事件：
　　公司公布了2025年三季报：2025年前三季度实现收入3.43亿元，同比增21.8%，归母净利润为9117万元，同比增28.9%；其中Q3实现收入1.06亿元，同比增9.9%，归母净利润2814万元，同比增6.4%。单三季度业绩低于市场预期。
　　投资要点：
　　受到蜂窝芯材交付节奏的影响，Q3收入增速环比有所回落。公司三季度收入同比增速放缓主要是受到蜂窝芯材领域订单交付节奏变化的影响。上半年蜂窝芯材业务收入同比持平，而前三季度同比下滑约20%。由于蜂窝芯材产品的售价相对较高，影响了公司整体的收入增速。在电气绝缘领域，前三季度同比实现了约30%的增长，保持了较高的增速。分区域来看，公司国内和国外市场均保持了20%以上的增速。其中欧洲市场作为传统优势区域，持续实现较高增长，亚太市场也呈现出明显恢复态势。
　　公司毛利率和净利率相对稳定。公司前三季度毛利率为40.4%，同比提升2.8pcts，单三季度毛利率为40.4%，同比提升2.9pcts。虽然有募投产线折旧和蜂窝芯材占比降低的影响，但高毛利变压器领域在不断增长，使公司整体毛利率相对稳定。费用率方面，公司前三季度销售、管理和研发费用率分别为3.1%、2.8%、5.3%；分别+0.3、-0.2和-1.7pcts；单三季度销售、管理和研发费用率分别为2.6%、2.4%和6.2%；分别+0.5、+0.5和-0.9pcts，费用率基本保持平稳。最终公司前三季度净利率为26.6%，同比提升1.47pcts；单三季度净利率为26.6%，同比下降0.9pcts。
　　募投产能处于爬坡期，未来将逐步释放。公司募投1500吨产线于6月份进入试生产阶段，目前该产线可生产大部分规格型号的产品，但受到进口设备交付延期的影响，有少部分型号生产受限，预计明年一季度完成建设。截止9月30日，该产线开机率约为50%，开机率受部分型号生产限制及公司“以销定产”策略共同影响。
　　估值和投资建议：由于三季度受到交付节奏的影响，我们下调2025-2027年的盈利预测，预计分别实现归母净利润为1.32亿/1.63亿/2.09亿，同比增长31.8%/23.3%/28.2%，对应目前股价PE为44x、36x和28x。公司作为国内芳纶纸的龙头企业，未来国产替代空间较大，并且公司还在积极打造第二增长曲线，确保公司中长期发展。我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期，产能释放不达预期，原材料价格波动等。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入34,335.35万元/21.77%；实现归母净利润9,117.17万元/28.88%。其中三季度单季实现营业收入10,585.93万元/9.92%，环比-13.52%；实现归母净利润2,814.39万元/6.44%，环比-13.34%。
　　产品结构不断优化，盈利能力持续提升：2025年前三季度，公司毛利率为40.37%/2.84pct；净利率为26.16%/2.43pct，公司的盈利能力持续提升。第三季度公司业绩同比增速放缓主要系蜂窝芯材领域订单交付节奏变化所致，该业务前三季度同比下滑约20%（上半年收入同比基本持平）；在电气绝缘领域，公司前三季度同比实现了约30%的增长。按销售区域拆分，2025年前三季度公司在国内和国外市场均保持了20%以上的增速，其中欧洲市场作为传统优势区域持续实现较高增长，亚太市场同样呈现出明显恢复态势。成本控制方面，2025年前三季度公司的销售费用为1,079.06万元/35.19%，主要系公司为拓展市场投入增加所致，具体包括在国内外行业知名展会进行参展布展、终端用户实地走访交流、外籍人才引进、设立深圳办事处，以及补充销售人员等增加的费用。未来公司将通过优化市场布局，不断提高全球影响力和市占率。
　　募投产能爬坡顺利，多项新品持续推进：公司募投项目“新型功能纸基材料项目”1500吨产线已于6月份进入试生产阶段，目前该产线可生产大部分规格型号的产品，预计明年一季度完成建设，截至9月30日开机率约为50%。新品布局方面，RO膜基材与湿法无纺布产业化建设已经启动，预计于明年一季度实现投产，目前，终端客户开拓和产业化建设工作正在同步推进中。闪蒸无纺布项目设备和工艺仍在持续优化中，防水建材领域产品正在试用和推广中，产业化进度稳步推进。
