投资要点
　　客户需求放缓及行业竞争加剧背景下，子公司投产前期费用较高，2025H1业绩同比下滑79%。公司发布2025半年度报告，实现营业收入3.21亿元，同比-18.52%；归母净利润0.07亿元，同比-78.54%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-78.73%。公司业绩同比下滑主要受客户需求及行业竞争影响，随着行业竞争加剧，公司接单毛利率有所下降，加之全资子公司中山富恒募投项目投产且新增了相关人员，折旧摊销、人员薪酬等固定费用有所增长，但其投产前期收入规模相对较小。2025H1公司毛利率同比下降3.79pct至11.50%，期间费用率有所提高，销售/管理/财务/研发费用率为1.06%/2.58%/2.98%/3.75%，同比+0.48/+1.35/+1.06/-0.39pct。此外，2025年上半年公司投资收益、其他收益等较上年同期减少，故上半年公司净利润下降幅度相对较高。
　　25H1改性工程塑料类收入（占比近6成）稳步增长，苯乙烯类与聚烯烃类业务收入有所下滑。1）苯乙烯类：苯乙烯类的产品客户订单量减少导致营业收入同比-39.89%至1.29亿元，在总营收占比同比-14.41pct至40.25%，受到应用于家电类低毛利苯乙烯类订单增加影响，毛利率同比-7.10pct至3.99%。2）改性工程塑料类：改性工程塑料类产品营业收入同比+43.94%至1.89亿元，在总营收占比同比+25.56pct至58.90%，主要原因为客户比亚迪、深圳市佳信德科技有限公司订单量增长，而毛利率同比-6.15pct至16.26%是受到销售价格下降的影响。3）聚烯烃类：客户订单量减少导致收入同比-98.20%，毛利率同比-86.54pct至-74.75%主要系应用于雨水收集模块的较高毛利率的订单大幅度减少。
　　推进高耐醇/耐应力PMMA和低成本改性PCTG材料研发布局，募投项目落地打破产能限制。1）配方优势：公司积累上万条改性塑料技术配方数据，能够实现改性塑料的高刚性、高抗冲击性、阻燃性、耐温、导热、高光、耐化学等特色功能性，可满足各种应用场景产品性能和客户定制化需求。在新品方面，PCR材料、汽车尼龙管用材料等研发立项产品已开始逐步量产，并针对耐醇PMMA材料、车用轻量化改性塑料等方向进行研发立项。2）客户优势：公司持续开拓市场，作为直接或间接供应商获得了包括创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪等知名客户的认可。3）募投扩产：2024年四季度，子公司中山富恒高性能改性塑料智造基地项目（一期）建成投产，新增4万吨产能，为公司后续在改性塑料领域的长远发展提供有力支撑
　　盈利预测与投资评级：竞争加剧压缩利润空间，短期业绩承压，调整2025~2027年归母净利润预测为0.25/0.34/0.53亿元（前值0.42/0.51/0.63亿元），对应PE为94/69/44x，考虑新能源汽车蓬勃发展及消费电子高性能需求提升，公司业绩具备长期成长性，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）国际贸易风险;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

　　投资要点
　　材料市场开拓驱动2024年营收同比+41%，行业竞争与低毛利业务拖累净利下滑34%。公司发布2024年报与2025一季报，2024和25Q1分别实现营收8.18/1.68亿元，同比+41.11%/-3.10%；归母净利润0.36/0.06亿元，同比-33.64%/-69.04%；扣非归母净利润0.27/0.05亿元，同比-67.46%。全年营收同比增长主要系公司积极开拓和深挖材料市场，订单较上年同期大幅增加，净利润同比下滑主要系行业竞争加剧，压缩利润空间，叠加低毛利家电业务占比上升，拖累销售毛利率同比-5.83pct至13.75%。受政府补助收入减少以及计提的信用减值损失的增加的影响，销售净利率同比-4.78pct至4.39%。2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70%/1.48%/3.38%/1.96%，同比-0.03/-0.43/-0.15/-0.88pct。
　　分业务营收增长态势良好，低毛利家电订单增加致毛利率下降。1）改性塑料：作为基础支持材料，在家电、汽车和消费电子等主要应用领域的推动下，呈现出强劲的增长态势，2024年该业务营收同比+42.07%至3.46亿元，占比同比+0.28pct至42.31%，受家电、功能手机、工程塑料等领域低毛利订单量增长影响，毛利率同比-6.48pct至14.62%。2）苯乙烯类：营收同比+33.74%至3.39亿元，占比同比-2.28pct至41.47%，受家电类低毛利苯乙烯类订单增加影响，毛利率同比-5.44pct至11.80%。3）聚烯烃类：营收同比+25.99%至0.98亿元，占比同比-1.44pct至11.95%，受高毛利雨水收集模块订单大幅降低和低毛利家电类订单增多影响，毛利率同比-6.22pct至17.06%。
　　客户稳定优质新签大订单，募投项目落地打破产能限制。1）配方优势：公司基于长期项目开发经验，已积累上万条改性塑料技术配方数据，为实现改性塑料的高刚性、高抗冲击性、阻燃性、耐温、导热、高光、耐化学等特色功能性特点打下坚实基础，可满足各种应用场景产品性能和客户定制化需求。2）客户优势：公司持续开拓市场，作为直接或间接供应商获得了包括创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪等知名客户的认可。2024年9月，公司公告新签订1.85亿元的ABS塑料颗粒框架合同，在手订单充足。3）募投扩产：2024年四季度，子公司中山富恒高性能改性塑料智造基地项目（一期）建成投产，新增4万吨产能，为公司后续在改性塑料领域的长远发展提供有力支撑。
　　盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，压缩利润空间，公司短期业绩承压，调整2025~2026年归母净利润分别为0.42/0.51亿元（前值为0.86/1.08亿元），新增2027年归母净利润预测为0.63亿元，对应最新PE为52.32/42.73/34.72x，考虑伴随家电升级和换新需求增加，新能源汽车蓬勃发展，以及消费电子产品高性能需求提升，公司业绩具备长期成长性，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。