投资要点：
　　事件：公司发布2026年一季度报告，2026Q1实现营收1.12亿元（yoy-3%），归母净利润3058万元（yoy+0.1%），扣非归母净利润2745万元（yoy-8%），经营活动产生的现金流量净额4315万元（yoy+53%），销售费用率2.52%（yoy+0.37pcts），管理费用率3.23%（yoy+0.64pcts）。公司2026Q1经营活动产生的现金流量净额增加，且毛利率上升至41.6%（yoy+1.9pcts），净利率达27.0%（yoy+0.7pcts），盈利能力同比提升。产能与研发方面，2026Q1公司RO膜基材新产线的设备安装工作已基本完成，预计4月份进行试生产；公司募投项目中的研发中心项目已建成，新型功能纸基项目正常运行，且2026Q1公司新型功能纸基工程部分产线转固，致公司在建工程较2025年末下降54.40%；闪蒸无纺布研发已取得较明显进展，目前仍处于中试优化阶段，尚未启动产业化。其他财务因素方面，2026Q1公司在途资金增加影响坏账计提金额增加，致公司信用减值损失同比增长72.94%；2026Q1公司财务费用同比增加102.27%，原因是受汇率波动影响汇兑损失增加；此类影响或主要是阶段性表现，对盈利水平有一定负面影响，后续或将呈现修复。
　　杜邦完成芳纶业务（含芳纶纸）出售，全球芳纶纸市场格局或面临重塑，民士达作为国内领军企业有望受益于进口替代加速与全球份额提升。截至2026年4月，杜邦公司已完成将其芳纶业务（包括Kevlar凯芙拉和Nomex诺迈柯斯两大品牌）出售给TJC旗下投资组合公司Arclin的交易，交易估值约18亿美元。杜邦为全球芳纶纤维发明者和最大生产商，拥有约1,900名员工及五处生产基地，2024年净销售额达13亿美元，杜邦表示此次剥离旨在优化业务组合的战略聚焦、提升增长潜力和利润率水平。我们认为对民士达而言，作为全球领先的芳纶纸供应商，杜邦芳纶业务的出售有望重塑全球芳纶纸市场竞争格局；同时，此举叠加国产替代加速趋势，民士达或将凭借产品性能接轨国际、供应链响应更快及定制化服务能力更强的优势，进一步承接海内外市场需求，有望加速在高端绝缘、航空蜂窝、新能源电机等领域的进口替代与出海进程。
　　民士达与泰和新材联合打造高性能芳纶材质匹克球拍和匹克球系列产品，加速芳纶纸在高端消费级民用市场的布局和推广。民士达将以往主要应用于航空航天、电气绝缘等高端工业领域的芳纶纸材料应用于民用体育器材。球拍方面，芳纶材料主要应用在匹克球拍的拍面和拍芯，其最大的优点在于轻量化、触感柔软、控球性好；拍面采用泰普龙芳纶长丝编织，强度是钢材的5-6倍，比模量仅为2-3倍；拍芯则运用民士达芳纶纸蜂窝技术，轻量化且不可压缩，可提升30%击球力量反馈并且起到很好的支撑作用。市场价格方面，普通玻纤球拍市场单价在300-400元之间，碳纤维产品在800-1000元之间，而芳纶高性能匹克球拍价格在2000元左右每只；普通玻纤产品在击打次数300-400次之间即会破碎，而芳纶芯产品可击打500次以上。匹克球体则采用芳纶工程塑料制成，抗冲击性比传统硬质PP材料提升50%，耐磨性和耐候性显著增强，单球可重复使用超千次，有望降低赛事运营成本。我们认为公司在匹克球运动这一消费市场的业务拓展具备创新性，有望打开高附加值的新增量市场，同时或将进一步提升公司在芳纶材料领域的不同形态、场景下的工程化、产业化能力，长期来看有利于打造平台型材料企业。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为1.55/1.94/2.42亿元，对应PE为45/36/29倍。公司的基本盘产品芳纶纸地位领先且加速国产替代，在航空航天、电网改造、数据中心及消费品等领域高增长值得期待，此外国际客户的验证和国产大飞机的持续交付对蜂窝芯材芳纶纸的需求有望延续增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：国家及行业政策影响较大的风险、市场竞争加剧的风险、技术更新迭代的风险。

　　事件：公司发布2026年一季报，2026年第一季度公司实现营业收入11,158.70万元/-3%，环比9.5%；实现归母净利润3,057.98万元/0.1%，环比-15.5%。