　　投资建议：民士达的主营产品芳纶纸技术壁垒高，盈利能力较好，随着行业国产化替代进程加快和新兴领域及中高端市场需求逐步扩大将持续为公司贡献业绩增量，RO膜基材等新产品布局有望打造公司的第二增长曲线。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.99/1.28/1.62，对应市盈率分别为40/31/25倍，维持“推荐”评级。

　　2025Q1-3公司营收3.43亿元（+21.77%），归母净利润0.91亿元（+28.88%）
　　2025Q1-3公司营收3.43亿元同比增长21.77%，归母净利润0.91亿元同比增长28.88%，扣非归母净利润0.87亿元，同比增长38.16%。电气绝缘领域需求旺盛，带来公司业务持续增长，我们维持2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.40/1.71/2.03亿元，对应EPS分别为0.96/1.17/1.39元/股，对应当前股价的PE分别为40.9/33.4/28.2倍，看好公司募投产能释放带来业绩增长，维持“买入”评级。
　　新能源汽车销量高增长，汽车电机领域芳纶纸市场发展空间广阔
　　新能源汽车充电速度的提升问题使得驱动电机需要承载更高的电压，而高电压导致的局部放电使电机对绝缘材料提出了更高的要求，新能源汽车引入芳纶纸的应用，既可以降低绝缘材料的厚度，提高电机槽满率，提升电机的功率，还可以提高电机的抗过载能力，满足汽车短时加速和最大爬坡要求。公司产品在新能源汽车领域持续增长，其中2025H1拳头产品YT510W同比销售量增速超40%。根据中汽协会数据，2025年1-9月，中国新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%。
　　AIDC机柜高功率演进+欧美电网升级，驱动变压器领域芳纶纸需求扩张
　　中国AI智能数据中心等行业持续高速发展，带动驱动电机、各类变压器市场需求增长；同时欧美电网升级及算力需求增长带动变压器需求扩张，加之公司持续加大海外市场的开发力度，推动芳纶纸公司在电气绝缘领域实现同比高增长。从智算中心机柜功率来看，根据中国智算中心（AIDC）产业发展白皮书数据，通算单机柜平均功率由6~8kW向10~20kW发展，智算单机柜平均功率将由15~20kW向40~60kW演进。因此，面对日益增长的电力需求，电力变压器能够通过调整电压等参数，提高电力质量，降低电力波动和干扰，从而保障AI设备和系统的稳定运行，提升运行效率和性能。此外，公司1500吨芳纶纸产线已于2025年6月投产，吨纸能耗较老产线降低12%，新产能落地新品有序推进有望驱动业绩维持高增。
　　风险提示：行业竞争加剧、原料价格波动、新产品拓展不及预期风险。

　　事件：2025Q1-Q3实现营收3.43亿元（yoy+22%），归母净利润9117万元（yoy+29%），扣非归母净利润8723万元（yoy+38%）。2025Q3实现营收1.06亿元（yoy+10%），归母净利润2814万元（yoy+6%），扣非归母净利润2611万元（yoy+9%）。公司2025Q1-Q3收入及盈利均稳步增长，现金流得到较大改善，不过Q3单季度业绩增速有所放缓。
　　2025Q3公司国内外产品销量均同比增加带动收入增长，毛利率稳定在较高水平。公司2025Q3营收延续了上半年的增长态势，毛利率维持40%以上的较高水平，国内外均实现业务扩张；2025Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额6362万元（yoy+255%），销售费用率3.14%（yoy+0.31pcts），管理费用率2.82%（yoy-0.25pcts），其中经营现金净流入大幅增长，主要系销售额同比增加带动收款同比增加以及持有应收票据到期托收回款金额同比增加所致;2025Q3经营活动产生的现金流量净额1927万元（yoy+429%），销售费用率2.55%（yoy+0.51pcts），管理费用率2.43%（yoy+0.53pcts）。
