2025Q1-3公司营收47.96亿元（+9.45%），归母净利润5.35亿元（+16.39%）
　　2025前三季度公司实现营收47.96亿元，同比增长9.45%，归母净利润5.35亿元，同比增长16.39%，其中2025Q3实现营收16.27亿元，同比增长3.64%，归母净利润2.14亿元，同比增长31.22%。我们维持2025-2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为8.58/9.80/10.77亿元，对应EPS分别为1.85/2.12/2.33元/股，对应当前股价的PE分别为12.3/10.8/9.8倍，新能源+无人驾驶技术赋能为公司带来机遇，维持“买入”评级。
　　公司积极拓展新能源+无人矿卡新产品，高价值毛利助力公司提高盈利能力
　　2025上半年公司销售车辆合计2700多台，其中新能源车占比约55%，新能源车中有一半是无人驾驶产品。从价值量来看，燃油车销售单价在100万元左右，新能源车销售单价在100-200万元之间，无人驾驶车销售单价在200万元以上，毛利率方面，2025H1公司宽体自卸车毛利率同比增长1.42pcts，非公路宽体自卸车电车和无人驾驶车毛利率在20%左右，整体高于传统油车毛利水平，新产品高价值量以及高毛利率有望带动公司盈利能力增长。另一方面，2025H1公司与易控智驾等多家无人驾驶的开发公司的合作，推动无人驾驶产品在矿区规模化、商业化落地运行。此外，根据中国煤炭工业协会数据，预计2026年我国露天煤矿无人驾驶矿卡数量达10000辆，2023-2026年复合增速达106.78%。
　　公司与力拓集团合作拓展海外市场，2025Q3末合同负债1.71亿在手订单饱满
　　公司与力拓集团合作进展顺利，已高标准交付7台纯电135非公路自卸车，目前在外蒙古的铁矿项目使用，力拓作为全球三大矿业巨头，具有强大的号召力和影响力，也会树立很好的标杆示范效应，将吸引更多矿业公司关注公司产品。同时，公司目前已经推出200吨产品，体现具备进入高端市场的能力，为进入澳大利亚、北美等高端市场铺垫。此外，2025年三季度末公司在手合同订单饱满，推动预收款随之增加，其中合同负债1.71亿元，较年初增长125.97%。
　　风险提示：技术迭代风险、下游行业较为集中的风险、市场竞争风险。

　　投资要点：
　　事件：2025Q1-Q3公司实现营收47.96亿元（yoy+9%）、归母净利润53527万元（yoy+16%）、扣非归母净利润52937万元（yoy+21%）；2025Q3公司实现营收16.27亿元（yoy+4%）、归母净利润21404万元（yoy+31%/qoq+60%）、扣非归母净利润21183万元（yoy+41%/qoq+60%）。公司三季度整体业务进展顺利，实现单季度利润同比环比大幅提升。
　　研发创新集中于新能源、无人驾驶和大型化，新疆市场或将成为未来2-5年主流增量市场。公司坚持产品创新战略，在新能源车型（包括纯电和增程）、无人驾驶车型及大型化产品（如135吨、180吨、200吨级）方面加速迭代，推动产品升级。2025年上半年新能源车型渗透率持续提升，占比达55%（其中无人驾驶占新能源销量的一半）。2025年上半年，公司销售结构以煤炭市场为主（占比75%），新疆地区市场因开工率高、客户质量优而显著增长，公司优先倾斜资源支持。公司定价策略坚持高品牌价值，新能源和无人驾驶产品的定价较同行溢价2-3个百分点，通过品质和售后优势应对潜在价格战。我们认为，随着矿区充电/换电设施完善、环保政策趋严及无人驾驶经济性凸显，新能源车型及无人驾驶车型渗透率有望提升，驱动公司市场份额和盈利稳健扩张。
