事件：
　　近日，公司官网发布消息，公司位于河北廊坊的非笼养殖基地于今年3月初顺利投用，首批鸡苗已入驻鸡舍，预计8月中旬可产出合格鸡蛋，年内新增产能可达3亿枚。
　　投资要点：
　　鸡蛋生产模式向非笼养转型是行业趋势，欧美国家转型率远高于国内。非笼养指为蛋鸡提供符合自然习性的生长环境，相较于传统笼养模式，能够显著改善蛋鸡的福利状况和健康水平，因而非笼养鸡蛋的营养品质通常优于笼养鸡蛋。在消费升级及消费者对动物福利关注度日益提升的背景下，多个国家或地区陆续通过立法形式限制或淘汰笼养系统，越来越多零售和食品企业将动物福利纳入ESG战略，非笼养成为蛋鸡养殖的发展趋势。根据《世界农场动物福利协会》2023年发布的跟踪报告，全球平均非笼养转型比例为64%，欧洲、美国、亚太分别为80%、73%和57%。根据国内文献，国内非笼养转型比例不足10%。
　　公司较早布局非笼养鸡蛋业务，今年加码投入，优享行业扩容红利。2021年公司率先在国内推出零售非笼养鸡蛋，产品需求持续攀升。今年河北廊坊基地投产后，合格鸡蛋将同步推向B端和C端市场，有望带动营收增长和盈利能力提升。
　　B端市场：国内头部企业积极跟进非笼养采购，但供应来源相对集中。国际食品及餐饮连锁企业如肯德基、赛百味、雀巢、达能、玛氏、联合利华等已在供应链中做出非笼养承诺，国内雨润食品、比格披萨、旺顺阁集团、天虹股份等企业承诺逐步转用非笼养鸡蛋。因非笼养殖的投资成本和管理成本高于传统笼养（规模1万-3万羽高产蛋鸡养殖场，高管理水平的非笼养成本要比传统笼养高约25%），目前国内欧福、德清源、信德农牧、神丹等少数大型蛋鸡养殖及蛋品企业具备非笼养能力。
　　C端市场：中高收入群体认可非笼养鸡蛋健康、美味和动物福利价值，产品溢价率高。根据蛋品世界组织（WEO）2025年底发布的《全球蛋品行业展望》，在高收入市场，人们的注意力转向增值产品，健康、可持续性、口味和动物福利在消费者的购买决策中越来越有影响力。目前终端非笼养鸡蛋线上售价（以京东为例）主要在1.5-2.5元/枚，远高于普通鸡蛋0.4-0.5元/枚。国内盒马生鲜、中高端商超等零售渠道欢迎非笼养鸡蛋品类，为市场增长提供支撑。
　　维持“买入”评级。公司四川新工厂因客户谈判周期拉长，产能爬坡进度略低于预期，但考虑到非笼养鸡蛋业务带来的营收增量，我们略上调26-27年公司收入预测。考虑到产品单位折旧摊销成本上行，我们下调26-27年利润预测，预计公司25-27年归母净利分别为0.86/1.00/1.22亿元（原值为0.94/1.12/1.30亿元），最新市值对应26-27PE分别为19/15倍。公司开创并引领中国蛋品加工业，有望继续领跑行业成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：鸡蛋价格波动风险；新产能投产进度不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　公司来自丹麦，开创并引领中国蛋品加工业。公司2004年成立，跨国集团THORNICO旗下专业从事蛋制品业务，现有四大产品线，蛋液/蛋粉为基本盘，预制蛋品增速亮眼，饮料类在培育期。公司与国内头部烘焙、餐饮、食品加工企业建立稳定合作关系，2021年蛋液、蛋粉市占率分别为18.1%、9.3%，在高度分散的市场中占据领先地位。
　　目前国内蛋品加工比例低，三大因素共促市场扩容。我国是全球鸡蛋第一产销大国（24年产销量超3000万吨），但鸡蛋加工比例仅5%~7%，对比看，日/美/欧盟蛋品加工比例分别为50%/33%/25%。在国内消费观念和生活方式转变、餐饮连锁化率提升及蛋品加工技术升级等驱动下，蛋品加工比例有望向海外主流国家看齐。
　　公司内核优异，积累客户资源向竞争壁垒转换，有望继续领跑行业成长。公司建有高水平、标准化、覆盖全流程的质量控制体系，最大限度保证食品安全；公司对蛋制品加工具有系统认知，具备可持续的产品开发能力赋能下游创新。分主要下游看：
　　①烘焙：消费场景多元化驱动市场扩容，预计23~29年（E）国内烘焙市场CAGR为7.4%，公司掌握优质客户资源，包括好利来、味多美、美心、诺心等烘焙品牌，桃李、味可美、立高食品等食品企业，通过产品升级驱动收入增长。
　　②餐饮：人均消费重心下移，鸡蛋作为平价/营养/百搭食材使用量有望上升。公司服务真功夫、避风塘、海底捞、味千等头部餐饮连锁及安井等速冻食品企业，受益于下游客户集中度提升。