　　产能建设持续推进中，多元化下游布局不断拓展。2025Q3公司产能建设稳定推进中，1500吨芳纶纸募投产线于2025年6月试生产，前期主要是为各型产品积累工艺数据、确保关键性能达标，下半年产能有望逐步提升；2025Q3期间大部分在建工程已转固，推动固定资产较2025Q2环比增长超30%，体现公司新型功能纸基工程部分产线已完成建设，有望持续推动产能增加。公司也积极推动多元化下游应用的拓展：2025年10月10日公司发布信息称，公司近期亮相意大利线圈及电机展览会（CoiltechItalia），聚焦电机、变压器等核心领域的新材料应用与未来趋势；公司将自主研发的AirVita系列匹克球拍向高校推广，该系列球拍凭借芳纶材料轻量化、高强度、高弹性的特性，精准覆盖了不同水平的运动需求，体现公司芳纶纸正向体育等消费级市场延伸。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.43/1.81/2.30亿元，对应当前股价PE分别为40.2/31.7/24.9倍。公司的基本盘产品芳纶纸地位领先且加速国产替代，在航空航天、电网改造、数据中心等领域高增长值得期待，此外国际客户的验证和国产大飞机的持续交付对蜂窝芯材芳纶纸的需求有望延续高增长态势，公司有望受益于新兴行业需求释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求下滑风险、技术研发及产品开发风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，受蜂窝交付节奏影响，Q3业绩不及预期。2025年前三季度，公司实现营收3.43亿元（YoY+21.8%），归母净利润9117万元（YoY+28.9%），扣非归母净利润8723万元（YoY+38.2%）；2025Q3单季，公司实现营收1.06亿元（YoY+9.9%、QoQ-13.5%），归母净利润2814万元（YoY+6.4%、QoQ-13.3%），扣非归母净利润2611万元（YoY+9.3%、QoQ-16.5%），受蜂窝交付节奏影响，Q3业绩不及预期。
　　变压器延续增势，蜂窝受交付节奏影响承压。分应用领域看，2025Q1-3，电气绝缘领域延续前两个季度增幅，公司在国内外变压器领域持续替代竞争对手，扩大市场份额；蜂窝芯材领域受交付节奏影响承压，因其为高价值量领域，影响单Q3出货量及平均单价，导致单Q3收入环比下滑。分地区看，2025Q1-3，欧洲地区受益于变压器领域替代保持较高增速，亚太地区同比恢复，国内除蜂窝芯材外电气绝缘仍在持续替代。
　　变压器支撑毛利率，费用端保持稳定。2025Q1-3，公司实现毛利率40.4%（YoY+2.8pcts），单Q3毛利率为40.4%（YoY+2.9pcts，QoQ-0.6pcts），考虑到募投产线折旧的影响，公司毛利率水平基本维持，主要得益于高毛利率的变压器领域占比提升。2025Q1-3，公司实现净利率26.6%（YoY+1.5pcts），销售、管理、研发费用率分别为3.1%、2.8%、5.3%；单Q3净利率为26.6%（YoY-0.9pcts，QoQ+0.1pcts），销售、管理、研发费用率分别为2.5%、2.4%、6.2%，费用端保持稳定。
　　展望：公司募投项目Q3仍处爬坡初期，预计Q4将有更多贡献。电气绝缘领域，变压器替代预计仍将延续，带给公司高于行业β的增速；蜂窝芯材领域，短期受交付节奏扰动，长期不改替代趋势，军工保持稳定增长，国内外民航切换愈发深入。同时，新产品RO膜基材、芳纶湿法无纺布预计2026Q1投产，积极打造第二成长曲线。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持“买入”评级。2025Q3受交付节奏影响蜂窝芯材领域下滑，考虑到目前国内外仍有较多因素影响该领域的替代节奏，我们下调2025-2027E盈利预测，预计分别实现归母净利润1.33/1.74/2.20亿元（原值分别为1.50/2.09/2.61亿元），对应当前PE分别为43/33/26倍。公司作为芳纶纸国产替代标的，在航空蜂窝、变压器等高端领域加速替代杜邦，具备高竞争壁垒，同时前瞻布局竞争格局佳、具备市场潜力的新品，打造第二增长曲线，我们看好公司长期业绩持续增长，仍维持“买入”评级。
　　风险提示：国产化替代不及预期；航空航天领域进展不及预期；原料价格波动等。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入3.43亿元，同比+21.77%；归母净利润0.91亿元，同比+28.88%；扣非归母净利润0.87亿元，同比+38.16%。其中，2025Q3公司实现营业收入1.06亿元，同比+9.92%；归母净利润0.28亿元，同比+6.44%；扣非归母净利润0.26亿元，同比+9.34%。
