公司情况：专精智慧交通集成，加快推进业务结构性优化
　　云星宇是一家智慧交通综合服务商，主营业务包括智慧交通系统集成业务、智慧交通技术服务业务和商品销售及其他业务等。目前，公司承揽、承建项目已覆及全国除港澳台地区外其余全部省级行政区域，形成了以首都北京为中心的全国业务网络。2025Q1-3实现收入9.61亿元，归母净利润2468.75万元，毛利率/净利率分别为15.38%/2.68%。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为97/115/127百万元，对应EPS分别为0.32/0.38/0.42元/股，对应PE分别为41.5/34.9/31.6倍，考虑标的项目经验丰富，积极合作开展低空无人飞行器有关的研发活动具有市场潜力，首次覆盖给予“增持”评级。
　　行业：预计2026年我国智能交通市场规模达4000亿元
　　智慧交通行业链上游主要是算法设计，集成电路、零部件制造商，中游包括软件和硬件产品提供商、解决方案提供商，下游以运营/集成/内容等第三方服务商为主。根据中国智能交通协会数据，中国智能交通行业市场规模预计2026年将突破4000亿人民币。2024年7月，我国在20个城市启动车路云一体化试点，涵盖北京、上海、重庆、深圳等地，探索“聪明的车+智慧的路+强大的云”协同模式。预计到2030年，我国“车路云一体化”智能网联汽车产业的总产值增量将达2.58万亿元，年均复合增长率28.8%。其中，智能路侧设施市场2025年规模预计达320亿元，2030年增长至1200亿元。
　　看点：承接多个亿级、千万级项目，推进交通数字化建设
　　公司2025H1公司积极推进技术融合创新，将人工智能、车路协同等新技术与传统交通基础设施深度结合，显著提升了产品竞争力和服务能力。“灾害监测告警系统”顺利完成试点测试应用，启动“交通守望者”项目预研。累计承揽合同额超过268亿元，在智慧交通的市场中积累了丰富的应用案例，服务了国家交通行业的建设与发展。2024年末公司在手合同金额约为21亿元。公司2024年已注意到低空经济的机遇，积极与有关参与方（如中航无人机等）合作开展低空无人飞行器有关的研发活动，具体涉及到无人飞行器管控和应用。
　　风险提示：市场竞争风险、行业及政策风险、客户集中度较高风险

　　事件：公司发布2025年三季报，今年前三季度实现营收9.61亿元，同比下降25.44%；归母净利润为2468.75万元，同比下降45.13%；扣非净利润为1228.37万元，同比下降63.05%。
　　第三季度业绩下滑，项目结算进度问题导致业绩不及预期。公司在2025年前三季度营收9.61亿元，下降25.44%，主要由于完成项目的总合同金额较去年有所下降；2025年第三季度营业收入为3.05亿元，同比下降33.65%；归母净利润-194.58万元，较去年同期下降115.40%；2025第三季度扣非净利润-628.75万元，较去年同期下降282.00%。
　　高速公路智能化建设持续推进，政策支持持续发力。按照《加快建设交通强国五年行动计划（2023—2027年）》，政府提出关于推进公路数字化转型发展的意见：要提升路网管理服务数字化水平，推动智慧出行打造路网智能感知体系。在充分利用高速公路既有感知设施的基础上，综合利用ETC门架系统、通信基站等设施，应用摄像机、雷达等各类感知手段，建设覆盖基础设施、运行状态、交通环境、载运工具的公路全要素动态感知网络，拓展各类数据应用，加强对车路协同和路网管理的支撑服务，提升重要国省干线视频监测覆盖率和综合感知能力。我们认为，云星宇相关智慧交通系统集成业务将得到长期发展。
　　深耕高速交通智能化产业，研发能力强。作为全国领先的高速公路智慧交通综合服务商，云星宇的智慧交通解决方案和产品在高速公路、城市交通两大领域得到广泛应用，并向智慧交通全产业链和多领域服务拓展。公司承揽、承建项目覆盖全国，形成以首都为中心的全国业务网络。公司参建的浙江乍嘉苏高速公路机电工程、双辽至洮南高速公路建设项目荣获中国建筑工程鲁班奖，四川省雅泸高速隧道及机电工程荣获四川省建设工程天府杯金奖，在全国同行业具有较高的品牌认知度。其自主研发的“北京高速数字地图”平台覆盖150类设施的高精度数据采集，品类数量居全国首位，实现高速公路全生命周期数字化管理；云星宇持续拓展桥梁检测机器人、低空管控评估等新业务，目前在北京17座桥梁开展健康监测试点。
　　盈利预测与投资评级：由于公司三季度交付有所延迟，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利润为0.87/1.16亿元（前值1.22/1.34亿元），新增2027年归母净利润预测为1.30亿元。按2025年10月30日收盘价，对应PE分别50.18/37.62/33.58倍。我们依旧看好公司发展，结合公司业绩不确定性和当下PE情况，下调至“增持”评级。
　　风险提示：行业及政策风险、市场竞争风险、项目管理风险、关联交易风险、应收款项无法足额回收、客户集中度较高的风险