2025Q1-3营收15.72亿元归母净利润为9514万元，维持“增持”评级
　　连城数控发布三季报，2025Q1-3实现营业收入15.72亿元，同比下滑60.38%；归母净利润为9514万元，同比下降74.76%。考虑到光伏设备行业整体承压，我们下调盈利预测，预计2025-2027年连城数控实现归母净利润1.17/2.17/3.16亿元（原值2.80/5.10/7.01），对应EPS为0.50/0.92/1.35元，当前股价对应PE为62.3/33.5/23.0X。鉴于连城数控持续布局半导体等领域，维持“增持”评级。
　　光伏长期增长趋势确定，落后低效产能加速出清
　　光伏行业随着行业竞争和亏损情况加剧，产能增速放缓，部分企业退出，行业进入加速去产能阶段。当落后低效产能加速出清，高端产能占比增加，将形成对提升光伏产品效率、降低单位能耗和单位成本的光伏设备的更新需求。在全球“碳中和”进程加快的背景下，光伏作为发电成本最低的清洁能源，下游光伏行业长期增长趋势确定，根据第28届联合国气候大会达成的共识，在2030年前将全球可再生能源装机容量增至三倍，其中光伏装机容量将至少增加至5,457GW，光伏发电新增装机占比将达到全部可再生能源的80%，未来发展空间大。
　　半导体市场规模提升带动设备需求高增，第三代半导体应用场景持续渗透
　　半导体方面，根据世界半导体贸易组织数据，2025H1全球半导体市场规模达到3,460亿美元，同比增长18.9%。半导体设备市场规模方面，根据国际半导体产业协会预测，2025年全球半导体设备销售额将创下1,255亿美元的新纪录，同比增长7.4%，2026年设备销售额有望进一步攀升至1,381亿美元。第三代半导体方面，随着新能源汽车、光伏储能、电力等传统应用场景的持续渗透，以及AI技术催生数据中心、AR眼镜等新兴应用需求的增加，碳化硅市场需求呈现持续增长态势。根据Yole数据，2024-2030年全球碳化硅功率器件市场CAGR预计将超过20%。
　　风险提示：光伏产能过剩风险、大客户依赖风险、信用及资产减值损失风险等。

　　2025H1实现营收10.99亿元、归母净利润1.05亿元，维持“增持”评级
　　连城数控公布半年报，2025H1实现营收10.99亿元，同比减少56.57%；实现归母净利润1.05亿元，同比减少67.3%。考虑到光伏行业现阶段仍然整体承压，我们下调2025-2026、并新增2027盈利预测，预计连城数控在2025-2027年实现归母净利润2.80/5.10/7.01亿元（原值2025-2026年3.86/7.79亿元），对应EPS为1.19/2.17/2.98元，当前股价对应PE为25.2/13.9/10.1X。鉴于连城数控持续布局半导体等领域，维持“增持”评级。
　　晶体生长及加工设备营收9.31亿元，基于光伏经验基础探索其它下游应用
　　2025H1连城数控在晶体生长及加工设备方面实现营收9.31亿元，对应毛利率为30.89%；电池片及组件设备实现营收7006万元，对应毛利率40.20%同比提升17.15pct。截至2025H1，连城数控及控股子公司累计获授专利917项、软件著作权202项、商标37项。基于在光伏及半导体领域经验基础，探索更广泛场景下技术应用，包括利用在线切割技术方面积累的优势，成功开拓了石材等业务。
　　光伏行业进入加速去产能阶段，半导体市场规模快速提升带动设备需求高增
　　光伏行业随着行业竞争和亏损情况加剧，产能增速放缓，部分企业退出，行业进入加速去产能阶段。当落后低效产能加速出清，高端产能占比增加，将形成对提升光伏产品效率、降低单位能耗和单位成本的光伏设备的更新需求。半导体方面，根据世界半导体贸易组织数据，2025H1全球半导体市场规模达到3,460亿美元，同比增长18.9%。半导体设备市场规模方面，根据国际半导体产业协会预测，2025年全球半导体设备销售额将创下1,255亿美元的新纪录，同比增长7.4%，2026年设备销售额有望进一步攀升至1,381亿美元。第三代半导体方面，随着新能源汽车、光伏储能、电力等传统应用场景的持续渗透，以及AI技术催生数据中心、AR眼镜等新兴应用需求的增加，碳化硅市场需求呈现持续增长态势。根据Yole数据，2024-2030年全球碳化硅功率器件市场CAGR预计将超过20%。
　　风险提示：光伏产能过剩风险、大客户依赖风险、信用及资产减值损失风险等。