事件：公司发布2025年业绩快报，预计公司实现营业收入65.97亿元（yoy+7%）、归母净利润85799万元（yoy+8%）、扣非归母净利润84891万元（yoy+9%）。根据2025年业绩快报数据，公司2025Q4预计实现营收18.02亿元（yoy+2%）、归母净利润32272万元（yoy-3%）。2025年度，公司营业收入继续保持平稳增长，主要来源于（1）新能源产品需求大、增长快、单价高；（2）国内外市场齐头并进，国内露天煤矿市场保持相对平稳，有色金属矿等需求出现较大增长；海外市场是公司的未来战略重心，海外市场销售不断强化渠道建设，服务能力进一步加强；（3）无人驾驶车型继续保持较快增长，公司持续加强与主流无人驾驶技术公司的战略协作，持续提升无人驾驶技术的安全性、可靠性以及经济性；（4）随着公司大型化、新能源等车型销售和保有量的增多，售后保障体系方面不断完善，相关收入继续增加。
　　
　　新能源产品结构优化成果丰硕，全球化布局加速突破。在研发成果与项目进展方面，公司与力拓集团合作进展顺利，已于2025年8月前高标准交付7台纯电135非公路自卸车；公司180吨级产品已于2025年8月前试制结束，达到设计要求和标准并完成设计验收，未来预计推出200吨以上大型化产品。从产品结构看，公司2025年前三季度新能源产品销售占比约60%，尤其露天煤矿领域公司预计未来五年内绝大多数会替代为新能源车；2025上半年公司新能源车销售单价在100-200万元，无人驾驶车单价则在200万元以上。新疆和海外市场为重要增长点，新疆是公司目前最主要的增量市场，因国家大力发展新疆，露天煤矿等领域存在新的增量，为新能源和无人驾驶矿卡提供了市场机会；公司将投入更多资源去开发海外市场，包括非洲市场、中亚市场以及南美等，其中非洲有色矿领域受益于中国央企海外项目支撑表现强势。短期内，新能源和无人驾驶产品的存量替换或可维持未来五年左右的增长。我们认为，公司有望凭借新能源与无人驾驶领先优势，持续提升在全球矿山机械市场的核心竞争力。
　　
　　预计2025年中国露天煤矿无人驾驶矿卡数量或同比增长超1倍至5750辆，智能化浪潮助推企业发展。根据中国煤矿工业协会数据，无人驾驶矿卡单车日均运输量比人工驾驶高15%-20%，矿区整体产能提升10%-15%。2024年中国露天煤矿无人驾驶矿卡数量约为2500辆，预计2025年中国露天煤矿无人驾驶矿卡数量或上涨至5750辆。我们认为，随着露天煤矿无人化渗透率逐步上升，公司有望通过“量价齐升”深度兑现行业红利，巩固其高端智能矿山装备的领军地位。
　　
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.58/9.86/11.03亿元，当前股价对应的PE分别为11/10/9倍。2025年10月16日，公司发布股东增持股份计划，山东华岳汇盈机械设备有限公司计划增持不超过1,500,000股，传递出对公司未来发展的坚定信心。公司加速产品创新，继续引领非公路宽体车在无人驾驶、新能源等细分领域研究方向，并通过快速拓展海外销售渠道和服务能力建设，全面实施海外市场扩张的战略，我们看好公司未来发展的可持续性，维持“买入”评级。
　　
　　风险提示：市场竞争加剧风险、工程机械行业波动风险、技术更新和产品开发风险。
　　

　　2025年预计营收65.97亿元（+7.37%），归母净利润8.58亿元（+8.19%）
　　公司发布2025年业绩快报，预计2025年公司实现营收65.97亿元，同比增长7.37%，归母净利润8.58亿元，同比增长8.19%。根据公司业绩快报，我们维持2025-2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为8.58/9.80/10.77亿元，对应EPS分别为1.86/2.12/2.33元/股，对应当前股价的PE分别为11.5/10.1/9.2倍，新能源+无人驾驶技术赋能为公司带来机遇，维持“买入”评级。
　　公司积极布局海外煤炭市场，新能源矿卡有望受益海外电力基础设施建设
