事件：
　　公司2025年11月11日签署协议，拟以现金2100万元（受让股权700万元+增资1400万元）投资安益谱，交易完成后预计持股3.85%。
　　高端产品矩阵从色谱迈向质谱，投资安益谱有望布局多元领域协同应用。质谱仪器是科学仪器国产化的核心细分赛道，作为四大谱学之一，不仅在科研行业不可或缺，在医疗临床领域也具备广阔空间；目前全球质谱仪90%的市场份额被欧美日等发达国家的厂商占据，我国质谱仪年进口规模约100亿人民币。安益谱2021年成立，专注质谱仪研发生产，布局单四极杆、三重四极杆气相/液相色谱-质谱联用仪等产品，已切入半导体在线检测、蛋白质组学、生物医药、环境监测等高增长领域。此次投资是公司切入质谱这一高端科学仪器市场的关键落子，不仅新增全新产品布局，更有望与公司现有样品前处理、液相色谱、GC-IMS等产品在半导体材料检测、药物研发、环境溯源等场景形成解决方案协同，合作协同空间可期。
　　公司傅立叶变换近红外光谱仪N70新品发布有望带动增量，与西交大联合推动细胞膜色谱产品研发。2025Q3公司傅立叶变换近红外光谱仪新品N70开始导入市场，该产品技术具有无损快速检测的特点，可与公司有机元素分析系列产品的湿化学检测方法形成互补，与公司的有机元素分析系列产品在食品、饲料、制药等应用领域的销售渠道方面协同效应显著；此外，在石化及化工、能源等领域，公司将配置专门的应用工程师负责相关细分领域的方法开发。
　　另一方面，公司与西交大联合共建的“西安交通大学－海能技术细胞膜色谱智能分析仪器研究院”已在双方完成挂牌，研究院将配体受体作用力分析作为细胞膜色谱技术的首个应用领域，完成了配体受体作用力分析仪的第一代工程样机研发；在中药“多组分-多靶点”协同作用机制解析研究领域，公司与成都中医药大学、西安交通大学基于细胞膜色谱技术共同研发了多靶标细胞膜色谱智筛分析仪，为中药复杂体系成分分析研究等提供了突破性解决方案；
　　目前，细胞膜色谱技术相关产品形成了若干订单，但尚处于工程转化阶段。
　　海外业务加大投入并贡献增量，GS-IMS有望开拓欧美沼气发电监测场景潜力。全球科学仪器市场需求中，中国占比不足20%，面对广阔的海外市场，一方面2025Q3公司子公司G.A.S.的经营业务仍保持上半年的良好发展态势，并就沼气发电过程中硅氧烷含量检测进行了相关应用方法的开发和布局，近年其在美国已成为该应用领域的标准检测方法，在美国部分州开始陆续转化成订单。另一方面，公司将结合有机元素分析和样品前处理等国内已经取得一定市场地位的优势产品的出海经验，进一步加大海外市场营销投入和产品研发投入，增强产品及品牌的海外竞争力，未来海外市场有望持续将成为公司新的业绩增长点。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.50/0.63/0.80亿元，对应PE为43/34/27倍。目前“十五五”规划为科学仪器行业描绘了清晰的发展蓝图，明确将通过新型举国体制全链条推动技术突破，这意味着政策与资源将向行业集中倾斜，同时“人工智能+”行动预计将推动科学仪器与AI技术深度融合，催生智能化检测解决方案和自动化实验室等新范式；公司作为国产科学仪器的领军，在液相色谱等高端领域有望持续受益，维持“买入”评级。
　　风险提示：国家及行业政策影响较大的风险、市场竞争加剧的风险、技术更新迭代的风险。

　　2025Q1-Q3营收2.27亿元，同比+24%，归母净利润1811万元
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收2.27亿元，同比增长23.54%；归母净利润1810.63万元，2024前三季度为-467.78万元。看好公司多项科学仪器新产品达行业领先水平，国产替代工作积极进行，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.47/0.53/0.64亿元，对应EPS为0.55/0.62/0.75元/股，对应当前股价PE为48.9/43.5/36.0倍，维持“买入”评级。