　　受益下游市场扩容，构建全谱系产品矩阵：2026年第一季度，公司毛利率为41.63%/1.92pct；净利率为26.97%/0.68pct，公司的盈利能力持续提升。得益于国内风电、光伏、储能及新能源汽车市场的高速扩容，以及国内变压器厂家日益突出的全球竞争力，公司芳纶纸销量持续增长，终端用户覆盖中航集团、中国中车、瑞士ABB公司、德国西门子公司、德国迅斐利公司、法国施耐德公司、松下电器、日立能源、茵梦达传动、金盘科技、特变电工、比亚迪、吉利、华为等全球知名企业。未来公司将通过突破高端市场树立品牌标杆，同时以中低端产品稳固基本盘，构建覆盖高、中、低端的全谱系产品矩阵。
　　募投产能与新品布局持续推进：公司募投项目中的研发中心项目已建成，新型功能纸基项目目前正常运行。新品布局方面，公司的闪蒸无纺布研发已取得系列进展，目前仍处于中试优化阶段；RO膜基材新产线的设备安装工作已基本完成，预计于4月份进行试生产。
　　扩容销售团队，发力海外市场：公司于去年首次聘用外籍员工组建欧洲销售团队，主要在意大利和德国等欧洲区域开展产品推广及销售服务等工作；随着公司产能提升和产品系列扩充，未来公司的销售队伍将持续壮大。
　　芳纶纸技术壁垒显著，公司竞争优势明显：芳纶纸的技术壁垒主要体现在纤维分散、湿法成型与高温整饰三大核心环节。芳纶作为疏水性化纤，在水介质中难以均匀分散，在零助剂环境下实现纤维分散是行业技术难点；湿法成型需实现不同种类、长度纤维的均匀混合与稳定成型，对产品均匀性要求极高；高温整饰则需通过高温高压处理使纤维紧密结合，赋予产品高强度、阻燃、耐高温及优异绝缘性能。公司拥有“国家芳纶工程技术研究中心芳纶纸研究室”、“山东省企业技术中心”、“山东省合成树脂基特种纸中试示范基地”、“山东省高性能有机高分子二维材料重点实验室（筹）”等科研平台，作为国内唯一可提供全系列芳纶纸的企业，产品覆盖全厚度、全幅宽，并于去年完成芳纶纸技术迭代，竞争优势明显。
　　投资建议：民士达的主营产品芳纶纸技术壁垒高，盈利能力较好，随着行业国产化替代进程加快和新兴领域及中高端市场需求逐步扩大将持续为公司贡献业绩增量，RO膜基材等新产品布局有望打造公司的第二增长曲线。我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.01/1.23/1.48，对应市盈率分别为47/39/32倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；关联采购占比高暨供应商集中度高风险。

　　投资要点
　　2026Q1营收与扣非业绩环比改善。公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营收1.12亿元，同比-3.04%，环比+9.46%；归母净利润0.31亿元，同比+0.10%，环比-15.51%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-8.02%，环比+30.50%。2026Q1公司销售毛利率41.63%，同比+1.92pct；销售净利率26.97%，同比+0.68pct；销售费用率2.52%，同比+0.37pct；管理费用率3.23%，同比+0.64pct；研发费用率5.51%，同比+0.80pct；财务费用率0.03%，同比+1.2pct。2026Q1公司财务费用同比增长102.27%，主要系报告期内受汇率波动影响汇兑损失增加所致。2026Q1公司经营活动现金流净额4314.64万元，同比+52.52%，主要系去年同期补充缴纳政府补助所得税本期无该事项发生所致。
　　国内唯一全系列芳纶纸供应企业，核心技术壁垒厚筑。公司芳纶纸的技术壁垒主要体现在三方面：1）芳纶作为疏水性化纤，在水介质中难以均匀分散，在零助剂环境下实现纤维分散是行业技术难点；2）湿法成型需实现不同种类、长度纤维的均匀混合与稳定成型，对产品均匀性要求极高；3）高温整饰则需通过高温高压处理使纤维紧密结合，赋予产品高强度、阻燃、耐高温及优异绝缘性能。公司是国内唯一可提供全系列芳纶纸的企业，产品覆盖全厚度、全幅宽，可满足多场景应用需求；依托自主可控的设备，公司产品均匀性高、稳定性好、绿色环保，品质稳定优异，与其他材料兼容性最优；同时公司产能规模领先优势巨大，成本控制能力强，盈利能力优势明显。
