事件：公司发布2025年三季报，Q3收入略超预期，但利润低于预期。2025年前三季度，公司实现营收5.59亿元，同比+27.9%，归母净利润7647万元，同比+0.2%，扣非归母净利润7462万元，同比+3.4%；2025Q3单季，公司实现营收2.00亿元，同比+35.8%，环比+14.5%，归母净利润2386万元，同比-39.2%，环比+10.9%，扣非归母净利润2263万元，同比-37.7%，环比+4.8%。
　　盈利能力指标：2025年前三季度，公司实现毛利率48.4%，同比增加0.1pcts，实现净利率13.7%，同比减少3.8pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为15.0%、10.0%、4.7%、1.2%，分别同比+3.4、+0.1、-1.4、+0.9pcts；2025Q3单季，公司实现毛利率41.1%，同比减少11.1pcts，环比减少13.1pcts，实现净利率11.9%，同比减少14.7pcts，环比减少0.4pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为11.5%、10.1%、4.3%、2.1%，分别同比+6.1、+1.5、-1.2、+0.4pcts，分别环比-9.4、+0.02、-0.8、+1.0pcts。
　　收入端：中东大单带动业绩，受此影响油气领域、中东地区增长较快。2025Q3，公司收入环比增长14.5%，实现年内最高单季度收入，主要原因为中东地区沙特阿美确认较大订单。分应用领域看，油气领域受大订单拉动增长较快，消防应急救援领域小幅下降，农业、工业等其他领域维持增长。分地区看，美国仍为第一大收入来源地区，中东、南美增长较快，前三季度收入占比提升。
　　盈利端：中东大单拉低Q3毛利率，关税+海运费拖累费用端。2025Q1-3，公司利润增速不及收入增速，主要有两点原因：1）2025Q3，公司毛利率同环比均下降，因为沙特阿美订单毛利率低于平均水平，拉低整体毛利率，背后原因为该客户所需产品规格单一且工厂提货，生产成本及费用均低于其他订单；2）2025年受美国加征关税影响，关税费用高于同期，同时Q1有部分货物公司选择运回避免较高的关税费用，增加的海运费体现在25Q3。
　　展望：费用扰动逐步出清，中东、澳洲引领未来增长。2025Q1-3费用端的负面影响目前已基本出清，公司合理运用全球化布局削减了关税的影响，预计后续费用端回归合理水平。从战略布局来看，中东市场是公司前景最好的地区，大客户开始恢复招标节奏，利用本地化优势拓展中小客户也颇具成效，未来随着产品线的丰富将进一步做深该市场；澳洲市场公司以钢衬管为切入点，经过多年市场开拓，配合产线的落地，开始进入成果收获阶段，预计今年钢衬管收入同比增长，未来也将推进柔性复合管等全系列产品的销售；美国市场今年恢复情况略超预期，南美、欧洲等市场均实现不错的增长。
　　投资分析意见：维持“买入”评级。公司深耕管业，打造“软硬兼施”的全系列产品，今年美国需求回暖、中东市场起步，中期中东、澳洲市场带动业绩持续成长，长期深地深海等新领域未来可期。今年美国市场回暖及新产品销售略超预期，但关税、海运费等增加费用端压力，我们上调2025年收入、维持2026-2027年收入，分别为7.28、8.89、11.58亿元（原值分别为7.17、8.89、11.58亿元），下调2025年利润、维持2026-2027年利润，分别为1.06、1.30、1.56亿元（原值分别为1.27、1.30、1.56亿元），对应当前PE分别为29、23、19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；下游行业需求波动风险；国际贸易摩擦风险。

　　事件：公司发布2025年中报。2025H1，公司实现营收3.59亿元（YoY+23.8%），归母净利润5261万元（YoY+41.8%），扣非归母净利润5198万元（YoY+45.1%）；2025Q2单季，公司实现营收1.75亿元（YoY+5.2%、QoQ-5.4%），归母净利润2152万元（YoY-6.2%、QoQ-30.8%），扣非归母净利2160万元（YoY-2.2%、QoQ-28.9%），业绩略低于预期。
　　关税摩擦影响Q2收入及费用，业绩略低于预期。2025Q1、Q2分别实现营收1.84、1.75亿元，Q1美国客户受关税预计增加影响“抢采购”，Q2在关税摩擦下观望情绪较浓，导致Q2收入端略有收缩。但是，2025Q2公司有部分耐高压管订单在高关税情形下抵达美国，导致单二季度销售费用环比显著增加，从Q1的2430万元增加到Q2的3655万元，QoQ为50.4%，销售费用率从Q1的13.2%提升至Q2的20.9%，压制公司盈利能力，导致25H1业绩略低于预期。