　　售后保障由西安同力和新加坡公司专业化运营，与力拓集团合作打造海外标杆项目。商业模式方面，公司专注于自动化线控底盘自主研发（不自研智驾系统），通过合作模式（如与易控智驾等合作伙伴）实现无人驾驶车型规模化落地，售后保障由西安同力（全资子公司）和新加坡公司专业化运营，未来该部分收入占比或将提升。海外布局以经销商合作为核心，联合央企、国际矿业巨头（如力拓）及“一带一路”企业稳步推进，重点拓展澳洲、北美等高端市场及蒙古、中亚、东南亚、南美等新兴市场；海外销售以燃油车为主（占比70%-80%），新能源占20%-30%，大型化产品（如TL89）占比超30%。当前，公司与力拓集团合作进展顺利，已高标准交付7台纯电135型非公路自卸车，目前在外蒙古的铁矿项目使用，预期树立很好的标杆示范效应，有望利好公司承接更多海外订单。我们认为，公司凭借产品专精化优势，有望逐步提升海外市场占有率，长期增长动能强劲。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.87/9.94/11.14亿元，当前股价对应的PE分别为10.4/9.3/8.3倍。2025年10月16日，公司发布股东增持股份计划，山东华岳汇盈机械设备有限公司计划增持不超过1,500,000股，传递出对公司未来发展的坚定信心。公司加速产品创新，继续引领非公路宽体车在无人驾驶、新能源等细分领域研究方向，并通过快速拓展海外销售渠道和服务能力建设，全面实施海外市场扩张的战略，我们看好公司未来发展的可持续性，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、工程机械行业波动风险、技术更新和产品开发风险

　　投资要点
　　事件：公司2025年前三季度实现营收47.96亿元，同比增长9.45%；归母净利润达5.35亿元，同比增长16.39%；2025年前三季度实现毛利率和净利率分别为20.28%和11.16%；2025年第三季度实现营收达16.27亿元，同比增长3.64%；归母净利润达2.14亿元，同比增长31.22%。
　　销售费用率收窄，研发投入加大。2025年前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为2.01%、1.51%、3.19%和0.12%，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占比较去年同期分别-4.24pct、+0.01pct、+0.41pct和+0.09pct，销售费用占比显著收窄，使得公司净利润提升快于收入。公司前三季度研发费用达1.53亿元，同比增长达25.41%，主要系公司在电动化、无人化、智能化矿卡领域研发投入的增加。
　　无人驾驶矿卡车型正式落地。公司通过与易控智驾等多家无人驾驶公司合作，推动无人驾驶产品在矿区规模化、商业化落地运行。2025年10月28日，公司携手易控智驾正式发布分布式动力纯电无人驾驶矿卡EQ100E。截至2025年9月，公司推向市场的无人驾驶产品已突破2000台。公司完成ET100和ET70M共计300辆车台投入新疆、内蒙矿区运营，实现规模化运营。目前，根据规模化实景测试后，无人驾驶车型大规模在露天煤矿测试，生产效率和经济效益优势显现。公司深入无人驾驶领域，在无人矿山建设中，发挥中流砥柱作用。
　　海外市场加速布局。截止2025年9月我国非公路自卸车出口达11,249台，同比增长7.64%，出口销量持续增长。公司推进全球化战略，规划未来在更多的国家和地区布局销售及提供服务保障体系，产品已拓展至巴基斯坦、印尼、马来、蒙古、塔吉克斯坦、印度、刚果、厄瓜多尔等多个国家和地区。新加坡子公司目前作为海外业务的总平台。
　　投资建议：公司是国内非公路宽体自卸车始创者，新能源、无人驾驶和大型矿卡已研发成功实现交付，运营效率优秀，费用控制卓越，人均效益领先。“国际化、新能源、智能化、大型化”趋势给公司带来持续动能。我们预计2025-2027年公司归母净利润为8.69/9.74/10.83亿元，EPS对应当前股价PE为11.61/10.36/9.32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求下行风险；技术迭代风险；国际贸易风险；应收账款余额较大风险。

　　公司发布2025年三季度报告，业绩超预期。2025年Q1-3实现营收47.96亿元，同比增长9.45%；实现归母净利润5.35亿元，同比增长16.39%；扣非净利润5.29亿元，同比增长20.58%。单季度看，2025年Q3实现营收16.27亿元，同比增长3.64%；实现归母净利润2.14亿元，同比增长31.22%；扣非净利润2.12亿元，同比增长40.67%。
　　投资要点：