　　芳纶纸行业高景气，下游扩容+国产化替代打开成长空间。1）行业高景气：作为高性能复合材料，芳纶纸凭借耐高温、阻燃、绝缘等优异性能，广泛应用于航空航天、电力电气、新能源汽车、5G通信、轨道交通等领域，下游新兴领域需求增加是行业核心增长动力。2）客户资源优：经过多年持续发展，公司市场认可度和品牌知名度逐步提升，主要直接客户或终端客户涵盖中航集团、中国中车、瑞士ABB公司、德国西门子公司、德国迅斐利公司、法国施耐德公司、松下电器等国内外知名企业。3）国产替代机遇：公司自2009年成立以来即深耕于芳纶纸领域，产品打破美国杜邦公司全球独家垄断，使我国成为世界上第二个能够生产芳纶纸的国家，公司也已成为国内芳纶纸行业龙头企业和国内规模最大的芳纶纸制造企业。2025年公司全球市占率进一步提升，在国内市场与国外竞争对手的市占率非常接近。
　　盈利预测与投资评级：公司为国内芳纶纸领域龙头企业，持续受益芳纶纸国产化替代加速与下游新兴领域需求持续扩容。维持公司2026~2028年归母净利润预测为1.65/2.19/2.96亿元，对应最新PE为43/32/24x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

　　2025年实现营收4.45亿元（+9.16%），归母净利润1.27亿元（+26.70%）
　　2025年公司实现营收4.45亿元同比增长9.16%，归母净利润1.27亿元同比增长26.70%，扣非归母净利润1.08亿元，同比增长17.37%。由于市场竞争加剧，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.41（原1.71）/1.87（原2.03）/2.29亿元，对应EPS分别为0.96/1.28/1.57元/股，对应当前股价的PE分别为48.3/36.5/29.7倍，我们看好下游多领域高速发展驱动芳纶纸需求增长，公司加大市场开拓有望带动业绩增长，维持“买入”评级。
　　下游多应用领域高速发展，芳纶纸需求未来增长空间广阔
　　新能源汽车的持续渗透、风光储能的规模化部署、5G通信及“算电协同”数据中心的崛起，为芳纶绝缘纸开辟了广阔增量空间。航空航天领域：随着C919国产大飞机产能爬坡、商业航天卫星组网加速，以及低空经济（eVTOL、无人机）被纳入国家战略，轻量化、高强度的芳纶蜂窝芯材需求呈现指数级增长；电网升级机遇：轨道交通提速与智能电网改造，推动大功率牵引变压器及新型输变电设备对高端绝缘材料的刚性需求。依托行业需求和“国产化替代”的强劲势头，叠加更具竞争力的价格体系、敏捷的供应链响应能力以及定制化研发优势，公司的全球市场份额持续攀升。
　　重视研发实现芳纶纸技术迭代，新能源汽车+航空航天+变压器全域增长
　　2025年公司整合研发资源，构建L2—L4级标准化研发流程，存量业务完成芳纶纸技术迭代，增量业务启动闪蒸无纺布等14项前沿研发，多项成果达到行业先进水平。同时，新能源汽车领域公司稳固比亚迪、吉利、华为智驾等核心基本盘的基础上，成功拓展东风、长安、小米等头部新项目，驱动该板块2025年增速超30%；变压器领域公司深化与上海日立、金盘科技等存量客户的战略绑定，同时逐步切入衡阳特变、沈阳特变等新供应链体系；蜂窝材料领域公司强化与中航集团的深度合作，终端服务覆盖成飞、西飞、哈飞等主机厂，产业链粘性持续增强；海外市场方面公司深耕国际龙头客户，凭借UL认证成功突破欧美市场准入壁垒；同步进一步优化亚太渠道布局，全球市场份额持续提升。
　　风险提示：行业竞争加剧、原料价格波动、新产品拓展不及预期风险。

