事件：
　　公司发布2025年三季报，其中，2025年前三季度公司实现营业收入3.90亿元，同比增长1.43%；归属于母公司的净利润为1.12亿元，同比增长5.04%。2025年Q3公司实现营业收入1.35亿元，同比下降13.70%；归属于母公司的净利润为0.38亿元，同比下降13.16%。
　　投资要点：
　　2025Q3公司业务毛利率微增，固定资产因新项目转固增加较多。2025年前三季度公司毛利率为42.96%，同比上升0.20pct；净利率为28.62%，同比上升0.99pct。2025Q3公司毛利率为44.03%，同比上升0.71pct，环比下降0.18pct；净利率为27.72%，同比上升0.18pct，环比下降1.32pct。2025年前三季度公司期间费用率为9.02%，同比上升0.56pct。其中销售费用率上升0.10pct；管理费用率上升0.20pct；财务费用率上升0.13pct；研发费用率上升0.13pct。2025年前三季度公司固定资产为2.98亿元，同比增加92.55%，主要系惠德瑞高性能锂电池研发生产项目的厂房及附属设施工程建设竣工验收并转入固定资产所致。
　　下游市场维持高增长，募投产能有望年内投产。根据研究机构EVTank联合伊维经济研究院共同发布的《中国锂原电池行业发展白皮书（2025年）》，EVTank数据显示，2024年全球锂原电池市场规模达到31.6亿美元，同比增长8.2%。
　　随着物联网、大数据、人工智能等数字化技术与下游应用领域的融合进一步深入，预计到2030年全球锂原电池的市场规模将超过50亿美元。公司目前生产使用的东升产业园于2019年开始建设，建设产能为6,000万只锂一次电池，近几年平均每年保持20%左右的增长，到现在产能已不能满足下游需求。
　　按每年增长20%测算，新项目建成投入使用当年（2025年）的产能需求预计在1.1亿只左右。公司新建产能项目已完成竣工验收工作，目前正在开展投产前的准备工作，包括生产设备的安装调试及办理相关证照等。该项目的设计产能是1.8亿只，项目建成后将会根据市场需求、业务拓展等情况逐步释放产能。
　　估值和投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为5.72/6.86/7.89亿元，同比增速分别为10.00%、20.00%、15.00%，归母净利润分别为1.64/2.02/2.37亿元，同比增速分别为8.95%、23.01%、17.56%，对应的EPS分别为1.62/1.99/2.34元，对应当前股价（2025年10月28日）的PE分别为19.07X/15.50X/13.19X。通过我们对德瑞锂电的分析，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争及市场开拓风险；核心原材料价格波动的风险；外销业务占比较高的风险；公司产品被其他一次电池替代的风险。

　　事件：
　　公司发布2025年中报，其中，2025年上半年公司实现营业收入2.54亿元，同比增长11.87%；归属于母公司的净利润为0.74亿元，同比增长17.54%。2025年Q2公司实现营业收入1.37亿元，同比增长16.41%；归属于母公司的净利润为0.40亿元，同比增长16.13%。
　　投资要点：
　　锂一次电池收入为主，国内外业务均保持稳健增长。分产品来看，锂一次电池实现收入2.54亿元，同比增长11.87%。分地区来看，国内业务实现收入0.93亿元，同比增长13.53%，占收入的比重为36.76%；国外业务实现收入1.61亿元，同比增长10.39%，占收入的比重为63.24%。
　　2025H1公司毛利率微增，期间费用率持续下降。2025年上半年公司毛利率为42.38%，同比上升0.01pct，其中，国内业务毛利率为38.99%，同比上升0.71pct；国外业务毛利率为44.36%，同比下降0.34pct。2025年上半年公司净利率为29.10%，同比上升1.40pct；期间费用率为7.90%，同比下降0.22pct。其中销售费用率增加0.09pct；管理费用率下降0.66pct；财务费用率增加0.86pct；研发费用率下降0.52pct。
　　下游市场维持高增长，募投产能有望年内投产。根据研究机构EVTank联合伊维经济研究院共同发布的《中国锂原电池行业发展白皮书（2025年）》，EVTank数据显示，2024年全球锂原电池市场规模达到31.6亿美元，同比增长8.2%。随着物联网、大数据、人工智能等数字化技术与下游应用领域的融合进一步深入，预计到2030年全球锂原电池的市场规模将超过50亿美元。公司目前生产使用的东升产业园于2019年开始建设，建设产能为6,000万只锂一次电池，近几年平均每年保持20%左右的增长，到现在产能已不能满足下游需求。按每年增长20%测算，新项目建成投入使用当年（2025年）的产能需求预计在1.1亿只左右。公司新建产能项目已完成竣工验收工作，目前正在开展投产前的准备工作，包括生产设备的安装调试及办理相关证照等。该项目的设计产能是1.8亿只，项目建成后将会根据市场需求、业务拓展等情况逐步释放产能。