　　根据公司公告数据，目前海外市场中按照下游占比来看，煤炭、有色、工程各约占1/3，未来海外煤炭占比预计提升至50%以上，有色占20%-30%，因煤炭运输量远高于有色，海外煤炭市场未来发展空间广阔。另一方面，短期因海外客户存在观望情绪且当地电网等基础设施落后导致目前直接销售客户中新能源产品较少，但是央国企在海外施工时会采购公司的增程和纯电产品，此类施工外带的新能源产品占比约三分之一。同时，针对海外基础设施差的问题，目前多方联合推出光伏+储能+电车的整体解决方案，例如在非洲建光伏电站和储能场所实现自产自用，预计2026-2027年海外新能源产品有望大规模落地。
　　无驾驶舱无人驾驶矿卡完成样车试制，高价值毛利助力公司提高盈利能力
　　2025年公司无人驾驶车型继续保持较快增长，并且公司无驾驶舱无人驾驶矿卡目前完成样车试制，与上一代产品相比，其核心区别包括：一是取消驾驶舱后可提升载重吨位与运能；二是节省空间以增加货箱体积；三是优化零部件布局，便于维修。2025H1公司与易控智驾等多家无人驾驶的开发公司的合作，推动无人驾驶产品在矿区规模化、商业化落地运行。同时，根据中国煤炭工业协会数据，预计2026年我国露天煤矿无人驾驶矿卡数量达10000辆，2023-2026年复合增速达106.78%。此外，目前新能源产品毛利率比燃油车高，高价值毛利助力公司提高盈利能力。
　　风险提示：技术迭代风险、下游行业较为集中的风险、市场竞争风险。

　　投资要点
　　2025全年业绩同比稳步增长8%，2025Q4业绩环比高增51%。公司发布2025年业绩快报，全年实现营业收入65.97亿元，同比增长7.37%；利润总额9.87亿元，同比增长7.93%；归属于上市公司股东的净利润8.58亿元，同比增长8.19%；扣除非经常性损益后的归母净利润8.49亿元，同比增长9.36%。单季度来看，2025Q4公司实现营业收入18.02亿元，同环比增速为+2.20%/+10.77%；归属于上市公司股东的净利润3.23亿元，同环比增速为-3.14%/+50.77%。
　　业绩增长原因：新能源、智能化、大型化、国际化四大战略落地，扣非净利润增速领跑营收。1）产品结构升级：在“双碳”政策及矿山绿色开采要求下，公司新能源产品成为营收增长核心引擎，凭借需求高、单价高、毛利高的特点，推动整体盈利水平提升。同时，不断推出或换代的大型化产品，适配大型矿山高效开采需求。2）市场布局优化：国内市场方面，露天煤矿需求平稳，而有色金属矿开采需求大幅增长；海外市场作为公司未来战略重心，持续强化渠道建设与服务能力。3）无人驾驶规模化：与主流无人驾驶技术公司的多模式战略协作，公司无人驾驶车型保持较快增长。4）降本增效：优化工艺设计、严格费用预算、调整人员配置等措施实现降本增效，规模化效应逐步释放。
　　非公路宽体自卸车赛道先发优势领先，新能源与智能化打开长期成长空间。1）赛道先发优势领先：公司首创非公路宽体自卸车设计规范及标准，是国内第一批研发、生产非公路宽体自卸车的专业化企业，历经20余年发展，在工艺管理、关键零部件制造、整机装配、检测试验四方面均处于国内领先水平，能够满足多品种小批量大批次的柔性生产需求。2）新能源车型销售增速可观：公司是最早研发新能源产品的企业之一，技术的积累、产品品质的提升，促使近年来新能源产品市场销售遥遥领先。公司生产的纯电产品、甲醇增程系列产品、CNG动力产品、LNG动力产品等产品市场进展良好，有望打开中长期成长空间。3）无人驾驶规模化应用：国家政策引导智能矿山建设，当前无人驾驶产品已完全具备大规模商业化落地条件，下游客户关注度高且已有部分开始采购，未来有望成为市场需求重要驱动力。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司作为海外市场新进入者，面临销售渠道、服务渠道建设难度大及海外市场分散的挑战，海外进展不及预期，下调公司2025-2027年归母净利润为8.58/9.69/11.16亿元（前值为9.55/10.98/12.27亿元），对应动态PE分别为11/10/9倍。未来伴随新能源产品与无人驾驶渗透率提升、国内有色矿需求增长与海外市场渐显成效，公司业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）国际贸易风险;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

