事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入6.52亿元/16.6%；归母净利润0.56亿元/55.4%。其中三季度单季实现营业收入2.43亿元/35%，环比11.3%；实现归母净利润0.19亿元/698.4%，环比-24.4%。
　　各项业务板块协同发展，经营性现金流阶段承压：2025年第三季度公司业绩同比显著增长，主要得益于各业务板块的协同发展。其中，防务领域延续并强化了自年中以来的恢复性增长态势，订单量稳步提升，相关产品收入逐步转化；宇航领域保持平稳发展；民用通信领域高端装备业务规模持续扩大。2025年前三季度，公司毛利率为36.0%/3.0pct；净利率为9.9%/2.0pct，期间费用率为19.7%/-1.9pct，其中研发费用率为9.0%。近年来公司持续进行高强度的研发投入，在先进陶瓷、天线、量子通讯射频类、微波器件、模块化集成、射频链路等细分领域取得了技术突破。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-4,868.68万元，应收账款及应收票据周转天数为299.5天，主要系受防务领域订单增长及业务特性影响，回款周期相对延长及采购支出相应增加。未来公司将持续强化应收账款精细化管理，优化资金周转效率，预计四季度防务领域回款情况将逐步改善。
　　商业航天、量子技术持续受益行业发展：在航空航天领域，“十五五”规划建议将“航天强国”提升至新高度，公司作为国内少数几家具备防务卫星配套资质的企业之一，在商业卫星领域已实现对XW、G60、HH等多个商业卫星星座提供全系列配套。在量子科技领域，“十五五”规划建议提到“推动量子科技等前沿产业成为新的经济增长点”，以英伟达NVQLink为代表的国内外量子计算技术应用场景正在逐步落地。公司研发的低温超导射频缆产品在关键性能指标上具备优势，是量子计算机实现极低温环境下信号控制与监测的核心部件，公司与科研院所及相关企业合作，持续推进产品配套与市场验证。展望未来，航空航天、量子技术产业链有望迎来新的发展机遇，公司有望持续受益。
　　投资建议：公司坚持防务与通信领域并重，未来商业航天、量子技术等多领域布局有望持续优化公司的营收结构。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.47/0.59/0.70元，对应市盈率分别为74/59/50倍，维持“推荐”评级。

　　2025Q1-3归母净利润同比增长55.38%，维持“买入”评级
　　富士达公布三季报，2025年前三季度实现营收6.52亿元，同比增长16.62%；归母净利润达5593万元，同比增长55.38%，扣非净利润增幅达77.53%。2025Q3单季归母净利润1875万元，同比大幅增长698.40%。我们维持盈利预测，预计2025-2027年富士达实现归母净利润1.05/1.51/1.78亿元，对应EPS为0.56/0.81/0.95元/股，当前股价对应PE为60.3/41.9/35.5X。鉴于富士达自身防务业务订单逐步恢复，国内卫星互联网星座部署加速，我们维持“买入”评级。
　　持续提升产能，应对防务订单恢复+商业卫星等需求提升
　　防务业务订单的逐步恢复，以及富士达在民用通讯、商业卫星及HTCC等领域的战略布局驱动业务的稳健发展。受益于防务领域订单的快速增长，公司现有产能利用率处于较高水平，生产线基本处于满负荷运行状态。在产能建设方面，富士达产业基地项目已进入达产年，正按计划逐步释放产能。HTCC生产线项目已步入量产阶段，将有望逐步贡献产能。为应对防务、商业航天业务需求，已启动产线扩充工作。
　　预计2025全球连接器市场规模1124亿美元，国内卫星互联网星座部署加速
　　中商产业研究院数据显示，2020-2024年全球连接器市场规模从627亿美元增长至1050亿美元，期内CAGR达13.8%，预计2025年全球连接器市场规模将达1124亿美元。根据泰伯智库数据，截至2025年6月底，我国成功完成35次航天发射。其中，商业航天发射达14次，在总发射任务中占40%；发射入轨卫星152颗，相较于2024年同期的79颗，同比增长92.4%。商业航天作为航天事业产业化、商业化的重要进程，正加快发展可回收火箭和低轨星座组网，卫星互联网星座部署加速，中国“千帆星座”计划2025年部署648颗卫星。同时，卫星互联网将与地面5G/6G网络形成互补，实现全球无缝覆盖。我国商业航天发射场海南商发、东方航天港都已投入使用。
