2025总营收+15.51%、归母净利润+52.03%，维持“买入”评级
　　富士达披露年报，2025全年实现总营业收入8.81亿元，同比增长15.51%；实现归母净利润0.78亿元，同比增长52.03%。经营性现金流量净额为6,652.78万元。鉴于富士达自身防务业务订单逐步恢复，国内卫星互联网星座部署加速，我们维持2026-2027、增加2028盈利预测，预计2026-2028年富士达实现归母净利润1.18/1.41/1.64亿元，对应EPS为0.63/0.75/0.87元，当前股价对应PE为55.5/46.4/40.1X，维持“买入”评级。
　　射频同轴电缆组件实现营收同比+53.11%，强化防务与民用市场协同
　　2025全年射频同轴连接器实现营收3.91亿元，同比-10.89%，对应毛利率37.01%同比+7.21pct；射频同轴电缆组件实现营收4.79亿元，同比+53.11%，对应毛利率30.53%同比-6.05pct。整体主营业务收入较2024同期增加11,816.11万元，增幅15.72%，主要是公司强化防务与民用市场协同，积极开拓新业务新场景，整体收入实现增长。截至2025年末，富士达累计主导或参与制定、修订并成功发布17项IEC国际标准、10项国家标准、19项国家军用标准及3项行业标准。此外，富士达及控股子公司有效专利190项，其中发明专利32项、实用新型157项、外观专利1项。
　　加大研发投入，前瞻布局天线、先进陶瓷及新一代量子计算射频组件等产品
　　2025全年富士达持续加大研发投入，深耕射频连接器及组件、高性能线缆、先进陶瓷、射频链路四大核心技术板块。攻坚核心技术：重点提升有源/无源射频器件、天线及微组装等射频前端链路设计能力；紧跟商业卫星趋势，研发低成本、高集成度有源子阵与反射面天线产品。前瞻布局未来：孵化天线、射频测试模块、先进陶瓷、波导关节及新一代量子计算射频组件等前沿产品，构建“研发—小批量制造”完整能力闭环；完善精密制造与先进工艺平台，支撑前沿技术高效转化与规模化量产。
　　风险提示：下游行业需求波动风险、技术更新换代风险、客户集中度较高风险。

　　2025快报预计归母净利润达7773万元+52.03%，维持“买入”评级
　　富士达发布2025业绩快报，2025年度富士达实现营业收入8.81亿元，同比增长15.51%，归母净利润达7773万元，同比增长52.03%，扣非归母净利润增长52.89%。参考业绩快报，我们下调盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润0.78/1.18/1.41亿元（原值0.83/1.51/1.78亿元），对应EPS为0.42/0.63/0.75元，当前股价对应PE为120.5/79.8/67.0X。鉴于富士达自身防务业务订单逐步恢复，国内卫星互联网星座部署加速，我们维持“买入”评级。
　　防务领域恢复性增长，商业航天与G60等实现天线、波导等产品全面配套
　　2025全年富士达防务领域实现恢复性增长，订单规模稳步提升，相关产品收入逐步落地；商业航天业务板块持续推进，有效巩固了公司在宇航领域的稳健发展格局；民用领域以高端工业装备、精密测量仪器等为代表的新兴业务拓展提速，成为驱动民品业务发展的增长点。目前富士达在商业航天方向与上海垣信G60、中国星网公司的XW等巨型星座，实现天线、波导、电缆组件、连接器等产品全面配套，为后续的商星市场订货打下坚实的基础。
　　布局量子技术低温超导射频缆，合作超导量子计算机项目已实现小批量供货
　　富士达较早开展量子相关技术布局，已持续投入十年以上，并成功研发出可应用于超导量子计算机的相关产品，是国内较早实现该类产品实际应用的企业之一。富士达量子业务的核心产品为低温超导射频缆，并同步布局相关连接组件及低温微波器件，主要用于在极低温环境下实现信号的稳定传输、控制与监测，相关产品已实现关键技术突破，部分核心性能指标具备一定竞争优势，业务整体仍处于产业化初期阶段。在应用方面，富士达产品已用于国内科研院所及相关企业的超导量子计算机项目，目前以小批量供货为主，已形成一定规模的营业收入。
