事件：公司发布2025年业绩快报，预计公司实现营业收入11.59亿元，同比增长11.40%；归母净利润3899.17万元，同比减少56.34%；扣非归母净利润3674.26万元，同比减少57.85%。根据2025年业绩快报数据，公司2025Q4预计实现营收3.52亿元，同比增长32.47%；归母净利润2439.24万元，同比增长2.68%。
　　公司持续巩固核心产品市场份额，原材料价格上涨造成利润端暂时承压。2025年公司营业收入同比增长主要原因是公司坚持研发创新与产品迭代升级，持续拓展销售渠道，巩固现有市场份额的同时积极开拓新细分市场，推动营业收入实现稳健增长。根据康比特公众号，公司推出了乳清蛋白+黑胡椒提取物+维生素D的增肌组合，使康比特炽金系列乳清蛋白粉在一众国货品牌中脱颖而出，一举斩获“2025年度新消费影响力爆品奖”。2025年归母净利润同比下降主要原因是受国际市场供需格局变化影响，公司核心原材料分离乳清蛋白、浓缩乳清蛋白价格持续走高并维持高位运行，原材料成本端承压显著，进而导致公司产品综合毛利率出现较大幅度下滑，同时公司为拓展市场、扩大收入规模，相应加大市场推广投入，公司盈利空间收窄。
　　公司采取多渠道立体营销的销售和服务模式。线上渠道方面，公司积极挖掘线上平台潜力，与阿里、京东、抖音等主流电商平台战略合作，争取关键营销资源，提升品牌曝光和销售转化。线下渠道方面，公司坚持以线下实体为根基，深耕线下渠道开拓。在蛋白增肌市场，坚定执行“千人千店”实体渠道开发战略；在能量补充市场，加强马拉松赛事营销与跑团精准获客，以强动销为导向，借助康比特运动营养研究院应用技术赋能，增强用户粘性，根据康比特公众号，公司2025年共赞助赛事427场，覆盖跑者约430万名。
　　公司回购股票用于股权激励，彰显对未来发展的信心。2026年1月9日公司召开第六届董事会第十八次会议，审议通过《关于公司回购股份方案的议案》。此次拟回购资金总额不少于3000万元，不超过5000万元，拟回购价格上限不低于15.56元/股，不超过25元/股。截至2026年2月28日，公司通过自有资金回购股份专用证券账户以连续竞价转让方式回购公司股份197630股，占公司总股本的0.16%，已支付的总金额为3007992.69元（不含印花税、佣金等交易费用），占公司拟回购资金总额上限的6.02%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.39、0.49和0.61亿元，对应PE为44、35、28倍。公司深耕运动营养食品领域并取得快速增长，同时积极布局健康营养食品业务，我们看好其在专业领域拓品类及在大众领域拓赛道的潜力，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险、产品推广不及预期风险、市场竞争风险。

　　事件：公司公告2025年业绩预告，根据未经会计师事务所审计的初步核算数据，预计实现归母净利润0.32~0.40亿元，同比-64.17%~-55.21%，实现扣非净利润0.31-0.37亿元，同比-64.44%~-57.55%。按中值计算归母净利润约为0.36亿元，同比-59.69%，其中单Q4预计实现归母净利润0.21亿元，同比-10.83%。
　　原材料成本持续压制利润率，公司积极调整实现环比扭亏。报告期内公司受国际市场供需格局变化影响，公司核心原材料分离乳清蛋白、浓缩乳清蛋白价格持续走高并维持高位运行，原材料成本端承压显著，进而导致公司产品综合毛利率出现较大幅度下滑。但公司积极优化产品结构，加大市场开拓与客户培育力度，多措并举提升经营效益，实现Q4利润环比扭亏，经营能力稳中向好。
　　依靠专业服务为运动员赋能，以创新研发奠定产品竞争力基石。2025年，公司技术服务覆盖25个省市级项目，护航队伍在第十五届全运会斩获10金6银7铜的优秀成绩。同时赞助专业赛事超100场，为1000+专业运动员提供营养赞助品，专业实力广受认可。产品端，公司从国人体质和健身人群的核心痛点出发，最终确定出“乳清蛋白+黑胡椒提取物+维生素D”的增肌最佳组合，研发出具备更强蛋白质吸收和肌肉蛋白合成效果的“CPTpro”专利营养配方，将蛋白吸收率从91%提升至98%，肌肉合成速率提升1.9倍，一举斩获艾媒咨询“2025年度新消费影响力爆品奖”。
　　公司作为运动健康食品赛道龙头企业，品牌影响力持续提升，但考虑到原料价格波动对公司业绩的影响，我们下调25-27年盈利预测，预计营收分别为11.53/14.00/17.52亿元，归母净利润分别为0.36/0.64/1.06亿元，当前股价对应PE分别为53.9/30.6/18.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策风险、市场竞争风险、原料价格波动风险。