　　公司与西交大合作研发胞膜色谱智能分析仪提升研发效率拓展色谱产品类别
　　2025版药典增加了对部分新药和生物类似药的液相色谱分析方法，以适应新药开发的需求；在中药领域，提供了包含多组分的分析方法，能够同时分析多种活性成分，有助于控制中药复方制剂的质量。2025上半年，公司色谱光谱系列收入增长较快，在此前的市场投入影响下，制药行业有部分客户开始产生持续的订单，如齐鲁制药等；在有机元素分析、样品前处理等优势产品的带动下，宠物食品、第三方检测等领域中的用户开始选择悟空仪器的高效液相色谱产品；公司及G.A.S.此前在风味分析、道地溯源、恶臭物质检测、沼气发电过程中硅氧烷含量检测等众多领域进行的产品与技术相关的应用方案的开发和布局，2025年在能源领域有了较大突破，增长较快。此外，公司与西安交通大学正在合作研发的细胞膜色谱智能分析仪加强药物发现更可实现技术突破与研发效率提升。
　　2025上半年，我国仪器仪表行业实现利润493亿元，同比增长9.2%
　　科学仪器行业是国民经济高质量发展和科学技术突破创新的基础，下游应用领域广泛，涉及食品、医药、农林水产、环境、第三方检测、化工、新能源、半导体、新材料、科研与教育等领域，行业整体的周期性波动较小。根据国家统计局发布的统计数据，2025年上半年，仪器仪表行业实现营业收入5,094.20亿元，同比增长7.0%；实现利润总额492.50亿元，同比增长9.2%。
　　风险提示：新品研发风险、需求风险、海外市场风险、其他风险详见倒数第二页标注1

　　公司前三季度营收大幅增长，产品市场反馈度较好。公司发布2025年三季度报告，实现营收2.3亿元（yoy+23.5%）；归母净利润实现0.2亿元（yoy+487.1%）。单季度来看，2025Q3实现营收0.9亿元（yoy+9.8%），实现归母净利1263.5万元（yoy+35.3%）。营收增长主要系公司前期的研发、市场投入及多品种的产品布局得到了较好的市场反馈，公司四大系列产品收入均实现增长。同时，公司加强精益管理，不断提升整体运营效率，利润同比大幅增长。
　　公司费用率整体下降，现金流同比大幅改善。公司2025前三季度毛利率实现63.4%，与上年前三季度毛利率基本持平。2025前三季度公司费用率整体下降，其中，销售/管理/财务/研发费率分别为23.7%/17.9%/0.2%/17.0%，yoy-4.9pct/-4.9pct/-0.03Pct/-5.1pct。经营活动现金流量净额为-15.5万元（yoy+99.0%），主要系营业收入增长，销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
　　重点布局液相色谱产品，积极推进国产科学仪器自主可控实力。公司与西安交通大学合作共建细胞膜色谱智能分析仪器研究院，有望推动原创性技术的新型分析仪在创新药研发、环境监测等方面有巨大应用前景，提升国内新药研发领域的研发效率和自主可控能力。此外，公司在产品端布局开发基于国产“鸿蒙系统”的仪器操控系统，实现国产科学仪器软件自主可控及数据安全。近年来，公司重点向系统复杂、技术含量更高、应用范围广、市场空间大的色谱领域拓展，发力“悟空”高效液相色谱仪、“GAS”气相色谱-离子迁移谱联用仪，有望成为公司第二增长极。
　　股份回购结束，提高回购价格上限彰显发展信心。10月21日，公司发布公告，公司股份回购已结束，实际回购金额占拟回购金额上限的100%，回购价格原为不超过15元/股，后将回购上限调整为25元/股。截至2025年10月20日，公司合计已回购508.9万股，占公司总股本比例6.0%，有利于推进公司股票价值回归，彰显公司发展信心。
