2025前三季度营收2.93亿元（+15.69%），归母净利润0.48亿元（+25.93%）
　　公司发布2025年三季报，2025前三季度公司实现营收2.93亿元，同比增长15.69%；归母净利润0.48亿元，同比增长25.93%；扣非归母净利润0.50亿元，同比增长55.28%。我们看好公司积极拓展，技术升级，产品在医药应用领域处于领先地位，维持2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.73/0.87/1.03亿元，对应EPS分别为0.94/1.11/1.32元/股，对应当前股价PE为29.9/25.1/21.2倍，维持“增持”评级。
　　积极开拓国内外市场，募投项目完工产能待释放
　　2025年前三季度，公司实现营收与净利润双增长，净利润增幅高于营收增幅，经营业绩表现良好。市场端，公司积极开拓国内外新兴市场，持续推进氨基酸在微电子清洗、生物制药、特医食品等高端领域的应用，扩大市场份额，巩固行业竞争地位。技术端，公司坚持创新驱动发展，继续开展基于组氨酸工程菌发酵生产技术研究及产业化研究和组氨酸原料药的质量研究。同时，公司推进产品的欧盟CEP认证、日本MF注册认证工作，提升氨基酸原料药国际市场份额。目前，公司的异亮氨酸、缬氨酸、醋酸赖氨酸均持有CEP证书。截至2025年9月30日，公司募投项目“高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目”已完工，该项目预计将提升公司氨基酸产品产能，提高生产效率。
　　全球氨基酸需求上升，下游应用领域市场广阔
　　根据PolarisMarketResearch数据，预计在2030年全球氨基酸市场规模将达到494.2亿美元。我国是全球氨基酸消费大国，随着人民生活水平不断提高和绿色健康、可持续发展理念的不断深入，国内医药、食品、饲料、保健品、化妆品等氨基酸应用领域将得到进一步发展，各个氨基酸下游领域将对氨基酸产生大量的需求。公司受益于国内外氨基酸下游应用领域广阔的市场前景，新增产能将被下游市场充分消化，具有市场保障。
　　风险提示：新产品的开发和推广风险、境外销售风险、行业监管政策变化风险、其他风险详见倒数第二页标注

　　事件：
　　公司公布了2025年三季报：2025年前三季度实现营业收入2.93亿元，同比增长15.69%；归母净利润4806.06万元，同比增长25.93%；其中Q3实现收入8971.68万元，同比增长9.46%，归母净利润1075.93万元，同比增长2.6%。前三季度业绩符合预期，单三季度业绩低于市场预期。
　　投资要点：
　　公司营收和利润保持稳定增长。2025年前三季度，公司营业收入为2.93亿元，同比增长15.69%；归母净利润为4806.06万元，同比增长25.93%；扣非归母净利润为4963.39万元，同比增长55.28%；前三季度毛利率为31.87%，同比增加2.06个百分点，净利率为16.43%，同比增加1.34个百分点；公司外销收入约占56.88%，内销收入约占43.12%，公司的外销收入高于内销收入主要系国外市场需求逐步回暖，采购量较2024年同期增幅较大。其中Q3实现收入8971.68万元，同比增长9.46%，归母净利润1075.93万元，同比增长2.6%；
　　扣非归母净利润为1295.88万元，同比增长37.53%；毛利率为31.80%，同比增加1.7个百分点，净利率为11.99%，同比下降0.8个百分点。我们认为从收入端来看，公司内外销均延续下游去库结束、需求回暖的趋势，全年有望保持一定增长态势。从利润端来看，2025年第三季度净利率下降主要原因是营业成本增加导致毛利率增长放缓，同时公司对“中融信托”理财产品进一步计提400万减值准备，公允价值变动损失为361万元，环比增加约225万元。不过，公司前三季度整体净利率仍有所上升，主要得益于毛利率的提升以及期间费用率的下降，同时中融系列理财产品减值准备全部计提完毕，整体费用包袱预计逐步减轻，预计净利率将保持稳定并有望逐步持续提升。