　　风险提示：下游行业需求波动风险、技术更新换代风险、客户集中度较高风险。

　　2025全年归母净利润预增50.41%～65.86%，维持“买入”评级
　　富士达公布2025全年业绩预告，预计2025全年实现归母净利润为7,690.00～8,480.00万元，较2024年同期的5,112.67万元增长50.41%～65.86%。参考业绩预告，我们小幅下调2025、维持2026-2027年盈利预测，预计富士达在2025-2027年实现归母净利润0.83/1.51/1.78亿元（原值1.05/1.51/1.78），对应EPS为0.44/0.80/0.95元，当前股价对应PE为101.1X/55.4X/47.0X。鉴于富士达自身防务业务订单逐步恢复，国内卫星互联网星座部署加速，我们维持“买入”评级。
　　主导制定的两项IEC国际标准获准发布，入选陕西省第五批制造业单项冠军
　　2026年1月公告，由富士达主导制定的两项IEC国际标准正式发布：《射频同轴电缆组件第4-4部分频率达6000MHz接50-5型半硬同轴电缆多通道电缆组件详细规范》为全球首个多通道射频同轴电缆组件国际标准，填补了5G/6G通信与雷达天线系统领域的国际规范空白；《多通道射频连接器第4部分L32-4和L32-5型圆形连接器分规范》明确了L32-4和L32-5型连接器的界面尺寸、额定值及质量评定程序，适用于大规模天线阵列与移动通信系统。2025年12月公告，富士达入选“第五批陕西省制造业单项冠军企业”。
　　布局量子技术低温超导射频缆，合作超导量子计算机项目已实现小批量供货
　　富士达较早开展量子相关技术布局，已持续投入十年以上，并成功研发出可应用于超导量子计算机的相关产品，是国内较早实现该类产品实际应用的企业之一。富士达量子业务的核心产品为低温超导射频缆，并同步布局相关连接组件及低温微波器件，主要用于在极低温环境下实现信号的稳定传输、控制与监测，相关产品已实现关键技术突破，部分核心性能指标具备一定竞争优势，业务整体仍处于产业化初期阶段。在应用方面，富士达产品已用于国内科研院所及相关企业的超导量子计算机项目，目前以小批量供货为主，已形成一定规模的营业收入。
　　风险提示：下游行业需求波动风险、技术更新换代风险、客户集中度较高风险。

　　事件：公司发布2025年业绩预告，预计2025年实现归母净利润7,690~8,480万元，同比增长50.4%~65.9%，中值约为58.1%；对应25Q4公司预计实现归母净利润2,097~2,887万元，同比增长38.6%~90.8%，环比增长11.9%~54.0%。
　　防务订单恢复增长，各业务板块协同发展：2025年公司业绩同比增长显著，主要得益于各业务板块的协同发展。其中，防务业务领域实现恢复性增长，公司订单规模稳步提升，相关产品收入逐步转化；商业航天业务板块推进节奏加快，公司在宇航领域发展稳健；民用通信领域，公司在高端工业装备、精密测量仪器等新兴业务领域布局拓展加速。目前，公司在手订单整体保持稳定，产能利用率处于在较高水平。随着下游行业对系统级集成需求持续提升，公司已将射频链路确立为未来发展战略方向。通过拓展产品矩阵至特种天线、有源/无源微波器件等射频链路产品，未来公司有望实现从元器件供应商向系统级射频互连解决方案提供商深化转型。
　　商业航天技术布局、项目配套持续推进：公司在航天领域深耕多年，与多家航天科研院所保持长期稳定合作。公司围绕商业卫星需求，重点布局星载天线、单机及模块产品，以及系统间免焊互连等新型技术方向，为后续商业卫星批量化应用奠定基础。在市场与项目配套方面，公司持续跟进商业卫星客户的技术方案升级，深度参与产品配套。目前公司已为上海垣信主导的G60千帆星座、中国星网GW星座等项目提供天线、波导、电缆组件、连接器等核心产品。
　　量子技术研发投入超十年，持续受益行业发展：公司较早开展量子相关技术布局，已持续投入十年以上。目前，公司量子业务的核心产品为低温超导射频缆，并同步布局相关连接组件及低温微波器件，主要用于在极低温环境下实现信号的稳定传输、控制与监测。目前公司产品已用于国内科研院所及相关企业的超导量子计算机项目，随着量子科技被纳入国家“十五五”规划重点发展的未来产业方向，公司量子业务有望随行业发展实现稳步增长。