　　估值和投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为6.24/7.49/8.61亿元，同比增速分别为20.00%、20.00%、15.00%，归母净利润分别为1.78/2.19/2.58亿元，同比增速分别为18.44%、22.93%、17.67%，对应的EPS分别为1.76/2.16/2.55元，对应当前股价（2025年8月29日）的PE分别为18.17X/14.78X/12.56X。通过我们对德瑞锂电的分析，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争及市场开拓风险；核心原材料价格波动的风险；外销业务占比较高的风险；公司产品被其他一次电池替代的风险。

　　公司披露2025年中报：2025年上半年，公司实现营业收入2.54亿元，同比增加11.87%；利润总额达到0.86亿元，同比增加17.13%；实现归母净利润0.74亿元，同比增加17.54%。2025年二季度单季，公司实现营业收入1.37亿元，同比增加16.41%；实现归母净利润0.40亿元，同比增加16.13%。
　　2025年上半年，公司营收与净利润保持稳健增长，锂一次电池下游需求持续增长。公司紧抓新兴行业快速发展的有利时机，加大市场开拓力度，在深耕原有客户的同时积极拓展新客户，不断推进技术创新，进一步巩固并提升市场份额。上半年公司实现营业收入2.54亿元，同比增长11.87%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长17.54%。
　　收入构成方面，公司国内外市场均衡拓展，出口业务表现突出毛利率领先。国外市场营业收入1.61亿元，同比增加10.93%，毛利率44.36%；国内市场营业收入9347.86万元，同比增加13.53%，毛利率38.99%。海外业务的强劲增长凸显了公司在全球市场的竞争优势。
　　公司是国内锂锰一次电池领军企业。锂锰一次电池性能优良，比能量高、寿命长达10年、低自放电率、安全性能好，在锂一次电池领域占据主流。作为领先的锂电池制造商，公司依托自主研发技术确立行业优势，其生产线自动化水平国内领先，实现120PPM的高生产效率；近五年海外收入占比超60%，服务于VARTA、BRK、VITZROCELL等全球知名品牌，建立了长期稳固的合作关系，客户粘性较强；公司拥有5项发明专利和21项实用新型专利。销售布局方面，公司依托稳定的国际客户资源及上游供应链优势，持续深化国内外市场渗透。
　　投资建议：公司是国内锂锰一次电池龙头，生产线自动化水平国内领先，客户粘性较强。预计公司2025-2026年每股收益分别为1.53元和1.84元，对应估值分别为21倍和17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度风险、原材料采购风险、产能过剩风险。

　　事件：
　　公司发布2024年年报及2025年一季报，其中，2024年公司实现营业收入5.20亿元，同比增长50.12%；归属于母公司的净利润为1.51亿元，同比增长182.47%。分产品来看，锂一次电池实现收入5.20亿元，同比增长50.12%；其他业务占比较小。分地区来看，国内收入实现1.81亿元，同比增长34.05%；国外收入实现3.39亿元，同比增长60.40%。分季度来看，2024年Q4公司实现营业收入1.36亿元，同比增长34.70%；归属于母公司的净利润为0.44亿元，同比增长103.73%。2025年Q1公司实现营业收入1.18亿元，同比增长7.03%；归属于母公司的净利润为0.34亿元，同比增长19.21%。
　　投资要点：
　　2025Q1公司毛利率微降，期间费用率持续下降。2024年公司毛利率为42.79%，同比上升12.60pct，其中，国内业务毛利率为38.62%，同比上升12.57pct；国外业务毛利率为45.02%，同比上升12.18pct。2024年公司净利率为28.95%，同比上升13.56pct；期间费用率为7.09%，同比下降3.48pct。其中销售费用率增加0.23pct；管理费用率下降2.57pct；财务费用率下降1.08pct；研发费用率下降0.06pct。2025年Q1公司毛利率为40.26%，同比下降0.34pct，毛利率有所下滑的原因之一是受出口退税政策变动影响；净利率为29.17%，同比上升2.98pct，净利率上升较多主要系2025年Q1管理费用率、财务费用率和研发费用率下降所致。
