2024年5月购置土地新建厂区，用以扩充公司产能。根据公司公告，为尽快扩充产能需求，新建厂区预计提前投入使用。公司新建厂区的产能规划基于与核心客户的长期战略合作、预订单或明确的需求沟通，新产能释放后有望快速对接客户订单，直接匹配客户的增量需求。
　　盈利预测与评级
　　公司是国家级专精特新小巨人企业，可提供灵活多样的电子制造服务，通过BOM优化、电子装联、检验测试及全流程技术支持服务等业务环节为客户提供优质的PCBA控制板产品。在中性情境下，预计2025-2027年公司EPS为0.80元、0.96元、1.19元，对应2025年PE为36.22倍，低于可比公司均值。考虑到目前公司在手订单充足，市场需求和价格预期向好，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济环境风险
　　当前国际政治经济形势复杂严峻，给全球经济发展带来了很多不确定性的影响，会对所处行业的景气程度产生一定影响。
　　原材料供应及价格波动风险
　　公司生产经营所需的原材料主要包括IC、PCB、电阻电容、连接器及其他辅材等。如未来主要原材料价格大幅上涨或原材料短缺，公司的相关业务及经

　　2025Q1-3营收同比增长55.9%，新厂区投建进行时
　　雅葆轩公布2025年三季报，PCBA“小巨人”2025Q1-3实现营收4.19亿元同比增长55.90%，归母净利润4872万元同比增长36.59%，扣非归母净利润4802万元同比增长61.00%。销售毛利率19.93%较2025H1提升0.49个百分点。2025年单三季度实现营收1.69亿元同比增长86.75%，环比增长10.38%；归母净利润1945万元同比增长72.42%，环比增长13.05%。新厂区投资建设，2025年三季度末在建工程1.03亿元较年初增长107.50%，预付设备款增加，2025年三季度末其他非流动资产1270万元。根据投资者关系活动记录表，在产能基本饱和的情况下，新建厂区预计提前投入使用，且产能规划基于与核心客户的长期战略合作、预订单或明确的需求沟通，可快速对接客户订单，直接匹配客户的增量需求。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.64/0.80/0.94亿元，当前股价对应PE分别为36.1/28.9/24.4倍，维持“增持”评级，建议关注募投和产能释放对公司带来的正向影响。
　　安徽省专精特新冠军，专业的PCBA电子制造服务
　　雅葆轩为客户提供优质的PCBA控制板产品。涵盖汽车电子、消费电子、工业控制三大系列多个品种，广泛应用于汽车、IT显示、工控显示、仪器仪表、电子信息、低压电气、安防医疗等领域。2025H1增长得益于汽车电子订单量的快速增加、工业控制领域客户项目深入合作以及公司交付能力提速。
　　与南京航空航天大学合作“显示与控制电路板设计与工程化技术”
　　2025Q1-3研发费用1192万元同比增长35.98%。与南京航空航天大学的合作应用于汽车电子、消费电子、医疗电子，以及航空、航海电子的液晶显示控制板。2025年4月联合申请发明专利“一种面向分布式毫米波雷达网络的正交波形设计方法、介质和设备”。
　　风险提示：应收账款余额较大的风险、毛利率下降的风险、客户集中风险

　　事件：
　　雅葆轩近期发布2025年半年报。
　　投资要点：
　　雅葆轩近期发布2025年半年报。近期雅葆轩发布2025年半年报，公司2025年上半年营业收入为2.5亿元，同比增长40.25%，归母净利润为2927.07万元，同比增长20.02%，扣非净利润为2881.32万元，同比增长40.18%。2025年上半年公司毛利率同比趋于稳定，为19.44%。公司2025年上半年收入增长较快的主要原因为汽车电子订单量的快速增加、工业控制领域客户项目深入合作以及公司交付能力提速。
　　汽车电子与工业控制增长较快。公司2025年上半年工业控制业务收入同比增长111.72%达6391.44万元，汽车电子业务收入同比增长194.96%至9157.62万元。2025年上半年公司消费电子业务收入则有所下滑，同比下降21.66%至8323.26万元。上半年公司重点发力汽车电子和工业控制领域，汽车电子和工业控制业务呈现出显著的增长态势，消费电子业务则受到行业竞争加剧影响。公司汽车电子业务随着车载多屏化、大屏化趋势加速，下游车载需求爆发，新客户的订单业务进入批量生产，工业控制业务下游市场回暖及公司在工业控制领域的不断实践摸索和多年技术沉淀，订单需求稳定并增长。
　　消费电子业务毛利率有所上升。公司2025年上半年，消费电子、工业控制、汽车电子业务毛利率分别为28.71%、17.59%、10.90%。上半年消费电子业务毛利率比去年同期增加10.56pct，主要原因为公司进行战略调整，优化产品与客户结构，聚焦消费电子高附加值高端产品，缩减低毛利产品订单。
　　中大批量PCBA市场需求增长，公司扩充产能。从市场趋势来看，中大批量PCBA的市场需求正呈现出更为迅猛的增长势头。公司凭借多年来在电子制造服务领域的深厚积累，已形成了以中大批量PCBA制造服务为主的业务模式，具备显著优势。公司在产能基本饱和的情况下，购置土地新建厂区，用以扩充公司产能，新产能释放后可快速对接客户订单，直接匹配客户的增量需求。
　　值和投资建议：我们更新公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为5.56、6.48、7.47亿元，同比增长47.46%、16.63%、15.34%，归母净利润为0.59、0.72、0.82亿元，同比增长22.29%、22.64%、13.80%，维持公司增持评级。
　　风险提示：下游行业景气度下滑的风险；毛利率持续下滑的风险；行业竞争加剧的风险。