　　25Q3业绩增速超预期，盈利能力改善，合同负债创新高。25Q3归母净利润为2.14亿元，同比增长31.22%，净利率为11.16%，YoY+0.66pcts，主要系公司高附加值新能源宽体自卸车销量提升，结构性调整带动公司业绩改善，合同负债同比激增125.97%至1.70亿元，创历史新高，印证公司在手订单充沛，为未来收入奠定坚实基础。费用率方面，Q1-3公司研发费用为1.53亿元，同比增长25.68%，系公司重点投入TLE135纯电宽体自卸车、ET系列无人驾驶车型研制；销售费用为0.96亿元，同比增长25.05%，系公司强化国内露天煤矿基地直销，并加大海外营销渠道布局所致。
　　前瞻储备超大型新能源宽体车，出海业务空间大弹性高。公司持续高研发投入多款大型化、电动化迭代产品，成功开发135、145及180吨级等新型宽体车，并针对海外市场研发超大型200吨级产品。公司海外市场采取稳健务实的海外策略，以经销商网络为核心渠道，与央企、一带一路出海的国内大型矿业公司、工程公司合作，规避自建销售和服务机构的高费用，我们认为新能源宽体自卸车出海将为公司业绩带来新增长动力。
　　股份回购与大股东增持并举，彰显长期发展信心。公司积极实施股份回购计划，25Q3库存股余额大幅增加7339.86万元，同比增加205.83%，系公司于第三季度在二级市场主动回购流通股所致。同时，公司股东山东华岳汇盈机械设备有限公司拟增持公司股份不超过150万股，充分体现对公司内在价值的高度认可及长期发展前景的坚定信心。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。公司前瞻布局新疆地区业务，25年来增量显著，开工率高，老客户还款能力强，我们认为市场主要增量在于新能源车型的存量替代，目前公司新能源车型销量占比提升至约50%，电池、电机价格稳定，毛利率显著高于燃油车型，随着公司以出海为后续主要发展方向，90-130吨宽体车成长空间大。公司与力拓集团合作项目推进顺利，叠加易控智驾具备高订单弹性，我们看好公司的长期发展，上调盈利预测，预计公司25-27E归母净利润为9.62/11.03/12.72亿元（前值为8.68/9.63/10.87亿元），对应当前（2025/10/28收盘）PE倍数分别为10/8/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；海外市场拓展不及预期风险；无实际控制人引发控制权变动风险。

　　事件：2025年上半年，公司实现营业收入31.69亿元，同比增长12.69%；实现归属于上市公司股东净利润3.21亿，同比增长8.25%。
　　点评：
　　2025年上半年营收与利润双增。在2025年上半年，实现营业收入31.69亿元，同比增长12.69%；实现营业利润3.76亿，同比增长8.19%；实现归属于上市公司股东净利润3.21亿，同比增长8.25%；公司经营活动产生现金净流量为-6.32亿，同比下降519.25%，主要系购买商品接受劳务支付的现金增加8.67亿元所致。其中Q2单季度营业收入为16.33亿元，同比增长1.10%，环比增长6.32%；归母净利润为1.34亿元，同比下降25.01%，环比下降28.34%。2025年上半年，公司毛利率为19.78%，较上年同期+1.23pct。
　　主营业务收入实现快速增长。2025年上半年，公司宽体自卸车营业收入为29.52亿元，同比增长12.47%；配件销售收入为1.38亿元，同比增长26.55%。2025年上半年，无人驾驶车型发展继续加速。公司通过与易控智驾（已向港交所提交了上市申请材料）等多家无人驾驶的开发公司的合作，推动无人驾驶产品在矿区规模化、商业化落地运行。公司负责整车及线控底盘的研发、生产，无人驾驶开发公司将自己研发的智驾系统装载到车辆上，或者公司为客户生产车辆，预留安装无人驾驶系统的安装接口，未来客户根据自己的需求选择合适的无人驾驶开发公司进行系统安装；通过多种合作模式，无人驾驶车型实现了规模化运营，促使无人驾驶车型日臻完善。目前，根据规模化实景测试后，无人驾驶车型大规模在露天煤矿测试，生产效率和经济效益都是比较乐观。