　　2025Q1-Q3：营收8.06亿元，同比+4%；归母净利润1460万元，同比下滑78%
　　公司发布2025年三季报：2025Q1-Q3，公司营收8.06亿元，同比增长4.16%；归母净利润1459.93万元，同比下滑77.73%。由于分离乳清蛋白、浓缩乳清蛋白受国际市场供需影响价格持续上涨并维持高位，我们下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.67/0.74/0.96（原0.78/1.05/1.42）亿元，对应EPS分别为0.54/0.59/0.77元/股，对应当前股价的PE分别为32.8/29.9/22.9倍，下调为“增持”评级。
　　积极建设固安二期项目，备货双十一与军需品
　　公司积极投入固安二期建设，截至2025年9月30日，公司在建工程9936.79万元，相对于2024年12月31日，增长336.35%。此外，公司在前三季度积极备货双十一与军需品，截至9月30日，存货3.19亿元，较于2024年12月31日增长36.40%。2025年11月2日，北京马拉松再次如约而至，康比特连续八届作为北马赛事支持商，从产品迭代到服务创新，与跑者、赛事共同成长，持续输出品牌专业价值。
　　预计到2026年，全球运动营养食品行业市场规模将达到251.91亿美元
　　2025年4月9日，商务部、国家卫生健康委等12部门联合印发了《促进健康消费专项行动方案》，提出了“提升健康饮食消费水平”、“优化特殊食品市场供给”、“丰富健身运动消费场景”和“大力发展体育旅游产业”等10个方面的重点任务，以促进健康消费。根据公司2025年半年报引用欧睿国际数据显示，全球运动营养市场规模由2017年的163.14亿美元增长到2022年的185.6亿美元，预计到2026年，全球运动营养食品行业市场规模将达到251.91亿美元。国内运动健身人群数量增长迅猛，体育科技面向的服务群体基数庞大。根据灼识咨询环CIC世报告，预计至2027年将达到4.64亿。未来数年内，针对运动健身人群的服务市场，将保持巨大的增长潜力，运用数字化、智能化等现代科技手段为体育运动赋能，日益成为趋势。
　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险

　　公司发布2025年三季报：公司25Q1~Q3实现收入8.06亿元，同增4.2%；归母净利0.15亿元，同减77.7%；扣非归母净利0.13亿元，同减80.2%。25Q3实现收入2.44亿元，同减8.7%；归母净利-59万元，由盈转亏；扣非归母净利-81万元，由盈转亏。公司Q3收入、利润低于市场预期。
　　投资要点：
　　25Q3收入端：核心主业运动补剂保持增长，代工等业务需求承压。据魔镜情报数据，Q3公司运动补剂GMV同比双位数增长。就主要产品大类，①蛋白增肌系列，公司有序推出新品保持市场竞争力，包括发布季节限定口味“桂花秋月梨”，新增GoldenMass增强款特添药食同源成分。②能量补充系列，公司聚焦运动场景拓展增量，包括面向路跑人群，从赛事场景向日常训练场景延伸；面向户外运动人群，筛选景气度高的登山、越野、骑行等场景投入营销资源。因公司食品代工、体育科技等业务需求疲软，致公司Q3总收入同比小幅下滑。
　　25Q3盈利端：毛利率企稳，研发费用率上行致净利率为负。Q3公司降本增效措施显效，毛利率环比+4.53Pcts至33.4%，公司乳清粉存货可用至年末，预计Q4毛利率能够稳定在当前水平。3月至今乳清粉供需在价格高位再平衡，进口价格围绕120元/公斤波动，未进一步上扬。Q3公司期间费用率31.3%，同比+1.4Pcts，其中研发费用率增长明显，同比+2.6Pcts至5.7%，业绩低谷期公司保持研发定力，为中长期发展蓄力。
　　公司继续做深专业市场，推出骨骼健康子品牌“珍膝”。据《2024中国运动损伤白皮书》，高强度训练者中82%存在关节不适症状，其中跑马人群超60%有膝关节损伤，CrossFit等健身爱好者关节损伤的发生率达12.7%。公司“珍膝”系列聚焦运动健身场景下的骨关节健康需求，针对性提供骨关节预防、养护与恢复解决方案。
　　公司加码布局大众市场，拓渠道与上新品并行。公司能量补充产品接入山姆超市、罗森便利店，并向特定运动场馆自助贩卖机铺货。面向大众轻运动人群，公司专研电解质饮料，威能电解质水预计26年正式上市销售。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司Q3收入利润不及预期，代工、体育科技业务需求疲软，我们下调盈利预测，预计公司25-27年营业收入分别为11.92/14.45/17.73亿元（原值为12.80/16.10/20.54亿元），归母净利润分别为0.65/0.73/0.94亿元（原值为0.79/0.86/1.17亿元）。考虑核心主业运动补剂行业景气度高，公司处于较快发展阶段（25-27年收入CAGR为22%），但短期主要原料乳清粉处在价格高位压制毛利率水平，我们采用PS估值。最新市值（25/11/04收盘）对应PS分别为1.8/1.5/1.2倍。公司是运动营养食品国民品牌，看好长期成长，维持"增持"评级。
　　风险提示：乳清原料价格持续高位风险；军需交付规模不及预期；新品推广不及预期等。