　　投资建议：公司产品实力行业领先，我们看好公司产品市占率提升和高端分析仪器国产化提速，我们预计公司2025-2027年实现营收3.7/4.5/5.4亿元，归母净利润0.5/0.7/0.9亿元，对应PE为51.1/34.0/25.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争、研发投入风险、收入季节性波动风险、规模扩张带来的经营管理风险。

　　投资要点：
　　事件：2025Q1-Q3实现营收2.27亿元（yoy+24%），归母净利润1811万元（同比扭亏），扣非归母净利润1269万元（同比扭亏）。2025Q3实现营收0.91亿元（yoy+10%/QoQ+13%），归母净利润1263万元（yoy+35%/QoQ+111%），扣非归母净利润1147万元（yoy+33%/QoQ+106%）。公司收入、盈利均显著提升，前三季度整体同比扭亏，Q3环比继续维持高增长，整体经营持续向好。
　　2025Q3实现管理控费+现金流环比改善，发力国际经销渠道及参加重要展会有望带动海外增长提速。2025Q1-Q3公司销售费用率23.70%（yoy-4.94pcts），管理费用率17.94%（yoy-4.93pcts）。2025Q3公司经营活动产生的现金流量净额为1401万元，销售费用率21.57%（yoy+0.10pcts），管理费用率14.95%（yoy-1.52pcts）。公司销售费用维持较高投入水平的原因之一或为持续扩大海外市场拓展布局：2025年上半年海外收入同比增长22%，且在2025年9月7日至9日举办年度国际经销商大会，来自韩国、阿曼、菲律宾、泰国、白俄罗斯、马来西亚、委内瑞拉、印度等全球多个国家和地区的经销商代表齐聚海能；此外公司积极参加全球展会，借助德国慕尼黑分析生化博览会、中东迪拜实验室设备展览会、巴西圣保罗实验仪器及技术展览会、美国匹兹堡分析化学和光谱应用会议暨展览会、马来西亚科学仪器和实验室设备展等重要国际平台，致力于推动国际品牌声量与市场认可度再上新台阶。
　　持续扩大研发力度及产业布局，新品N70傅立叶变换近红外光谱仪应用潜力广阔。公司2025Q1-Q3研发费用3871万元，研发费用率高达17%，聚焦高端仪器国产化，研发投入驱动长期成长。2025年9月，公司官方微信公众号宣布N70傅立叶变换近红外光谱仪发布：
　　其可替代传统湿化学分析方法，应用于饲料食品、制药生物、化工石化等多元领域；其采用的RUBY干涉仪、氦氖激光器和镀膜石英分束器等高精度核心器件，可输出高一致性的稳定光谱数据；镀金积分球+旋转样品台+大口样品杯的样品扫描方式，特别适配于饲料\谷物等大颗粒样品，样品无需粉碎处理，直接扫描检测；以AI驱动的全自动多组分PLS建模系统，自动维护更新模型，自动分析数据进行统计，更可兼容多终端多型号仪器并统一管理。2025年10月16日，四川省科协企业创新服务中心组织专家，对成都中医药大学、西安交通大学、海能技术共同研发的“多靶标细胞膜色谱智筛分析仪”项目进行了科技成果评价，专家组认为该仪器为国际原创，填补了相关装备领域的国际空白，其精准解决了中药研究中‘物性’与‘活性’长期分离的难题，为构建符合中医药特点的研究范式提供了关键支撑。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.50/0.63/0.80亿元，对应当前股价PE分别为46.0/36.5/28.8倍。公司近年来在成熟系列产品的基础上培育色谱光谱系列产品并持续兑现业绩，不断拓展新品类且重视AI能力，推动产品智能化、自动化从而提升竞争优势；此外公司重视股东回报，2025年3月发起的回购计划已在2025年10月完成，实际回购股份占公司总股本4.1%。我们看好公司成长前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险、竞争加剧风险、产品开发进度不及预期风险。

