投资要点
　　2025H1营收端增速良好，客户年降与生产成本增加拖累业绩端承压下滑。公司发布2025中期报告，2025H1实现营收1.67亿元，同比+31.03%；归母净利润0.32亿元，同比-4.12%；扣非归母净利润0.32亿元，同比+0.72%。2025Q2实现营收0.82亿元，同环比+20.31%/-4.10%；归母净利润0.12亿元，同环比-27.07%/-39.28%；扣非归母净利润0.12亿元，同环比-24.86%/-42.04%。公司营业成本增速高于营收端增速主要系价格年降、原材料价格上涨、制造费用增加。2025H1销售毛利率同比-5.09pct至39.14%，销售净利率同比-6.98pct至19.04%，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.35%/8.18%/6.67%/-0.18%，同比+0.01/-0.29/+2.02/0pct。其中，研发费用同比增幅87.94%主要系公司扩大研发人员队伍、加大研发活动投入，同时支付研发人员相关股权激励金额为329万元。
　　五大类产品营收均实现稳步增长，其中座椅调节机构总成件同比高速增长93%。公司深耕汽车座椅调节系统核心零部件，2025H1主要产品均实现良好增长，金属粉末冶金零件/自润滑轴承/传力杆/金属粉末注射成形零件/座椅调节机构总成件产品实现营收0.72/0.39/0.30/0.17/0.07亿元，同比+32%/27%/35%/23%/93%；毛利率为35%/48%/38%/39%/30%，同比-3.60/-5.44/-0.90/-8.87/-22.05pct，毛利率同比均有下降主要系客户年降、材料价格波动、以及人力成本增加等影响所致。其中，公司座椅调节机构总成件业务增速显著，扶手铰链市场应用开发取得突破性进展，布局扶手调节器、电动同心调角器、筒式阻尼器等总成件产品。
　　卡位座椅高价值组成部件的核心零件环节，构筑座椅调节系统总成件第二增长曲线。1）产品优势：公司主要从事高性能、高强度、高精度、高难度形状复杂零部件研产销，绑定本土座椅龙头华域汽车，通过定制化开发深度匹配客户需求，特定类别产品覆盖度保持较高水平。2）阻尼产品与总成件及其他：公司横向拓展新型调节机构产品，纵向布局座椅调节系统总成与扶手总成赛道，同时积极拓展汽车非座椅与非汽车领域产品，进入多家生产企业如福耀玻璃、温州力邦合信、希恩、宝时得、浙江新华等。3）技术优势：公司掌握自润滑板材薄壁粘接技术与自润滑复合材料高温复合技术等核心技术工艺，二层复合自润滑轴承对法国圣戈班公司相应产品形成国产替代，在国内属于领先地位。此外，公司在2024年完成PEEK材料“载荷大于400MPa，M200标准摩擦磨损试验极限脂润滑摩擦系数0.05-0.1，摩擦宽度＜2mm”工艺系数验证工作。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司客户年降与成本端投入增加可能影响利润端增速，下调2025~2027年归母净利润预分别为0.87/1.06/1.3亿元（前值为1.01/1.27/1.58亿元），对应最新PE为37.88/31.17/25.37倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济运行风险；市场空间及发展前景风险；年降风险。

　　投资要点
　　深耕汽车座椅零部件二十余年，专注核心功能部件个性化定制。明阳科技成立于2000年，主要从事汽车座椅调节系统核心零部件的研发、生产和销售。公司拥有自润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM）和金属粉末注射成形零件（MIM）四大系列产品，以及座椅机构总成件产品，在上海大众、一汽大众、上海通用、华晨宝马、东风日产、长城汽车、比亚迪、吉利汽车、广汽丰田、广汽本田、长安福特等汽车上实现国产化配套供货，部分产品已进入跨国公司全球采购平台。2020-2024年，公司实现营业收入1.30/1.62/2.07/2.58/3.04亿元，年均复合增速达23.84%；实现归母净利润0.36/0.38/0.51/0.67/0.79亿元，年均复合增速达22.16%。2025Q1公司实现营业收入0.85亿元，同比增长43.27%；实现归母净利润0.20亿元，同比增长18.53%。