　　投资建议：预计公司2025-2026年每股收益分别为1.89元和2.14元，对应PE分别为12倍和10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：储能行业景气度下行风险，产品技术迭代不及预期的风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收47.96亿元，同比+9.45%；归母净利润5.35亿元，同比+16.39%；扣非归母净利润5.29亿元，同比+20.58%。其中，单Q3实现营收16.27亿元，同比+3.64%；
　　归母净利润2.14亿元，同比+31.22%；扣非归母净利润2.12亿元，同比+40.67%。
　　Q3业绩超预期，合同负债创近年新高。前三季度公司业绩实现较快增长，扣非归母净利润同比+20.58%，且利润增长显著快于营收增长（+9.45%），净利率同比+0.66pct，尤其单Q3，扣非归母净利润同环比分别+40.67/59.68%，且盈利能力改善，毛利率环比+2.79pct。公司前三季度业绩表现主要得益于新能源产品持续快速增长，同时公司在手订单良好，合同负债创近年新高，截至Q3末合同负债达1.7亿元（较年初+126%）。公司持续加大新产品研发力度，主要研发投入集中在新能源、无人驾驶领域，Q1-3研发费用率同比+0.41pct。
　　持续推进“大型化、智能化、新能源”发展战略，首发分布式动力纯电无人矿卡EQ100E。上半年公司销售车型中大型化的产品占到总销量的70%以上，整体看，交付车型中，新能源车占比约55%，其中有一半是无人驾驶产品，截至2025年9月，推向市场的无人驾驶产品已突破2000台。10月公司携手易控智驾正式发布分布式动力纯电无人驾驶矿卡EQ100E，该车型充分融合了分布式驱动、纯电零碳技术与全域无人控制系统，标志着矿山无人运输领域迈入新阶段。
　　坚持国际化战略，海外“蓝海”的持续拓展将为未来提供更大弹性。国际化战略是公司重要方向，公司海外市场拓展坚持以经销商为主，同时与央企、一带一路出海的国内大型矿业公司、工程公司合作，并积极对接力拓等国际矿业公司及国际知名工程机械公司。公司针对海外市场储备的200吨宽体车产品为技术标杆，为进入澳大利亚、北美等高端市场铺垫，25H1公司海外市场营收占比为15.53%，毛利率为33.02%（同比+3.32pct），且显著高于国内市场（毛利率为17.35%），海外“蓝海”的开拓将为公司未来提供更大弹性。
　　盈利预测：公司全球首创非公路宽体自卸车，在产品和技术迭代上始终引领行业，矿区做为无人驾驶率先落地场景之一，公司大型化/新能源/无人驾驶产品战略构筑领先壁垒，同时公司大力拓展海外市场，有望为公司打开新的增长空间；我们调高公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润8.95/10.20/11.83亿元（前值为8.84/9.88/11.09亿元），同比增速分别为12.86%/13.97%/15.94%，EPS分别为1.94/2.21/2.56元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济及政策影响，新产品拓展不及预期，新客户拓展不及预期。

　　公司发布2025年半年报，业绩表现稳健：
　　2025H1公司实现收入31.69亿元，同比+12.69%；其中国内收入26.77亿元、同比+12.85%，国外收入4.92亿元、同比+11.87%、收入占比15.53%。归母净利润3.21亿元，同比+8.25%，扣非归母净利润3.18亿元，同比+10.09%。
　　25H1公司毛利率为19.78%，同比+1.23pct；分产品来看，整车毛利率18.96%、同比+1.42pct，配件销售毛利率31.39%、同比-7.26pct，其他业务毛利率30.17%、同比+5.82pct；分区域来看，国内毛利率17.35%、同比+0.87pct，国际毛利率33.02%、同比+3.32pct。