　　事件：2025年公司实现营收4.45亿元（yoy+9.16%），归母净利润12737万元（yoy+26.7%），扣非归母净利润10826万元（yoy+17.37%），经营活动现金流量净额6983万元（yoy+64.37%）。2025年全球电力变压器、AI算力数据中心、新能源等领域拉动了芳纶绝缘纸的消费量提升，公司收入、利润等项目均实现增长；原料采购成本下降影响销售毛利率，公司毛利率由2024年的37.49%提升至2025年的40.24%。公司同时发布2025年年度权益分派预案，拟每10股派发现金红利2元（含税），与股东共享经营成果。
　　2025年芳纶纸产品收入稳健增长，复合材料毛利率同比上升19.70pcts，新能源汽车、变压器、蜂窝材料等业务领域持续发力。2025年，公司核心业务芳纶纸实现稳健增长，实现收入42370万元（yoy+6.68%），毛利率提升3.28个百分点至42.22%，产品结构优化成效显著；复合材料领域实现收入2121万元（yoy+116.58%），毛利率同比增长19.70pcts实现转正，规模效应开始体现。公司业务增长得益于多个领域发力：1）新能源汽车领域，稳固比亚迪、吉利、华为智驾等核心基本盘，成功拓展东风、长安、小米等头部新项目，驱动该板块增速超30%；2）变压器领域，重点推广自研新规格产品对非复合材料产品的替代，深化与上海日立、金盘科技等存量客户的战略绑定，逐步切入衡阳特变、沈阳特变等新供应链体系；3）蜂窝材料领域，强化与中航集团的深度合作，终端服务覆盖成飞、西飞、哈飞等主机厂。分地区看，公司2025年境内市场收入3.44亿元（yoy+12.23%），主要原因系国内市场风电、光伏、储能以及新能源汽车的市场增幅高于海外市场，同时国内各类变压器厂家出口增长拉动；海外市场收入1.02亿元，公司深耕国际龙头客户，凭借UL认证成功突破欧美市场准入壁垒、进一步优化亚太渠道布局，全球市场份额持续提升。
　　公司研发多元新产品有望持续导入，下游新能源、航空航天、电网升级等需求带来机遇。新品类方面，公司通过闪蒸无纺布、RO膜基材、湿法多功能材料等新产品打造公司的第二增长曲线；研发项目方面，公司持续推进蜂窝用低介电/高导热芳纶纸基材料（航空航天领域）、高表面强度芳纶纸（高端工业领域绝缘纸）、高强透气芳纶基纸基材料（航空航天、低空经济等）、高挺度芳纶纸基材料（新能源汽车）等产品和技术开发，其中蜂窝用低介电/高导热芳纶纸基材料与四川大学、天津科技大学合作开发。2025年行业端增长点众多，包括：1）新兴赛道引领：新能源汽车的持续渗透、风光储能的规模化部署、5G通信及“算电协同”数据中心的崛起，为芳纶绝缘纸开辟了广阔增量空间；2）大国重器驱动：随着C919国产大飞机产能爬坡、商业航天卫星组网加速，以及低空经济（eVTOL、无人机）被纳入国家战略，轻量化、高强度的芳纶蜂窝芯材需求呈现快速增长；3）电网升级机遇：轨道交通提速与智能电网改造，推动大功率牵引变压器及新型输变电设备对高端绝缘材料的刚性需求。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为1.55/1.94/2.42亿元，对应PE为43/34/27倍。公司的基本盘产品芳纶纸地位领先且加速国产替代，在航空航天、电网改造、数据中心等领域高增长值得期待，此外国际客户的验证和国产大飞机的持续交付对蜂窝芯材芳纶纸的需求有望延续增长。公司重视股东回报，2025年年度权益分派拟每10股派现2元（含税），维持“买入”评级。
　　风险提示：国家及行业政策影响较大的风险、市场竞争加剧的风险、技术更新迭代的风险。

　　事件：公司发布2025年年报，全年实现营业收入4.45亿元，同比+9.16%；归母净利润1.27亿元，同比+26.70%；扣非归母净利润1.08亿元，同比+17.37%；公司综合毛利率提升至40.24%。
　　变压器需求拉动业绩增长，蜂窝芯材受交付影响暂承压，盈利能力持续提升。2025年公司归母净利润（yoy+26.70%）增速显著高于营收增速（yoy+9.16），业绩增长主要为全球电力变压器、AI算力数据中心、新能源等领域高速发展带来各类变压器需求持续旺盛，拉动绝缘纸消费量显著提升，蜂窝芯材受交付影响暂承压；供应商端原料采购成本下降下，公司核心主业芳纶纸业务毛利率提升至42.22%（+3.28pct），为近年最高水平，全年综合毛利率达40.24%（+2.75pct）。2025年公司复合材料业务实现收入0.21亿元（+116.58%），该业务毛利率转正至0.87%（+19.7pct），复合材料盈利改善主要来自新能源汽车驱动电机、变压器等重点领域的持续增长，以及子公司降本增效。2025年公司境内营收较上年同期增长12.23%，主要为国内风光储及新能源车市场增幅远高于海外，及国内各类变压器出口增长拉动公司芳纶纸境内销量。