　　分产品：耐高压管仍为主要收入来源，且增速居于主要产品首位，新产品钢衬聚氨酯管订单增加。2025H1，耐高压管、普通轻型管、柔性复合管分别实现收入24884、8415、271万元，占营收比重分别为69.3%、23.4%、0.8%，同比增速分别为36.1%、3.6%、25.7%；钢衬聚氨酯管实现收入470万元，占营收比重1.3%，去年同期未产生收入。
　　分地区：境外增速亮眼，占比进一步提升。2025H1，境内、境外分别实现收入7214、28674万元，占营收比重分别为20.1%、79.9%，同比增速分别为-22.1%、45.3%。细分到具体国家和地区，美国耐高压管需求同比增加，中东布局稳步推进。2025H1，中裕美国、中裕阿联酋、中裕沙特分别实现收入16363、1533、5936万元，上年同期分别实现收入8773、240、0万元。
　　盈利端：耐高压收入占比提升带动毛利率，“对美销售增加+关税增加”导致销售费用增加。2025H1，公司毛利率52.4%，同比增加6.1pcts，主要原因为毛利率较高的耐高压管（60.0%）收入占比提升。2025H1，公司净利率14.7%，同比增加1.9pcts，增幅小于毛利率，主要系销售费用率增加所致；公司销售费用率为17.0%，同比增加2.3pcts，主要原因为公司关税计入销售费用，上半年美国耐高压管销售增加叠加关税增加，导致销售费用增加。
　　展望：25H2各地区均有亮点，26年募投投产后钢衬有望为公司增长添动力。2025H2，随着关税影响逐渐缓和，预计公司对美耐高压管销售逐步恢复；中东地区拓展稳步推进，H1公司当地建厂带来的收入增长较为显著，成绩亮眼，预计随着沙特子公司产品线逐步完善以及市场推广的深度，中东需求将持续增长；国内客户招投标一般集中在H2，预计境内收入较H1有所增加。2026年公司募投项目将陆续投产，25H1钢衬聚氨酯管实现小批量销售，待募投项目到位后能够承接大规模订单，为公司增长注入新动能。
　　投资分析意见：维持“买入”评级。公司深耕管业，打造“软硬兼施”的全系列产品，短期耐高压管需求回暖，中长期开拓全球新兴市场、采矿等新场景产品，我们维持2025-2027E盈利预测，预计分别实现归母净利润1.27/1.30/1.56亿元，对应当前PE分别为24/24/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；下游行业需求波动风险；国际贸易摩擦风险。

　　事件：2025年前三季度，公司实现营业收入5.59亿元，同比增长27.85%；实现归属于上市公司股东净利润0.76亿，同比增长0.2%。
　　点评：
　　2025年前三季度业绩保持增长。公司2025年前三季度营业收入为5.59亿元，同比增长27.85%，主要是公司在美国市场及中东市场的销售收入金额较去年同期增加。2025年前三季度，公司归母净利润、扣非后归母净利润分别为0.76和0.75亿元，同比分别+0.2%和+3.42%，归母净利润增速低于营收增速主要原因为内部存货调拨所产生的关税及海运费用同比增加。其中Q3单季度营业收入为2亿元，同比增长35.83%，环比增长14.29%；归母净利润为0.24亿元，同比下降39.17%，环比增长9.09%。2025年前三季度，公司毛利率为48.41%，较上年同期+0.05pct。
　　期间费用有所增长。2025年前三季度，销售/管理/财务费用率分别为15.02%/10.03%/1.18%，同比分别+3.42/+0.1/+0.93pct，销售费用增加是因为本期为支持海外公司备货，内部商品调拨产生的关税及国际运费同比增加；期间费用率为26.22%，同比+4.45pcts。研发费用为0.26亿元，同比下降1.41%；研发费率为4.66%，同比-1.41pct。
　　募投项目如期推进。公司钢衬改性聚氨酯耐磨管量产项目的基建施工与生产设备安装同步进行中，计划于2025年12月末前完工。国内柔性增强热塑性复合管量产项目（安徽优耐德），生产设备已初步完成安装调试，产品API认证工作正按计划推进。公司海外柔性增强热塑性复合管量产项目（沙特），目前已进入厂房适应性改造阶段，核心生产设备待安装中，计划于2025年12月末前完工；计划向该市场推广耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管、和柔性增强热塑性复合管等产品，以满足客户多元化需求。
　　投资建议：预计公司2025-2026年每股收益分别为0.90元和1.10元，对应PE分别为23倍和19倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期的风险。

　　2025Q1-3营收5.59亿元，同比+27.85%，归母净利润7647万元，同比+0.20%
　　公司发布2025年三季度报告，2025Q1-3实现营收5.59亿元，同比+27.85%，实现归母净利润7647万元，同比+0.20%；其中Q3单季度营收为2.00亿元，同比+35.83%，环比+14.49%，归母净利润2386万元，同比-39.17%，环比+10.90%。公司业绩较为稳定，我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.22/1.47/1.71亿元，EPS分别为0.93/1.11/1.30元，当前股价对应PE分别为22.9/19.1/16.4倍。我们看好公司新产品市场开拓带来的业绩增长，维持“增持”评级。