　　投资建议：公司坚持防务与通信领域并重，未来商业航天、量子技术等多领域布局有望持续优化公司的营收结构。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.43/0.54/0.67元，对应市盈率分别为105/84/68倍，维持“推荐”评级。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入6.52亿元/16.6%；归母净利润0.56亿元/55.4%。其中三季度单季实现营业收入2.43亿元/35%，环比11.3%；实现归母净利润0.19亿元/698.4%，环比-24.4%。
　　各项业务板块协同发展，经营性现金流阶段承压：2025年第三季度公司业绩同比显著增长，主要得益于各业务板块的协同发展。其中，防务领域延续并强化了自年中以来的恢复性增长态势，订单量稳步提升，相关产品收入逐步转化；宇航领域保持平稳发展；民用通信领域高端装备业务规模持续扩大。2025年前三季度，公司毛利率为36.0%/3.0pct；净利率为9.9%/2.0pct，期间费用率为19.7%/-1.9pct，其中研发费用率为9.0%。近年来公司持续进行高强度的研发投入，在先进陶瓷、天线、量子通讯射频类、微波器件、模块化集成、射频链路等细分领域取得了技术突破。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-4,868.68万元，应收账款及应收票据周转天数为299.5天，主要系受防务领域订单增长及业务特性影响，回款周期相对延长及采购支出相应增加。未来公司将持续强化应收账款精细化管理，优化资金周转效率，预计四季度防务领域回款情况将逐步改善。
　　商业航天、量子技术持续受益行业发展：在航空航天领域，“十五五”规划建议将“航天强国”提升至新高度，公司作为国内少数几家具备防务卫星配套资质的企业之一，在商业卫星领域已实现对XW、G60、HH等多个商业卫星星座提供全系列配套。在量子科技领域，“十五五”规划建议提到“推动量子科技等前沿产业成为新的经济增长点”，以英伟达NVQLink为代表的国内外量子计算技术应用场景正在逐步落地。公司研发的低温超导射频缆产品在关键性能指标上具备优势，是量子计算机实现极低温环境下信号控制与监测的核心部件，公司与科研院所及相关企业合作，持续推进产品配套与市场验证。展望未来，航空航天、量子技术产业链有望迎来新的发展机遇，公司有望持续受益。
　　投资建议：公司坚持防务与通信领域并重，未来商业航天、量子技术等多领域布局有望持续优化公司的营收结构。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.47/0.59/0.70元，对应市盈率分别为74/59/50倍，维持“推荐”评级。

　　事件：公司发布2025年年报，全年实现营业收入8.81亿元，同比+15.51%；归母净利润0.78亿元，同比+52.03%；扣非归母净利润0.75亿元，同比+52.89%；公司综合毛利率提升0.73pct至33.43%。
　　组件收入高增，防务业务复苏、商业航天领域与新兴民品拓展共同驱动增长。2025年，公司射频同轴连接器/电缆组件收入分别为3.91/4.79亿元，同比分别-10.89%/+53.11%，公司业绩增长核心驱动来自防务领域持续复苏，宇航领域稳定发展及新兴民品规模持续扩大为重要增长点。公司强化防务与民用市场协同，积极开拓新业务新场景，利润增速显著高于营收增速，全年射频同轴连接器/电缆组件毛利率分别为37.01%/30.53%，较2024年分别+7.21/-6.05pct，综合毛利率提升0.73pct至33.43%。