　　各领域持续突破，长期增长趋势明确。2025年，变压器领域，公司深化与上海日立、金盘科技等存量客户的战略绑定，同时逐步切入衡阳特变、沈阳特变等新供应链体系；新能源汽车领域，公司在稳固比亚迪、吉利、华为智驾等核心基本盘的基础上，成功拓展东风、长安、小米等头部新项目，驱动该板块增速超30%；蜂窝材料领域为公司未来重要增长极，公司强化与中航集团深度合作，终端服务覆盖成飞、西飞、哈飞等主机厂，产业链粘性持续增强下，公司将受益于国产大飞机产能爬坡及商业航天卫星组网加速等带来的机遇；海外市场，公司深耕国际龙头客户，凭借UL认证成功突破欧美市场准入壁垒，并进一步优化亚太渠道布局，全球市场份额持续提升；公司各领域均同步突破，长期增长趋势明确。
　　盈利预测：公司芳纶纸业务具强壁垒，全球竞争优势显著，我们看好公司2026年在变压器、新能源汽车、航空航天等领域的进一步拓展，募投项目产能将逐步释放，同时新品RO膜基材/湿法无纺布预计26Q1投产，第二增长曲线有望兑现，向“全球高性能功能纸基材料领导者”发展愿景更进一步；考虑蜂窝新材交付节奏等因素，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润1.48/1.86/2.28亿元，YoY+16.3%/25.81%/22.15%，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：政策风险，产品较单一风险，市场竞争风险等。

　　事件：
　　公司公告2025年三季报，实现营收3.43亿元，同比增长21.77%，归母净利润9,117.17万元，同比增长28.88%，基本每股收益0.62元。
　　点评：
　　公司盈利能力提升，存货周转加快，现金流增长显著
　　今年前三季度，受益于公司产品在变压器、驱动电机等高毛利领域的良好销售表现，带动盈利能力延续提升趋势，毛利率与净利率分别为40.37%和26.16%，同比分别提升2.84和2.43个百分点；在费用率方面，期间费用率为10.31%，同比下降1.15个百分点，其中，研发费用率和管理费用率同比下降较为明显，分别为1.71和0.25个百分点；公司存货周转率为1.76次，同比提升0.08次，存货周转天数同比缩短7.07天，应收账款及应收票据周转率同比提升0.04次；经营活动产生的现金流量净额为6,362.49万元，同比增长255.32%。
　　蜂窝芯材交付节奏变化压制单季度增长，前三季度国内外增长皆好
　　第三季度，公司实现营收1.06亿元，同比增长9.92%，实现归母净利润为2,814.39万元，同比增长6.44%，营收与归母净利润增速较前两季度明显放缓。根据公司公告，第三季度蜂窝芯材领域订单交付节奏变化，对收入增长产生影响。具体来看，今年上半年蜂窝芯材业务收入同比基本持平，而前三季度同比下滑约20%。此外，由于蜂窝芯材产品的售价和毛利相对较高，对公司第三季度业绩整体增幅有一定的拖累。而在电气绝缘领域，公司相关收入前三季度实现约30%的同比增长。前三季度，公司国内和国外市场均保持了20%以上的增速，其中，欧洲市场作为传统优势区域，持续实现较高增长，亚太市场也呈现出明显恢复态势。
　　募投产能稳步爬坡，新产品、新领域推进顺利
　　公司募投“新型功能纸基材料项目”1,500吨产线已于6月进入试生产阶段，预计明年一季度完成建设，截至9月30日，该产线开机率约为50%。新产线已于第三季度开始转固，当期固定成本摊销增加约150万元，第四季度固定成本摊销同比增加约200多万元。新产品方面，公司RO膜基材与湿法无纺布产业化建设已经启动，预计于明年一季度实现投产，闪蒸无纺布项目设备和工艺仍在持续优化中，防水建材领域产品正在试用和推广中，产业化进度稳步推进。公司绝缘材料已切入固态变压器（SST）领域，并与多家国内外头部客户达成合作或接洽。鉴于国内SST市场尚处早期、规模有限但潜力明确，公司将持续强化客户服务与验证，加速在该领域的战略布局。