　　多产品全方位拓展中东市场，持续推进全球化战略布局
　　中东地区是全球油气的重要产区，公司近年来加大对中东的投资，多产品全方位拓展中东市场。多产品：计划向该市场推广耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管、和柔性增强热塑性复合管等产品，以满足客户多元化需求；扩产能：加快推进沙特本地工厂的建设，预计在2025年底前完成柔性增强热塑性复合管生产线的安装与调试，以提升本地化供应能力和响应速度；广客户：在现有核心客户合作的基础上，积极开拓当地新客户，优化客户结构；拓场景：除油气开采外，公司产品还可应用在市政、消防、应急救援和矿产开发等领域。
　　募投项目即将投产，新应用、新产品提升公司高端市场竞争力
　　除了沙特项目外，公司其他募投项目也正按照计划推进。钢衬改性聚氨酯耐磨管量产项目，预计2025年12月末前完工；柔性增强热塑性复合管量产项目（安徽优耐德）目前部分产品已进入小批量试产阶段，预计2025年12月末前完工。2026年公司将进入新产品集中投放期，下游应用领域将进一步得到扩展，产品类型将进一步得到扩充。柔性增强热塑性复合管性能优异，能够替代传统管道在众多领域的需求。钢衬改性聚氨酯耐磨管定位金属矿山、煤矿、河道疏浚等新兴应用场景；公司已在澳大利亚地区开始产品的市场拓展工作。募投项目产品的推出将提升公司产品在高端市场的竞争力。
　　风险提示：原材料价格波动、新产品市场开拓不及预期、市场竞争加剧风险。

　　投资要点：
　　事件：2025Q1-Q3公司实现营收5.59亿元（yoy+28%）、归母净利润7647万元（yoy+0.2%）、扣非归母净利润7462万元（yoy+3%）；2025Q3公司实现营收2.00亿元（yoy+36%/qoq+14%）、归母净利润2386万元（qoq+11%）、扣非归母净利润2263万元（qoq+5%）。公司三季度整体业务发展平稳，收入同比增长、利润环比改善。
　　基本盘：中东、南美等新兴市场油气开发加速需求扩张，公司通过海外建厂有望抢占高端市场份额。公司以耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管为核心产品，作为国家级专精特新“小巨人”企业，公司掌握一次成型共挤、大口径圆织机编织等多项核心技术，产品性能对标国际标准，海外客户覆盖欧美、中东、南美等70多个国家和地区。当前，行业正迎来两大发展机遇：一是国内制造业升级推动橡胶软管向高端化、绿色化转型，高温、高压、耐腐蚀等高性能产品需求激增，而中小厂商同质化竞争加剧，公司凭借技术壁垒有望抢占高端市场份额；二是“一带一路”倡议下，中东、南美等新兴市场油气开发（如沙特贾富拉气田）和基础设施建设加速，带动流体传输软管需求扩张，公司通过海外建厂（阿联酋、沙特、美国）和本地化服务（如澳大利亚办事处）提升响应效率，有望进一步打开增长空间。我们认为，公司依托技术积累与全球化布局，有望在行业结构性升级中巩固基本盘优势。
　　增长看点：募投柔性管和钢衬管产能打造新兴增长点，有望从单一软管供应商向“流体传输系统解决方案提供商”转型。公司以柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管为新兴增长点，通过材料改性与结构创新突破传统产品性能边界，前者在柔韧性基础上强化了耐磨与耐化学腐蚀能力，后者凭借高耐磨性、低摩擦系数等特性，在油砂矿浆、矿山疏浚等特种输送场景具备替代优势，两大募投项目预计2025年末完工投产。同时，公司以“智慧消防、智慧管道”为研发核心，已推出无人机幕墙破拆系统、自发光消防水带等创新产品。未来，随着募投产能释放与智慧化产品落地，公司有望从单一软管供应商向“流体传输系统解决方案提供商”转型。我们认为，新兴产品的差异化竞争力与创新驱动的发展模式，或将助力公司实现从规模扩张到价值提升的跨越。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.41、1.83和2.26亿元，对应PE为20.7、16.0、12.9倍。中裕科技基本盘业务受关税影响或承压，但全球市场与消防需求支撑长期增长；新业务2025年底达产后或将助力公司加速拓展中东与澳洲矿山市场，产业布局有望完善，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游行业需求波动风险、募集资金投资项目风险

　　投资要点