　　2025Q1-3公司营收47.96亿元（+9.45%），归母净利润5.35亿元（+16.39%）
　　2025前三季度公司实现营收47.96亿元，同比增长9.45%，归母净利润5.35亿元，同比增长16.39%，其中2025Q3实现营收16.27亿元，同比增长3.64%，归母净利润2.14亿元，同比增长31.22%。我们维持2025-2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为8.58/9.80/10.77亿元，对应EPS分别为1.85/2.12/2.33元/股，对应当前股价的PE分别为12.3/10.8/9.8倍，新能源+无人驾驶技术赋能为公司带来机遇，维持“买入”评级。
　　公司积极拓展新能源+无人矿卡新产品，高价值毛利助力公司提高盈利能力
　　2025上半年公司销售车辆合计2700多台，其中新能源车占比约55%，新能源车中有一半是无人驾驶产品。从价值量来看，燃油车销售单价在100万元左右，新能源车销售单价在100-200万元之间，无人驾驶车销售单价在200万元以上，毛利率方面，2025H1公司宽体自卸车毛利率同比增长1.42pcts，非公路宽体自卸车电车和无人驾驶车毛利率在20%左右，整体高于传统油车毛利水平，新产品高价值量以及高毛利率有望带动公司盈利能力增长。另一方面，2025H1公司与易控智驾等多家无人驾驶的开发公司的合作，推动无人驾驶产品在矿区规模化、商业化落地运行。此外，根据中国煤炭工业协会数据，预计2026年我国露天煤矿无人驾驶矿卡数量达10000辆，2023-2026年复合增速达106.78%。
　　公司与力拓集团合作拓展海外市场，2025Q3末合同负债1.71亿在手订单饱满
　　公司与力拓集团合作进展顺利，已高标准交付7台纯电135非公路自卸车，目前在外蒙古的铁矿项目使用，力拓作为全球三大矿业巨头，具有强大的号召力和影响力，也会树立很好的标杆示范效应，将吸引更多矿业公司关注公司产品。同时，公司目前已经推出200吨产品，体现具备进入高端市场的能力，为进入澳大利亚、北美等高端市场铺垫。此外，2025年三季度末公司在手合同订单饱满，推动预收款随之增加，其中合同负债1.71亿元，较年初增长125.97%。
　　风险提示：技术迭代风险、下游行业较为集中的风险、市场竞争风险。

　　投资要点：
　　事件：2025Q1-Q3公司实现营收47.96亿元（yoy+9%）、归母净利润53527万元（yoy+16%）、扣非归母净利润52937万元（yoy+21%）；2025Q3公司实现营收16.27亿元（yoy+4%）、归母净利润21404万元（yoy+31%/qoq+60%）、扣非归母净利润21183万元（yoy+41%/qoq+60%）。公司三季度整体业务进展顺利，实现单季度利润同比环比大幅提升。
　　研发创新集中于新能源、无人驾驶和大型化，新疆市场或将成为未来2-5年主流增量市场。公司坚持产品创新战略，在新能源车型（包括纯电和增程）、无人驾驶车型及大型化产品（如135吨、180吨、200吨级）方面加速迭代，推动产品升级。2025年上半年新能源车型渗透率持续提升，占比达55%（其中无人驾驶占新能源销量的一半）。2025年上半年，公司销售结构以煤炭市场为主（占比75%），新疆地区市场因开工率高、客户质量优而显著增长，公司优先倾斜资源支持。公司定价策略坚持高品牌价值，新能源和无人驾驶产品的定价较同行溢价2-3个百分点，通过品质和售后优势应对潜在价格战。我们认为，随着矿区充电/换电设施完善、环保政策趋严及无人驾驶经济性凸显，新能源车型及无人驾驶车型渗透率有望提升，驱动公司市场份额和盈利稳健扩张。