　　风险提示：下游行业需求波动风险、技术更新换代风险、客户集中度较高风险。

　　事件：公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入40,834.58万元/+7.9%；实现归母净利润3,717.75万元/+10.5%。其中二季度单季实现营业收入21,855.74万元/+17%，环比+15.2%；实现归母净利润2,480.69万元/+21.7%，环比+100.6%。
　　防务领域订单快速增长，公司产能利用率处于高位：2025年上半年，公司毛利率为35.88%/+1.79pct；净利率为10.48%，期间费用率为20.56%。受益于防务领域订单的快速增长，公司产能利用率处于较高水平，生产线基本处于满负荷运行状态。2025年上半年公司存货账面价值较期初增长33%，经营性活动产生的现金流量净额较上年同期减少6,259.44万元，主要系防务类产品生产交付周期较长，公司尚未完工交付的在制品阶段性增加，以及支付供应商货款增加所致。后续随着公司产能逐步提升，存货增长压力将会有所缓解。此外，2025年上半年公司取得国外市场销售收入433.50万元/+69.42%，主要得益于公司传统优势产品的销售，主要客户为RFS、三星等长期合作伙伴。
　　商业航天持续受益，多领域布局优化营收结构：在宇航领域，公司积极跟进XW、G60、HH3等商业卫星项目相关客户技术方案迭代、深挖产品配套机会，已全面配套参与并为后续批量订货奠定了基础；在低空经济领域，公司一方面与工业无人机领域的科技企业合作，为其提供无人机及控制系统的制造服务，另一方面持续推广应用于无人机系统的射频连接器、微波器件等核心产品；在量子通讯领域，公司的量子连接器和量子电缆技术处于国内行业领先水平，后续将持续与高校及科研机构合作并深入研发；在医疗领域，公司目前已向某国际医疗公司提供数款产品并实现小批量供货，同时有多款产品持续认证中；在船舶领域，公司利用在防务领域的技术优势，在船舶领域的细分市场取得了业务突破。随着公司多领域布局的持续落地，公司的营收结构有望得到不断优化。
　　投资建议：防务下游需求恢复，商业航天、低空经济等多领域布局有望不断优化公司的营收结构。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.58/0.84/1.01，对应市盈率分别为47/33/27倍，维持“推荐”评级。

　　2025H1实现归母净利润0.37亿元+10.50%，维持“买入”评级
　　富士达公布半年报，2025H1实现总营业收入4.08亿元，同比增长7.86%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长10.50%。我们维持盈利预测，预计2025-2027年富士达实现归母净利润1.05/1.51/1.78亿元，对应EPS为0.56/0.81/0.95元/股，当前股价对应PE为51.3/35.6/30.2X。鉴于富士达自身防务业务订单逐步恢复，国内卫星互联网星座部署加速，我们维持“买入”评级。
　　射频同轴连接器方向营收+24.41%，防务业务订单逐步恢复
　　2025H1富士达在射频同轴连接器方向实现营收1.92亿元同比增长24.41%，毛利率达37.15%+0.19pct，射频同轴电缆组件方向实现营收2.11亿元同比-3.87%，毛利率达到35.07%同比+2.70pct。从产品区域分析，国内市场销售收入较2024H1增加2,797.72万元，增幅7.44%，国外市场销售收入较2024H1增加177.63万元，增幅69.42%。防务业务订单的逐步恢复，以及富士达在民用通讯、商业卫星及HTCC等领域的战略布局驱动业务的稳健发展。
　　预计2025全球连接器市场规模1124亿美元，国内卫星互联网星座部署加速