　　公司未来的增长动力明确。一是新产能释放：目前新工厂正在进行试生产和产品验证，目前还需要向药监部门就新增生产车间进行技术转移核查认证，待验厂完成后将有效突破现有产能瓶颈，并为开拓更多海外客户合作奠定基础。我们认为公司待GMP验证通过后可先在非医药领域实现销售，后续通过药企验厂即可实现海外原料药市场放量，同时公司在化妆品、特医食品、境外医药、微电子清洗等领域持续拓展，有望成为新的收入增长点。二是全球布局扩大国际份额：在新加坡、荷兰、美国等地设立子公司将有助于公司更好地服务当地市场，扩大国际份额。三是公司在合成生物学领域积极布局，有望开启新的长期成长空间。四是公司也考虑布局一些新产品，主要是蛋白类氨基酸之外的品类，例如氨基酸衍生物和聚合物、功能肽类、功能糖、平台化合物等。我们认为公司有望通过产能释放，国际拓展、研发新产品、拓展新应用领域等措施为未来业绩增长提供有力支撑，进一步巩固其市场地位。
　　估值和投资建议：2025年前三季度业绩呈现出收入与利润双增长的良好态势，维持原有盈利预测，给予“增持”评级。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为400.06/473.83/556.52百万元，同比增长18.02%/18.44%/17.45%；2025-2027年公司归母净利润分别59.71/68.50/86.98百万元，同比增长39.35%/14.72%/26.98%。当前市值对应2025-2027年PE分别为36.69/31.98/25.19倍。公司作为国内医药级氨基酸龙头，凭借产能释放及全球化布局，有望持续巩固市场份额，提升国际影响力。维持“增持”评级。
　　风险提示：应用领域较为集中、拓展不达预期的风险，理财产品到期不能兑付的风险，核心技术泄露与核心技术人才流失风险，新产品的开发和推广风险，新产品注册风险。

　　事件：2025Q1-Q3实现营业收入2.93亿元（yoy+16%），归母净利润4806万元（yoy+26%）；毛利率31.87%（yoy+2.05pcts）；销售费用率3.23%（yoy-0.4pcts），管理费用率5.17%（yoy-1.9pcts），研发费用率4.77%（yoy-1.2pcts），财务费用率-0.42%（yoy+1.6pcts）。
　　2025Q3公司实现营业收入0.9亿元（yoy+9%）；归母净利润1076万元（yoy+3%），毛利率31.80%（yoy+1.70pcts）。
　　公司下游去库基本完成，同时积极拓展海外市场，新工厂建设完成有望打破产能瓶颈。2025H1公司原料药产品营收实现1.04亿元（yoy+15.42%）；食品营养品类产品营收实现7205万元（yoy+22.66%）；培养基类产品营收实现1780万元（yoy+57.21%），并且三个主要品类产品毛利率同比均有不同程度的提升。其中培养基类产品销售收入同比大幅增长，主要原因是下游客户的去库存已基本完毕，上下游供应已逐步恢复正常，需求回升。2025H1内销收入同比增长34.01%，主要原因是2024年国内受市场流通领域去库存的影响，销量大幅下滑，2025年制药厂销售提升、原材药的采购相应增加。外销方面，公司正推进产品的欧盟CEP认证、日本MF注册认证工作，同时公司在新加坡设立全资子公司，后期拟在荷兰、美国设立全资公司，进一步完善公司全球市场布局，提升氨基酸原料药国际市场份额。新工厂建设项目推进顺利，于7月底达到可使用状态，后续产能释放叠加行业需求回暖，公司有望与国内外更多客户达成合作意向。
　　公司在国内氨基酸原料药市场占据领先地位，不断开拓下游应用市场。公司在医药应用细分领域具备一定的优势，是目前医药制剂等领域国内头部企业的氨基酸原料药主要供应商之一。