　　电气绝缘业务维持高增，蜂窝芯材业务交付节奏扰动下Q3业绩环比增速放缓。公司电气绝缘领域前三季度同比增速约30%，受交付节奏影响，前三季度高毛利产品蜂窝芯材业务收入同比下滑约20%，蜂窝芯材产品交付节奏扰动也是公司Q3业绩环比增速放缓的主要原因。分区域看，前三季度公司国内和国外市场均保持20%以上增速，其中，欧洲市场维持高增，亚太市场明显恢复。全球电网升级需求快速增长及AI浪潮下，变压器和蜂窝芯材领域仍是公司未来主要增长点，公司将持续受益于国产替代和相关行业下游高景气度。
　　募投项目有序推进，RO膜基材与湿法无纺布预计2026Q1投产。公司募投1500吨产线已于今年6月份进入试生产阶段，目前该产线已可生产大部分规格型号产品，待进口设备交付到位，预计明年Q1将完成建设。新产品方面，公司RO膜基材与湿法无纺布产业化建设已经启动，预计于明年Q1实现投产，目前，终端客户开拓和产业化建设同步稳步推进。
　　盈利预测：公司芳纶纸业务具强壁垒，行业领先优势明显，募投项目有序爬坡，电气绝缘领域持续高增，蜂窝芯材虽受短期交付节奏影响，中长期增长趋势值得期待，新品RO膜基材/湿法无纺布预计2026Q1投产，我们预计公司2025-2027年实现营业收入5.17/6.60/8.57亿元，YoY+26.73/27.66/29.85%，实现归母净利润1.33/1.73/2.30亿元，YoY+32.61/29.94/32.66%，EPS分别为0.91/1.18/1.57元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：政策风险，产品较单一风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险等。

　　事件：公司发布2025年中报，报告期内实现营收2.37亿元，同比+27.91%；归母净利润6303万元，同比+42.28%；扣非归母净利润6112万元，同比+55.7%；25H1公司毛利率为40.38%，同比+2.81pct。
　　新能源领域持续高增，高附加值产品占比及盈利能力持续提升，子公司先进制造毛利率转正。25H1公司新能源汽车领域持续增长，其中YT510W增速超40%；风光储、数据中心、特高压等行业持续高速发展带动变压器市场需求增长，公司变压器领域实现突破；同时公司特高压、航空发动机、运载火箭整流罩、医疗方舱等项目带动高附加值产品占比及盈利能力持续提升。上半年公司芳纶纸业务实现收入2.27亿元（+22.76%），毛利率为41.91%（+4.09pct）；子公司先进制造业务步入正轨，复合材料业务收入大幅增长至1021万元，毛利率转正至2.85%。公司产能利用率提升、成本下降和产品结构持续优化下，25H1公司综合毛利率达40.38%（+2.81pct）。
　　国内业务盈利能力提升显著，海外业务稳定增长。公司上半年实现国内收入1.86亿元（+33.7%），毛利率显著提升4.3pct至40.44%，主要源于公司高附加值产品占比提升下产品结构的持续优化，高端产品是公司战略方向，上半年公司“间位芳纶纸”获评“国家专利密集型产品”，“航空航天蜂窝芯材用芳纶纸”入选“山东省低空领域重点产品名单”；上半年公司实现海外业务收入5176万元（+10.71%），主要受益于欧美电网升级和算力需求增长下变压器需求扩张，在公司持续加大海外业务开发力度下，海外业务将维持稳定增长。
　　募投项目6月如期投产，RO膜基材和无纺布新品按进度推进。公司募投项目“新型功能纸基材料产业化项目”1500吨新产线6月投产，预计全年产能较去年提升30%左右，下半年将显著提升公司产能，同时新产线吨纸能耗较老线降低12%，且新产能将优先保障高附加值产品订单交付，公司下半年规模效应与成本优势将进一步显现。新产品方面，公司RO膜基材与湿法无纺布属于共线生产，关键设备陆续订购，预计2026年上半年投产；闪蒸无纺布产业化有序推进。
　　盈利预测：公司业务具强壁垒，在蜂窝芯材、变压器等高端领域竞争优势明显，当前大背景下国产替代逻辑加速兑现，同时前瞻性布局新品，有望打开增长新引擎；公司上半年盈利能力持续提升，下半年募投项目加速释放，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年实现营业收入5.62/7.47/9.79亿元，YoY+37.76/32.92/31.06%，实现归母净利润1.48/2.02/2.71亿元，YoY+47.63/36.11/34.03%，EPS分别为1.01/1.38/1.85元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：产品较单一风险，市场竞争风险，政策风险等。