　　中商产业研究院数据显示，2020-2024年全球连接器市场规模从627亿美元增长至1050亿美元，期内CAGR达13.8%，预计2025年全球连接器市场规模将达1124亿美元。根据泰伯智库数据，截至2025年6月底，我国成功完成35次航天发射。其中，商业航天发射达14次，在总发射任务中占40%；发射入轨卫星152颗，相较于2024年同期的79颗，同比增长92.4%。商业航天作为航天事业产业化、商业化的重要进程，正加快发展可回收火箭和低轨星座组网，卫星互联网星座部署加速，中国“千帆星座”计划2025年部署648颗卫星。同时，卫星互联网将与地面5G/6G网络形成互补，实现全球无缝覆盖。我国商业航天发射场海南商发、东方航天港都已投入使用。
　　风险提示：
　　下游行业需求波动风险、技术更新换代风险、客户集中度较高风险。

　　航空航天射频连接器专小巨人，产品应用于防务、通信、卫星等领域
　　富士达是航空航天射频连接器国家级专精特新小巨人，产品广泛应用于防务、通信、卫星等领域，公司2024年营业收入7.63亿元，归母净利0.51亿元。2025Q1富士达营收1.90亿元，归母净利1237.06万元。考虑到1）募投项目富士达产业基地（二期）已经进入达产年，HTCC生产线项目步入量产阶段；2）公司在高性能射频同轴连接器领域技术领先优势仍维持，宇航级射频同轴电缆组件领先地位巩固；3）公司与下游优质客户合作关系紧密，是航天八院等院所合格供方，与华为合作超20年；4）下游防务需求长期有望逐步修复，5G通信规模不断扩大，智算中心等对高性能连接器及电缆组件需求有望进一步提升5）低轨卫星星座计划为射频连接器行业带来新机遇，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润1.05/1.51/1.78亿元，对应EPS为0.56/0.81/0.95元/股，当前股价对应PE为51.6/35.8/30.4X，我们维持“买入”评级。
　　航天防务需求长期有望修复，商业航天发展全面加速，5G通信发展持续向好
　　我国国防支出预算平稳增加，长期支撑防务领域需求逐步修复。根据中央和地方财政预算草案报告，2025年我国国防支出预算为17846.65亿元，同比增长7.15%。近年来，我国商业航天保持快速发展态势，市场规模快速增长。根据中商产业研究院数据，2023年我国商业航天市场规模约为19436.2亿元，同比增长23.2%。下游通信市场景气度持续向好，我国5G用户规模不断扩张。根据2024年通信业统计公报，截至2024年底，我国5G基站为425.1万个，同比净增87.4万个；5G用户达到10.14亿（+25.96%）。射频同轴连接器行业增长前景广阔。智研瞻预计2030年中国射频同轴（RF）连接器行业市场规模将达55.71亿美元。
　　公司高度重视研发投入，下游具备众多优质客户，募投项目有望贡献增量
　　公司研发人员占比&研发费用总体呈现稳步上升态势。公司与华为至今已连续合作20余年，双方合作较为稳定。公司募投项目富士达生产基地（二期）已步入达产年。
　　风险提示：下游行业需求变化风险、技术更新换代风险、客户集中度较高风险

　　事件：
　　公司发布2025年第三季度报告：2025年前三季度公司实现营业收入6.52亿元，同比增长16.62%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长55.38%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比增长77.53%。单2025Q3实现营业收入2.43亿元，同比增长35.04%；归母净利润0.19亿元，同比增长698.40%；扣非归母净利润0.19亿元，同比增长1904.93%。我们认为，公司三季报业绩整体符合预期，下游需求继续回暖。
　　投资要点：
　　收入端：三季度增速拐点确立，或与下游需求持续回暖有关。
　　2025年三季度公司实现营业收入2.43亿元，同比增速为35.04%；而2025年二季度公司实现营业收入2.19亿元，同比增速为17.00%。公司三季度收入增速拐点明显，我们认为与下游需求持续回暖有关，其中防务领域延续恢复性增长，订单稳步提升；宇航领域平稳发展，民用通信高端装备业务规模持续扩大。
　　盈利端：业绩增速亮眼，毛利率和净利率均实现同比提升。
