2025Q1-Q3营收4.11亿元，同比+6%，归母净利润1.04万元，同比+13%
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收4.11亿元，同比增长5.90%，归母净利润1.04亿元，同比增长13.45%。单季度来看，2025Q3，公司营收1.50亿元，同比增长29.45%；归母净利润3573.60万元，同比增长64.79%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为1.30/1.53/1.74亿元，对应EPS为0.30/0.36/0.41元/股，对应当前股价PE为39.0/33.2/29.1倍，维持“增持”评级。
　　全面推进老、次新、新产品海外注册，鲁化森萱牵头制定行业标准通过评审
　　根据2025年9月公司公告，由公司子公司鲁化森萱牵头制定的《1,3-二氧戊环》行业标准（标准号：HG/T6387-2025）通过国家标委会评审，并经中华人民共和国工业和信息化部发布公告，该标准于2026年3月1日起正式实施，助力进一步树立公司新材料板块的品牌形象，助推企业高质量发展。公司建设三聚甲醛切片项目，目前已在工程塑料、纤维、医药开拓了国内市场，产能仍有空间，未来计划横向开拓其他领域的应用场景，纵向开拓俄罗斯、东南亚、中国台湾等市场。公司海外注册品种对老、次新、新产品全面推进，老产品包括保泰松、吡罗昔康、丙硫氧嘧啶等，次新品种包括琥布宗、来特莫韦、利托那韦等，新品种包括未来上市的新原料药品种；在注册区域分布上，主要定位在欧美高端法规市场。
　　各项医药卫生体制改革不断深入，原料药产业集中度提升
　　随着各项医药卫生体制改革不断推向深入，2023年《药品标准管理办法》、《药品监管信息化标准体系》、《药品经营和使用质量监督管理办法》等颁布实施，对医药管理和药品源头治理从严把控、全生命周期管理、全面加强药品监管能力提升，促进医药产业高质量发展，将导致医药行业整体标准进一步提升。此外，集中带量采购、一致性评价、关联审评制度化常态化的深入实施，节约了大量的药品采购费用，对上游原料药产品的价格走低也带来了一定的压力，同时也促进了市场竞争和产业集中度的提升，还改善了竞争格局，提升了原料药行业的整体地位，为原料药行业的发展带来了新的机遇和挑战。
　　风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。

　　事件：
　　公司发布了2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入为4.11亿元，同比增长5.90%；归母净利润为1.04亿元，同比增长13.45%；扣非归母净利润为1.01亿元，同比增长15.37%。三季度业绩符合预期。
　　投资要点：
　　公司业绩修复，营收和利润增长。2025年前三季度公司实现营收4.11亿元（+5.90%），归母净利润1.04亿元（+13.45%），扣非净利润1.01亿元（+15.37%），毛利率47.15%（同比+3.61pct，环比-1.39pct），净利率26.31%（同比+2.20pct，环比-0.55pct）。Q3单季营收1.50亿元（+29.45%），归母净利润3573.60万元（+64.79%），扣非净利润3468.37万元（+67.45%），毛利率44.76%（同比+2.21pct，环比-6.38pct），净利率25.35%（同比+5.62pct，环比-4.10pct）。2025年前三季度和单三季度，公司销售、管理、研发费用同比均减少，仅前三季度财务费用同比增长40.42%。我们认为公司毛利率较高且同比上升，显示出一定的产品竞争力和成本控制能力。净利率也有所提升，反映出公司在费用管理等方面表现较好。
　　公司未来发展市场聚焦于多维度产品布局与市场拓展。在核心业务上，以原料药为主导，积极向新材料领域延伸，同时将医药中间体作为原料药的坚实保障进行储备，不断强化产业链的完整性与竞争力，新产品开发严格依照战略规划稳步推进，计划每年成功注册1-2个新原料药品种，并持续储备有潜力的新品。海外注册方面，对老产品（如保泰松、吡罗昔康、丙硫氧嘧啶等）、次新产品（如琥布宗、来特莫韦、利托那韦等）以及未来上市的新原料药品种全面推进注册工作，主要瞄准欧美高端法规市场，提升国际市场份额。三聚甲醛切片产品上，目前已在工程塑料、纤维、医药等领域开拓国内市场且产能仍有较大提升空间，未来计划横向拓展至清洁燃料、牙科材料等其他应用场景，纵向深入开拓俄罗斯、东南亚、台湾等市场。研发领域，公司高度重视并持续投入，公司持续围绕老产品技术创新和新产品开发双线推进，新品研发管线重点聚焦抗病毒、抗肿瘤、抗癫痫等具有高潜力的治疗领域，成熟一个产品便推出一个，加速商业化进程，近期次新原料药品种琥布宗、来特莫韦、吲哚菁绿均已成功形成商业化订单。其中，来特莫韦作为子公司南通公司取得国内首仿的抗病毒原料药，主要用于预防巨细胞病毒感染，虽目前是国内主要供应商，但未来随着国内新原料药厂家在CDE平台注册成功和申报，将面临机遇与挑战并存的局面。
　　估值和投资建议：根据公司三季报业绩情况，我们调整盈利预测，上调至“增持”评级。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为604.89/662.66/765.83百万元，同比增长2.60%/9.55%/15.57%；2025-2027年公司归母净利润分别为147.17/170.59/201.32百万元，同比增长9.40%/15.91%/18.02%。当前市值对应2025-2027年PE分别为33.85/29.21/24.75倍。公司有明确的发展战略和良好的市场前景，通过产业链延伸、新兴市场拓展及与制剂企业合作，推动向专利原料药转型。上调“增持”评级。
　　风险提示：汇率变动风险，原材料价格波动风险，安全、环保风险，国际贸易摩擦的风险。