　　前三季度营收同比+28%，Q3单季度业绩环比改善。公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.59/0.76/0.75亿元，同比+27.85%/+0.20%/+3.42%。公司前三季度营收同比增长主要美国、中东等地区市场拓展情况良好，带来境外收入增长。单季度来看，2025Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润为2.00/0.24/0.23亿元，同比+35.83%/-39.17%/-37.70%，环比+14.49%/+10.90%/+4.77%。从利润率水平来看，2025Q1-3公司销售毛利率48.41%，同比+0.05pct，销售净利率13.78%，同比-3.35pct。
　　期间费用率有所上升，经营活动现金流净额同比改善。2025Q1-3公司期间费用率有所上升，销售/管理/财务/研发费用率分别为15.02%/10.03%/1.18%/4.66%，同比+3.96/+0.10/+0.93/-1.41pct。2025年前三季度公司销售费用同比+65.57%主要系公司内部商品调拨产生关税及运费同比增加，财务费用同比+497.99%主要系本期汇率变动导致汇兑损失扩大及利息收入减少。2025Q1-3公司经营活动现金流量净额0.05亿元，同比+123.39%，主要系本期销售产品获得的现金流量和出口退税收到的现金流量增加。
　　多层次软管产品布局，持续深化拓展中东/南美/澳洲等海外市场。1）技术优势：公司拥有一次成型共挤技术、大口径圆织机编织技术、超高强纤维编织软管技术等多项核心技术，具有生产效率高、技术革新更快和成本更低等优势，可满足不同客户与不同场景的差异化需求。2）四大产品体系：定位中高端市场，打造以耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管为主要产品，以柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管为新兴拓展产品的多层次业务格局。3）深化中东/南美/澳洲布局：公司立足北美，积极开拓中东、南美和澳洲等新兴市场，稳步推进国内市场开发，已在美国设立中裕美国公司，在中东地区设立中裕阿联酋公司和中裕沙特公司（预计将于2025年底前完成厂房改造及设备安装，实现沙特本土化生产），并在澳大利亚成立办事处，有望在澳大利亚采矿领域、南美油气开采和应急救援等领域实现销售增长。
　　盈利预测与投资评级：管道主业稳健发展，持续深化海外市场拓展，维持公司2025-2027年归母净利润1.16/1.39/1.65亿元，最新市值对应PE为26/22/18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

　　2025H1营收3.59亿元，同比+23.81%，归母净利润5261万元，同比+41.84%
　　公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营收3.59亿元，同比+23.81%，实现归母净利润5261万元，同比+41.84%；其中Q2单季度营收为1.75亿元，同比+5.17%，环比-5.36%，归母净利润2152万元，同比-6.21%，环比-30.79%。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.22/1.47/1.71亿元，EPS分别为0.93/1.11/1.30元，当前股价对应PE分别为24.6/20.5/17.6倍。我们看好公司新产品市场开拓带来的业绩增长，维持“增持”评级。
　　耐高压大流量输送软管业务表现亮眼，海外市场贡献主要业绩增量
　　2025年上半年，公司整体经营稳定，营业收入及利润均有不同程度的增长。其中境外市场贡献了公司主要的业绩增量，尤其是美国和中东地区市场需求呈现出明显的增长态势，2025H1境外实现收入2.87亿元，同比增长45.33%，毛利率为55.4%；相比之下，国内市场表现则相对弱势，2025H1仅实现收入7214万元，同比减少22.08%，毛利率为40.71%。以产品类别分析，耐高压大流量输送软管业务表现亮眼，实现营收2.49亿元，同比增长36.09%，毛利率为59.95%，相比2024年同期增加了5.01个百分点，盈利能力进一步提升；柔性增强热塑性复合管和钢衬改性聚氨酯耐磨管两类产品由于是新开发的品类，目前正在市场开拓中，上半年尚未实现盈利。
　　产品矩阵不断丰富，新型管道有望成为公司未来新的利润增长极
　　募投项目“钢衬改性聚氨酯耐磨管项目”和“柔性增强热塑性复合管项目”进展顺利，项目投产后，公司的产品类型将进一步得到扩充。柔性增强热塑性复合管和传统的管道相比拥有更好的耐高压、耐腐蚀、质量轻的等优点，能够替代传统管道在众多领域的需求，拥有广阔的应用前景。钢衬改性聚氨酯耐磨管具有超强的耐磨性、优异的耐老化性、耐低温性、低摩擦系数、使用成本低等特点，适用于粗颗粒、高压、高速介质的输送，可以用在矿物开采、河道疏浚等领域。
　　风险提示：原材料价格波动、新产品市场开拓不及预期、市场竞争加剧风险。