　　25H1公司净利率为10.14%，同比-0.43pct；期间费用率为7.25%、同比+1.13pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.3%、1.58%、3.34%、0.04%，同比分别变动+0.38pct、+0.02pct、+0.7pct、+0.03pct，销售费用增加主要系海外业务加速拓展，差旅费和代理费增加，以及销售人员的薪酬增加所致，研发费用增加主要系研发材料费增加以及研发人员增加带来的研发人员薪酬增加所致。
　　非公路宽体自卸车需求扩张，三驱并进拓展市场空间：
　　1）在增量市场中，国内矿山开采、雅江水电站等基建工程等多元场景的稳定需求，为宽体自卸车行业注入持续增长动能；2）存量市场里，大型矿山的降本增效需求与中小型项目的运输装备升级趋势，正推动宽体自卸车加速替代传统设备，叠加环保政策驱动设备更新迭代，进一步激活存量替换空间；3）而在海外市场，亚太地区煤矿产能扩张与“一带一路”沿线矿产资源开发，正为行业打开全新增长版图。三大市场协同发力下，宽体自卸车行业有望呈现持续增长态势。
　　三化融合构建产品战略，海外拓展开辟增长路径：
　　技术突破：以无人驾驶为核心，推出ET100/ET70M等新能源无人矿卡，搭载"御石"线控平台，实现矿区无人化运营；开发大吨位车型，通过高强度车架、多轴驱动技术提升运输效率，满足大型矿山高效集约化需求；布局纯电、混动、氢燃料等全技术路线，多个产品获行业金奖并出口至力拓等国际矿业巨头。全球拓展：2025H1公司海外营收占比15.5%，海外高端市场突破显著，建立新加坡等海外子公司完善服务体系。
　　盈利预测：我们预计公司25~27年营收分别为69.42、80.14、92.79亿元，同比分别+12.98%、+15.44%、+15.79%；归母净利润分别为8.4、10.4、12.5亿元，同比分别+6.02%、+23.19%、+20.67%；维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，下游行业需求下行风险，行业竞争加剧风险，公司应收账款余额较大风险。

　　1、非公路宽体自卸车领导者，以卓越性能引领技术标准
　　公司首创非公路宽体自卸车，经过二十余年行业深耕，成功跻身全球工程机械制造商50强；现已形成非公路宽体自卸车、矿用自卸车、地下运输设备、非公路特种用途设备四大业务板块，产品系列从燃油到新能源全动力覆盖；管理层深耕自卸车行业多年，具备丰富的工程机械研发、制造及管理经验；公司业绩表现亮眼，2024年公司实现营收61.45亿元，20-24年营收CAGR为22.41%，归母净利润7.93亿元，同期归母净利润CAGR为24.13%；2025Q1公司实现营收/归母净利润15.36/1.87亿元，同比分别增长28.34%/58.45%。
　　2、非公路宽体自卸车需求扩张，三驱并进拓展市场空间
　　非公路宽体自卸车是在重型卡车和工程机械技术基础上，通过系统设计制造而成的自卸车，其优点是安全性高、稳定性高、可靠性高，属于中国工程机械行业的新兴产品。从行业发展趋势来看：在增量市场中，国内矿山开采、基建工程等多元场景的稳定需求，为宽体自卸车行业注入持续增长动能；存量市场里，大型矿山的降本增效需求与中小型项目的运输装备升级趋势，正推动宽体自卸车加速替代传统设备，叠加环保政策驱动设备更新迭代，进一步激活存量替换空间；而在海外市场，亚太地区煤矿产能扩张与“一带一路”沿线矿产资源开发，正为行业打开全新增长版图。三大市场协同发力下，宽体自卸车行业有望呈现持续增长态势。
　　3、三化融合构建产品战略，海外拓展开辟增长路径
　　公司坚持"大型化、智能化、新能源"产品战略，积极开拓海外市场，2024年研发投入同比增长89.33%，达1.96亿元。技术突破：以无人驾驶为核心，推出ET100/ET70M等新能源无人矿卡，搭载"御石"线控平台，实现矿区无人化运营；开发大吨位车型，通过高强度车架、多轴驱动技术提升运输效率，满足大型矿山高效集约化需求；布局纯电、混动、氢燃料等全技术路线，多个产品获行业金奖并出口至力拓等国际矿业巨头。全球拓展：2024年公司海外营收占比提升至16.5%，海外高端市场突破显著，建立新加坡等海外子公司完善服务体系。
　　盈利预测：