　　2025年三季度实现归母净利润0.19亿元，同比增长698.40%；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比增长1904.93%；整体业绩增速亮眼。2025年三季度公司毛利率为36.09%，较2024年三季度增加5.59个百分点；2025年三季度公司净利率为8.87%，较2024年三季度增加6.73个百分点。公司三季度毛利率和净利率同比均有所提升，我们认为主要系公司产销规模增加，产品盈利水平提升有关。
　　估值和投资建议：我们维持公司盈利预测不变，预计公司2025-2027年营业收入分别为9.13、10.50、11.86亿元，同比增长率分别为19.75%、14.92%、13.00%；归母净利润分别为1.23、1.47、1.80亿元，同比增长率分别为139.92%、20.23%、22.37%；EPS分别为0.65、0.79、0.96元/股，对应PE分别为60.28、50.14、40.97倍。考虑公司深度布局卫星互联网，需求有望在下半年进一步回暖；故维持增持评级。
　　风险提示：下游行业需求下降风险、技术替代风险、客户集中度较高风险、财务风险、重大涉外诉讼事项风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收6.52亿元，较去年同期增长16.62%，实现归母净利润5592.56万元，较去年同期增长55.38%，扣非净利润5526.78万元，同比增长77.53%。
　　业绩表现亮眼，盈利水平提升：单季度来看，2025年第三季度实现营业收入2.43亿元，同比增长35.04%；归母净利润1874.81万元，同比增长698.40%；扣非净利润1871.38万元，同比增长1820.42%。公司营业利润大增主要是公司产销规模增加、产品利润水平提升，使得公司经营效益提升所致。我们认为，此前我们预判的业绩拐点逻辑基本确立，未来公司有望回归快速增长轨道。
　　连接器及微波器件赛道需求旺盛，多领域驱动市场扩容。射频连接器作为无线通信、航空航天、医疗设备等领域的核心元件，据产业世界网，2025年市场规模呈现加速扩张态势。产业世界网预测全球市场规模预计突破90亿美元，中国市场份额占比超过35%，成为全球最大单一区域市场。目前，国内连接器行业长期存在高端产品依赖进口的格局，随着防务、航空航天等领域自主可控趋势明确，国产替代空间广阔。
　　业务端实现多维突破，技术与质量构筑核心壁垒。公司深耕防务与通信两大核心领域，防务领域技术优势明显，与下游客户建立长期稳固的合作关系。通信领域持续服务RFS、三星等长期合作伙伴，海外收入稳步增长。同时新兴领域布局成效初显，量子通讯领域技术国内领先，医疗领域实现国际客户小批量供货，低空经济领域通过产品供应与制造服务双模式拓展，商业航天领域已启动产线扩充应对需求。技术层面，参与制修订15项IEC国际标准，是国内射频连接器行业国际标准数量最多的企业，同时研发投入聚焦防务等战略领域，近年来研发费用率维持在8%-11%；质量层面，以创新质量管理模式荣获第五届中国质量奖提名奖，产品可靠性获市场认可。
　　盈利预测与投资评级：公司三季报业绩基本符合我们此前预期，但考虑到公司经营活动产生的现金流量净额有较大下滑，可能会有一部分应收账款减值风险，处于审慎考虑，我们略下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.84/1.02/1.24亿元（前值0.89/1.03/1.25亿元），按2025年10月31日收盘价，对应PE分别89/73/60倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。

　　事件：2025Q1-Q3实现营收6.52亿元（yoy+17%），归母净利润5593万元（yoy+55%），扣非归母净利润5527万元（yoy+78%）。2025Q3实现营收2.43亿元（yoy+35%/QoQ+11%），归母净利润1875万元（yoy+698%/QoQ-24%），扣非归母净利润1871万元（yoy+1820%）。公司2025Q3收入及盈利均稳步增长，同比实现显著修复。