　　多领域协同成效显著，持续深化核心领域战略布局。公司多业务领域的协同成长：1）防务与宇航领域：公司深耕重点项目，实现多系列产品全方位配套，细分市场占有率稳步提升，为订单持续增长奠定基础，并依托星载项目技术积累与品牌优势，将成熟解决方案延伸至商业卫星领域，公司与垣信G60、星网GW等项目实现天线、波导、电缆组件、连接器等产品全面配套，为后续商星市场订货打下坚实的基础；2）民用通信与战略新业务，公司以核心客户为牵引，深度挖掘配套需求，成功拓展馈通等新品类，公司民用业务的核心增长点将聚焦于6G通信与商业卫星、高端工业制造等方向。
　　突出技术引领，前瞻布局多个前沿领域。公司深耕射频连接器及组件、高性能线缆、先进陶瓷、射频链路四大核心技术板块，全面提升核心竞争力。公司研发费用率近年维持在9%以上，前瞻布局未来，孵化天线、射频测试模块、先进陶瓷、波导关节及新一代量子计算射频组件等前沿产品，构建“研发-小批量制造”完整能力闭环，完善精密制造与先进工艺平台，支撑前沿技术高效转化与规模化量产；公司还重点培育低空经济、医疗设备、智能网联汽车等新兴业务，构筑长期增长动能。
　　盈利预测：公司为国内高频连接器龙头，防务业务复苏，商业航天加速放量，新兴民品业务持续拓展，同时前瞻布局量子计算、低空经济等多个新兴领域，长期增长动能足，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润1.12/1.32/1.59亿元，YoY+44.11%/17.79%/20.81%，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，行业政策风险，市场竞争风险等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025业绩快报，预计公司实现营业收入8.81亿元（yoy+16%）、归母净利润7773万元（yoy+52%）、扣非归母净利润7512万元（yoy+53%）。根据2025年业绩快报数据，公司2025Q4预计实现营收2.3亿元（yoy+12%）、归母净利润2180万元（yoy+44%）。2025年度公司各业务板块协同发展，收入结构持续优化。其中，防务领域实现恢复性增长，订单规模稳步提升，相关产品收入逐步落地；商业航天业务板块持续推进，有效巩固了公司在宇航领域的稳健发展格局；民用领域以高端工业装备、精密测量仪器等为代表的新兴业务拓展提速，成为驱动民品业务发展的增长点。
　　提前布局商业航天关键技术为批量化应用奠定基础，深度参与上海垣信G60千帆星座等项目核心产品配套。公司深耕商业航天多年，目前已建立成熟的产品标准、配套交付及质量管控体系，解决方案可跨项目复用迭代，获客户长期认可，品牌影响力持续提升。技术上，公司围绕商业卫星需求提前布局关键技术，重点布局星载天线、单机及模块产品、系统间免焊互连等方向，为批量化应用奠定基础。市场端，目前公司已为上海垣信主导的G60千帆星座、中国星网GW星座等项目提供天线、波导、电缆组件、连接器等核心产品，公司在前期星载项目产品配套过程中积累了丰富经验，在上述项目的后续产品配套过程中具备优势；同时依托与航天科技集团等院所的合作基础，成熟方案可快速复用迭代。我们认为，随着商业卫星产业进入规模化发展阶段，公司凭借技术储备、客户资源及配套经验的先发优势，有望充分受益于行业增长红利，未来在商业航天核心产品配套领域的市场份额有望持续扩大，技术迭代与产品升级也或将推动公司向商业航天综合解决方案提供商稳步迈进。
　　量子领域核心产品低温超导射频缆已小批量供货，半导体设备配套等领域有望带动民用业务增长。公司在研项目聚焦射频互连产品、线缆、先进陶瓷及射频链路四大板块。民用业务核心增长点将聚焦于6G通信与商业卫星、高端工业制造（涵盖半导体设备配套、医疗设备、量子领域及电子测量仪器）等领域，将持续深化布局与拓展。在量子领域，公司是国内较早实现超导量子计算机相关产品应用的企业之一，核心产品低温超导射频缆已实现关键技术突破，部分核心性能具备竞争优势，目前已为国内科研院所及企业的超导量子计算机项目小批量供货。随着量子科技纳入国家“十五五”规划，公司量子业务有望随行业发展稳步增长。