　　新能源智能化浪潮驱动，汽车座椅产业链迎来新周期。1）价值增量：座椅成本占整车比例达到5%，随着轻量化和电动智能化发展，电动座椅记忆、座椅加热、按摩、通风等功能渗透率提升，加之轻量化材料的运用，汽车座椅单车价值量有望由3000-5000元的普通座椅基础上提升约50%。2）市场规模：2024年全球汽车座椅市场规模达620.2亿美元，预计2029年将增至792.2亿美元，CAGR为5.02%。3）竞争格局：汽车座椅行业竞争格局较为集中，由安道拓、李尔、佛吉亚，丰田纺织等企业主导，中国本土汽车座椅企业更多活跃于二级或三级配套市场，小部分国产企业凭借良好的技术水平、同步研发能力、产品质量和供货能力进入了知名一级配套供应商的供应链。
　　卡位座椅高价值组成部件的核心零件环节，构筑总成件第二增长曲线。1）国内市场：公司绑定本土座椅龙头华域汽车，通过定制化开发深度匹配客户需求，特定类别产品覆盖度保持较高水平。2021年，公司自润滑轴承和传力杆的销量分别为9107和1419万件，在全国乘用车座椅调节系统零部件行业的市场份额分别为29.18%和27.28%。2）阻尼产品与总成件及其他：公司横向拓展新型调节机构产品，纵向布局座椅调节系统总成与扶手总成赛道，同时积极拓展汽车非座椅与非汽车领域产品，进入多家生产企业如福耀玻璃、温州力邦合信、希恩、宝时得、浙江新华等。3）技术优势：公司掌握自润滑板材薄壁粘接技术与自润滑复合材料高温复合技术等核心技术工艺，二层复合自润滑轴承对法国圣戈班公司相应产品形成国产替代，在国内属于领先地位。
　　盈利预测与投资评级：国内汽车座椅调节系统核心零部件龙头，产品结构持续优化，业绩增长可期。维持公司2025~2027年归母净利润预测值分别为1.01/1.27/1.58亿元，对应最新PE为31.93/25.22/20.33倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济运行风险；市场空间及发展前景风险；年降风险。

　　2025Q1-3营收2.69亿元（+28.29%），归母净利润5412.74万元（-9.19%）
　　2025年前三季度公司营业收入2.69亿元，同比增长28.29%；归母净利润5412.74万元，同比下滑9.19%；受公司股权激励影响，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.81（原0.94）/1.02（原1.13）/1.26（原1.32）亿元。EPS分别为0.61/0.76/0.95元，当前股价对应P/E分别为33.2/26.5/21.4倍，我们看好公司募投项目产能有望释放，总成件放量+新品研发加速，维持“增持”评级。
　　2025年1-9月新能源汽车产销高增长，智能化座椅市场空间发展广阔
　　根据中汽协会数据，2025年1-9月，中国新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.1%。随着消费者对智能化座椅功能配置的关注度持续提升，越来越多车系，尤其是新能源车系，优化升级如座椅电动调节、人机交互界面、座椅按摩、加热、通风等功能，这将为汽车行业产业链带来较大的市场拓展空间。
　　公司调节机构总成件实现放量，PEEK涂层+不含氟材料打开第二增长曲线
　　调节机构总成件方面，公司已经开发出中央扶手液压阻尼器、电动同心调角器、小扶手调角器等核心产品，并将核心产品应用于不同的场景，例如头枕、扶手、小桌板等，其中2025H1座椅调节机构总成件产品666.36万元，同比增长93.12%，调节机构总成件最为公司业务发展的重点方向，随着新产品进一步放量，未来增长空间广阔。从研发项目角度，自润滑轴承的研发项目包括不含氟二层复合材料开发，粉末冶金零件的研发项目包括汽车机油泵定转子粉末冶金自动生产工艺开发，金属粉末注射成形零件的研发项目包括高精度金属注射成型喂料开发；此外，2024年公司PEEK涂层材料已完成了相关的验证工作，包括生产设备的开发，目前公司正在进行小批量的验证，达到预期效果后开始向客户推广。