　　2025H1营收2.61亿元，同比-4%，归母净利润6792万元，同比-3%
　　公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营收2.61亿元，同比下滑4.15%，归母净利润6792.01万元，同比下滑2.53%，毛利率48.54%，2024H1为43.97%；考虑到需求下降、印度产业调整等因素的影响，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.30/1.53/1.74亿元，对应EPS为0.30/0.36/0.41元/股，对应当前股价PE为39.9/34.0/29.8倍，维持“增持”评级。
　　积极开拓海外市场，氟尿嘧啶、扑米酮等原料药品种出口收入增长
　　分产品来看，2025H1，公司原料药实现营收1.56亿元，同比增长2.61%，毛利率57.32%，比2024H1同比增长1.96个百分点；医药中间体营业收入和营业成本较2024H1分别减少1,714.45万元、1,616.72万元，同比分别减少34.16%、41.59%，主要由于农药化工原料市场需求量减少,子公司宁夏森萱氟氯系列医药中间体的收入和成本分别下降826.99万元、770.62万元，公司利托那韦等医药中间体受下游需求也有所下降。2025H1，公司通过积极的海外注册，不断开拓海外市场，公司实现直接出口收入8,327.21万元，同比增长13.32%。从产品看，氟尿嘧啶、扑米酮、丙硫氧嘧啶等原料药品种出口收入增长是海外收入增长的主要因素；从地区看，欧洲和北美洲出口收入增长是海外收入增长的主要因素。
　　次新原料药品种琥布宗、来特莫韦、吲哚菁绿均已形成了商业化订单
　　2025H1，公司子公司南通公司年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药建设项目已达到可使用状态转固，2025年6月30日相比2024年12月31日在建工程减少2316.92万元，下降95.52%。研发方面，2025年4月，子公司南通公司丙硫氧嘧啶原料药成功斩获欧盟CEP认证。在新品研发管线布局上，重点围绕抗病毒、抗肿瘤、抗癫痫等领域进行管线研发；在商业化进程上，成熟一个推出一个，持续推进新品上市，近期公司的次新原料药品种琥布宗、来特莫韦、吲哚菁绿均已形成了商业化订单。
　　风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。

　　2024年营收5.37亿元，归母净利润1.24亿元
　　公司发布2024年报与2025年一季报，2024年实现营收5.37亿元，同比下滑8.89%，归母净利润1.24亿元，同比下滑8.00%，毛利率43.58%；2025Q1公司实现营收1.26亿元，同比下滑8.80%，归母净利润2903.25万元，同比下滑16.72%。考虑到需求下降、印度产业调整等因素的影响，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.30（原1.63）/1.53（原1.87）/1.74亿元，对应EPS为0.30/0.36/0.41元/股，对应当前股价PE为43.5/37.0/32.4倍，看好募投放量与新原料药潜力，考虑到估值调整为“增持”评级。
　　鲁化森萱三聚甲醛切片项目建成投产，来特莫韦、吲哚菁绿通过CDE评审
　　原料药方面，2024年营收3.08亿元，同比-9.34%，毛利率53.62%，同比+1.89个百分点。含氧杂环类化工中间体营收1.40亿元，同比+6.56%，毛利率32.25%，同比-4.06个百分点。医药中间体营收8362.13万元，同比-25.46%，毛利率24.70%。截至2024年12月31日，公司拥有专利192项，42项发明专利。“年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药”募投项目抓紧建设，子公司鲁化森萱三聚甲醛切片项目建成投产，南通公司部分原料药新品在欧美市场注册成功，新原料药品种来特莫韦、吲哚菁绿通过CDE平台技术评审，为未来收入增长奠定基础。
　　“做精原料药，做专中间体，做大新材料，布局创新药及仿制药”策略
　　公司根据自身的发展状况制定了“做精原料药，做专中间体，做大新材料，布局创新药及仿制药”的发展战略：（1）进一步将原料药产品结构精细化；（2）进一步将医药中间体产品结构专业化；（3）进一步提升含氧杂环类化工中间体市场份额；（4）进一步布局仿制药及创新药的原料药新兴市场。公司计划将现有医药中间体品种向原料药升级，每年推出1-2个新原料药品种，迅速推广市场，进一步稳定原料药销售收入占比；进一步开发抗艾滋病药物系列中间体产能，并适时向下衍生至原料药；拓展含氧杂环产品在新材料化工及溶剂替代领域的销售。
　　风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。