　　售后保障由西安同力和新加坡公司专业化运营，与力拓集团合作打造海外标杆项目。商业模式方面，公司专注于自动化线控底盘自主研发（不自研智驾系统），通过合作模式（如与易控智驾等合作伙伴）实现无人驾驶车型规模化落地，售后保障由西安同力（全资子公司）和新加坡公司专业化运营，未来该部分收入占比或将提升。海外布局以经销商合作为核心，联合央企、国际矿业巨头（如力拓）及“一带一路”企业稳步推进，重点拓展澳洲、北美等高端市场及蒙古、中亚、东南亚、南美等新兴市场；海外销售以燃油车为主（占比70%-80%），新能源占20%-30%，大型化产品（如TL89）占比超30%。当前，公司与力拓集团合作进展顺利，已高标准交付7台纯电135型非公路自卸车，目前在外蒙古的铁矿项目使用，预期树立很好的标杆示范效应，有望利好公司承接更多海外订单。我们认为，公司凭借产品专精化优势，有望逐步提升海外市场占有率，长期增长动能强劲。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.87/9.94/11.14亿元，当前股价对应的PE分别为10.4/9.3/8.3倍。2025年10月16日，公司发布股东增持股份计划，山东华岳汇盈机械设备有限公司计划增持不超过1,500,000股，传递出对公司未来发展的坚定信心。公司加速产品创新，继续引领非公路宽体车在无人驾驶、新能源等细分领域研究方向，并通过快速拓展海外销售渠道和服务能力建设，全面实施海外市场扩张的战略，我们看好公司未来发展的可持续性，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、工程机械行业波动风险、技术更新和产品开发风险

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收47.96亿元，同比+9.45%；归母净利润5.35亿元，同比+16.39%；扣非归母净利润5.29亿元，同比+20.58%。其中，单Q3实现营收16.27亿元，同比+3.64%；
　　归母净利润2.14亿元，同比+31.22%；扣非归母净利润2.12亿元，同比+40.67%。
　　Q3业绩超预期，合同负债创近年新高。前三季度公司业绩实现较快增长，扣非归母净利润同比+20.58%，且利润增长显著快于营收增长（+9.45%），净利率同比+0.66pct，尤其单Q3，扣非归母净利润同环比分别+40.67/59.68%，且盈利能力改善，毛利率环比+2.79pct。公司前三季度业绩表现主要得益于新能源产品持续快速增长，同时公司在手订单良好，合同负债创近年新高，截至Q3末合同负债达1.7亿元（较年初+126%）。公司持续加大新产品研发力度，主要研发投入集中在新能源、无人驾驶领域，Q1-3研发费用率同比+0.41pct。
　　持续推进“大型化、智能化、新能源”发展战略，首发分布式动力纯电无人矿卡EQ100E。上半年公司销售车型中大型化的产品占到总销量的70%以上，整体看，交付车型中，新能源车占比约55%，其中有一半是无人驾驶产品，截至2025年9月，推向市场的无人驾驶产品已突破2000台。10月公司携手易控智驾正式发布分布式动力纯电无人驾驶矿卡EQ100E，该车型充分融合了分布式驱动、纯电零碳技术与全域无人控制系统，标志着矿山无人运输领域迈入新阶段。
　　坚持国际化战略，海外“蓝海”的持续拓展将为未来提供更大弹性。国际化战略是公司重要方向，公司海外市场拓展坚持以经销商为主，同时与央企、一带一路出海的国内大型矿业公司、工程公司合作，并积极对接力拓等国际矿业公司及国际知名工程机械公司。公司针对海外市场储备的200吨宽体车产品为技术标杆，为进入澳大利亚、北美等高端市场铺垫，25H1公司海外市场营收占比为15.53%，毛利率为33.02%（同比+3.32pct），且显著高于国内市场（毛利率为17.35%），海外“蓝海”的开拓将为公司未来提供更大弹性。
　　盈利预测：公司全球首创非公路宽体自卸车，在产品和技术迭代上始终引领行业，矿区做为无人驾驶率先落地场景之一，公司大型化/新能源/无人驾驶产品战略构筑领先壁垒，同时公司大力拓展海外市场，有望为公司打开新的增长空间；我们调高公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润8.95/10.20/11.83亿元（前值为8.84/9.88/11.09亿元），同比增速分别为12.86%/13.97%/15.94%，EPS分别为1.94/2.21/2.56元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济及政策影响，新产品拓展不及预期，新客户拓展不及预期。