　　2025H1营收1.36亿元，同比+35%，归母净利润547万元
　　公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营收1.36亿元，同比增长34.87%；归母净利润547.15万元，2024H1为-1401.77万元；扣非归母净利润121.97万元，2024H1为-2341.91万元。看好公司多项科学仪器新产品达行业领先水平，国产替代工作积极进行，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.47/0.53/0.64亿元，对应EPS为0.55/0.62/0.75元/股，对应当前股价PE为38.9/34.6/28.6倍，维持“买入”评级。
　　液相色谱、气相色谱产品认可度提高，毛利率提升，营收增长较快
　　2025H1，公司科学仪器产品中色谱光谱系列增长最快，实现营收2949.99万元，同比增长61.71%，主要源于公司重点加大对高效液相色谱仪及气相色谱-离子迁移谱联用仪的市场投入，产品的用户认可度、品牌知名度逐步提升，此外高效液相色谱仪毛利率有所提升，气相色谱-离子迁移谱联用仪产品毛利率同比增幅较大，且收入增速较快，拉动色谱光谱系列毛利率增加10.92个百分点，达到52.62%；其次增长较快的为样品前处理，营收2687.68万元，同比增长43.34%；有机元素分析系列营收4550.04万元，同比增长25.62%。
　　设2025H1，公司新增12项发明专利，与西安交大合作开发新型分析仪
　　2025年上半年，公司及子公司新增发明专利12项。截至2025年6月30日，公司及子公司已获得发明专利53项、实用新型专利131项、外观设计专利6项、软件著作权91项，已受理在审查的发明专利申请41项。2025年3月，公司与西安交通大学签订了共建“海能技术集团－西安交通大学细胞膜色谱智能分析仪器研究院”的合作协议。本次合作开发的细胞膜色谱智能分析仪器是拥有原创性技术的新型分析仪，在创新药研发、药品质量控制、临床精准用药、环境监测等方面有较大应用前景。若产品成功产业化，将进一步丰富公司产品品种，增强公司品牌竞争力，提升国内新药研发领域的研发效率和自主可控能力。
　　风险提示：新品研发风险、需求变弱风险、海外市场开拓风险。

　　公司发布2025年三季报：公司25Q1~Q3实现收入2.27亿元，同增23.5%；归母净利0.18亿元，扭亏为盈，扣非后归母净利0.13亿元，扭亏为盈。Q3单季度实现收入0.91亿元，同增9.8%；归母净利0.13亿元，同增35.3%；扣非后归母净利0.11亿元，同增33.3%。公司25Q3收入符合预期，利润低于预期，主要因公司与西安交大合作研发项目投入超预期。
　　投资要点：
　　25Q3收入端：高基数下收入增速回落，其中色谱光谱系列保持高增势头。25Q3收入基数较高，主要系高校、科研及事业单位自24Q3起释放设备更新需求。分产品大类看：光谱色谱系列是公司推广重心，Q3收入仍在高增轨道；有机元素分析和样品前处理系列产品成熟，市占率稳定，Q3增速相对平稳；通用仪器系列同样保持稳健增长。
　　25Q3毛利率：维持高毛利水平，因产品结构变化略有下降。25Q3公司毛利率63.0%，同比-1.2Pcts，主要因低毛利率板块色谱光谱系列占比提升。年内公司上市N70傅立叶变换近红外光谱仪、白小白洗瓶机等新品，后续新品销售占比增加将正向拉动毛利率水平。
　　25Q3费用端：规模效应增强及经营效率提升带动期间费用率下行。25Q3公司期间费用率49.2%，同比-5.2Pcts，其中销售/管理/研发费率分别为21.6%/14.9%/12.3%，分别+0.1Pcts/-1.5Pcts/-4.1Pcts。Q3公司仍保持10%以上高强度研发，主要因新增与西安交大合作的细胞膜色谱智能分析仪器研究院项目投入。