　　我们预计公司25~27年营收分别为65.33、71.13、79.24亿元，同比分别+6.3%、+8.9%、+11.4%；归母净利润分别为8.7、10.0、11.8亿元，同比分别+10.2%、+14.5%、+18.2%。我们选取北方股份、徐工机械、柳工作为可比公司，给予公司可比公司2025年平均估值14.1x，则对应目标市值为123亿元、目标股价为26.7元，首次覆盖并给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，下游行业需求下行风险，行业竞争加剧风险，公司应收账款余额较大风险。

　　核心要点
　　业绩稳健增长，持续加大新产品新技术研发。公司主要产品为各类矿山开采及大型工程物料运输所需的非公路宽体自卸车、非公路矿用自卸车以及井巷开采所需的坑道车等，除传统的燃油车型以外，纯电驱动、混合驱动、氢燃料、甲醇燃料等新能源车型及智能驾驶的线控底盘均有成熟稳定车型。公司2024年实现营收61.45亿元（+4.85%）/归母净利润7.93亿元（+29.03%）/扣非归母净利润7.76亿元（+31.59%），2024年受煤价下跌、下游需求不足等因素影响，国内非公路自卸车行业传统燃油车市场出现下滑，公司利润增长主要得益于产品结构优化，高毛利的新能源、大型化及无人驾驶产品销售占比提升。公司25Q1业绩同样亮眼，实现营收15.36亿元（+28.34%）/归母净利润1.87亿元（+58.45%）/扣非归母净利润1.85亿元（+60.66%）。在产品结构优化下，公司2024年毛利率为21.45%（+2.38pct），公司持续加大对新产品新技术的研发，2024年研发费用同比增长89.33%至1.96亿元，公司UQ-25（B）地下自卸车、DTE145宽体自卸车、TLDH125矿用自卸车、ET100无人驾驶非公路自卸车经鉴定达到国际先进水平，其中ET100无人驾驶非公路自卸车技术水平达到国际领先水平。
　　战略方向清晰，新能源与大型化驱动增长，无人驾驶卡位领先。公司坚持“大型化、智能化、新能源”产品战略，新能源产品序列继续丰富，2024年公司新能源产品渗透率达到约25%，公司已形成包括纯电、甲醇增程、油电混动在内的完整新能源产品矩阵，其中增程式（尤其是甲醇增程）车型因其经济性和对基础设施依赖度低，在当前阶段占据了新能源销量的主要部分，未来纯电占比将逐步提升。公司持续推动产品大型化，已量产销售135吨、145吨车型，并正在测试180吨、研发220吨以上产品。大型化产品能显著提升单车运营效率，在存量替换市场中占据优势。公司积极与多家智驾公司联合研发，在自主研发的线控底盘基础上推出的大吨位新能源无人驾驶产品大批量推向矿区，截至2024年，公司无人驾驶车型交付700多台，公司聚焦线控底盘技术，与易控智驾、伯镭智能科技等智驾公司广泛合作，线控底盘领域的市场份额已超过50%，易控智驾已成为公司前三大客户，2024年销售额达4.35亿元。
　　大力拓展海外市场，海外市场有望成为新增长极。海外市场成为公司优先发展战略方向，公司在组织结构，人员建设、细分市场方面进行了全面优化和加强。公司2024年实现海外收入10.11亿元（+3.03%），营收占比为16.45%，毛利率为34.03%，显著高于国内市场（18.97%）。公司已在新加坡设立海外业务平台，并进一步在印尼、蒙古国设立子公司，以辐射东南亚和中亚等重点市场。澳洲和北美市场，公司联合启源新动力推出的91吨换电宽体矿卡交付全球矿业巨头力拓集团，已在交付第一批产品，印度尼西亚、蒙古、中亚、印度等都是公司在海外的主要目标市场，随着渠道、服务等完善，未来公司在海外的占有率有望进一步提升。
　　盈利预测：公司全球首创非公路宽体自卸车，在产品和技术迭代上始终引领行业，矿区做为无人驾驶率先落地场景之一，公司无人驾驶产品构筑领先壁垒，同时公司大型化、新能源产品占比持续提升，并大力拓展海外业务，海外市场有望为公司打开新的增长空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。我们预计公司2025-2027年实现营业收入66.3/72.02/78.92亿元，同比增速分别为7.89/8.63/9.58%，归母净利润8.84/9.88/11.09亿元，同比增速分别为11.51%/11.75%/12.19%，EPS分别为1.93/2.16/2.42元。
　　风险提示：宏观经济不及预期风险，海外市场拓展不及预期，新产品推广不及预期风险。