　　根据无锡晶海2025年9月公告，公司特医食品端下游客户从研发特医食品到生产线建设并通过相关生产线认证，再到特医食品注册顺利审批通过，需要一定的时间，目前公司主要意向客户仍处于产品注册阶段，尚未开始大规模生产。氨基酸在微电子清洗领域具有应用价值，尤其适用于对环保和清洗精度要求较高的场景。公司持续推进高纯度氨基酸在微电子领域的应用，拓展新客户，目前小批量出货。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.67、0.82和1.02亿元，截至10月27日收盘价，对应PE为31、25、20倍。公司为氨基酸原料药“小巨人”，随着新增产能逐步释放，我们看好其保持领先优势同时开拓新客户以及新应用领域的能力，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外经营风险。

　　国内开始涉足具备高附加值的氨基酸，应用领域规模不断增长。全球氨基酸市场规模预计将从2021年的261.9亿美元增长至2030年的494.2亿美元（CAGR=7.3%）。2023年我国氨基酸行业市场规模达436.35亿元，同比增长4.2%。目前中国已成为氨基酸生产和消费大国，2020年中国市场在全球氨基酸市场规模中占比高达32.23%，位居首位。目前国内生产的氨基酸主要用于食品和动物饲料行业，但在化妆品、特医食品和精细化工合成等领域也有广阔的应用前景，随着下游应用领域对氨基酸的需求不断加大，氨基酸市场规模或将呈现快速增长趋势。从医药领域来看，2024年全球原料药市场规模预计为2261亿美元，同比增长5.3%；2024年我国化学原料药行业规模以上营收5783亿元，占同期全球原料药市场35.5%。从培养基领域来看；2023年中国细胞培养基市场规模达到约42.65亿元，同比增长36.22%，2025年或将超过60亿元。从特医食品领域来看，2024年中国特医食品市场规模达到232亿元，2020-2024年年均复合增长率达25.3%，2025年中国特医食品市场规模或将达到286亿元。从氨基酸市场竞争格局来看，全球氨基酸市场由国际领军企业主导，而国内市场则呈现出大型药企、专业生产商等多层次的差异化竞争格局。与日本味之素、协和发酵等国际企业相比，国内企业具有成本较低、服务响应快等优势，与国内氨基酸生产企业相比，无锡晶海产品品类齐全，可更多满足客户一站式采购需求。
　　2025H1公司业绩逐步恢复，积极开拓国内外市场。公司目前拥有14个氨基酸产品原料药注册证，并持有异亮氨酸、缬氨酸、醋酸赖氨酸三张CEP证书，2012年率先在行业通过2010版中国GMP认证。公司2025H1营收达2.03亿元（YoY+18.67%），归母净利润增加至3730.14万元（YoY+34.77%），毛利率与净利率分别回升至31.90%和18.39%。上半年公司营收同比高增主要系公司依托在氨基酸产品细分市场拥有的市场地位和竞争优势，积极开拓国内外新兴市场，推进产品的欧盟CEP认证、日本MF注册认证工作，提升氨基酸原料药国际市场份额。公司坚持境内外市场双轮驱动，境内市场毛利率更高，境外则加速全球化进程，公司已在新加坡设立子公司，并计划在荷兰和美国设立全资公司，以增强国际竞争力。
　　核心优势多维巩固，新产能释放未来可期。公司重视技术创新，专利数量从2021年的20项稳步增长至2024年的31项，其中发明专利由16项增至24项。公司下游绑定多家世界500强企业，2020-2024年前五大客户营收占比维持在25%-42%之间，客户粘性较强。公司在国内氨基酸原料药（应用于对质量和纯度要求较高的医药领域）市场占有率超过30%，并于2024年3月获得《食品生产许可证》，有望进一步拓展氨基酸产品在食品领域的应用，目前公司特医食品领域主要意向客户处于产品注册阶段。氨基酸在微电子清洗领域具有应用价值，尤其适用于对环保和清洗精度要求较高的场景。公司持续推进高纯度氨基酸在微电子领域的应用，拓展新客户，目前小批量出货。公司募投项目“高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目”已顺利进入试生产阶段，或将有效突破产能瓶颈，保障公司成长动能。