我们认为，公司或将充分受益于量子计算、6G通信、商业航天等领域的快速增长，未来有望在系统级射频互连解决方案领域占据核心地位。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.78、1.17和1.59亿元，对应PE为104、70、51倍。我们看好公司防务领域业务进一步恢复，在医疗、船舶、低空经济等新业务场景持续拓展，公司有望在长期受益于量子技术、AI算力、半导体设备等方面的前瞻布局，维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险、需求下滑风险、技术研发及产品开发风险。

　　事件：
　　公司发布2025年第三季度报告：2025年前三季度公司实现营业收入6.52亿元，同比增长16.62%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长55.38%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比增长77.53%。单2025Q3实现营业收入2.43亿元，同比增长35.04%；归母净利润0.19亿元，同比增长698.40%；扣非归母净利润0.19亿元，同比增长1904.93%。我们认为，公司三季报业绩整体符合预期，下游需求继续回暖。
　　投资要点：
　　收入端：三季度增速拐点确立，或与下游需求持续回暖有关。
　　2025年三季度公司实现营业收入2.43亿元，同比增速为35.04%；而2025年二季度公司实现营业收入2.19亿元，同比增速为17.00%。公司三季度收入增速拐点明显，我们认为与下游需求持续回暖有关，其中防务领域延续恢复性增长，订单稳步提升；宇航领域平稳发展，民用通信高端装备业务规模持续扩大。
　　盈利端：业绩增速亮眼，毛利率和净利率均实现同比提升。
　　2025年三季度实现归母净利润0.19亿元，同比增长698.40%；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比增长1904.93%；整体业绩增速亮眼。2025年三季度公司毛利率为36.09%，较2024年三季度增加5.59个百分点；2025年三季度公司净利率为8.87%，较2024年三季度增加6.73个百分点。公司三季度毛利率和净利率同比均有所提升，我们认为主要系公司产销规模增加，产品盈利水平提升有关。
　　估值和投资建议：我们维持公司盈利预测不变，预计公司2025-2027年营业收入分别为9.13、10.50、11.86亿元，同比增长率分别为19.75%、14.92%、13.00%；归母净利润分别为1.23、1.47、1.80亿元，同比增长率分别为139.92%、20.23%、22.37%；EPS分别为0.65、0.79、0.96元/股，对应PE分别为60.28、50.14、40.97倍。考虑公司深度布局卫星互联网，需求有望在下半年进一步回暖；故维持增持评级。
　　风险提示：下游行业需求下降风险、技术替代风险、客户集中度较高风险、财务风险、重大涉外诉讼事项风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收6.52亿元，较去年同期增长16.62%，实现归母净利润5592.56万元，较去年同期增长55.38%，扣非净利润5526.78万元，同比增长77.53%。
　　业绩表现亮眼，盈利水平提升：单季度来看，2025年第三季度实现营业收入2.43亿元，同比增长35.04%；归母净利润1874.81万元，同比增长698.40%；扣非净利润1871.38万元，同比增长1820.42%。公司营业利润大增主要是公司产销规模增加、产品利润水平提升，使得公司经营效益提升所致。我们认为，此前我们预判的业绩拐点逻辑基本确立，未来公司有望回归快速增长轨道。
　　连接器及微波器件赛道需求旺盛，多领域驱动市场扩容。射频连接器作为无线通信、航空航天、医疗设备等领域的核心元件，据产业世界网，2025年市场规模呈现加速扩张态势。产业世界网预测全球市场规模预计突破90亿美元，中国市场份额占比超过35%，成为全球最大单一区域市场。目前，国内连接器行业长期存在高端产品依赖进口的格局，随着防务、航空航天等领域自主可控趋势明确，国产替代空间广阔。