　　风险提示：产品价格下降风险、行业周期性波动风险、原材料波动风险

　　事件：2025Q1-Q3公司实现营收2.69亿元（yoy+28%）、归母净利润5413万元、扣非归母净利润5394万元；2025Q3公司实现营收1.01亿元（yoy+24%/qoq+24%）、归母净利润2225万元（qoq+85%）、扣非归母净利润2195万元（qoq+87%）。公司三季度收入同比增速明显，归母净利润环比好转。
　　逐步推进调节机构总成件产品开发，聚焦不含氟复合材料、PEEK涂层衬套等创新。公司核心竞争力在于把握汽车电动化智能化趋势，聚焦五大类产品协同发展，重点突破调节机构总成件市场。座椅调节机构总成件作为公司战略增长点，已开发中央扶手液压阻尼器、电动同心调角器等核心产品，应用于头枕、扶手、小桌板等场景，虽短期毛利率承压，但随着产品结构优化和规模效应显现，有望成为长期业绩引擎。公司自润滑轴承具备技术壁垒，作为国家标准第一起草单位，公司正推进不含氟复合材料、PEEK涂层衬套等创新，小批量验证后将加速客户推广。此外，公司在研发投入方面持续加码，围绕五大产品布局不含氟复合材料、高精度MIM喂料、微型同心调角器等前沿项目，同时探索非汽车应用领域。我们认为，在逐步推进调节机构总成件产品开发、积极开拓非汽车市场机会的战略规划下，公司有望形成“核心产品引领+多领域拓展”的增长格局。
　　2025H1中国乘用车市场终端销量同比增长8.10%，公司业务受益于智能化座椅渗透率提升。2025H1中国乘用车市场终端销量达1083.08万辆，同比增长8.10%；新能源渗透率达48.89%创历史新高，中国品牌市占率从2020年上半年的32.26%提升至62.08%，两项指标彰显汽车市场绿色低碳转型及中国品牌向上发展态势。政策层面，前三季度提振汽车消费举措持续推出：5月多部门开展新能源汽车下乡活动，6月商务部组织千县万镇新能源汽车消费季活动，推动完善县乡地区购车使用环境；同月六部门印发金融支持消费指导意见，支持汽车金融公司发债扩信贷、丰富购车信贷供给并鼓励金融机构开展汽车贷款业务；7月工信部计划近期印发汽车等行业稳增长工作方案，推动行业质效提升与合理增长。市场需求方面，消费者对智能化座椅功能关注度上升，新能源车系持续优化电动调节、人机交互、按摩/加热/通风等配置，为产业链带来较大拓展空间。我们认为，汽车行业健康稳定发展为公司业务经营提供了良好的环境，智能化座椅渗透率提升有望为公司产品带来更广阔的市场空间。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.97/1.19/1.46亿元，当前股价对应的PE分别为27.9/22.7/18.4倍。2025年，公司通过主业专精深化、领域横向拓展，以及向材料端上游持续研发优化，有望继续保持业务高增长趋势，我们看好公司募投达产在即预期下的中长期发展潜力，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格下降风险、行业周期性波动风险、规模扩张导致的管理风险

　　事件：2025H1公司实现营收1.67亿元（yoy+31%）、归母净利润3188万元、扣非归母净利润3199万元（yoy+0.72%）；2025Q2实现营收0.82亿元（yoy+20%）、归母净利润1205万元、扣非归母净利润1174万元。上半年公司整体收入有所提升，利润承压。2025年半年度权益分派预案：每10股派发现金红利2.246307元（含税），共预计派发3000万元。
　　2025H1各业务营收均同比增长，新能源车积极升级智能化座椅功能相关配置创造行业增量。2025年上半年，公司金属粉末冶金零件、自润滑轴承、传力杆、金属粉末注射成形零件、座椅调节机构总成件营收分别达7221万元（yoy+32.08%）、3923万元（yoy+26.51%）、3044万元（yoy+34.51%）、1711万元（yoy+23.34%）、666万元（yoy+93.12%），增长主要源于客户需求增加及公司产销量提升。上半年，“两新”政策效应持续显现，各地区各部门积极运用超长期特别国债资金，推动政策加力扩围，消费品以旧换新成效显著，带动相关产业链效益向好。上半年中国乘用车终端销量1083.08万辆，同比增长8.10%；新能源渗透率达48.89%，创历史新高；中国品牌市占率升至62.08%。此外，工信部计划近期印发机械、汽车等行业稳增长工作方案，促进行业质效提升与合理增长。我们认为，随着消费者对智能化座椅功能（如电动调节、交互界面、按摩/加热/通风等）关注度持续提升，尤其新能源车系正积极升级相关配置，或将为产业链带来广阔市场空间，公司业务增长潜力较大。