　　下游市场维持高增长，募投产能有望年内投产。根据BusinessResearchInsights数据显示，2021年全球锂一次电池市场规模达到26.63亿美元，并且预计到2031年将达到42.47亿美元，2021-2031年期间的年复合增长率（CAGR）为4.8%，其中下游智能表计市场、电子价签市场和GPS定位市场有望维持较高复合增速。公司目前生产使用的东升产业园于2019年开始建设，建设产能为6,000万只锂一次电池，近几年平均每年保持20%左右的增长，到现在产能已不能满足下游需求。按每年增长20%测算，新项目建成投入使用当年（2025年）的产能需求预计在1.1亿只左右。公司新建产能项目进展顺利，目前已进入竣工验收阶段，预计将于2025年下半年开始投产，该项目的设计产能是1.8亿只，项目建成后将会根据市场需求、业务拓展等情况逐步释放产能。
　　估值和投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为6.24/7.49/8.61亿元，同比增速分别为20.00%、20.00%、15.00%，归母净利润分别为1.79/2.20/2.60亿元，同比增速分别为18.71%、23.33%、17.94%，对应的EPS分别为1.76/2.18/2.57元，对应当前股价（2025年5月16日）的PE分别为14.97X/12.14X/10.29X。通过我们对德瑞锂电的分析，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争及市场开拓风险；核心原材料价格波动的风险；外销业务占比较高的风险；公司产品被其他一次电池替代的风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025年初至Q3，公司实现营业收入3.9亿元，同比+1.43%；归母净利润1.12亿元，同比+5.04%；毛利率42.96%，同比+0.19pct。2025Q3单季度公司实现营业收入1.35亿元，同比-13.7%，环比-0.90%；归母净利润3752.82万元，同比-13.16%，环比-5.41%；毛利率44.03%，同比+0.71pct，环比-0.17pct。
　　受关税政策扰动，Q3营收及盈利环比略有下滑。公司25Q3营收1.35亿元，环比-0.9%，归母净利润0.38亿元，环比-5%，主要系受美国关税政策扰动影响，部分客户订单有所减少所致，公司积极加大客户新业务与国内市场开拓，有望保持稳健增长。
　　费用率略有波动。公司2025Q3单季度期间费用1506.82万元，同比+7.30%，环比+23.62%；费用率11.13%，同比-0.84pct，环比+2.21pct；经营性净现金流5281.62万元，同比-10.75%，环比+233.83%。截至2025Q3，公司存货5724.15万元，同比+25.50%。
　　盈利预测与投资评级：考虑关税政策扰动影响订单，我们下调公司2025-2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.58/1.80/2.09亿元（前值为1.73/2.03/2.36亿元），同比+5%/+14%/+16%，考虑公司加大客户新业务开拓，积极开拓国内市场，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。

　　投资要点
　　事件。公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入2.54亿元，同比+11.87%；归母净利润7398.58万元，同比+17.54%；扣非归母净利润7381.37万元，同比+14.83%。2025Q2公司实现营收1.37亿元，同比+16.41%，环比+16.14%；归母净利润3967.44万元，同比+16.13%，环比+15.63%；扣非归母净利润3962.27万元，同比+11.59%，环比+15.89%。
　　2025H1营收稳健增长，国内占比略有提升。2025H1锂一次电池实现营收2.54亿元，同增11.87%，毛利率同比上升2.16pct，分境内外看，境内/境外营收分别为0.93/1.61亿元，同增14%/11%，国内营收占比略有提升，毛利率基本维持稳定。公司锂锰圆柱电池需求旺盛，产能持续紧张，公司预计2025Q4产能逐步投放，首期新增6000万颗电池产能，后续产能看市场需求逐步投放，同时考虑国外关税政策等影响公司积极开拓国内市场，2025年全年我们预计公司营收稳健增长。
　　期间费率小幅增长，存货略有提升。2025Q2公司期间费用0.12亿元，期间费率约8.92%，同/环比增长1.64/2.22pct，主要系美元汇率波动导致汇兑收益减少导致的财务费用率增长。25Q2末存货约0.62亿元，较25Q1末上升19.62%，25H1经营性净现金流为0.48亿元，较去年同期减少0.11亿元。
　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.73/2.03/2.36亿元，同增15%/17%/16%，对应PE为16/14/12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。