　　业务端实现多维突破，技术与质量构筑核心壁垒。公司深耕防务与通信两大核心领域，防务领域技术优势明显，与下游客户建立长期稳固的合作关系。通信领域持续服务RFS、三星等长期合作伙伴，海外收入稳步增长。同时新兴领域布局成效初显，量子通讯领域技术国内领先，医疗领域实现国际客户小批量供货，低空经济领域通过产品供应与制造服务双模式拓展，商业航天领域已启动产线扩充应对需求。技术层面，参与制修订15项IEC国际标准，是国内射频连接器行业国际标准数量最多的企业，同时研发投入聚焦防务等战略领域，近年来研发费用率维持在8%-11%；质量层面，以创新质量管理模式荣获第五届中国质量奖提名奖，产品可靠性获市场认可。
　　盈利预测与投资评级：公司三季报业绩基本符合我们此前预期，但考虑到公司经营活动产生的现金流量净额有较大下滑，可能会有一部分应收账款减值风险，处于审慎考虑，我们略下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.84/1.02/1.24亿元（前值0.89/1.03/1.25亿元），按2025年10月31日收盘价，对应PE分别89/73/60倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。

　　事件：2025Q1-Q3实现营收6.52亿元（yoy+17%），归母净利润5593万元（yoy+55%），扣非归母净利润5527万元（yoy+78%）。2025Q3实现营收2.43亿元（yoy+35%/QoQ+11%），归母净利润1875万元（yoy+698%/QoQ-24%），扣非归母净利润1871万元（yoy+1820%）。公司2025Q3收入及盈利均稳步增长，同比实现显著修复。
　　核心业务：订单恢复提供坚实基础，防务领域需求有望持续向好。公司射频同轴连接器2025H1销售收入同比增长24.41%，毛利率稳定在37%水平；2025Q3公司毛利率同环比均实现进一步增长。2025Q3整体受益于防务业务继续转好，公司延续了上半年的增长提速趋势，且现有产能利用率处于较高水平，为应对防务、商业航天业务需求，已启动产线扩充工作。展望后续发展，一是公司深耕战略新兴产业，具备先发优势；二是防务业务订单的逐步恢复，有望为业绩提供支撑；三是公司在民用通讯、商业卫星及HTCC（高温共烧陶瓷）等领域的战略布局，有望共同驱动公司未来业务的稳健发展。
　　增量广阔：量子通信布局有望受益于“十五五”规划，医疗、低空经济领域正积极拓展。2025Q1-Q3公司研发费用率维持9%的较高水平，因防务类新产品型号多、批量小，导致研发人员和资源投入较为集中，因此防务领域研发投入占比较高。1）量子通讯领域，公司的量子连接器和量子电缆技术处于国内行业领先水平，公司将持续与高校及科研机构合作并深入研发；“十五五”规划将量子科技排在未来产业布局首位，有望带动相关需求。2）在高端装备和精密仪器领域，公司瞄准国内头部客户需求，成功实现多款产品认证和供货。3）在医疗领域，公司已与某国际医疗巨头建立合作，并实现小批量供货。4）在低空经济领域，通过与工业无人机厂商的合作，既提供制造服务，也供应射频连接器、微波器件等核心产品，部分客户已实现批量订货。5）在智能网联汽车领域，公司已获得相关认证，部分产品完成车型定点验证，为未来业绩储备了增长潜力。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.00/1.45/1.72亿元，对应当前股价PE分别为63.1/43.7/36.9倍。我们看好公司防务领域业务进一步恢复，在医疗、船舶、低空经济等新业务场景持续拓展，并有望在长期受益于量子技术、AI算力等方面的前瞻布局，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、需求下滑风险、技术研发及产品开发风险。