　　③C端：鸡蛋及蛋制品契合健康饮食需求，中高端鸡蛋市场扩张成为品类教育先锋，认知红利将惠及蛋制品行业。分人群年龄层看，预计年轻一代对蛋制品的接受度高。公司将发展C端作为业务重心，专研特色产品，布局全渠道。①小包装蛋液适宜作为乳清蛋白的替代，迎发展窗口；②预制蛋品种类丰富，适配早餐、轻食、烘焙等多场景；③即饮蛋白饮受众广泛，公司聚焦健身市场打造品牌原型，后续将通过产品系列化做市场扩张。
　　公司盈利能力持续向好。公司营收总体稳健增长，2015~2024年营收CAGR为8.3%。加工环节毛利率与蛋价负相关，公司通过优化产品结构、提高调价频次、全国性采购调拨等方式应对蛋价波动，加之新品向产业链中下游延伸，近年毛利率呈上行趋势。25年因成本红利突出，前三季度实现归母净利0.66亿元，同比+29.8%。拉长时间看，国内蛋鸡养殖规模化率提升将平滑供给曲线，降低毛利率波动程度。
　　投资分析意见：我们预测公司2025~2027年归母净利润分别为0.94/1.12/1.30亿元，最新市值对应PE分别为24/20/17倍，可比公司26年PE均值为29倍。给予公司26年29倍PE，目标市值32亿元，较25/12/18收盘有45%涨幅空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：鸡蛋价格波动风险；新产能投产进度不及预期；C端产品推广不及预期；市场竞争加剧的风险。

　　专注蛋制品二十余年，中国蛋品加工领军企业。公司主要从事蛋液、蛋粉及各类蛋类预制品研发、生产、销售，是农业产业化国家重点龙头企业。凭借优质产品与服务，与众多客户长期合作，多次保障重大赛事产品供应。整体来看，公司营业收入集中于蛋液产品，2021年开始蛋液产品盈利能力稳步提升。募投项目四川雁江生产基地项目于2025年10月开始投产，预计年新增蛋处理量约15000吨。公司2025Q1-Q3归母净利润6612.94万元（yoy+29.77%），上游原材料鸡蛋全国市场价2025年至今（2025/1/2-2026/1/8）下跌22%。
　　2024年中国蛋品加工市场规模超500亿元，下游需求稳步扩大。根据观研天下数据中心，2024年中国蛋品加工市场规模已突破500亿元，同比增速达到7%。从供给端来看，中国蛋品加工行业的加工产能规模也在扩大。2024年我国蛋液总产量约29万吨，蛋粉总产量约2.3万吨。从需求端来看，中国蛋品加工行业需求规模正在扩大，2024年我国蛋液销量约26万吨，蛋粉销量约2.1万吨。现阶段我国鸡蛋的加工比例仅为5%-7%左右，与国外发达国家仍有着较大的差距，未来蛋品加工行业市场空间广阔。根据亿欧智库，2024年国内烘焙食品零售市场规模攀升至6110.7亿元，同比增长8.8%，高于许多传统食品行业，预计到2029年，中国烘焙食品市场规模或将达到8595.6亿元，2024-2029年复合增长率约7%。
　　B端绑定联合利华、百胜等客户，产能建设和研发创新驱动成长。公司注重研发投入，持续推动技术创新和产品升级，研发了溶菌酶提取技术，天津150吨溶菌酶生产线项目已建成，溶菌酶项目是公司蛋白增值业务的重要举措之一。公司生产线、设备和工艺由丹麦SanovoEngineeringA/S（丹麦）设计和提供，采用自动控制系统。公司主要客户包括大型连锁食品快餐企业和食品生产加工企业以及少量的贸易商，包括百胜公司（肯德基）等国际食品企业、好利来等烘焙行业知名企业，以及桃李面包等食品制造商。公司取得了HALAL认证、BRC认证、新加坡AVA认证、欧盟注册认证，积极开拓中国香港及中国澳门地区出口业务，外销收入整体保持增长，并且外销毛利率高于内销。公司自主研发了面向C端的创新型鸡蛋白功能饮品，2025H1，饮料类营收达78.22万元，同比大幅增长（yoy+448.7%），毛利率不断提高，从2023年30%提升到2025H1的61%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.89、1.00和1.12亿元，截至1月27日收盘价，对应PE为25.8、22.9、20.5倍，我们选取仙坛股份、桃李面包、晓鸣股份作为可比公司。我们认为公司凭借在蛋制品加工领域的规模和研发优势，随产能释放有望不断提高市占率，同时发展C端业务有望开启第二成长曲线，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动及业绩波动风险、禽类疫病的风险、产品质量和食品安全风险、产品替代风险。

