事件：
　　公司发布2025年三季报，其中，2025年前三季度公司实现营业收入3.90亿元，同比增长1.43%；归属于母公司的净利润为1.12亿元，同比增长5.04%。2025年Q3公司实现营业收入1.35亿元，同比下降13.70%；归属于母公司的净利润为0.38亿元，同比下降13.16%。
　　投资要点：
　　2025Q3公司业务毛利率微增，固定资产因新项目转固增加较多。2025年前三季度公司毛利率为42.96%，同比上升0.20pct；净利率为28.62%，同比上升0.99pct。2025Q3公司毛利率为44.03%，同比上升0.71pct，环比下降0.18pct；净利率为27.72%，同比上升0.18pct，环比下降1.32pct。2025年前三季度公司期间费用率为9.02%，同比上升0.56pct。其中销售费用率上升0.10pct；管理费用率上升0.20pct；财务费用率上升0.13pct；研发费用率上升0.13pct。2025年前三季度公司固定资产为2.98亿元，同比增加92.55%，主要系惠德瑞高性能锂电池研发生产项目的厂房及附属设施工程建设竣工验收并转入固定资产所致。
　　下游市场维持高增长，募投产能有望年内投产。根据研究机构EVTank联合伊维经济研究院共同发布的《中国锂原电池行业发展白皮书（2025年）》，EVTank数据显示，2024年全球锂原电池市场规模达到31.6亿美元，同比增长8.2%。
　　随着物联网、大数据、人工智能等数字化技术与下游应用领域的融合进一步深入，预计到2030年全球锂原电池的市场规模将超过50亿美元。公司目前生产使用的东升产业园于2019年开始建设，建设产能为6,000万只锂一次电池，近几年平均每年保持20%左右的增长，到现在产能已不能满足下游需求。
　　按每年增长20%测算，新项目建成投入使用当年（2025年）的产能需求预计在1.1亿只左右。公司新建产能项目已完成竣工验收工作，目前正在开展投产前的准备工作，包括生产设备的安装调试及办理相关证照等。该项目的设计产能是1.8亿只，项目建成后将会根据市场需求、业务拓展等情况逐步释放产能。
　　估值和投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为5.72/6.86/7.89亿元，同比增速分别为10.00%、20.00%、15.00%，归母净利润分别为1.64/2.02/2.37亿元，同比增速分别为8.95%、23.01%、17.56%，对应的EPS分别为1.62/1.99/2.34元，对应当前股价（2025年10月28日）的PE分别为19.07X/15.50X/13.19X。通过我们对德瑞锂电的分析，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争及市场开拓风险；核心原材料价格波动的风险；外销业务占比较高的风险；公司产品被其他一次电池替代的风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025年初至Q3，公司实现营业收入3.9亿元，同比+1.43%；归母净利润1.12亿元，同比+5.04%；毛利率42.96%，同比+0.19pct。2025Q3单季度公司实现营业收入1.35亿元，同比-13.7%，环比-0.90%；归母净利润3752.82万元，同比-13.16%，环比-5.41%；毛利率44.03%，同比+0.71pct，环比-0.17pct。
　　受关税政策扰动，Q3营收及盈利环比略有下滑。公司25Q3营收1.35亿元，环比-0.9%，归母净利润0.38亿元，环比-5%，主要系受美国关税政策扰动影响，部分客户订单有所减少所致，公司积极加大客户新业务与国内市场开拓，有望保持稳健增长。
　　费用率略有波动。公司2025Q3单季度期间费用1506.82万元，同比+7.30%，环比+23.62%；费用率11.13%，同比-0.84pct，环比+2.21pct；经营性净现金流5281.62万元，同比-10.75%，环比+233.83%。截至2025Q3，公司存货5724.15万元，同比+25.50%。
　　盈利预测与投资评级：考虑关税政策扰动影响订单，我们下调公司2025-2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.58/1.80/2.09亿元（前值为1.73/2.03/2.36亿元），同比+5%/+14%/+16%，考虑公司加大客户新业务开拓，积极开拓国内市场，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。