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.69、0.84和1.03亿元，截至9月18日收盘价，对应PE为32、26、21倍，我们选取华恒生物、嘉必优、川宁生物、江化微作为可比公司，2025年对应可比公司PE为34X。公司为氨基酸原料药“小巨人”，随着新增产能逐步释放，我们看好其保持领先优势同时开拓新客户以及新应用领域的能力，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：应用领域较为集中、拓展不达预期的风险；境外销售风险；核心技术泄露与核心技术人才流失风险。

　　事件：
　　2025年上半年，公司实现营业收入20,284.04万元，同比增加18.67%；营业成本13,814.12万元，同比增加14.77%；归属上市公司股东的净利润为3,730.14万元，同比增长34.77%。
　　投资要点：
　　收入端：2025H1培养基类产品表现亮眼，多产品线开花，全球化拓展。公司上半年实现营业收入2.03亿元（同比增长18.67%）。增长主要源于下游客户的去库存已基本完毕，上下游供应已逐步恢复正常，需求回升。分产品看：培养基类产品增速最为亮眼（+57.2%），实现收入1779.68万元；食品营养品类产品表现强劲（+22.7%），收入达7204.97万元；原料药产品作为基石业务稳定增长（+15.42%），收入1.04亿元；化妆品产品则因市场环境竞争激烈且需求下滑，收入显著收缩（-74.8%）。分地区看：公司坚持全球化布局，境外销售收入占比达46.88%。同时，国内市场需求复苏明显，内销收入同比增长了34.01%。2025年公司在新加坡设立全资子公司，后期拟在荷兰、美国设立全资公司，进一步完善公司全球市场布局。
　　利润端：2025H1毛利率提升驱动净利率改善。公司2025H1归母净利润为3730.14万元（同比大幅增长34.77%），扣非净利润增速更高达62.70%，盈利质量提升。净利率提升至18.39%（同比增加2.2个百分点），毛利率提升为31.9%（同比提升2.2个百分点），主要源于毛利率高达48.74%的培养基类产品收入快速增长。以及食品营养品类（毛利率+6.18个百分点）等产品毛利率的回升。期间费用率控制有效，销售、管理、研发费用率分别下降至2.98%、4.88%、5.07%，其中管理费用同比下降18.33%。
　　公司未来的增长动力明确。一是新产能释放：2025年7月底，募投的新工厂已进入试生产阶段，待验厂完成后将有效突破现有产能瓶颈，并为开拓更多海外客户合作奠定基础。二是全球布局扩大国际份额：在新加坡、荷兰、美国等地设立子公司将有助于公司更好地服务当地市场，扩大国际份额。三是合成生物学领域积极布局：公司持续投入研发（上半年研发投入1029.34万元，占营收5.07%），在合成生物学领域积极布局，有望开启新的长期成长空间。
　　估值和投资建议：2025年半年度业绩呈现出收入与利润双增长的良好态势，微调盈利预测，维持“增持”评级。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为400.06/473.83/556.52百万元，同比增长18.02%/18.44%/17.45%；2025-2027年公司归母净利润分别59.71/68.20/85.99百万元，同比增长39.35%/14.21%/26.08%。当前市值对应2025-2027年PE分别为36.03/31.54/25.02倍。公司作为国内医药级氨基酸龙头，凭借产能释放及全球化布局，有望持续巩固市场份额，提升国际影响力。维持“增持”评级。
　　风险提示：应用领域较为集中、拓展不达预期的风险，理财产品到期不能兑付的风险，核心技术泄露与核心技术人才流失风险，新产品的开发和推广风险，新产品注册风险。