　　核心业务：订单恢复提供坚实基础，防务领域需求有望持续向好。公司射频同轴连接器2025H1销售收入同比增长24.41%，毛利率稳定在37%水平；2025Q3公司毛利率同环比均实现进一步增长。2025Q3整体受益于防务业务继续转好，公司延续了上半年的增长提速趋势，且现有产能利用率处于较高水平，为应对防务、商业航天业务需求，已启动产线扩充工作。展望后续发展，一是公司深耕战略新兴产业，具备先发优势；二是防务业务订单的逐步恢复，有望为业绩提供支撑；三是公司在民用通讯、商业卫星及HTCC（高温共烧陶瓷）等领域的战略布局，有望共同驱动公司未来业务的稳健发展。
　　增量广阔：量子通信布局有望受益于“十五五”规划，医疗、低空经济领域正积极拓展。2025Q1-Q3公司研发费用率维持9%的较高水平，因防务类新产品型号多、批量小，导致研发人员和资源投入较为集中，因此防务领域研发投入占比较高。1）量子通讯领域，公司的量子连接器和量子电缆技术处于国内行业领先水平，公司将持续与高校及科研机构合作并深入研发；“十五五”规划将量子科技排在未来产业布局首位，有望带动相关需求。2）在高端装备和精密仪器领域，公司瞄准国内头部客户需求，成功实现多款产品认证和供货。3）在医疗领域，公司已与某国际医疗巨头建立合作，并实现小批量供货。4）在低空经济领域，通过与工业无人机厂商的合作，既提供制造服务，也供应射频连接器、微波器件等核心产品，部分客户已实现批量订货。5）在智能网联汽车领域，公司已获得相关认证，部分产品完成车型定点验证，为未来业绩储备了增长潜力。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.00/1.45/1.72亿元，对应当前股价PE分别为63.1/43.7/36.9倍。我们看好公司防务领域业务进一步恢复，在医疗、船舶、低空经济等新业务场景持续拓展，并有望在长期受益于量子技术、AI算力等方面的前瞻布局，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、需求下滑风险、技术研发及产品开发风险。

　　事件：2025H1实现营收4.08亿元（yoy+8%），归母净利润3718万元（yoy+11%），扣非归母净利润3655万元（yoy+21%），经营活动产生的现金流量净额-4790万元（yoy-426%），销售费用率2.48%（yoy+0.18pcts），管理费用率8.91%（yoy+1.17pcts）。2025Q2实现营收2.19亿元（yoy+17%/QoQ+15%），归母净利润2481万元（yoy+22%/QoQ+101%），扣非归母净利润2449万元（yoy+32%），经营活动产生的现金流量净额4683万元（yoy-52%），销售费用率2.25%（yoy-0.52pcts），管理费用率8.40%（yoy+0.47pcts）。公司2025H1收入及盈利均稳步增长，且Q2业绩增长进一步加速。
　　射频同轴连接器收入稳步增长，防务订单恢复带来支撑。公司射频同轴连接器2025H1销售收入较上年同期增长24.41%，毛利率稳定在37%水平，射频同轴电缆组件业务营收及毛利率均有增长；整体得益于2025年上半年公司防务领域订单显著增长等，且公司现有产能利用率处于较高水平，生产线基本处于满负荷运行状态。展望后续发展，一是公司深耕战略新兴产业，具备先发优势；二是防务业务订单的逐步恢复，有望为业绩提供支撑；三是公司在民用通讯、商业卫星及HTCC（高温共烧陶瓷）等领域的战略布局，有望共同驱动公司未来业务的稳健发展。2025H1国外收入同比增长69.42%，海外布局有所进展，但目前基数仍较小；国外收入的增长主要得益于公司传统优势产品的销售，主要客户为RFS、三星等长期合作伙伴。