　　汽车领域加大总成件产品的市场推广应用，自润滑衬套、金属注射成型等产品领域拓展在即。2025H1公司研发费用达1116万元（yoy+88%）。公司战略聚焦两方面，（1）深化主业：加大汽车座椅总成件推广力度，提升其业务占比与销售贡献，并加速产品技术升级，响应新能源汽车需求，提高核心零部件产销占比；（2）拓展外延：依托粉末冶金、金属注射成型、复合烧结、冷拉成形等成熟技术与制造优势，积极开拓商用车、工程机械、电动工具等新领域。现有粉末冶金、自润滑衬套等产品可应用于电动工具、办公座椅、智能家居、非汽车智能座舱、医疗器械、光电等领域，自润滑衬套与金属注射成型产品亦可应用于机器人方向。我们认为，公司业务版图有望在“主业总成化专精+技术外延拓展”战略下持续扩张。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.97/1.19/1.46亿元，当前股价对应的PE分别为34.0/27.7/22.6倍。2025年，公司通过主业专精深化、领域横向拓展，以及向材料端上游持续研发优化，有望继续保持业务高增长趋势，我们看好公司募投达产在即预期下的中长期发展潜力，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格下降风险、行业周期性波动风险、规模扩张导致的管理风险。

　　2025Q1营收8546.31万元（+43.27%），归母净利润1983.71万元（+18.53%）
　　2025年一季度公司营业收入8546.31万元，同比增长43.27%；归母净利润1983.71万元，同比增长18.53%；扣非归母净利润2025.32万元，同比增长25.48%。2026年中公司募投项目产能有望释放，我们维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.94/1.13/1.32亿元。EPS分别为0.91/1.09/1.28元，当前股价对应P/E分别为32.2/26.7/22.8倍，我们看好2026年中公司募投项目产能有望释放，PEEK材料新产品研发加速，维持“增持”评级。
　　2024年中国汽车产销量稳步增长，“新四化”趋势下座椅功能配置关注度提升
　　根据中国汽车工业协会发布的数据，2024年汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.60万辆，同比分别增长3.70%和4.50%，产销量再创新高，继续保持在3,000万辆以上规模。其中，新能源汽车继续快速增长，2024年产销首次突破1,000万辆，销量占比超过40%，迎来高质量发展新阶段。随着新能源汽车市场的持续增长，消费者对智能化座椅功能配置的关注度持续提升，智能座椅逐渐作为汽车座椅标配，汽车智能座椅零部件未来发展空间广阔。
　　公司PEEK材料新产品研发加速，募投项目产能释放打开增长空间
　　公司产品订单以新能源车型为主，约占90%；其他车型及非汽车订单约占10%，下游的终端客户包括比亚迪、特斯拉、理想、极氪、小米等新能源汽车头部企业。2024年公司投入研发费用1564万元，同比增长18.10%，新增发明专利9项。同时在2024年完成了PEEK材料“载荷大于400MPa，M200标准摩擦磨损试验极限脂润滑摩擦系数0.05-0.1，摩擦宽度＜2mm”相关工艺系数的验证工作。“年产20,500万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200万件金属零部件”累计投入进度达65.34%，预计2026年5月16日建成投产。
　　风险提示：产品价格下降风险、行业周期性波动风险、原材料波动风险