　　业绩预告：2025年归母净利润8,000～9,200万元，同比增长75.44%-101.75%
　　公司发布2025年业绩预告：2025年，公司实现归母净利润8,000～9,200万元，对比2024年归母净利润4559.99万元，同比增长75.44%-101.75%。根据业绩预告，我们小幅上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润0.84/0.99/1.16（原0.71/0.86/0.99）亿元，对应EPS为0.41/0.48/0.57元/股，对应当前股价PE为26.7/22.7/19.3倍，看好零售市场开拓、溶菌酶项目潜力、预制蛋品逻辑与未来生产基地放量，维持“增持”评级。
　　四川欧福正式投产，受益于原料鸡蛋价格下降，产品毛利率进一步提升
　　公司募投项目在西南最大蛋制品加工基地——四川欧福正式投产，公司完成在华东、华南、华北、西南四大经济圈的产业布局，产业链协调发展、形成协同效应，全面提升多方位供应交付能力，供应链物流成本控制成效明显。销售方面，B端客户是公司的基本盘，面对当前追求极致性价比、高度内卷的消费市场，公司积极为客户提供全方面的解决方案，保持并增强了客户粘性。同时受益于原料鸡蛋价格下降，产品毛利率进一步提升。公司加码C端业务拓展，除了适合新消费新需求的直饮蛋白饮品外，推出的小包装系列蛋液（蛋白液、蛋挞液）、非笼养福利养殖鸡蛋（获欧盟标准福利认证）等零售端产品，逐步得到消费者的认可，并取得较大幅度增长。
　　2025年国际蛋价推高，蛋制品迎来“出海”机遇，公司溶菌酶项目成功出口
　　近年来我国随着规模化养殖及蛋品加工水平迅速提高，蛋制品产品的品质在国际市场上得到了认可。2025年上半年美日韩等地频发禽流感，导致国际蛋价不断推高，我国蛋制品行业迎来“出海”发展机遇，公司积极拓展海外市场，境外收入增长幅度较大。同时，公司的溶菌酶项目顺利投产，并成功出口、精准匹配客户需求，为公司拓展了新的利润增长点。
　　风险提示：宏观经济情况波动风险、鸡蛋价格波动风险、鸡蛋白饮料开拓风险。

　　2025Q1-Q3营收6.74亿元，归母净利润6613万元，同比+30%
　　公司发布2025年三季报：2025Q1-Q3，公司实现营收6.74亿元，同比增长0.01%；归母净利润6612.94万元，同比增长29.77%。单季度情况来看，公司实现营收2.23亿元，同比下滑2.68%；归母净利润2497.13万元，同比增长201.93%。我们上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润0.71/0.86/0.99（原0.60/0.76/0.87）亿元，对应EPS为0.35/0.42/0.48元/股，对应当前股价PE为33.4/27.6/24.0倍，看好零售市场开拓、预制蛋品逻辑与未来生产基地放量，维持“增持”评级。
　　四川雁江项目已经正式开业，欧福蛋业加码壳蛋和非笼养蛋品业务
　　2025年10月18日，欧福蛋业中国的第四个生产基地——西南生产基地（四川雁江项目）正式开业。这是西南地区目前最大蛋制品加工项目，一期建成后年处理鸡蛋2万吨，初期年产值3亿元左右，产能优先投放巴氏杀菌的蛋清液、蛋黄液、全蛋液等，重点覆盖成渝地区。该基地也规划作为公司预制蛋制品生产中心，未来不断丰富产品品类。10月24日，欧福蛋业壳蛋分级中心暨CAFA非笼养蛋品交付中心（CPH）开幕式在苏州举行，欧福蛋业加码了壳蛋和非笼养蛋品业务。
　　公司针对C端已推出小包装，蛋白饮料拓展健身运动人群、养老特医渠道
　　公司目前已推出小包装系列蛋液（蛋白液、蛋挞液）、蛋白饮品及福利养殖鸡蛋（获欧盟动物福利认证）作为零售端产品。蛋自饮品是公司toC系列中核心产品，为国内首创品类，具有两大核心优势：（1）蛋白质含量高达9%，高于普通酸奶（3%）卡士酸奶（4.5%）及市面同类液体蛋白质饮品含量最高产品（6%）;（2）鸡蛋蛋白在吸收利用效率上优于乳清蛋白和大豆蛋白。推广方面，当前除积极面向健身、运动人群外，还拓展了医院病人、养老院老年人等新应用场景（解决老年人咀、吞咽困难及普遍的蛋白质缺乏补充问题）。公司计划成立专门部门开发养老、特医渠道。2025年上半年，蛋白饮品取得了2倍数的增长，目前还处于市场培育阶段，将逐步推进线上线下销售渠道建设。
　　风险提示：宏观经济情况波动风险、鸡蛋价格波动风险、鸡蛋白饮料开拓风险。