　　医疗、船舶领域已逐步实现业务突破，量子通信、低空经济领域正积极布局拓展。2025H1公司研发费用率维持9%的较高水平，重点布局防务与航空航天、商业卫星、新一代通信及数据中心等市场，持续深耕高频高速、高可靠、小型化、轻量化等关键技术，并开展毫米波、智能化制造等前沿技术的研发。1）量子通讯领域，公司的量子连接器和量子电缆技术处于国内行业领先水平，但该技术仍处于试验验证阶段，公司将持续与高校及科研机构合作并深入研发。2）医疗领域，公司目前已向某国际医疗公司提供数款产品并实现小批量供货，同时有多款产品持续认证中。3）船舶领域，公司利用在防务领域的技术优势，在船舶领域的细分市场取得了业务突破。4）低空经济领域，已积极制定拓展计划，一是与工业无人机领域的科技企业建立合作，为其提供无人机及控制系统的制造服务，二是推广应用于无人机系统的射频连接器、微波器件等核心产品。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.00/1.45/1.71亿元，对应当前股价PE分别为53.4/37.0/31.3倍。我们看好公司防务领域业务进一步恢复，同时在医疗、船舶、低空经济等新业务场景持续拓展，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、需求下滑风险、技术研发及产品开发风险。

　　事件：
　　公司发布2025年半年度报告：2025年上半年公司实现营业收入4.08亿元，同比增长7.86%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长10.50%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长21.21%。单2025Q2实现营业收入2.19亿元，同比增长17.00%；归母净利润0.25亿元，同比增长21.67%；扣非归母净利润0.24亿元，同比增长31.50%。我们认为，公司半年报业绩整体符合预期，下游需求回暖明显。
　　投资要点：
　　收入端：射频同轴连接器需求超预期，射频同轴电缆组件需求低于预期。
　　2025年上半年公司实现营业收入4.08亿元，同比增长7.86%。分产品来看，2025年上半年公司射频同轴连接器业务收入为1.92亿元，同比增速为24.41%，略超预期，说明公司下游需求在快速回暖；2025年上半年公司射频同轴电缆组件业务收入为2.11亿元，同比下滑3.87%，我们认为或与防务领域需求低于预期有关。
　　盈利端：整体符合预期，毛利率实现同比提升。
　　2025上半年实现归母净利润0.37亿元，同比增长10.50%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长21.21%；整体业绩符合预期。2025上半年公司毛利率为35.88%，较2024年上半年同期数据增加1.79个百分点；2025上半年公司净利率为10.48%，较2024年上半年同期数据减少0.14个百分点。公司毛利率同比有所提升，主要系公司射频同轴连接器与射频同轴电缆组件毛利率均有所回升导致。
　　业务端：订单同比增长明显，防务、宇航、民用通讯三大板块齐头并进。
　　上半年，公司订单同比显著增长，防务、宇航、民用通讯三大板块齐头并进。防务板块紧贴大客户，联合攻关重点项目，订单放量；宇航板块深度绑定XW、G60、HH3等商业卫星，实现全系统配套，为后续批量供货打下基础；民用通讯板块围绕头部厂商，叠加“十四五”高端装备、量子通信、精准医疗等新赛道，四新业务同比高增。下半年，公司将通过信息化手段，进一步提升市场占有率。
　　估值和投资建议：考虑公司射频同轴连接器需求回暖超预期，但射频同轴电缆组件需求回暖低于预期；我们上调公司2025业绩，同时小幅下调公司2026年业绩预测，并引入2027年业绩预测。原值预计公司2025、2026年营业收入分别为9.14、10.51亿元，对应增速分别为19.86%、14.93%；归母净利润为0.98、1.65亿元，对应同比增速分别为96.23%、67.85%。现预计公司2025-2027年营业收入分别为9.13、10.50、11.86亿元，同比增长率分别为19.75%、14.92%、13.00%；归母净利润分别为1.23、1.47、1.80亿元，同比增长率分别为139.92%、20.23%、22.37%；EPS分别为0.65、0.79、0.96元/股，对应PE分别为44.57、37.07、30.29倍。考虑公司深度布局卫星互联网，需求有望在下半年进一步回暖；故维持增持评级。
　　风险提示：下游行业需求下降风险、技术替代风险、客户集中度较高风险、财务风险、重大涉外诉讼事项风险。