　　盈利预测与评级
　　在中性情景下，我们预测公司2025-2027年EPS分别为0.93/1.20/1.52元，对应2025年PE估值为39.39倍。考虑到公司芳纶纸业务存在较高技术壁垒，产品盈利能力较好，在国产化替代进程加快，以及新兴领域中高端市场的持续拓展将持续贡献增量，RO膜基材等新材料业务预计将成为第二增长曲线，故可享有一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　主要原材料依赖关联方的风险
　　公司原料目前大部分采购自公司控股股东泰和新材，其持有公司66.23%的股权。但若未来泰和新材未遵守承诺约定事项向公司供应原材料，导致公司不能从关联方及时采购到充足的原材料或者关联交易价格不公允，将可能对公司的经营业绩产生不利影响。
　　市场竞争日趋激烈的风险
　　目前芳纶纸市场竞争日趋激烈，国外行业巨头公司对国内市场占有率拥有绝对优势，公司目前无论在规模、技术还是人才等各个方面短时间都无法与其相抗衡，其一旦通过降价来进行竞争，将对公司形成较大冲击。
　　产品类别相对集中的风险
　　公司主要产品芳纶纸销售收入占营业收入的比例达90%以上，是公司营业收入的主要来源，公司产品类别相对集中。未来，若公司主要产品芳纶纸的生产、销售出现重大不利因素，且公司未能成功完成产品的多元化发展，可能对公司的经营业绩造成一定的不利影响。
　　人才流失的风险
　　由于行业的高度垄断性，同时企业目前正处于发展期，竞争主要是技术和商业模式的竞争，也是人才的竞争。优秀人才对产品的实现效果和服务客户的质量起到了决定性的作用，同时对公司探索出稳定和高效的盈利模式具有重要意义。如果公司由于管理不善导致优秀人才的流失,将对公司经营造成不利的影响。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入3.43亿元，同比+21.77%；归母净利润0.91亿元，同比+28.88%；扣非归母净利润0.87亿元，同比+38.16%。其中，2025Q3公司实现营业收入1.06亿元，同比+9.92%；归母净利润0.28亿元，同比+6.44%；扣非归母净利润0.26亿元，同比+9.34%。
　　电气绝缘业务维持高增，蜂窝芯材业务交付节奏扰动下Q3业绩环比增速放缓。公司电气绝缘领域前三季度同比增速约30%，受交付节奏影响，前三季度高毛利产品蜂窝芯材业务收入同比下滑约20%，蜂窝芯材产品交付节奏扰动也是公司Q3业绩环比增速放缓的主要原因。分区域看，前三季度公司国内和国外市场均保持20%以上增速，其中，欧洲市场维持高增，亚太市场明显恢复。全球电网升级需求快速增长及AI浪潮下，变压器和蜂窝芯材领域仍是公司未来主要增长点，公司将持续受益于国产替代和相关行业下游高景气度。
　　募投项目有序推进，RO膜基材与湿法无纺布预计2026Q1投产。公司募投1500吨产线已于今年6月份进入试生产阶段，目前该产线已可生产大部分规格型号产品，待进口设备交付到位，预计明年Q1将完成建设。新产品方面，公司RO膜基材与湿法无纺布产业化建设已经启动，预计于明年Q1实现投产，目前，终端客户开拓和产业化建设同步稳步推进。
　　盈利预测：公司芳纶纸业务具强壁垒，行业领先优势明显，募投项目有序爬坡，电气绝缘领域持续高增，蜂窝芯材虽受短期交付节奏影响，中长期增长趋势值得期待，新品RO膜基材/湿法无纺布预计2026Q1投产，我们预计公司2025-2027年实现营业收入5.17/6.60/8.57亿元，YoY+26.73/27.66/29.85%，实现归母净利润1.33/1.73/2.30亿元，YoY+32.61/29.94/32.66%，EPS分别为0.91/1.18/1.57元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：政策风险，产品较单一风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险等。