收入端现复苏迹象，在手订单或改善
　　2025年前三季度恒力钻具实现营收1.28亿元同比-10.72%，归母净利润2114万元同比-29.29%，扣非归母净利润1902万元同比-32.12%。2025Q3单季度实现营收4744万元同比+5.33%，环比+15.66%；归母净利润664.5万元同比-36.92%，环比+252.86%。预收客户订货款增加，2025年三季度末合同负债264.2万元较年初增长260.85%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.44/0.52/0.77亿元，当前股价对应PE分别为52.5/44.3/29.7倍，维持“增持”评级。
　　购置新刀及配件向刀具再制造转变，公司发挥近20年行业深耕经验
　　恒立钻具主要根据工程项目地质条件、工程装备机型，向工程施工单位提供定制化的工程破岩工具，主要客户为国内外大型工程施工单位和工程装备厂商。市场结构变化，客户订单以购置新刀及配件向刀具再制造转变，2025H1再制造服务营业收入1001万元同比+47.33%；顶管刀具类客户订单增加，2025H1营收1274万元同比+37.49%。利用近二十年的破岩工具设计、生产、服务经验，精细化预测施工项目各区间的刀具选型和费用；为客户打造具有专利技术的可移动式维修间，在施工现场提供全方位的刀具维修、保养服务，相较返厂维修模式节约大量施工准备时间和运输费用，保证维修质量。
　　铁路、水利、抽水蓄能等成为基建关键动能，雅江工程发展有序推进
　　2024年我国完成水利建设投资13,529亿元、同比增长12.8%，创历史新高。涉及云南、山东等地共20余个抽水蓄能电站项目获省发改委核准批复未来将进一步带动盾构机/TBM行业的发展。2025年10月中国雅江集团招标有限公司、中国雅江集团物资设备有限公司陆续成立，雅江工程发展有序推进中。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险、毛利率波动风险、应收账款发生坏账的风险

　　技术领先的盾构刀具龙头，受益雅江等工程，并购协同打开新空间
　　国家级“专精特新”小巨人、国内知名的破岩工具供应商恒立钻具专业从事各类工程破岩钻具。广泛应用于国内外地铁、公路铁路隧道、引水隧洞、城市综合管廊、油气管线、桩基开挖、矿山开采等各类工程。股权激励2025年的业绩考核目标约为扣非归母净利润3792万元。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.44/0.52/0.77亿元，对应EPS分别为0.71/0.84/1.26元/股，对应当前股价的PE分别为68.6/57.9/38.8倍，看好恒立钻具凭借“川藏水电经验+盾构刀具技术+并购艾盾协同”三重优势，深度卡位雅江水电工程需求，叠加产能扩张与新业务拓展，首次覆盖给予“增持”评级。
　　具备川藏及水利双经验、受益雅江工程等基建催化及盾构/TBM渗透率提升
　　西南地区具备需求增量，随着“截弯取直、隧洞引水”为技术路线的雅江水电工程带动，公司具备克服川藏地形难点的能力及多项水电项目的经验，盾构/TBM隧道施工法有望受益。工程破岩工具生产基地建设项目（潜江基地）已于2024年12月17日完工并投入使用，引进先进生产设备，扩大公司生产规模。2025年国内基建投资预计达24.5万亿元，水利、能源、新基建（如数据中心、特高压）增速较快。发展规划提升盾构和TBM刀具业务增量，同时加快顶管施工领域的渗入。全球盾构刀片年需求旺盛，公司与客户一起响应国家“一带一路”的号召，共船出海。产品主要销往印度、新加坡、马来西亚、斯里兰卡、菲律宾、韩国、日本等国家或地区。
　　借势新能源，并购艾盾合金向上游延伸的“协同”新曲线
　　2023年以自有资金2101.694万元收购苏州艾盾合金70%股权后成功战略布局延伸到盾构刀具行业的上游，进入材料领域形成企业规模效益及协同效应。其在双螺杆挤出机高端应用市场具有一定的知名度，广泛应用在新能源（电动车电池正负极浆料装备）等领域。2023年并表营收1125.66万元，净利润140.95万元；2024年营收2955.59万元，净利润241.86万元助力企业增长。全球和中国双螺杆挤出机市场规模在2024年分别达到74.12与22.9亿元。
　　风险提示：重组整合风险、业务区域集中与业务类型单一、宏观经济波动风险