　　本土科学仪器厂商迎发展窗口期。“十五五“新兴支柱产业、未来产业发展推升科研及检测需求，高端科学仪器是其中不可缺少的工具，叠加关键领域自主可控政策牵引，高端仪器国产化进程持续。
　　公司中长期业绩动能清晰。①国内：公司客户群广泛，将有序推出新品促进存量生意转换及获取新客；大单品液相色谱仪增势强劲，预计27年前后迎收入拐点；②国外：公司瞄准欧美日等科学仪器主流市场，将以拳头产品高端系列挖掘需求增量。
　　维持“增持”评级。考虑到公司Q3利润低于预期，下调25年归母净利润，维持26/27年不变，预计公司25-27年归母净利润分别为0.45/0.62/0.74亿元（25年原值为0.51亿元）。最新市值对应PE分别为51/37/31倍。公司是科学仪器国产先锋，自研+并购模式优异，业绩动能清晰，将充分受益于行业扶持政策，维持“增持”评级。
　　风险提示：色谱仪市场竞争加剧；产品研发进度不及预期；下游需求不及预期等。

　　事件：
　　公司发布2025年半年报：公司25H1实现收入1.36亿元，同增34.9%；归母净利0.05亿元，同增139.0%；扣非归母0.01亿元，同比扭亏。25Q2收入0.81亿元，同增32.9%；归母净利0.06亿元，同比扭亏；扣非归母0.06亿元，同比扭亏。公司25H1收入、利润均超市场预期。
　　投资要点：
　　2025H1收入端：发展势头强劲，四大产品系列全线增长。分产品大类看：⑴“光谱色谱系列”实现收入2950万元，同比+61.7%，其中，液相色谱仪重回高增长区间，气相色谱-离子迁移谱仪同比增长超100%；⑵“有机元素分析仪”和“样品前处理仪器”产品成熟，25H1分别实现收入4550万元、2688万元，分别同比+25.6%、+43.3%；⑶“通用仪器系列”实现收入1762万元，同比+23.1%。
　　2025H1盈利端：精益管理升阶，三费比例大幅下降。25H1公司综合毛利率63.6%，同比增加0.9Pcts。25H1公司期间费用率65.3%，同比减少24.5Pcts，其中销售/管理/研发费率分别为25.1%/19.9%/20.2%，分别-9.4Pcts/-8.2Pcts/-6.6Pcts，主要系公司加强精益管理，设立大模型智能运营部，推动智能化技术与业务场景融合，提高运营效率。
　　持续开拓企业客户，优化客户结构，经营韧性增强。公司积极攻关各领域头部公司，尤其对于国产化率低的品类或新品类，加大客户开发力度。公司通过打造标杆用户，积累市场口碑，获取更多业务机会，截至25H1末，企业客户收入占比已超高校科研机构及政府单位。
　　设备更新需求具有持续性，发展海洋经济等孕育增量。大规模设备更新行动执行周期24-27年，更换需求具有持续性。此外，国家发展海洋经济、推动科技支出向基础研究倾斜、创新药产业景气度回升等催生仪器设备需求，公司也将充分受益。
　　色谱光谱系列望成公司新增长引擎。液相色谱仪、气相色谱-离子迁移谱仪国产化率低，提升空间可观。在关键领域国产替代加速、分析检测方法升级、应用领域扩张等有利因素推动下，国产仪器有望进入发展快车道。公司市场耕耘多年，持续投入研发推广资源，尤其是系统复杂的色谱领域，看好色谱光谱系列成为公司新增长引擎。
　　上调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司Q2收入、业绩超预期，上调25-27年盈利预测，预计公司25-27年营业收入分别为3.78/4.49/5.28亿元（原值分别为3.42/3.91/4.49亿元）。预计25-27年归母净利润分别为0.51/0.62/0.74亿元（原值分别为0.43/0.50/0.57亿元）。最新市值对应PE分别为36/29/25倍。公司是科学仪器国产先锋，成熟产品市场地位稳固，色谱光谱增长势头强劲，将充分受益于行业环境改善及行业扶持政策。维持“增持”评级。
　　风险提示：色谱仪市场竞争加剧；产品研发进度不及预期；下游需求不及预期等。